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中创新航（3931.HK）研究报告：快速增长的领先动力电池供应商，首予“买入”评级。我们首予覆盖中创新航并给予 38.00 港元的目标价以及“买入”的投资评级。我们 2022-2024 年的每股盈利预测为人民币 0.336 元、人民币 1.014 元、人民币 1.960 元。目 标价相当于 2.8 倍/ 1.0 倍/ 0.6 倍 2022 年至 2024 年市销率或 37.2 倍/ 17.1 倍/ 10.0 倍 2022 年至 2024 年 EV/EBITDA。

全球于未来几年对新能源汽车的需求将持续上升，并带动对动力电池的需求。全球新能源 汽车销量预计将于 2021-2026 年间以 29.8%的复合年增长率增长，于 2026 年达到 2,287.2 万辆。预计中国的新能源汽车销量将于 2026 年攀升至 960.69 万辆，意味着 2021-2026 年的复合年增长率达 23.6%。中国的新能源汽车渗透率将由 2021 年的 15.5%上升至 2026 年的 37.7%，于 2021 年到 2026 年间提升 22.2 个百分点。与全球新能源汽车市场的强劲 增长一致，全球动力电池新增装机容量预计将在 2021-2026 年间以 36.4%的复合年增长率 增长至 2026 年的 1,386.7 吉瓦时。而中国的动力电池新增装机容量预计将在 2021-2026 年间以 37.6%的复合年增长率增长，于 2026 年达到 762.0 吉瓦时。

中创新航的动力电池销量将于 2021-2024 年间以 131.8%的复合年增长率上升，其全球市 场份额有望逐步扩大。在新项目投产后，中创新航的有效电池产能将从 2021 年的 11.9 吉 瓦时增加到 2022-2024 年的 35.0 吉瓦时/90.0 吉瓦时/165.0 吉瓦时。此外，公司的目标是 到 2025 年时拥有 500 吉瓦时的电池产能。公司的动力电池销量预计将从 2021 年的 9.3 吉 瓦时上升到 2022-2024 年的 24.3 吉瓦时/67.3 吉瓦时/116.0 吉瓦时。公司于 2022-2024 年的全球市场份额预计为 4.6%/ 9.3%/ 14.2%，而其于期内的国内市场份额预计为 7.4%/ 14.8%/ 21.3%。