2025年中创新航研究报告：动储发力出货高增，盈利改善拐点明确

1. 深耕国内动力及储能，业绩实现高速增长

1.1. 深耕动力电池多年，国内市场份额领先

国内动力电池头部，市场份额持续提升。2015 年，金沙投资、中航锂电、华科投资 设立中航锂电（江苏）有限公司；2018 年，公司开启战略重组和实施战略转型，聚焦乘 用车市场；2020 年，公司成为全球唯二同时具备三元、铁锂全球交付能力的企业，并支 持客户全系车型首发；2021 年，德国公司、深圳研究院、江苏公司、武汉公司、合肥公 司相继成立；2022 年，公司在港交所上市，布局欧洲产业基地，动力与储能市场双驱动； 2024 年，公司布局东盟产业基地；2025 年，公司高性能锂电池项目在厦门开工，收购 苏奥传感，技术和市占率国内全面领先。

股权结构分散，地方国资协同央企资源。公司股权结构呈“地方国资+央企战略入股 +产业资本协同”格局，治理稳定、资源协同优势突出。截至 24 年末，金坛控股、金沙投 资等一组地方国资平台合计持股 26.02%，构成一致行动关系；厦门金圆集团直接或间接 持股 14.32%，进一步强化地方资本支持。央企航空工业集团直接及间接持股合计达 9.93%，引入高等级产业资源与技术背书，体现国家战略性产业布局导向。尽管股权分 散，但治理结构稳健，有利于中长期稳健发展。

控股苏奥传感，强化产业协同与战略布局。25 年 5 月 6 日，公司通过增持股份至 11%，正式成为苏奥传感的实际控制人及控股股东。同期，原控股股东李宏庆无条件且 不可撤销地放弃公司 19.55%的股份，使其持股比例降至 6%。此次控股系公司产业链上 下游协同及战略整合的重要进展，丰富了公司产品矩阵，提升供应链整合能力，增加公 司在新能源产业链中长期竞争力。

管理层战略前瞻，核心团队经验丰富。董事长刘静瑜具备丰富的国际化管理与央企 改革经验，上任后精准把握行业趋势，推动公司在关键节点实现战略转型，明确聚焦乘 用车赛道，加速三元电池导入，实现 2019 年快速放量；强调“极致性能、极致成本”，有 效抢占市场份额；注重长期可持续发展，强调技术创新与体系效率双轮驱动。公司核心 团队多来自中国航空工业集团旗下天马微电子，具备扎实的专业基础和丰富的制造管理 经验，在严苛质量体系、精益生产、技术攻坚等方面积累深厚，为公司在动力电池行业 的快速扩张与高质量交付奠定组织与文化基础。

1.2. 营收保持同比增长，产品竞争能力强

20 年以来公司营收维持同增，业绩高速成长。20-24 年公司营收复合增速约 77%， 归母净利润复合增速约 227%，主要系储能业务出货量及营收占比提升。24 年公司营收 227.52 亿元，同比+3%，归母净利润 5.91 亿元，同比+101%；25Q1 营收 68.96 亿元，同 比+42%，归母净利润 2.3 亿元，同比+36%。20 年以来，公司储能出货量及营收占比持续增长。20-24 年，储能业务营收 CAGR 为 124%，22 年以来，储能营收占比提升，主 要系公司持续开拓储能业务领域。20-24 年，公司动力电池业务收入 CAGR 为 67%，24 年收入同降主要系电池价格下降。

盈 利 水 平 稳 步 提 升 ， 位 居 电 池 厂 领 先 位 置 。 20-24 年公 司 毛 利率分 别 为 13.61%/5.54%/10.32%/13%/15.89%，净利率为-0.64%/1.63%/3.40%/1.61%/3.04%，稳步提 升。2025Q1 延续增长趋势，毛利率和净利率分别为 17.31%、5.18%。公司利润率增长较 快主要系储能产品收入占比及控本能力提升。随着电池级碳酸锂的价格大幅下降，公司 原材料成本下降，毛利率仍有增长空间。对比同业，25Q1 公司毛利率仅次于宁德时代 （24%）、国轩高科（18%）；净利率仅次于宁德时代（18%）、亿纬锂能（9%），位居第 三。除宁德时代外，公司盈利能力已居于头部电池厂商的领先位置。

控费能力提升，19 年以来费用率有所降低。19 年以来，公司销售费用率及管理费 用率降低，主要系规模效应释放及内部精细化管理提升效率。22 年以来研发费用率提 升，主要系公司加大核心技术方向战略投入，夯实产品竞争力。21 年以来，财务费用率 提升，主要系公司加大债务融资力度以支持扩产与转型。整体看，公司期间费用率自 19 年以来缓慢降低，体现公司控费能力提升。对比同业，25Q1 公司期间费用率为 10%， 仅高于宁德时代（7.1%），体现公司在降本增效背景下，控费能力显著优化，位于行业 前列。

1.3. 主营业务：动力与储能双轮驱动成长，多元新能源业务全面开花

动力电池业务高质量发展，产品迭代加速落地。公司 800V 5C 中镍高压电池实现 12 分钟快充、已量产交付；高能量密度“顶流”圆柱电池和半固态/全固态电池有望 25 至 27 年陆续量产；R46 大圆柱等产品持续推进商业化。24 年公司动力电池装车量同增 16.6%， 全球排名第 4，国内位列第 3，市占率提升。尽管电池均价下行，动力电池收入同降 12.1% 至 195.51 亿元，但在销量持续增长的支撑下，核心业务展现出良好韧性与竞争力。

公司动力电池主要配套乘用车和商用车。乘用车方面，截至 25 年中，公司累计配 套超 200 万辆新能源车，交付超 100GWh，核心客户涵盖小鹏、零跑、吉利、蔚来、长 安、东风等，配套热销车型有小鹏 G6、小鹏 G9、零跑 C10、零跑 C11 等，目前已经进 入小米、华为体系。24 年公司混动装机量同增近 200%，国际市场获现代、丰田、本田、 大众、奥迪等定点，海外装机量翻倍增长。

商用车方面， 24 年公司新车公告数同增 150%，国内装机量同增 85.2%，配套巴黎 奥运会园区车辆，深度绑定奇瑞、福田、地上铁、京东等；海外布局欧洲、印度，英国 市占率超 50%，获戴姆勒定点。公司产品持续升级，轻型商用车产品覆盖 30-200 度电， 均实现 2C 快充并已批量交付；重型商用车“至远”系列为业内首款量产单包 100 度电系 统，能量覆盖 400-800 度电，循环寿命超 4500 次，满足 8 年质保，已批量出货。

公司储能核心竞争产品含电芯和储能系统，具有高安全性、长寿命、高效率、高集 成度特点。储能电芯涵盖电力储能（314Ah 电芯率先大规模交付）、工商储（覆盖百 kWh 至数十 MWh 全场景，拓展欧美日韩等市场）及户储（出货量突破百 MWh）；储能系统 含磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池箱，可在发电侧、电网侧及用户侧为客户形成功能 性储能系统。24 年，公司储能收入 82 亿元，同增 72.4%，主要系储能业务快速拓展及 市场需求释放。24 年公司储能电芯出货量全球第 5，单月出货量突破 5GWh，拿下全球 最大储能项目（7.8GWh）订单并完成交付，实现首个自投电站及海外交流侧项目落地。

商用车出货占比持续提升，助力动力电池业务结构优化。公司动力及储能出货量稳 步提升，25H1 动储出货 45GWh，占比大致相当，动力略多。动力出货量中，商用车占 比不断增加，主要系单车带电量更高，且持续拓展海外市场。未来，随着重卡、轻卡、 电动巴士等高能耗细分场景快速电动化，及公司“至远”系列等高性能产品全球市场加 速渗透，我们预计商用车出货量及占比将持续提升。

业务多元发展，打造全场景应用。除乘用车、商用车、储能领域外，公司在船舶市 场进展顺利。24 年，公司赢得全球最大石油公司的首个电动船项目及兆瓦级船用电池国 际订单，海洋工程船市场实现“零突破”；在海外，公司批量交付新加坡港口电动船，并 顺利切入美国高端游艇市场。此外，公司持续开拓轨道交通、矿山矿用、低空经济等新 兴市场，提供高安全性、高可靠性和高性能的产品解决方案，引领商用行业新能源发展。

公司客户结构不断优化，市场拓展能力增强。22–24 年期间，公司前五大客户占比 依次为至 75%、71%、55%，最大客户占比为 40%、29%、13%，客户集中度显著改善。 这反映出公司客户基础日益多元，风险分散能力增强，为构建稳健、可持续的业务基本 盘提供有力支撑。

2. 加速海外拓展全球份额稳步提升，把握储能大趋势快速放量

2.1. 动力电池：客户结构优化，海内外放量驱动增长

新车密集发布，国内电动车销量维持增势。中国新能源汽车市场维持高增，24 年国 内销量 1287 万辆，同增 36%，渗透率 40.9%，同增 9.3pct，全年销量远超市场预期。25 年 1-6 月电动车销量 693.5 万辆，同增 40%，累计渗透率 46%，较 24 年提升 10.6pct。 25 年各季度主流车企均有新车型发布，有望支撑 25 年销量高增长。

电动车销量增长，为动力电池提供广阔空间。24 年国内动力电池装机电量 548GWh， 同增 42%；25 年 1-6 月，国内动力电池装机量 299.7GWh, 同增 47%。25 年国内新能源 汽车维持良好发展态势，电动化率持续提升，出口高增，驱动终端需求持续释放。此外， 商用车电动化进程加快、轻卡与重卡市场带电量提升显著，进一步抬高整体装机需求。供 给端，头部电池企业技术迭代加速、产品结构优化，有望持续提升市占率与盈利能力，支 撑动力电池持续增长。

中创新航动力电池装机量稳居国内前三，仅次于宁德时代及比亚迪。25 年 1-6 月， 中创新航动力电池装机 19.5GWh，市占率 6.5%，同比-0.4pct。宁德时代为国内动力电池 龙头，市占率第一，25 年 1-6 月装机量 128.6GWh，市占率 43%，同比-3.3pct；比亚迪 次之，25 年 1-6 月装机量 70.4GWh，市占率 23.5%，同比-1.6pct。二线电池厂中，中创 新航动力电池装机量领先，未来随着乘用车及商用车客户持续拓展，装机量及市占率有 望进一步提升。

全球装机量稳步增长，电动化趋势驱动动力电池需求持续攀升。25 年 1-6 月，全球 动力电池装机量 504.4GWh，同比+38%。25 年以来，整体呈增长趋势，主要系全球新能 源车渗透率稳步提升、单车带电量加大及海外市场加速放量等。随着各国碳中和目标推 进，电动化政策持续加码，消费者对续航与性能的要求不断提升，叠加中高端车型与商 用车占比上升，带动整体电池需求量快速扩大。供给端，电池技术进步与成本优化也将 促进动力电池装机提速。

国内厂商动力电池全球份额提升，中创新航位居全球第四。25 年 1-6 月，中创新航 全球装机量 21.8Gwh，市占率 4.3%，同减 0.5pct，位居全球第四。整体看，日韩电池厂 份额同比下滑，国内电池厂份额进一步提升。宁德时代、比亚迪分别位居全球动力电池 装机量前二，25 年 1-6 月装机量分别为 190.9GWh、89.9GWh，市占率分别为 37.8%、 17.8%，同比+0.1pct、+2.4pct。LG 新能源位居全球第三，25 年 1-6 月份额 9.4%，同降 2.9pct；SK on 份额 3.9%，同降 0.9pct；三星 SDI 份额 3.2%，同降 1.6pct；松下份额 3.7%， 同降 0.8pct。

欧洲电动车渗透率稳步提升，动力电池市场集中度高。25 年 1-6 月，欧洲电动车销 量达 178.4 万辆，同比+24%，渗透率由 2024 年初的 15.74%提升至 25 年 6 月的 24.78%， 呈上行趋势。25-26 年欧洲迎来新车高峰期，Stellantis 率先推出新车型，大众、现代起 亚、雷诺日产、宝马及奔驰等 25 年下半年陆续发布全新纯电平台与车型。终端需求改 善将带动欧洲装机量持续增长。欧洲动力电池竞争格局相对集中，前三大厂商市占率维 持高位。25 年 1-2 月，出货量前三厂商分别为宁德时代、LG 新能源、SK On，市占率分 别为 43.05%、20.08%、9.61%，合计超 70%；中创新航位列第八，市占率为 2.35%。当 前，宁德时代凭借技术领先与成本控制优势，欧洲市场份额仍在稳步提升，而其他主流 厂商份额多呈现稳定或缓慢下滑趋势，体现欧洲市场集中度高、强者恒强的格局。

传统市场电动车增速放缓，新兴市场加速放量。其他地区 25 年 1-6 月电动车销量 57 万辆，同增 35%，电动化率 4.62%，较 24 年增 1.1pct，日本、澳大利亚等传统市场销 量增长放缓或下滑，新兴市场如印尼、印度、墨西哥、马来西亚、土耳其开始起量。新 兴市场电动车起量带动电池需求增长，中资厂商优势凸显。竞争格局方面，其他地区较 欧美更为分散，中国厂商具备较强竞争优势。市占率前三大厂商为宁德时代、比亚迪、 LG 新能源，25 年 1-2 月份额分别为 23.69%、18.86%、12.59%，合计 55.14%；中创新 航凭借海外市场的持续拓展及技术输出，市占率达 2.99%，位列第七，具备进一步提升 空间。当前中资厂商在产品适配、成本控制和交付能力方面具备综合优势，叠加政策推 动本地化合作模式逐步落地，在拉美、东南亚、中东等新兴市场市占率有望进一步提升。

乘用车客户结构持续优化，海内外放量驱动出货增长。19 年以来，公司动力电池出 货量逐年增长，24 年，动力电池出货量 45GWh，同比+35%。乘用车方面，25 年 1-5 月， 公司前五大客户为小鹏、零跑、蔚来、广汽、吉利，装机量为 1.95 GWh/ 1.74 GWh/ 1.63 GWh/ 0.89 GWh/ 0.89GWh，份额为 18%/ 16%/ 15%/ 12%/ 8%，较 24 年+2pct/ +2pct/ - 3pct/ -5pct/ -1pct。25 年以来，公司乘用车动力电池业务结构优化，小鹏、零跑等新势力 客户加速放量，成为拉动销量增长的重要驱动力。25H1 小鹏销量稳步提升，月销稳定 在 3.5–4 万辆，公司已配套 G6、G9、G7、P7 等主销车型，下半年将新增 X9 增程版； 零跑延续黑马态势，月销维持在 4.5 万辆，继切入 C 系列后，公司开始配套 B 系列产 品，客户粘性持续增强；吉利方面，公司此前配套沃尔沃、smart 等出海车型，未来铁锂 大圆柱产品将切入共平台 PHEV 系列，放量预期明确。此外，公司正积极与华为、小米、 理想等头部品牌洽谈合作，客户质量持续优化。

海外方面，公司已获取韩国现代旗下 SUV 项目订单，自 27 年起年均供货 10–15 万台；27 年起，将为大众合资两款纯电与 PHEV 车型供货，年均规模 30–40 万台。此 外，公司在丰田体系中实现突破，除智柏外还新增卡罗拉混动车型项目，客户深度与合 作广度进一步提升。公司凭借产品竞争力与快速响应能力，持续打入全球优质车企供应 链，在国内外协同放量下，乘用车动力电池出货将稳步增长，打开中长期成长空间。

份额持续提升，公司加速绑定新势力与自主品牌客户。公司在新势力车企中的配套 份额持续攀升，25 年 1–5 月在零跑、小鹏、蔚来中动力电池装机份额达 27.3%、27.1%、 26.6%，稳居第一梯队，成为零跑最大供应商。自主品牌方面，公司在东风、广汽等头部车企的渗透率亦稳步提升，25 年 1–5 月份额分别为 17.7%、14.9%，绑定优势持续增 强。伴随客户销量扩张与新车型切入，公司乘用车电池出货有望保持高增态势。

商用车高景气延续，公司绑定核心客户、持续提升份额。公司商用车客户覆盖长安、 东风、奇瑞、福田、三一、陕汽、中国重汽、徐工等，结构分散。25 年以来，公司前五 大客户分别为奇瑞、吉利商用车、瑞驰、广汽日野、东风，1–5 月装机量为 0.34GWh/ 0.22 GWh/ 0.16 GWh/ 0.14 GWh/ 0.10GWh，前五大客户在公司商用车装机中的份额为 26% /17% /12% /11% /8%，较 24 年-1pct /+9pct /-25pct /+10pct /+3pct。同时，公司凭借技术积 累与产品体系，在核心客户中市占率持续提升。21 年以来，公司已成为吉麦新能源、奇 瑞商用车第一大供应商，25 年 1–5 月市占率为 93%、54%；在东风、瑞驰、长安跨越 中为第二大供应商，市占率为 16%、35%、24%。相较乘用车，商用车动力电池格局更 优、竞争对手少、价格及盈利空间更大。未来，随着换电网络逐步完善，公共领域电动 化政策持续推进及环保监管趋严，国内新能源商用车需求持续释放，公司有望充分受益 行业红利，实现商用车装机量与盈利能力的双重提升。

2.2. 储能：绑定龙头客户，持续加码储能

25 年国内储能市场延续高景气，政策催化持续加码，项目落地节奏加快。继“136 号文”出台后，内蒙古、甘肃、云南、河北等省份陆续发布支持政策，如内蒙古提出全 年 60GWh 并网目标，甘肃给予 330 元/kW/年容量补贴，地方补贴结构呈分化态势，强 化项目落地保障。装机节奏上半年明显加快，核心系抢装兑现年内政策红利，全年国内 储能装机有望超 110GWh，实现与去年持平或小幅增长。竞争格局方面，头部份额小幅 下滑，二线厂商加速崛起并加快出海步伐。宁德时代 1-5 月市占率 28.3%，同比-9.4pct， 亿纬锂能 11.6%，同比-4.4pct；中创新航、远景能源、海辰储能等份额持续提升，分别 为 8.4%/5.3%/10.9%，同比+3.3/+3.0/+1.8pct。近期国内月度排产已接近 45GWh，全年储 能电池出货量有望同比增长 40%+至约 450GWh，行业高景气有望持续。

欧洲：政策驱动装机翻倍，盈利能力强。竞争格局方面，欧洲储能系统集中度提升， 核心厂商为 Nidec、特斯拉、比亚迪，其中 Nidec 凭借自主逆变器、变压器等核心组件 及大额订单跃居首位。阳光电源与特斯拉近期持续获欧订单，25 年有望实现份额突破。 欧洲储能系统经济性好、盈利能力强，系统价格高于 1.2 元/Wh，单位利润超 0.3 元/Wh， 具备较高投资吸引力。25 年，欧洲储能市场有望迎来加速期，在 RepowerEU 法案、清 洁工业法案以及各国财政补贴推动下，我们预计大储装机量翻倍增长，工商储亦有望达 4–5GWh，户储增速在 20%以上，重点国家包括英国、意大利、波兰等。

新兴市场：中东、南美、澳洲、东南亚大储率先爆发。25 年新兴市场储能装机有望 达 37GWh，成为全球增长的重要接力区。分区域看，中东项目体量大、节奏快，全年装 机有望超 20GWh，澳洲在政策推动下工商储与户储快速增长，东南亚亦呈上升趋势。中 东、拉美市场系统集成商竞争激烈，阳光电源凭借先发优势份额领先；电芯集中度相对 较低，我们预计二线厂商如中创新航等份额有望提升。价格端，中东储能系统报价约 0.9 元/Wh，由于龙头厂商成本控制能力强，毛利有望维持 0.1 元/Wh 以上水平，优于国内。 竞争格局方面，海外特斯拉与阳光电源构成储能系统第一梯队，24 年合计份额 50%； Fluence、比亚迪、阿特斯等组成第二梯队，出货在 4–7GWh 不等；宁德、晶科等加速 切入系统环节，或重塑竞争格局。电池端，宁德时代保持绝对领先地位，24 年份额超 60%，中创新航份额为 2%，随着其在中东、东南亚等新兴市场中标，绑定龙头阳光电 源，25 年储能全球份额有望提升至 10%，同比+8pct。

产品技术与客户双轮驱动，公司储能高成长可期。公司持续加码储能业务，25 年 4 月全球首发量产 392Ah 储能电芯及 6.25MWh 液冷系统，搭载自修复 SEI 膜技术，容量 与能效显著提升，系统端度电成本下降 15%。同期推出 314Gen2.0 与 640Ah 等多款储能 电芯，强化全场景解决方案。5 月，公司宣布为拉丁美洲大型光储一体化项目——智利 塔拉帕卡 Aurora 项目提供高性能储能电芯，为非洲最大单体独立储能系统项目——南 非 153MW /612MWh 红沙电池储能项目提供高性能储能电芯。客户方面，公司已与阳 光、中车等龙头建立稳定合作，阳光为其最大客户。25H1 公司储能出货超 20GWh，全 年有望达 45-50GWh，产品力强叠加绑定龙头客户，公司储能业务有望延续高成长。

2.3. 产能：出货量高增长，产能扩张稳步推进

出货结构优化，动力储能双线高增。客户结构持续优化及海外项目交付放量的催化 下，公司出货量快速增长。我们预计 25 年动力电池出货量将达 65GWh，同比+44%；储 能电池出货量同为 45-50GWh，同比高增 80%-100%。展望 26 年，动力与储能出货量有 望分别提升至 85GWh/61GWh，同比+30%/+35%，成长确定性强。

龙头产能利用率提升，率先有序扩大资本开支。24Q4 起电池龙头开始扩大资本开 支，二线紧随其后，总体扩张稳健，并加大欧洲及东南亚布局。24Q4 行业去库完成，排 产恢复，龙头产能利用率提升至 90%+，开始加大扩产，其中宁德、比亚迪计划 25 年分 别扩建 100gwh+产能，同时二线电池企业跟进，新建产能部分为大容量储能电芯，且多 集中欧洲和东南亚。从产能利用率看，25 年行业产能利用率较 24 年略有提高，我们预 计为 66%，26 年随着新产能释放，我们预计小幅下降至 64%，总体产能利用率平稳。中 创新航 24 年有效产能为 110Gwh，25 年上半年扩产进度加快，我们预计 25 全年有效产 能 140GWh，25、26 年产能利用率为 79%、88%。

产能扩张有序推进，构建全球交付体系。公司自 21 年起布局合肥、武汉、成都、 江门、眉山等重点基地，23 年底起陆续投产，我们预计 25 年有效产能达 130–140GWh， 未来两年年均新增 40GWh。25 年初，厦门（规划产能 30GWh）和成都二期（产能 30GWh） 项目相继开工；5 月与邯郸产投合资设立新公司，聚焦北方动力与储能市场。海外方面， 24 年泰国基地落地强化东盟产业链协同，葡萄牙锡内什超级工厂（规划产能 15GWh） 获批纳入葡萄牙国家利益项目（PIN），助力公司深耕欧洲新能源市场。随着全球化布局 持续推进，公司产能利用率有望进一步提升，为业绩稳定增长提供强力支撑。

3. 成本优化与技术积累支撑长期成长

3.1. 成本下行+规模效应释放，盈利能力持续修复

电池价格触底企稳，价格战难以为继。25 年受碳酸锂价格下行及中游材料加工费小 幅回调影响，电池成本呈小幅下降趋势。6 月据国内市场报价，523 方形三元电芯价格 稳定在 0.38 元/Wh，方形铁锂电芯价格维持在 0.32 元/Wh，价格体系进入平台期。头部 厂商产品仍具备 5%–15%的价格溢价能力，二三线厂商多数已陷入现金亏损状态。考 虑当前行业整体毛利水平及现金流状况，价格战边际效益递减，难以为继。后续随下游 补库存及需求修复，电池价格有望回归理性区间，行业有望进入良性竞争阶段。

动力盈利分化显著，中创新航有望稳中有升。25Q1，宁德时代单位归母净利 0.09 元/Wh，与国内二三线盈利差距扩大；二线厂商中，亿纬锂能单位归母净利 0.02 元/Wh， 中创新航单位归母净利0.01元/Wh，国轩高科盈亏平衡，其他电池厂基本处于亏损状态。 从成本差异角度看，宁德时代与二线电池企业相比有 0.05-0.06 元/Wh 的成本差异，从产 品结构角度看，宁德时代海外占比高，海外市场盈利较国内高 0.1 元/Wh 以上，分化显 著。23-24 年，中创新航电池单位归母净利稳定在 0.01 元/Wh，后续随着大容量产品推 进及海外交付加速，盈利弹性有望释放。

储能方面，公司储能电池收入及毛利率仅次于宁德时代和亿纬锂能，在二线电池厂 中居于领先地位。23-24 年公司储能电池毛利率分别为 13%、16%，单位毛利为 0.08 元 /GWh、0.05 元/GWh。同期，宁德毛利率分别为 24%、27%，单位毛利为 0.21 元/GWh、 0.17 元/GWh，稳居行业龙头；亿纬毛利率分别为 17%、15%，单位毛利为 0.11 元/GWh、 0.06 元/GWh，排名第二。展望未来，随着中创新航产品结构优化、大电芯放量、海外高 毛利订单占比提升，叠加产能释放带来的规模效应，公司储能盈利能力有望改善。

政策优化叠加成本下行，公司毛利率有望稳步提升。136 号文落地推动行业规范化 发展，储能市场竞争格局有望优化，大量低质产能将逐步出清。政策对储能产品质量与 安全性的高要求，为优质电池厂商提供发展红利。价格端，公司 314Ah 储能电芯单价达 0.3 元/Wh，高于部分厂商价格（0.26–0.27 元/Wh），价格优势有望转化为毛利率改善。 成本端，电池级碳酸锂价格大幅回落，公司原材料采购成本下降，叠加控费能力持续提 升，毛利水平具备持续上行空间。此外，公司加速出海步伐，已在葡萄牙实现首个项目 交付，澳洲储能项目亦将进入交付期。通过聚焦德国、中东、澳洲、美国、新加坡等重 点海外展会提升客户触达，海外营收占比有望持续提升，进一步优化盈利结构。我们预 计公司 25 年毛利率与净利率同比提升超 2pct，Q1 业绩表现已初步验证趋势。

3.2. 技术领先助力中长期持续成长

技术积淀深厚，安全与创新能力构筑长期成长护城河。公司由中国空空导弹研究院 孵化，具备深厚的军工背景与极端环境适应技术积累，早期在高海拔、高盐雾等场景广 泛布局示范应用，奠定差异化技术优势。公司铁锂产品 3C 至 5C、三元产品 2C 至 6C 研 发进展领先行业。21-22 年广汽埃安发布的全球首款三元针刺不起火电池即由公司供应， 25 年 3 月，小鹏 G6 电动车在中东冲突中被导弹击中仍未起火，体现公司电池产品在极 端安全场景下的系统热管理优势。除硬件安全外，公司在全生命周期管理层面亦有显著 进展，通过大数据分析与虚拟测量技术优化制程，单位能耗下降超过 50%。截至 24 年 底，公司累计授权专利已达 3,531 项，覆盖材料、电芯、系统、电控、BMS 及回收全产 业链，技术壁垒与科技护城河持续夯实，为公司中长期成长奠定坚实基础。

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