2023年中创新航研究报告：绑定优质客户，规模快速扩张

1. 资深经历缔造电池领域翘楚

1.1. 公司在电池领域深耕多年

中创新航发展至今已有十余年历史。中创新航脱胎于 2009 年成立的中 航锂电（洛阳）有限公司，主营磷酸铁锂电池，面向新能源客车市场。 2015 年，中航锂电有限公司设立江苏产业基地，中创新航前身成立。2018 年，刘静瑜担任董事长并推进改革，2019 年公司完成战略重组，重点布 局三元锂电池，聚焦新能源乘用车市场。2021 年公司完成股份制改革， 2022 年 10 月，中创新航在港交所正式上市。 公司致力于锂离子电池的 研发、设计、制造和销售，覆盖了磷酸铁锂电池和三元锂电池产品，近 年来维持国内动力电池装机量第三。

公司拥有多个子公司。公司在 2016 年成立第一个子公司江苏研究院，此 后在 2021 年和 2022 年频繁成立众多子公司，以扩大公司在动力电池和 储能系统领域的影响力。截至 2022 年 12 月，中创新航共拥有 12 家子 公司，位置涵盖江苏、福建、广东、四川、安徽、湖北、德国等多个地 方，完成海内外全面的产业布局。

公司业务模式清晰，产品系列齐全。中创新航主要从事动力电池和储能 系统产品的设计、研发、生产和销售。公司的动力电池产品主要应用于 新能源车领域，并采用三元和磷酸铁锂系统的电芯、电池模组和电池包。 此外，公司的储能系统产品主要包括磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池 箱，可在发电侧、电网侧及用户侧为客户形成功能性储能系统。

公司股权结构稳定。金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发、金坛 华罗庚及金坛控股为最大股东，合计持有 45257 万股，直接或间接控制 公司约 25.54%的投票权。厦门锂航股权投资、厦门锂航金智、金圆产业 及金圆投资为第二股东，持有 25381 万股，直接或间接控制本公司合共 约 14.32%的投票权。公司董事长、执行董事刘静瑜持有 164 万股，占比 0.09%。

公司股份激励计划适时调整促进发展。为更好调动核心骨干员工的工作 积极性，帮助公司长期稳定发展，2021 年 11 月，公司批准 2021 年股权 激励计划，激励股份数量合计为 8,642,400 股内资股，每股价格为人民币 41.67 元，占公司已发行股份的 0.49%。但由于 2021 年股权激励计划没 有达到预期效果，公司于 2023 年 11 月公告拟终止 2021 年股权激励计 划。同时，公司高级管理人员及公司股东金坛投资拟共同出资设立合伙 企业常金新能源受让 2021 年股权激励计划所涉及的全部股份。

1.2. 公司经营逐步向好发展

公司营收收入快速增长较快，净利润实现扭亏为盈。2019 -2022 年公司 分别实现营收 17.34/28.27/68.19/203.76 亿元，年均复合增长率达 127%， 归母净利润为-1.19/-0.05/1.40/6.92亿元，实现扭亏为盈。在2021年之前， 中创新航由于毛利率较低，叠加疫情影响，出现了亏损。2021 年之后， 依靠新能源汽车行业的持续高景气，公司技术不断的积累和规模快速的 扩张，公司实现了销售额和毛利率大幅提升。2023 年上半年，公司实现 了营业收入 122.96 亿元，同比增长 34.1%，归母净利润 1.47 亿元，同比 下滑 12.1%。

公司营业收入主要来自动力电池产品。中创新航主营业务包括动力电池 和储能系统产品，其中动力电池产品收入占总收入达 80%-90%。2023 年 上半年，公司动力电池产品收入达 103.77 亿元，占总收入的 84%。

公司主要业务板块均实现稳步增长。2019 年-2022 年，动力电池产 品营业收入为 14.10/24.99/60.65/183.24 亿元，年均复合增长率达140.7%，储能系统及其他营业收入为 3.24/3.26/7.52/20.51 亿元，年 均复合增长率达 101.4%。2023 年上半年，动力电池产品实现营收 103.77 亿元，同比增长 20%，储能系统及其他实现营收 19.17 亿元， 同比增长 268%。

公司营业收入超 9 成来自中国内地。公司产品主要销往中国内地、欧洲、 亚洲、美国等地域。从 2019 年到 2022 年，中国内地产品收入占比逐步 提升，2023 年上半年内地收入达 119.2 亿元，占比 97%。境外以亚洲市 场为主， 2023 年上半年收入达 2.6 亿元，占境外收入的 68.3%。

公司期间费用率逐年快速降低。2019-2023H1，公司费用率分别为 23.5% /20.7%/10.7%/7.9%/5.9%。从金额来看，为抓住行业快速发展的历史机遇， 保障公司竞争力，2022 年费用开支大幅增加。

2. 行业机遇促进电池产业发展

2.1. 政策推动动力电池及储能系统产业快速发展

国家出台相关政策规范电池产业，促进电池产业快速发展。动力电池及 储能系统产品，在国家绿色低碳战略的大背景下应用广泛。《2030 年前 碳达峰行动方案》指出，到 2025 年，新型储能装机量达到 3,000 万千瓦 以上；到 2030 年实现清洁能源动力的交通工具占比将达到 40%，储能 与新能源车具有爆发式的增长潜力，将持续推动动力电池需求快速增长。

2.2. 新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加

中国新能源汽车销量高速增长。根据中汽协数据，2019 年-2022 年中国 新能源汽车销量达 120.0/136.7/350.7/688.7 万辆，增长趋势明显。2023 年 1-10 月累计销量达 728.0 万辆，同比增长 37.8%，渗透率 30.4%。

中国动力电池装机量同比大幅提升。2023 年，1-10 月，我国动力电池累 计装车量 294.9GWh, 累计同比增长 31.5%。其中三元电池累计装车量 93.9GWh，占总装车量 31.8%，累计同比增长 6.7%；磷酸铁锂电池累计 装车量 200.7GWh，占总装车量 68.1%，累计同比增长 47.6%。

中国市场动力电池装机量全球领先。SNE Research 指出，2022 年全球新 能源车动力电池装机量 511.7GWh，同比增长达 2022 年全球新能源车动 力电池装机量 511.7GWh，同比增长达 71.8%。其中，中国市场总装机量 297.3GWh，同比增长 99.6%，占比 58%；欧洲市场装机量 115.9GWh， 同比增长 28%，占比 23%；美国市场总装机量 64GWh，同比增长 61%， 占比 12.5%；韩国市场总装机量 11.4GWh，同比增长 63%，占比 2.2%。

欧美等海外市场拥有强劲的增长潜力。2023 年 1-10 月欧洲七国新能源 乘用车累计销量达到 173.7 万辆，同比增长 18.2%；渗透率达 22.4%。而 欧盟已通过 2035 年禁售燃油车议案，为汽车电动化的持续推进提供了 强劲动力。美国新能源汽车行业在特朗普执政期间发展较为缓慢，但在 拜登上台后销量显著提速。2023 年 1-10 月美国新能源乘用车销量达到 122.06 万辆，同比增长 53.8%，10 月单月渗透率达 9.8%，创历史新高。 目前美国新能源车存量、渗透率较低，市场前景广阔，动力电池需求将 持续高速增长。

2.3. 低碳能源转型推动储能系统发展

全球储能电池产品出货量快速增加。在政策支持、市场需求、技术进步、 成本降低的多重因素影响下，2023 年以来，储能市场实现高速增长。《中 国储能电池行业发展白皮书（2023 年）》显示，2023 年上半年，全球储 能电池出货量达到 110.2GWh，同比增长 73.4%，其中中国储能电池出货 量为 101.4GWh，占全球储能电池出货量的 92%。根据国际能源署(IEA) 的预测，到 2025 年，全球电力储能市场的累计装机规模将达到 500GWh， 其中新型储能占比将超过 50%。

风光大基地配储推动储能发展。“可再生能源+储能”将成为我国能源转 型的重要一环。国家明确了 2030 年 30GW 的 累计储能装机目标，十 余个省相继发布了储能规划，20 多个省明确了新能源配置储能的要求， 推动了发电侧储能快速发展。

多领域储能需求爆发共同推动储能电池需求快速增长。除大储外，出于 对经济性、应急保障等方面的考虑，工商业储能、户储、便携式储能、通信储能等领域都迎来高速发展。国内方面，随着越来越多地区峰谷电 价差政策的出台，叠加碳酸锂降价导致的电池成本下降，工商业储能的 套利空间显著增大，带来了装机量的快速增长。根据 GGII 统计，2022 年中国工商业储能出货量达 10GWh，装机达 2GWh，预计 2023 年装机 8GWh，同比增长 300%。海外市场，在有安装条件的欧美地区，为推动 低碳能源转型，同时保障用电需求、降低电费，家用光储系统的必要性 及经济性显现，推动了户储需求大幅增长。根据 EVTank 统计，2020-2022 年户储新增装机分别为 4.5、6.6、15.6GWh，同比增速分别为 41%、47%、 136%，预计到 2025 年可达 52.6GWh，市场空间广阔。

3. 研发创新不断，实现高质量快速发展

3.1. 公司注重技术创新，产品竞争力强劲

公司以技术创新为驱动，持续加大研发力度。公司构建了极具影响力的 技术创新平台，包括先进电池、先进材料、先进模拟测试、智能生产、 电池回收技术、数字化等六大模块，持续推进产品技术研发。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计申请专利 3724 项，其中获得授权 2232 项，申 请中 1492 项，覆盖电池材料、电池结构、系统集成、电器电路、BMS、 制造工艺设备和电池回收再生等多个技术领域。

公司积极承担国家重点项目，参与国家及行业相关标准制定。公司共承 担 4 项国家重点研发计划项目；6 项国家 863 计划项目；1 项国家智 能制造项目；1 项国家工程项目。此外，公司参与制定国家标准 19 份， 行业标准 14 份，团体标准 35 份。

公司不断推出优势产品，持续保持领先市场力。动力电池方面，公司推 出了更具竞争力的三元系以及磷酸盐系产品，具备更高的能量密度、更 好的快充性能和更稳定的安全性能。储能产品方面，公司深耕电力储能、 工商业储能、户用储能等三大应用场景，开发了一系列高性能、高安全、 高应用效率的产品。

3.2. 公司成功绑定优质客户

公司产品覆盖乘用车、商用车、储能、特种应用四大市场。

乘用车业务，公司和车企形成长期深入战略合作关系。在中国，公司订 单主要来自广汽埃安、小鹏、长安深蓝、蔚来、零跑等客户。2023 年上 半年合作上市多款新车型，如 800V 高压快充电芯全系首发的小鹏 G6、 纯电+增程双动力首发的深蓝汽车首款 SUV 战略车型 S7、蔚来 NT2.0 平 台的全新 ES6、零跑唤新主力 C 系列车型等。出口方面，公司向 Smart、 本田等客户的交付量持续稳定增长，并开启蔚来海外版出口车型的量产 交付。此外，即将量产交付小鹏、沃尔沃等客户的出口车型。 中创新航动力电池产品客户集中程度高，广汽为其第一客户。2023 年上 半年，中创新航动力电池供给广汽 6.20GWh，占比达 57%。招股书显示， 2019-2022 年，广汽为中创新航贡献营收分别为 6.86/15.58/35.37 亿元， 占总营收 39.6%/55.1%/51.9%。2023H1 广汽贡献营收 46.09 亿元，占公 司动力电池业务营收的 44%，为第一大客户。2023 年上半年前三大客户 贡献营收占动力电池业务约 75%。

商用车业务，公司成为行业头部企业的核心供应商和合作伙伴。公司实 现了与吉利、瑞驰、奇瑞、一汽解放、徐工、重汽、陕汽、金龙汽车等 客户的全面合作和批量交付，同时，公司中标/定点多家核心客户的下一 代重点车型，为商用车市场领域爆发式增长奠定了基础。

3.3. 出货量高增，积极扩产加速发展

公司出货量快速增长，市占率保持前列。根据动力电池产业创新联盟， 国内市场 2023 年 1-10 月，中创新航动力电池装机量达 26.6GWh，同比 高增 72.8%，市占率上升至 9.0%，位列第三。根据 SNEResearch，全球 市场 2023 年 1-9 月，中创新航动力电池装机量达 22.5GWh，同比高增 74.0%，市占率上升至 4.6%，位列第六。

公司积极建设生产基地。公司已规划锂电池产能近 500GWh。公司目前 已在常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门等地建立了多个产业基地， 并积极拓展欧洲市场，在全球已拥有十一大生产基地，为公司继续快速 发展奠定了基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）