巴比食品公司研究报告：八问巴比新店型——仍低的估值，快速拓店期即将开始.pdf

巴比食品公司研究报告：八问巴比新店型——仍低的估值，快速拓店期即将开始。

公司核心逻辑

公司核心逻辑在于以“手工小笼包”新店型作为增长引擎，通过产品与模型 升级实现从下沉市场向社区与主流消费场景的渗透，新模型在客单价与日 营收端均显著优于传统店型，且已在多区域完成样板验证，具备较强可复 制性；在此基础上，传统门店通过翻修、外卖与数字化等手段稳住基本盘， 为扩张提供现金流与组织支撑；同时，公司已培育出以团餐（B 端）为代 表的第二增长曲线，收入占比持续提升，依托中央工厂与供应链体系强化 性价比优势；扩张层面通过并购与区域品牌整合加速进入新市场、提升市 占率，并配合加盟大会与节后开店高峰强化招商与执行兑现。整体来看， 公司正处于新店型驱动、规模化扩张与多元业务协同的成长阶段，核心看 点集中于新模型放量速度与开店能力的持续验证。

新店型初试牛刀，全国化扩张刚刚起步

2025 年巴比食品通过“手工小笼包堂食店”完成单店模型升级，成功将门 店定位从早餐档口拓展为覆盖早中晚三餐的社区餐饮。新店型客单价由 5 –9 元提升至 10–15 元，较传统门店实现显著增长，模型已完成验证并进 入快速复制阶段（客单价据大众点评）。 其核心竞争力在于以冷冻生胚技术为代表的深度供应链能力，在中央厨房 完成高度标准化生产，并在外卖平台实现渗透，此外，在门店保留现包现 蒸的关键体验环节，实现效率、口感与规模化的平衡。叠加大量存量门店 的低成本翻牌能力与加盟商裂变，新模式具备显著扩张弹性。巴比的本质 壁垒在于“工业化后台+手工化前台”的融合能力，使其在 10–15 元平价 全时段餐饮赛道中具备难以复制的竞争优势。

传统门店修复企稳，触底回升

传统早餐外带门店在 2022–2024 年受宏观消费走弱及早餐替代品分流影 响，单店营收持续承压，但 2025 年已出现明确企稳信号，呈现筑底回升态 势。展望 2026 年以后，预计巴比品牌内部新店型异军突起，成为显著优于 传统店型的新版本。同等开店数量下，新店型贡献的新增收入预计远高于 传统店型，店型拆分将成为中长期模型测算的关键前提。

团餐业务天花板仍高，尚处在快速成长期

巴比团餐的收入端已企稳回正，增长主要来自 B 端业务放量与渠道结构升 级：公司通过定制馅料、半成品菜等产品切入连锁餐饮客户，解决其去厨 师化与标准化痛点，客户粘性高且具备随下游扩店自动放大的增长特征； 同时，新零售渠道快速放量，推动零售业务高增。全国化中央厨房布局构 成核心壁垒，团餐业务在提升产能利用率、摊薄固定成本方面具备显著边 际效应。中长期看，B 端团餐与 C 端门店构成双轮驱动，公司收入有望维 持双位数增长。