2022年中创新航研究报告 聚焦动力与储能电池，动力电池市场份额快速提升

国内排名第二的独立第三方动力电池企业

聚焦动力与储能电池，动力电池市场份额快速提升

公司主营动力及储能电池，动力电池市场份额快速提升。公司2015 年由常州市金坛区政府和航空工业集团共同发起设立，其中金坛区政府持股70%，航空工业集团通过中航锂电(洛阳)公司（简称洛阳公司）持股30%，股东方约定洛阳公司拥有 51%投票权，从而实现对中航锂电的实质控股。洛阳公司早期以生产磷酸铁锂电池为主，主要面向商用车市场。2013-2014工信部公告的新能源商用车型中，洛阳公司产品的装配车型总数连续两年排名第一。伴随补贴政策倾向于高能量密度材料以及新能源乘用车市场快速发展，公司在2018 年进行战略转型，开始聚焦乘用车市场，主要发展三元电池体系。2020年公司动力电池装机量进入国内前三。2022H1 公司在全球动力电池市场出货量位列第七，市占率达到 4.5%；在国内动力电池市场出货量位列第三（独立第三方供应商中排名第二），市占率达到 7.6%。

公司第一大股东为金坛区政府旗下相关投资机构，包括金坛控股（金坛区政府独资企业）及其旗下企业、金坛国发（金坛区公有资产管理委员会持股95.6%），其合计持有公司发行后 25.53%股权。公司第二大股东为厦门市财政局旗下相关投资机构，包括锂航金智、金圆产业、金圆投资、厦门金锂贰号、金锂投资等，合计持有公司 14.32%股份，其中锂航金智 0.66%股权由中创新航高管团队所有。第三大股东为航空工业集团实际控制的相关企业，包括成飞集成、航空产业融合基金、导弹研究院、中航投资、洪都航空等，合计持有公司9.93%股权。公司其余股东主要为独立第三方投资者，包括国有企业、产业链上下游参与者、专业投资公司或投资基金等。其中持股比例较高的包括：广祺瑞电（广汽集团关联企业），持有 3.61%股份；中保投先进制造，持有2.94%股份；小米长江产业（小米关联企业），持股 2.22%。

公司核心高管由原天马微电子部分管理层与原中航锂电核心技术人员共同构成。董事长、总裁刘静瑜：东北财经大学管理学硕士，具有超过18 年商业管理经验，曾任天马微电子董事、总经理，曾在航空工业第一集团公司被评定为高级会计师。在天马微电子任职期间，其获得了日本并购等方面丰富的国际经验。执行董事、副总裁戴颖：中南财经政法大学经济学学士，具有超过20 年投资、融资领域经验，曾先后在英大证券、平安人寿、大成基金、平安基金任职，曾任天马微电子助理总裁、董秘，深圳同益实业副总经理、董秘。副总裁、首席技术官潘芳芳：中国科学技术大学物理化学博士，具有超过10年的电池研发经验。2011 年博士毕业后加入洛阳公司，历任洛阳公司电池设计所所长、项目总工程师、副总工程师及首席技术官，2017 年9 月获航空工业高级工程师资格。其曾获河南科学技术进步二等奖、福建科学技术进步二等奖。目前主要负责集团的研发、知识产权和质量控制工作。

副总裁耿言安：安徽工业大学管理学学士，历任天马微电子财务会计、中航光电子财务总监、天马微电子财务总监、助理总裁。目前主要负责公司采购和信息技术工作。 副总裁、财务负责人高艳：中南大学会计学硕士，历任天马微电子财务会计、财务经理、财务总监。目前负责公司财务及人力资源工作。副总裁王小强：北京科技大学材料学硕士，历任太原不锈钢钢管厂工程师、洛阳公司工艺技术部工程师、洛阳公司制造部精益一厂厂长、制造部总经理。目前负责公司整体运营、制造相关工作。 副总裁何凡：苏州城建环保学院学士，历任天马环境安全工程师、天马微电子厂务高级经理、厂务总监。目前负责公司工程建设工作。副总裁谢秋：哈尔滨工程大学工学学士，历任凯迈(洛阳)机电工程师、洛阳公司工程师、工程部部长、技术研究院副院长。目前负责公司车载业务销售及车载电池产品研发工作。 天马微电子主营业务为中小尺寸液晶显示器、液晶显示模块等。该公司控股股东为中航国际（航空工业控股子公司），其与一致行动人持股该公司30.99%的股权；厦门金财产业发展有限公司（厦门市财政局独资子公司）持有该公司15.85%股权，持股比例位列第二。其前两大股东实控人，亦为中创新航第二、第三大股东的实控人。

我们认为多位公司管理层来自天马微电子，具备相关管理经验优势：1）股权性质相近，管理层管理经验丰富。天马微电子和中创新航均有厦门地方政府和航空工业集团的股权背景，管理层与主要股东沟通良好，有望获得适当授权。2） 早期经营形势相近，行业管理特征相似，管理层经验可有效发挥。液晶显示和动力电池赛道均具有技术壁垒较高、客户门槛高、行业充分竞争的特点。公司董事长刘静瑜女士曾带领天马微电子扭亏为盈，经过公司上下的不断努力，跻身行业第一梯队，对相似行业属性的企业有较为丰富的管理经验。3）管理层具有丰富海外拓展经验。天马微电子部分产品出口海外，管理层对于海外市场拓展具有丰富经验。

动力电池业务高速发展，储能市场面临爆发式增长

受益于新能源车市场快速发展和储能市场的高速崛起，公司2019-2021 年分别实现营业收入 17.34/28.25/68.17 亿元，净利润为-1.19/0.05/1.40 亿元。2019-2021年公司销售毛利率为 4.80%/13.61%/5.55%；净利率为-9.02%/-0.65%/1.64%。公司 2022Q2 实现营收 52.70 亿元，同比增长 242.01%，环比增长35.23%，毛利率为9.50%，环比增长 1.30pct。

公司主要产品及服务包括：动力电池业务、储能电池业务、其他业务（电池材料、电池降级品/滞销品销售等）。 公司 2021 年实现营收 68.17 亿元，电池实现销量 10.46GWh。其中2021 年动力电池业务营收 60.65 亿元，销量为 9.31GWh，单位售价0.65 元/Wh；动力电池业务在总营收入中占比达到 89%。2021 年储能电池业务营收4.46 亿元，销量0.67GWh，单位售价为 0.67 元/Wh，储能业务收入占总营收的7%。

（1）动力电池业务

公司动力电池 2019-2021 年销量分别为 1.62/3.93/9.31GWh；单位售价分别为0.87/0.64/0.65 元/Wh；单位毛利分别为 0.05/0.09/0.04 元/Wh。2022Q1公司动力电池销量为 4.57GWh，单价为 0.81 元/Wh，单位毛利为0.07 元/Wh。2020 年公司动力电池产品单价下降主要系补贴退坡后车企对成本更为敏感，行业内产品售价均出现不同程度下调；2021 年原材料价格上涨背景下，公司产品售价变动不大，盈利能力明显下滑；2022Q1 动力电池行业普遍传导成本压力，单位Wh毛利明显修复。

分应用场景来看： 乘用车：公司 2019-2021 年乘用车用电池营收为 12.88/23.29/57.50 亿元，单价为 0.85/0.61/0.64 元/Wh，毛利率为 4.2/11.7/5.1%。2022Q1 乘用车电池营收为34.11 亿元，单价为 0.81 元/Wh，毛利率为 9.8%。2022 年以来乘用车电池以电池包交付的占比明显提升，致使 2022Q1 乘用车用电池单价上升。同时乘用车客户价格调整相较商用车和储能客户来说更为及时，因而2022Q1 毛利率有明显修复。商用车：公司 2019-2021 年商用车用电池营收为 0.70/0.65/2.37 亿元，单价为0.90/0.84/0.74 元/Wh，毛利率为 1.3/12.2/6.6%。2022Q1 商用车电池营收为2.77亿元，单价为 0.75 元/Wh，毛利率为-6.2%。毛利率的下降主要由于原材料成本的大幅上升。

（2）储能电池业务

公司储能电池 2019-2021 年销量分别为 0.20/0.33/0.67GWh；单位售价分别为0.91/0.72/0.67 元/Wh；单位毛利分别为 0.15/0.09/0.04 元/Wh。2022Q1公司储能电池销量为 0.15GWh，单位售价为 0.67 元/Wh，单位毛利为-0.05 元/Wh。过去几年公司储能产品出货规模相对较小，不同报告期的产品定位差异较大。2020年公司储能单价下降主要系低价产品销售占比提升；2021 年以来锂电原材料价格持续上涨，但由于储能产品交货周期较长（框架协议普遍1-3 年），价格调整灵活性较低，成本压力传导缓慢。截止到 9 月中旬，公司储能系统在手订单达到4.22亿元。

公司出货以三元电池为主 2021 年公司总出货量中占比达到83%。三元电池：2019-2021 年营收为 13.06/23.18/55.48 亿元，单价为0.83/0.61/0.64元/Wh，毛利率为 1.3/12.9/5.5%。2022Q1 三元电池营收为29.30 亿元，单价为0.83 元/Wh，毛利率为 10.9%。2020 年的产品降价是由于新能源车补贴退坡的背景下，公司为加强与客户合作，相应调低产品售价；2021 年以来原材料价格持续走高，公司为适当传导成本压力，对产品价格有所上调。磷 酸 铁 锂 电 池 ： 2019-2021 年 营 收 为 3.02/4.48/10.60 亿元，单价为1.01/0.74/0.60 元/Wh，毛利率为 21.5/17.4/5.2%。2022Q1 磷酸铁锂电池营收为 8.74 亿元，单价为 0.69 元/Wh，毛利率为-1.1%。公司磷酸铁锂电池主要应用于商用车及储能场景，该场景下游客户价格调整灵活性差、成本传导慢，因而在2021 年底到 2022 年初碳酸锂价格持续上涨下，公司成本端承压，毛利率在2022Q1变为负值。

公司与上下游紧密合作，众多战略合作方参与 IPO。公司正极供应商主要为厦钨新能、贵州安达等，负极主要采购中科电气、璞泰来产品，电解液供应商为天赐材料、新宙邦等，隔膜供应商包括恩捷股份、星源材质等，设备供应商涵盖海目星、先导智能、杭可科技、大族激光等。此外，公司合作伙伴还包括天齐锂业、华友钴业、中伟股份、盛屯矿业、科达利、天奈科技、深圳研一、南山铝业等。公司 IPO 的基石投资者有众多产业链上游企业，包括天齐锂业香港、宏盛国际（盛屯矿业全资子公司）、大族激光科技、中伟香港、西藏诺德（诺德股份子公司）、和石复合材料（振石集团全资子公司）、常州精测（精测电子控股子公司）、兴发香港、小鹏汽车、TMA（华友钴业董事长陈雪华持有其90%股份）、吕礼志、普正精密、维沃移动、江门新能源（江门市政府实控企业）、合肥北城（合肥市长兴县政府实控企业）等，基石投资者认购总金额约为56.75 亿港元（约51.33亿元，汇率采用 1 人民币元=1.1056 港元计算）。

公司此次发行价为 38 港元（约 34.37 元），拟全球发行2.658 亿股，共募集资金 98.64 亿港元（约 89.22 亿元，扣除包销费用、佣金等），此次募集资金主要用于： 1）78.91 亿港元（约 71.37 亿元，占总募集资金 80%）用于扩产：相关资金用于成都一期（拟使用 17.26 亿港元，约 15.61 亿元）、武汉二期（拟使用12.82亿港元，约 11.60 亿元）、合肥一期及二期（拟使用 9.37 亿港元，约8.48亿元）、江门一期（拟使用 19.73 亿港元，约 17.85 亿元）以及眉山项目（拟使用19.73亿港元，约 17.85 亿元）等共计 95GWh 的动力电池及储能系统生产线建设支出。2）9.86 亿港元（约 8.92 亿元，占总募集资金 10%）用于先进技术研发：5.52亿港元（约 4.99 亿元）用于先进材料、先进电池及全生命周期管理的核心技术开发；4.34 亿港元（约 3.93 亿元）用于实验、中试能力建设及先进制造能力开发。3）9.86 亿港元（约 8.92 亿元，占总募集资金 10%）用于营运资金及一般公司用途。

同行业企业对比

公司营收体量快速增长，盈利能力略低于同行企业。公司营业收入近年来快速提升，2022Q2 单季度营收达到 52.7 亿元（相当于 2021 年营业收入的86.8%）。销售量来看，2021 年公司动力与储能电池总销量为 10.0GWh，高于孚能科技，低于其他可比公司。

盈利能力来看，公司 2022Q2 毛利率为 9.5%，低于其他可比公司。公司2021年单Wh 动力电池毛利为 0.04 元/Wh，高于孚能科技，低于其他可比公司。公司盈利能力相对较低的原因主要在于：1）公司为扩展业务采用较为激进的定价策略；2）公司以国内客户为主，而宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等公司均有较高份额的海外客户。3）宁德时代、国轩高科等企业在上游较多布局，采购成本方面具有一定比较优势。

成本来看，公司主要销售产品以三元电池为主，2021 年单位电池成本高于以磷酸铁锂电池为主要产品的国轩高科；假设不区分其他的细分产品差异的话，公司目前单位平均成本与宁德时代接近。分成本结构来看，公司2021 年人工+制造成本为 0.10 元/Wh。

公司研发人数占比行业领先。公司现有员工 7,380 人，其中54%为生产人员、40%为技术人员。从绝对数量来看，公司技术人员多于亿纬锂能、孚能科技，但少于其他主要电池企业；从相对数量来看，公司在列示的动力电池企业中技术人员占比最高。

电车增速分化，电池供应格局多元化

全球新能源车销量稳步提升，储能市场高速增长

全球新能源车市场在政策、供给、需求推动下仍有望保持可观增速。1）政策：国内双积分政策、双碳政策，欧洲碳减排政策对新能源车产业发展具有正向推动作用。同时美国、欧洲部分国家、中国仍对电动车产业具有补贴政策，政策刺激下新能源车渗透率稳步提升。 2）供给：国内外车企持续加大电动化投入，新能源车型持续丰富。3）需求：国内市场部分城市具有限购政策向电动车倾斜；同时电车在国内较燃油车仍具有长期经济性。 我们预计 2022-2025 年全球新能源车销量分别为 1041/1405/1809/2239 万辆，同比增长 59/35/29/24%。

新能源车单车带电量有望持续提升。国内来看，自主品牌车企持续完善产品矩阵，突破更高端市场。比亚迪、吉利等持续推出新车型，完善产品布局；长安汽车加快中高端车型布局，推出深蓝和阿维塔、零跑推出C01、小鹏推出G9、广汽发布Aion LX 等，自主品牌车企逐步上探，推出中高端车型扩大覆盖领域。美国市场，SUV、皮卡市场占总市场的 73%左右，未来伴随该细分市场电动化率的持续提升，单车带电量显著提升。 新能源车销量快速增长与单车带电量提升下，动力电池增速有望高于整车销量增速 。 我 们 预 计 2022-2025 年 全 球 动 力 电 池装车需求有望分别达到497/719/978/1275GWh，同比增长 68/45/36/30%。

储能市场迎来爆发式增长。海外市场光储结合和独立储能电站发展加速，国内市场进入新能源配储元年，电源侧、电网侧、用户侧商业机制不断完善，全球电化学储能迎来爆发式增长。2021 年全球储能锂电池出货量达66.3GWh，同比增长133%；我们预期 2025 年市场需求有望达到 342GWh，2021-2025 年CAGR 达到51%。

电池行业持续扩张，保供能力快速提升

从产能建设情况来看，全球主要动力电池企业均处于高速扩张期，对下游车企客户的产能保障日益充分，二线电池企业与龙头企业的产能保障差异日趋收窄：（1）二线电池企业具有出货放量的能力。从整车厂来看，当自身电动车研发体系建设和电动化率达到一定程度后，引入新的动力电池供应商，可以显著增加议价能力，提升成本控制能力和供应链安全性，二线动力电池厂有望充分受益。（2）电池企业必须不断提高自身研发技术水平，推陈出新，才能巩固与下游汽车企业新一代车型的研发合作关系。当前的动力电池行业竞争中，产能与品质的差异开始弱化，技术创新成为争取客户渗透率的关键点。为了匹配新车型的开发要求，动力电池企业必须不断围绕能量密度、安全性、倍率性能、经济性能等维度研发创新，并横向拓展技术路线布局以满足国内外不同客户的需求。（3）电池企业必须与产业链上下游达成更为紧密的合作关系，从原来单纯的采购/供货模式，向新材料和新产品的联合研发、产能建设的投资合作、品牌推广、联合后服务模式等方向延伸。形成战略合作之后的动力电池企业在整车企业的渗透率有望保持稳定。 根据我们目前了解到的国内各家主要动力电池企业的扩产计划，我们预期未来几年国内二线及以上动力电池企业的产能足以保障全球动力电池和储能电池的需求。

竞争格局：二线动力电池企业迎来新机遇

海外车企：电动化推进较国内较缓，供应链认证周期较长，主要国内供应商为宁德时代、亿纬锂能等早期通过认证的电池企业，以及国轩高科、孚能科技等关联企业。目前来自国内的供应多为单一电池供应商；未来有望增加国内供应商。自主品牌车企：比亚迪、上汽通用五菱、奇瑞、广汽、吉利、长城和长安等车企电动化表现突出。部分企业通过自建或合作模式锁定电池供应链，如广汽与时代广汽、中创新航，长城与蜂巢能源；另一部分企业在与头部电池厂深入合作的同时，也在积极拓展新的供应商，如上汽通用五菱、北汽乘用车、长安、奇瑞、吉利等。 造车新势力车企：早期多选用宁德时代作为供应商，以此背书电池质量打开市场。伴随品牌认知度的建立和销量提升，电池采购也呈现多元化趋势。目前小鹏、零跑、哪吒等已纷纷引入中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、国轩高科等电池供应商。从车企维度看，自主品牌积极建立上游战略合作生态，造车新势力积极导入新合作伙伴保障供应链安全并争取上游议价能力，中创新航、亿纬锂能等电池厂有望迎来快速发展。

产品兼具高安全与性价比，市占率快速提升

产品：主打高能量密度的三元体系，性价比优势凸显

公司首推中镍高压，安全性高且能量密度表现出色。公司动力电池主打三元电池体系，并辅以磷酸铁锂电池体系。在三元材料体系中，公司另辟蹊径选择中镍高压方案。 该方案优势在于：1）镍含量低，安全性高，中镍高压三元电池能够顺利通过针刺实验。2）中镍高压体系能量密度接近高镍三元。根据中创新航正极主要供应商厦钨新能的数据，高电压 6 系材料能量密度能够做到735.2Wh/kg，而常规8系正极能量密度在 739.3Wh/kg 左右。3）中镍高压材料在镍、锂价格高企时，具有成本比较优势。在碳酸锂和氢氧化锂价格相对接近的情况下，中镍高压三元材料锂盐单耗较低；在 2021 年全球镍资源紧平衡的大背景下，中镍方案更具性价比优势。

One-Stop bettery 电池壳体薄+独特结构设计，具备优异的空间利用率和电池成组率。公司 One-stop bettery 电池采用仅 0.22mm 的超薄壳体（普通壳体厚度在0.4mm 左右）、无传统壳盖，将极柱置于电芯两端，且垂直于大面。独特的结构设计使得其空间利用率比传统结构提升 5%达到近 70%，电池成组率达到近80%。

综合中镍高压方案+结构设计优化，公司三元电池安全性高，同时系统能量密度能达到 250Wh/kg 以上。

公司研发持续突破，磷酸锰铁锂等布局紧跟龙头。2022 年8 月公司正式发布OS高锰铁锂电池，产品能够保障电动车 700km 以上续航。公司还计划推出350Wh/kg高镍多元电池、4C 快充电池，以及 400Wh/kg 半固态电池、全固态电池、锂硫电池等新型体系电池。

公司积极的定价策略显著提升了市场份额。我们假设：1）宁德时代磷酸铁锂电芯出货占比达到 50%、PACK 出货占比为 30%；2）中创新航磷酸铁锂电芯出货占比达到 50%、PACK 出货占比为 30%；3）PACK 售价比电芯高0.15 元/Wh，三元电芯售价比铁锂电芯高 0.11 元/Wh。由此我们测算并估计，2021 年中创新航三元/磷酸铁锂电芯售价可能较宁德时代低 0.14 元/Wh。由于各家企业未披露电芯与PACK销售占比，以上测算存在主观估计偏差，仅供参考。 公司产品售价较低主要系：1）其他动力电池企业面向海外销售，海外售价普遍高于国内；2）公司为争取下游战略客户，提供较为有竞争力的价格。

客户：与广汽新能源等客户建立战略合作关系

公司核心客户包括广汽、小鹏、零跑、长安、东风、吉利、本田、厦门金龙、瑞驰汽车等乘用车和商用车车企。 广汽集团：是公司最大客户，2022Q1 营收占比达到31%。2022H1 广汽所使用的电池中 44%由中创新航供应，埃安系列车型超过 70%电池由上市公司供应。广汽承诺给予中创新航新品开发的优先参与权，并且就联合产品开发、品牌推广、产品营销、客户服务方面合作。

公司主要为广汽 Aion Y、Aion S、Aion LX、Aion V、合创007、合创Z03、广汽丰田 iA5、广汽三菱阿图柯等车型供应电池。2022 年1-8 月，中创新航给广汽供应电池中，83.6%为三元电池，16.4%为磷酸铁锂电池。公司是广汽的主力动力电池供应商，双方达成全面战略合作伙伴关系，并且中创新航会为广汽各款新主力车型进行电池配套，有望受益于广汽新能源销量的稳步上升。

小鹏：公司核心客户之一，2022Q1 营收占比达到 27.4%。公司2020 年9 月与小鹏签署零部件采购协议，期限自 2020 年 9 月至 2023 年12 月。公司自从2021年10月开始面向小鹏量产交付，在小鹏的渗透率由 2021 年10 月的6.0%，已经快速提升至 2022H1 的 52%。 公司主要为小鹏 P5、P7、G3i 等车型供应电池，全部供应三元电池。小鹏新车型G9 在 9 月底上市，中创新航为该车型匹配中镍高压三元电池和磷酸铁锂电池，这也是中航首次为小鹏配套磷酸铁锂电池，也意味着双方合作进一步加深。零跑：公司核心客户之一，2022Q1 营收占比 12.1%。2022H1 零跑使用的电池中30%由上市公司供应。 零跑的三款主力车型中，公司主要为零跑 C11 车型供应三元电池。9 月底零跑C01正式上市，部分车型有望搭载中创新航产品。 长安：公司核心客户之一，2022Q1 贡献公司 6.8%的营收。2022H1 长安汽车装车的电池中 20%由公司供应。 公司主要为长安旗下奔奔 E-star、长安逸动、逸动E-Life、长安CS55 E-rock、长安 CS15 EV、长安逸动 ET、长安逸动 XT 等车型供应三元电池。7 月底长安深蓝 SL03 车型正式上市，中创新航将为其纯电版和增程版分别提供三元和磷酸铁锂电池。

华霆动力：公司核心客户之一，2022Q1 贡献公司 8.5%营收。华霆动力主要为上汽通用五菱、云度新能源、江淮汽车供应动力电池 PACK 产品。目前公司在国内还配套北汽新能源、吉利汽车、奇瑞汽车、东风汽车、厦门金龙、瑞驰汽车、吉利商用车等客户。

展望：产能扩张推动出货高增，海外客户导入优化盈利

公司产能快速扩张，制造成本和人工成本显著摊薄。2019-2021 年公司产量快速提升，从 3.0GWh 提升至 11.9GWh，规模化生产促进单位生产成本优化，公司的单位制造+人工成本由 2019 年的 0.2 元/Wh，下降至 2021 年的0.1 元/Wh，接近龙头企业水平。

公司远期规划相对饱满，供应能力显著提升。截止2022Q1 末，公司具有电池产能16.6GWh，主要集中于常州、厦门、洛阳等基地。公司规划2022/2023 年底产能将突破 35/90GWh，2025 年产能规划 500GWh 以上。在众多电池厂中，公司产能规划相对饱满，有望凭借高扩产带来的规模效应和稳定供应能力来稳固客户份额。

公司客户持续开拓，新客户或将优化盈利能力。国内方面，公司与广汽、小鹏、零跑等客户积极合作，未来出货量有望保持快速增长。国外方面，公司与客户N在 5 月就定点产品达成意向合作，6 月与德国车企达成供应协议，下半年有望向另一家国际车企供应电池。2022 年 7 月，中创新航与全球知名企业BMZ 集团达成战略合作，未来其锂电池产品将通过 BMZ 集团应用在海外巴士、卡车、农机以及建筑机械等商用动力系统，加速全球市场布局。此外，公司还是Smart 品牌的动力电池主要供应商之一。客户结构多元化有望提升盈利能力。

公司积极布局储能市场，有望贡献增量业绩。公司积极研发储能大电芯产品，电池单体容量达 280Ah，循环寿命达 1.2 万次，能量效率达到97%，产品性能处于行业领先水平。公司已经与平高集团、国家电网、南方电网、国家电投、龙源电力等客户开展合作，后续储能产品有望贡献增量业绩。

盈利预测

假设前提

1、动力电池业务：

销量预测：公司产能建设持续加速，现有客户广汽、小鹏、零跑等销量增长带动公司出货提升，且有望持续开拓新客户。结合客户销量增长预期以及公司市占率预测，我们预计公司 2022-2024 年动力电池销量为25/50/81GWh，同比增速169/100/62%。 营收预测：展望后续几年，锂盐供应有望增加，碳酸锂价格或将稳中有落，其他镍、钴等金属价格也将有所降低。在此背景下，电池价格将同步下降。我们预计2022-2024 年公司动力电池单位售价为 0.90/0.87/0.70 元/Wh，对应营收为225.7/435.0/567.0 亿元，同比增长 272/93/30%。盈利能力预测：2022 年碳酸锂价格持续高位给盈利能力形成一定压力，但伴随公司向下游积极传导成本，盈利能力有所修复。预期未来公司通过市场多元化、规模效应等方式不断提升盈利能力。我们预计 2022-2024 年公司动力电池毛利率分别为 10.1/13.0/14.5%,对应单位毛利为 0.09/0.11/0.10 元/Wh。

2、储能电池业务

销量：公司前瞻性布局高性能储能产品，有望受益于储能市场爆发式增长。我们预计 2022-2024 年公司储能电池销量为 1.3/3.5/7.0GWh，同比增速94/169/100%。营收：伴随碳酸锂价格回落，储能电池售价有望稳中略降。我们预计2022-2024年储能电池单价为 0.87/0.89/0.71 元/Wh，营收为11.2/31.1/50.0 亿元，同比增长 152/176/61%。 盈利能力：公司的储能产品订单周期较长，顺价机制不完善，2022 年上半年盈利水平较弱。未来随着新订单逐步进行成本传导，盈利能力有望修复。我们预计公司 2022-2024 年 储 能 电 池 毛 利 率 为 5.2/13.6/15.4% ，对应单位毛利为0.04/0.12/0.11 元/Wh。

3、其他业务：

营收：我们预计 2022-2024 年其他业务营收为 5.2/7.0/8.3 亿元，同比增长68/35/20%。 盈利能力：我们预计 2022-2024 年其他业务毛利率为10.1/10.0/10.0%。

综上所述，预计公司 2022-2024 年总营收为 242.1/473.0/625.3 亿元，同比增长255/95/32%，毛利率为 9.9/13.0/14.5%，毛利润分别为23.9/61.5/90.7亿元。

未来 3年业绩预测

按上述假设条件，我们预计公司 2022-2024 年实现营收242.1/473.0/625.3亿元，同比增长 255/95/32%；实现净利润 4.9/22.6/35.2 亿元，同比增长246/366/56%；每股收益分别为 0.27/1.27/1.99 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）