2025年总量联合行业《“十五五”规划建议》解读：“十五五”规划引领，资本市场谱写创新升级新机遇

1、 宏观：坚持以经济建设为中心，坚持高 质量发展

“十五五”时期明确要坚持以经济建设为中心，坚持高质量发展。“十五五”时 期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，具有承前启后的 重要地位。党的二十届四中全会公报中指出，要“坚持以经济建设为中心，以推 动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力”，三个坚定的短语指向在当前错 综复杂的国际环境下，当前第一要务依然是实现经济的高质量发展，争取更大的 战略主动。

“十五五”规划《建议》进一步强化了“产业科技+提振内需”的双政策主线， 是自二十大报告以来，高质量发展基调的一脉相承、纵深推进，既体现了当前宏 观政策的稳定性和持续性，也体现了中央久久为功、持续推动经济转型升级的战 略定力。《建议》提出三组重要的定量指标，给未来五年的经济发展划定了清晰 的路线：

一是，将经济增长保持在合理区间。在《建议》“十五五”时期经济社会发展的 主要目标，“高质量发展取得显著成效”这一节中，首要提出“经济增长保持在 合理区间”。并且，再次强调要在 2035 年实现人均国内生产总值达到中等发达 国家水平的目标。 从实现目标的角度来看，为了给完成远景增长目标预留对冲空间，我们预计“十 五五”期间经济增速的目标将维持在 4.5%至 5%区间，其中，2026 年至 2027 年经济目标或将继续稳定在 5%左右。 从政策的角度来说，《建议》强调要“实施更加积极的宏观政策”，给未来五年 定下了更加积极的宏观政策主基调。《建议》就逆周期政策发力、财政货币政策 协同配合、金融强国等都提出部署，其中“金融”被提及 17 次，并指出要“加 快建设金融强国”，提出要“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、 衍生品和资产证券化”，更加强调未来金融在服务产业发展中对多元化金融工具 的运用趋势。

二是，全要素生产率稳步提升。《建议》将“全要素生产率稳步提升”作为仅次 于“经济增长保持在合理区间”的主要目标，预计全要素生产率或作为新增指标 进入到“十五五”规划之中，成为衡量经济综合效率和新质生产力发展的标志。 从具体实现方式来看，从产业发展和科技创新的角度出发，《建议》提议从四条 主线来推动全要素生产率的提升：第一是优化提升传统产业，第二是培育壮大新 兴支柱产业和未来产业，第三是采取超常规措施，推动关键核心技术攻关，第四 是以人工智能全方位赋能经济发展。 《建议》进一步明确了未来支持的重点行业，包括优化提升 8 大传统产业（矿业、 冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑）、支持 4 大新兴支柱产业（新 能源、新材料、航空航天、低空经济）和 6 大未来产业（量子科技、生物制造、 氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信）、采取超常规措施推 动 6 大核心技术（集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生 物制造）攻关、加强 AI 与产业、文化、民生、治理的“全方位赋能”。

三是，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强。从内需对 于经济的拉动来看，2020 年至 2025 年前三季度，外需（净出口）对于 GDP 的 贡献率平均为 18.5%，远高于 2015 年至 2019 年平均 1.06%的表现。外需的强 劲也在一定程度上对冲了内需的疲弱，进一步放大了宏微观体感的差异。对此， 《建议》提出“居民消费率明显提高、内需拉动经济增长主动力作用持续增强”， 说明更加注重提升经济内生增长动能和内循环的稳定性。 为此，《建议》提出了综合性的措施，第一要以惠民生的方式促消费，第二要提 高民生类政府投资比重，第三要坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，从 而增强国内大循环内生动力和可靠性。

2、 策略：“十五五”规划建议引领资本长 期机遇与开局主线

1.1 宏观稳增长与产业升级共振，引领资本市场长期机 遇

《建议》为资本市场服务实体经济、助力高质量发展提供了根本遵循，同时也进 一步夯实了资本市场繁荣发展的基础。 从宏观角度来看，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区 间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础。《建议》提出“十五五”时期经济社 会发展的主要目标，即“高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、 进一步全面深化改革取得新突破、社会文明程度明显提升、人民生活品质不断提 高、美丽中国建设取得新的重大进展、国家安全屏障更加巩固”。其中“高质量 发展取得显著成效”排在首位，强调“经济增长保持在合理区间，全要素生产率 稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济 增长潜力得到充分释放，全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续 显现，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展，发展新质生产 力、构建新发展格局、建设现代化经济体系取得重大突破”。

从产业角度来看，《建议》明确了国内产业未来五年的重要发展方向，这些方向 将是未来资本市场关注的重点，涵盖传统产业、消费、新兴产业和未来产业等领 域。 具体来看，《建议》提出建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，加快高 水平科技自立自强，引领发展新质生产力。包括优化提升传统产业、培育壮大新 兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系、加强 原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合等。 此外，《建议》提出，建设强大国内市场，加快构建新发展格局。包括大力提振 消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。对于提振消 费，《建议》提出，深入实施提振消费专项行动。统筹促就业、增收入、稳预期， 合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和 服务供给。以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，强化品牌引领、标准升 级、新技术应用，推动商品消费扩容升级，打造一批带动面广、显示度高的消费 新场景。培育国际消费中心城市，拓展入境消费。

1.2 开局之年关注三大主线

2026 年是“十五五”开局之年，预计国内经济与企业盈利有望持续修复，为资 本市场延续 2025 年的强势表现奠定基础。未来，国内经济政策有望持续发力， 为国内经济和企业盈利增长提供坚实支撑，产业结构的优化升级与新质生产力的 培育，将进一步打开企业成长空间，未来资本市场有望延续强势表现。 此外，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入。《建 议》清晰的政策导向有望大幅降低市场不确定性，让投资者对未来产业发展方向、 经济运行节奏的预期更趋稳定。这种明确的发展信号将显著增强资本市场的吸引 力，有望推动社保基金、保险资金等中长期资金加大布局力度，进一步吸引外资 更加主动地参与 A 股市场，分享政策红利下的产业成长机遇。 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年 A 股市场均有不错的表现，历史 上开局之年的积极表现有望在 2026 年得到延续。2016 年（“十三五”开局之 年）和 2021 年（“十四五”开局之年）A 股市场均震荡上行，这一历史规律背 后，是开局之年政策密集落地带来的发展红利、基本面支撑，以及市场信心逐步 回升形成的良性循环。而“十五五”开局之年，政策规划的系统性与针对性更强， 经济复苏的基础更扎实，产业升级的动能更充沛，叠加市场生态的持续完善，历 史上开局之年 A 股市场的积极表现有望在 2026 年得到延续。

结构上，建议关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振三个方向。《建 议》提到的方向值得关注，未来各省市与相关部委“十五五”规划或将为市场提 供更加明确的政策指引方向。当前来看，建议关注产业结构升级、科技自主创新、 内需消费提振三个方向。产业结构升级方向关注矿业、化工、机械、船舶等板块， 科技自主创新方向关注新能源、新材料、低空经济、人工智能、集成电路、工业 母机等板块，内需消费提振方向关注商贸零售、社会服务、食品饮料以及部分新 消费方向。

3、 金融：加快建设金融强国，“十五五” 金融业大有可为

“十五五”规划建议 17 次提及“金融”，其中，在第六章“加快构建高水平社 会主义市场经济体制，增强高质量发展动力”部分，从持续完善中央银行制度、 深入做好金融“五篇大文章”、促进资本市场健康稳定发展等方面明确提出“加 快建设金融强国”相关要求。 畅通货币政策传导机制，下一阶段 LPR 基准性或增强。畅通货币政策传导机制， 健全市场化利率形成、调控和传导机制，是“十五五”时期完善货币政策的关键 一环，也是提升金融服务实体经济质效的重要抓手。其中，从改革完善 LPR 角 度出发，需着重提升报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，即报价有效性提 升的表现可视为其同实际贷款利率间点差逐步收窄。当前 7D-OMO 作为政策利 率发挥基准锚的作用，引导 LPR 报价形成，而 LPR 报价进一步影响实际发放贷 款利率水平，形成“OMO-LPR-实际贷款利率”联动机制。 从链条前端看，LPR 同 MLF 利率“解绑”转而锚定 7D-OMO 政策利率后，报价 调整跟随政策利率降息同步进行，2024 年 7 月以来 OMO 累计调降两次、降幅 30bp，1Y/5Y 及以上期 LPR 亦调降两次、累计降幅 35bp，传导效率较高。 从链条后端看，从 LPR 到实际贷款利率传导相对较弱。一方面，LPR 对实际贷 款利率的牵引作用不明显。实际新发放贷款利率下行受供需错配因素影响更大， 1Y/5Y 及以上 LPR 年初以来均累计下调 10bp，而新发放企业贷款利率、新发放 个人住房贷款利率年初以来分别下降 33bp 和 1bp，对公贷款利率下行幅度远高 于 LPR 调降幅度，而按揭利率则相对稳定，并未受 LPR 下调过多影响。另一方 面，机构贷款定价中 LPR 减点占比持续上升，现阶段 LPR 报价同实际最优惠贷 款利率存在一定偏差。截至 25Q2 末，金融机构人民币贷款利率 LPR 减点报价 占比 46.1%，高于 2024 年末的 44.9%和 2019 年 8 月报价改革起点的 15.6%。有效融资需求不足背景下，新发放贷款定价仍处在下行通道未见拐点，适时调降 LPR，即便在 OMO 政策利率维持不变情况下，亦可缩减同实际贷款市场利率缺 口，一定程度上可提升 LPR 报价有效性，疏通政策利率到市场利率的传导链条。

构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，有助于增强股债汇等金融市场整体稳定性。 “十五五”规划建议稿提出，要构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。中国人民银 行行长潘功胜在金融街论坛发表《中国宏观审慎管理体系的建设实践与未来演 进》主题演讲，明确提出要从四个重点方向构建宏观审慎管理体系，即更好覆盖 宏观经济运行和金融风险的关联性、更好覆盖金融市场的运行、更好覆盖系统重 要性金融机构、更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。 下一阶段，加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，人民银行将从强化系统性金 融风险监测、完善重点领域风险防范举措、持续丰富宏观审慎管理工具箱等方面 重点推进。此外，中国人民银行行长潘功胜也提到了支持汇金公司发挥“类平准 基金”作用、探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排等针对金融 市场的具体举措。后续看，随着央行维稳角色从银行体系“最后贷款人”进一步 延展至非银领域，其维护金融市场稳定的宏观审慎管理功能也将不断拓展，有助 于增强股债汇等市场整体稳定性。

“五篇大文章”与 “十五五”规划建议重点产业支持政策内在联系强，有望对 信用活动持续形成较强支撑。近年来，商业银行聚焦科技金融、绿色金融、普惠 金融、养老金融、数字金融 “五篇大文章”，持续聚焦重点领域、加强融资支 持力度、深化全面金融解决方案。央行信贷投向数据显示，截至 25Q3 末，绿色 贷款、科技领域中小企业贷款分别同比增长 21.7%、22.3%，“五篇大文章”等 重点领域信贷投放保持较高增速，对信用活动增长形成较强支持。 站在当前时点往后看，一方面随着 5000 亿新型政策性金融工具资金全部投放完 毕，将有序带动相关项目配套融资增长，主要投向领域既包括传统基建，也包括 数字经济、人工智能等新兴领域，重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等方 向；另一方面，“十五五”规划建议中传递出把“加快高水平科技自立自强，引 领发展新质生产力”摆在重要位置的信号，后续制造业、科创、绿色等领域信贷 投放有望维持较强增势。

进一步发挥长期资金在资本市场中的“压舱石”作用。“十五五”规划建议提出 “提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。” 证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划 的建议>辅导读本》上的署名文章表示，“要继续积极创造条件构建中长期资金 ‘愿意来、留得住、发展得好’的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的 长周期考核机制，提高投资 A 股规模和比例。” 保险资金作为资本市场重要的机构投资者之一，具有规模大、久期长、投资风格 稳健以及注重长期绝对收益等特征，险资加大入市规模有助于减少短线投机、平抑市场波动、稳定市场预期和信心，发挥资本市场“压舱石”作用。近年来，监 管层面高度重视推动中长期资金入市工作，持续部署相关政策以构建“长钱长投” 制度环境。其中，针对保险资金长期入市的堵点问题，今年以来监管已推出一揽 子针对性举措，包括但不限于《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出 要提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性、《关于调整保险资金权益类资产 监管比例有关事项的通知》将根据偿付能力充足率水平设置的八档权益类资产监 管比例简化至五档等。 险资入市意愿有望延续，政策支持下有望进一步发挥“耐心资本”优势。截至 25Q2 末，人身险公司权益类（股票+基金+长期股权投资）资产占上季度末总资 产的比例约 21%1，综合偿付能力充足率为 196.6%，较监管上限（30%）仍有 提升空间。展望未来，随着长周期考核等支持性政策逐步落地显效以及资本市场 “长钱长投”环境持续完善，险资入市规模的持续扩大有望提升国内资本市场长 期机构资金占比，发挥其耐心资本优势及逆周期调节功能，增强资本市场韧性； 同时，资本市场的回稳向好亦有助于提升保险资金长期投资收益水平，缓解低利 率环境下的利差损压力，形成良性循环。

4、 电子：加快高水平科技自立自强

党的二十届四中全会公报为“十五五”时期（2026-2030 年）奠定了以高质量发 展为主题、以科技创新引领现代化产业体系建设的总基调。电子行业方面，《建 议》有四个方面的部署与电子高度相关，促进电子行业全面增强自主创新能力， 抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。 1）加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施， 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等 重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。突出国家战略需求，部署实施一批 国家重大科技任务。加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持。强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有 利于原创性、颠覆性创新的环境，产出更多标志性原创成果。 2）推动科技创新和产业创新深度融合。统筹国家战略科技力量建设，增强体系 化攻关能力。强化科技基础条件自主保障，统筹科技创新平台基地建设。完善区 域创新体系，布局建设区域科技创新中心和产业科技创新高地，强化国际科技创 新中心策源功能。加快重大科技成果高效转化应用，布局建设概念验证、中试验 证平台，加大应用场景建设和开放力度，加强知识产权保护和运用。营造具有全 球竞争力的开放创新生态。支持青年科技人才创新创业。加强科学技术普及，培 育创新文化，弘扬科学家精神。加强科技法治、伦理、诚信、安全建设。强化企 业科技创新主体地位，推动创新资源向企业集聚，支持企业牵头组建创新联合体、 更多承担国家科技攻关任务，鼓励企业加大基础研究投入，促进创新链产业链资 金链人才链深度融合。培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小 企业发展，提高企业研发费用加计扣除比例。加大政府采购自主创新产品力度。 3）一体推进教育科技人才发展。建立健全一体推进的协调机制，强化规划衔接、 政策协同、资源统筹、评价联动，促进科技自主创新和人才自主培养良性互动， 建设具有全球影响力的教育中心、科学中心、人才中心。围绕科技创新、产业发 展和国家战略需求协同育人，优化高校布局、分类推进改革、统筹学科设置，深 入推进“双一流”高校和国家交叉学科中心建设，强化科研机构、创新平台、企 业、科技计划人才集聚培养功能，培育拔尖创新人才。加快建设国家战略人才力 量，培养造就更多战略科学家、科技领军人才、卓越工程师、大国工匠、高技能 人才等各类人才。加强人才协作，优化人才结构，促进人才区域协调发展。以创 新能力、质量、实效、贡献为评价导向，深化项目评审、机构评估、人才评价、 收入分配改革，畅通高校、科研院所、企业人才交流通道，激发创新创造动力活 力。深化国际交流合作，建立高技术人才移民制度，引育世界优秀人才。 4）深入推进数字中国建设。健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国 一体化数据市场，深化数据资源开发利用。促进实体经济和数字经济深度融合， 实施工业互联网创新发展工程。加快人工智能等数智技术创新，突破基础理论和 核心技术，强化算力、算法、数据等高效供给。全面实施“人工智能+”行动， 以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、 社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。加强人 工智能治理，完善相关法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则。完善监管， 推动平台经济创新和健康发展。

芯片方面，《建议》强调加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制， 采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进 材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。我们认为，国产GPU、CPU、各类芯片等国产替代需求较大，发展空间广阔，需求增长迅速，国 内各类芯片的研发进程以及国产替代进程有望加速。 半导体设备与材料方面，《建议》强调重点领域关键核心技术快速突破。目前国 内半导体设备方面，光刻、量测等环节国产化率较低。半导体材料方面，光刻胶 等需求较为强劲。我们认为，半导体设备与材料的各个环节，均有望迎来较大突 破，国产化率有望持续提升。 通信方面，《建议》强调推动第六代移动通信等成为新的经济增长点。6G 是未 来通信网络的重点发展方向，相关设备、芯片、终端等均有望迎来较大增长需求。 我们认为，6G 相关产业链有望迎来较大发展。

5、 计算机：助力构建现代化产业体系

党的二十届四中全会公报为“十五五”时期（2026-2030 年）奠定了以高质量发 展为主题、以科技创新引领现代化产业体系建设的总基调。计算机行业作为科技 创新的重要组成部分和产业变革的赋能者，其战略地位或将显著提升。具体而言， 《建议》有四个方面的部署与计算机高度相关： 1）加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，全链条推动集成电 路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。突出国 家战略需求，部署实施一批国家重大科技任务。加强基础研究战略性、前瞻性、 体系化布局，加大长期稳定支持。强化科学研究、技术开发原始创新导向，产出 更多标志性原创成果。 2）推动科技创新和产业创新深度融合。统筹国家战略科技力量建设，增强体系 化攻关能力。强化科技基础条件自主保障，完善区域创新体系，加快重大科技成 果高效转化应用，加强知识产权保护。强化企业科技创新主体地位，支持企业牵 头组建创新联合体、承担更多国家科技攻关任务。培育壮大科技领军企业，支持 高新技术企业和科技型中小企业发展，提高企业研发费用加计扣除比例。培育创 新文化，营造具有全球竞争力的开放创新生态。 3）一体推进教育科技人才发展。建立健全一体推进的协调机制，强化规划衔接、 政策协同、资源统筹、评价联动。围绕科技创新、产业发展和国家战略需求协同 育人，加快建设国家战略人才力量。以创新能力、质量、实效、贡献为评价导向， 深化项目评审、机构评估、人才评价、收入分配改革。 4）深入推进数字中国建设。建设开放共享安全的全国一体化数据市场，促进实 体经济和数字经济深度融合。加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、 数据等高效供给。全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业。

“人工智能”驱动数智化变革。《建议》明确，全面实施“人工智能+”行动， 全方位赋能千行百业。政策驱动下，人工智能正深度渗透各个领域，为经济增长 注入强劲动力，将成为“十五五”时期高质量发展的核心引擎。

我国人工智能产业迈向高质量发展，技术赋能智能化转型走深向实。大模型时代 的到来，标志着人工智能发展进入新时期，创新技术加速演进，认知维度和自主 进化，推动人类社会向通用人工智能的方向持续探索。根据《中国互联网发展报 告（2025）》，截至 2024 年底，我国人工智能核心产业规模已接近 6000 亿元 人民币，4 年内规模接近翻倍。截至 2025 年 3 月，全球人工智能企业达 32860 家，中国人工智能企业共 4880 家，占比 15%。 基础软件有望得到超常规推动。《建议》要求采取超常规措施，全链条推动集成 电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核 心技术攻关取得决定性突破。我们认为国产信创软件有望在“十五五”期间获得 各方更大力度的支持。 国务院办公厅发文助力信创产业发展。2025 年 9 月 30 日，国务院办公厅印 发《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》（以下简称《通知》）， 自 2026 年 1 月 1 日起施行。《通知》旨在构建统一开放、竞争有序的政府采购 市场体系，完善政府采购制度，保障各类经营主体平等参与政府采购活动。

《通知》首次明确了政府采购中“本国产品”的认定标准，并确定了对本国产品 给予 20%的价格评审优惠。这一优惠幅度或将在竞争激烈的政府采购项目中改 变竞争格局。更为重要的是，当采购项目或采购包中含有多种产品，且符合本国 产品标准的产品成本之和占全部产品成本之和的比例达到 80%以上时，供应商 提供的全部产品均可享受价格评审优惠。这一规定鼓励供应商尽可能提高其产品 组合中本国产品的比例，为全面本土化的企业提供了显著竞争优势。

6、 钢铁有色：行业供需格局重塑

“十五五”规划建议，与金属板块供给相关的内容有：（1）统筹扩大内需和深 化供给侧结构性改革；（2）综合整治“内卷式”竞争；（3）实施碳排放总量 和强度双控制度；（4）加强战略性矿产资源勘探开发和储备。 与金属板块需求相关的内容有：（1）提高终端用能电气化水平，推动能源消费 绿色化低碳化。加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制；（2）巩固提升 矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的 地位和竞争力；（3）加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴 产业集群发展；（4）完善出口管制和安全审查机制。我们认为这些措施对金属 行业的具体影响会有： 钢铁：中长期来看，钢铁行业的产能/产量将在供给侧结构性改革、“反内卷”、 碳排放总量和强度双控等目标和措施的影响下，会更加有秩序。行业中长期盈利 前景将有保障，但是短期的紧迫性尚未看到； 2025 年 1-9 月粗钢产量累计同比 回落 2.90%至 7.46 亿吨。且钢铁作为能源消耗密集性行业，面临巨大减碳压力， 2022 年钢铁行业碳排量（18.92 亿吨）仅次于电力行业（54.42 亿吨），2025 年钢铁行业正式纳入碳交易市场，中长期来看随着我国碳税成本逐步提升，有望 进一步限制钢铁行业供给，带动行业利润修复。

铜：能源绿色低碳利于铜消费，冶炼有望受益“反内卷”。能源绿色低碳化发展 离不开光伏和风电的发展，光伏和风电一直是铜行业消费的主要增长动力，未来 也将持续成为行业的需求增量。终端电气化水平的提高，设备、汽车的油改电等 均将提高电线电缆用铜需求。当前中国铜冶炼行业产能过剩，2024 年中国电解 铜产量 1364 万吨，占全球原生电解铜产量 59%；SMM 预计未来仍有 297.5 万 吨/年铜精炼产能待投产。铜精矿的紧张叠加中国冶炼产能的迅速扩张导致 2024 年以来 TC（冶炼加工费）持续下跌。冶炼企业盈利依赖于副产品硫酸、小金属 和超额回收率。若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损。铜冶炼反内卷将有 利于冶炼企业盈利改善。

锂：储能及固态等新需求兴起，2026 年供需格局有望向好。受益于国内政策加 码以及 AIDC 新需求储能需求预期提升，固态电池产业化临近有望提振用锂新需 求，预计 2026 年全球碳酸锂供需格局有望向好，后续短期供需错配仍有望带动 价格上涨 。

小金属：战略矿产资源熠熠生辉。“十五五”规划建议中“要加强重点领域国家 安全能力建设”相关段落提到，要夯实重要产业链供应链、加强战略性矿产资源 勘探开发和储备等，对我国稀土、钨、锡、锑等重要战略金属领域形成一定利好。 在自然资源部发布的全国矿产资源规划中，锡、锑、稀土和钨均被列为战略性关 键矿产，我们认为“十五五”期间，国家对于上述四种金属的重视程度将只增不 减，并维持产业链的稳定、安全、可控。另外，在“推动贸易创新发展”相关段 落中提到，要完善出口管制和安全审查机制。今年 2 月份与 4 月份，我国分别 对钨以及部分稀土元素实施出口管制措施；2024 年 8 月，我国宣布对锑元素实 施出口管制，“十五五”期间，我们认为国家对于战略金属的出口将更加科学与 细致。

7、 石化化工：实现科技自立自强，坚守能 源安全底线

二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取 得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社 会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展， 国家安全屏障更加巩固。我们主要从科技自立自强和国家安全两个方面，针对基 础化工和石油化工行业相关产业趋势和投资机会进行阐释。

7.1 基础化工行业：实现科技自立自强，关注新材料产 业发展机遇

“十五五”目标要求科技自立自强水平大幅提高。二十届四中全会在“十五五” 时期经济社会发展主要目标中明确提出“科技自立自强水平大幅提高”，并规划 到 2035 年实现科技实力大幅跃升。在具体工作部署方面，全会将“加快高水平 科技自立自强，引领发展新质生产力”列为重点工作要求，凸显了科技创新在现 代化建设中的核心地位。全会强调要抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇， 统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增 强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。在实施路径上， 全会提出四个关键举措：加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产 业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设。这些表 述体现了党中央对科技自立自强的高度重视，为实现中国式现代化提供强大科技 动能。在科技自立自强的战略指引下，新材料作为战略性新兴产业的重要组成部 分,正迎来前所未有的发展机遇。从半导体材料的国产替代突破，到显示材料、 高性能结构材料、电子功能材料等领域的技术创新，新材料产业正成为支撑新质 生产力发展的关键基础。当前，多个新材料细分领域正处于需求扩张与技术升级 的关键节点，展现出强劲的增长动能。

半导体材料板块正处于需求扩张与国产替代的共振阶段。AI 算力、智能驾驶渗 透等应用持续推动半导体行业扩张，根据 WSTS 预测 2025 年全球半导体市场规 模预计达 7009 亿美元，同比增长 11.2%。光刻胶、湿电子化学品、电子特气等 核心材料既受益于晶圆投片量增加，又面临国产化率提升的政策支持。其中， 2025 年中国大陆光刻胶市场规模预计同比增长 6.8%至 179 亿元；IC 用湿电子 化学品需求量预计同比增长 23.1%，市场规模增长 8.5%至 86 亿元；电子特气 市场规模预计同比增长 6.33%至 279 亿元。 OLED 有机材料市场正受益于国产面板厂商出货份额持续增长的驱动。根据群智 咨询数据，2025H1 全球智能手机 OLED 面板中，柔性 OLED 渗透率提升至 27.4%，中国大陆厂商柔性 OLED 份额达 62.3%，同比增长 7.7pct。随着 OLED 显示技术在智能手机、车载显示、电视等领域的加速渗透，2025年中国大陆OLED 有机材料市场规模预计达 74 亿元，同比增长 30%，到 2030 年市场规模预计将 超过 160 亿元。 人形机器人及低空经济产业快速发展，PEEK 及 MXD6 等轻量材料具备较高应用 潜力。根据 MarketsandMarkets 数据，全球人形机器人市场规模预计从 2024 年的 20.2 亿美元增长至 2030 年的 152.6 亿美元，对应 CAGR 达 39.2%。PEEK 材料凭借高比强度、耐热性好等特性，在人形机器人等领域具备较高的应用潜力。 根据中商产业研究院数据，2025 年 PEEK 全球市场规模预计约为 70 亿元。MXD6 复合材料在机械性能方面与 PEEK 相当但成本更低，随着国产化进程加快，使用 成本将持续降低，有望显著提高性价比并拓宽应用场景。此外，PEEK 和 MXD6凭借轻质高强、耐腐蚀等特性，在低空经济领域的 eVTOL、无人机等飞行器结 构件和功能件中同样具备应用前景。 AI算力基础设施持续建设，驱动高频高速树脂与液冷材料市场。根据TrendForce 预测，2025 年 AI 服务器市场价值预计达 2980 亿美元，同比增长 45.4%。 Prismark 预计，2025 年全球 PCB 市场规模同比提升 12.8%至约 830 亿美元。 高频高速树脂作为覆铜板核心材料，通过降低介电损耗来保证信号传输稳定性， 智研咨询预计 2030 年全球电子级树脂（含高频高速树脂）市场规模预计将增长 至 140 亿美元。液冷技术方面，中国信息通信研究院预计 2029 年中国智算中心 液冷市场规模将达到 1300 亿元，为上游高性能树脂及液冷材料企业带来显著成 长机会。

7.2 石油化工行业：石化龙头深耕新材料自主研发攻关， 坚守能源安全底线

加快高水平科技自立自强，石化龙头深耕新材料自主研发攻关。全会提出，加快 高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。在突破“卡脖子”领域、实现国产 替代方面，我国石化龙头企业如中国石油、中国石化、中国石化、恒力石化等深 耕新材料研发布局，在茂金属聚乙烯、碳纤维、高端膜材料等领域取得一系列重 大突破。随着政策层面不断加强对石化行业高端材料转型的支持，石化龙头新材 料转型有望深化，长期有望受益于材料领域国产替代带来的行业竞争力提升。 推进国家安全体系和能力现代化，油气巨头坚守国家安全底线。全会提出，推进 国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。坚定不移贯彻总体国家安 全观，走中国特色社会主义社会治理之路。2024 年我国原油、天然气对外依存 度分别为 72%、43%，国家能源供应受外部环境影响较大，“三桶油”坚守能 源安全大战略，坚持增储上产，不断提升上游资本开支，保障油气产量稳步提升。 此外，10 月 23 日，欧盟宣布在第 19 轮对俄制裁中列单中国企业，并首次制裁 中国大型炼油厂和石油贸易商，该行为严重破坏中欧经贸合作大局，冲击全球能 源安全，我国将采取必要措施，坚决维护自身能源安全和经济发展。长期来看， 我国将更加强调我国能源独立自主，利好央国企能源龙头；我国石油企业将遵循 国家意志，坚决维护企业的正当合法权益，不会改变自身经营战略，有望实现长 期稳健发展。

8、 医药：新质生产力+优化集采+医疗新基 建引领结构性产业浪潮

在此次《“十五五”规划建议》中，有多处出现了对于医药产业发展具有重大潜在影响的政策方向调整，部分重点调整包括： 新兴产业：将脑机接口作为培育新的经济增长点的方向； 社会保障体系：对于集采的表述从“十四五”期间的“推进”调整为《“十五 五”规划建议》的“优化”；健康中国：明确提出提高人均预期寿命；坚持以公益性为导向的公立医院改革， 并加大基层医疗的建设力度；对于慢性病要发展防治康管全链条服务，并 要全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力；对于中医药更加看重传承 创新和中西医结合；创新药和医疗器械在五年规划中予以明确支持； 人口：长期护理保险制度已经从“建立”阶段前进至“推行”阶段，并扩大康 复护理、安宁疗护服务供给。

9、 机械：重视低空经济、核聚变产业机遇

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中，在“三、 （8）培育壮大新兴产业和未来产业”中提出： “着力打造新兴支柱产业。加快…低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产 业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发 展。” “前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场 监管规则，推动…核聚变能…等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业 投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。促进中小企业专精特新发展，培 育独角兽企业。” 此外，在“十三、（50）加强重点领域国家安全能力建设。”还提出：“加强… 核…低空等新兴领域国家安全能力建设。” 由此可见，在“十五五”规划建议中，低空经济作为战略性新兴产业、核聚变能 作为未来产业，其发展均受到国家政策大力支持；且二者作为国家安全能力的组 成部分，将持续重点建设，我们认为，低空经济、核聚变具备长期产业发展逻辑， 核心公司有望持续受益于产业化进程推动。

9.1 低空经济：产业迈向安全健康高质量发展

低空经济产业链条绵长，对周边产业发展具备较强辐射带动作用。低空经济一般 指在垂直高度 1000 米以下、根据实际需要延伸至不超过 3000 米的低空空域范 围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多 场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态，具有产业 链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。

低空经济在我国产业规划中具有较高站位，政策强调安全健康高质量发展。低空 经济在国家产业规划中具备较高站位，推动低空经济等新兴产业安全健康发展被 写入 2025 年政府工作报告，“十五五”规划建议中低空经济被定位为战略性新 兴产业。回顾 2025 年低空经济有关政策，“安全”被多次提及，布局基础设施、 深化低空装备研制受到重视；应用场景方面，政策强调“因地制宜”拓展低空应 用场景，25 年 5 月，国家发改委在新闻发布会提出按照先载货后载人、先隔离 后融合、先远郊后城区的原则，稳妥推进低空旅游、航空运动、消费级无人机等 低空消费发展。

9.2 核聚变：资本开支扩张，看好高价值、高壁垒环节

AI 驱动用电结构重构，聚变能源战略价值凸显，行业融资显著提速。核聚变是 指两个较轻的原子核结合形成一个较重的原子核，并释放大量能量的核反应过 程。聚变能源具有高能量密度、原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势，已 成为理论上最接近“终极能源”的现实路径。据麦肯锡预测，伴随云计算、加密 货币、AI 需求激增，预计 2050 年数据中心用电量将占全球总用电量的 5%-9%。 Open AI 联合创始人山姆•奥特曼、谷歌及 Alphabet 等 AI 巨头均对聚变产业链 进行了前瞻性投资，谷歌、微软还分别与 CFS、Helion 签订了购电协议。据 Fusion Energy Base 数据，2021 年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至 2025 年 7 月，全球聚变能源领域累计股权融资总额达 97 亿美元。FIA 数据显示，约 76% 的受访聚变公司预计将在 2035 年前实现聚变电能并网。 国内多路线百花齐放，步入招标大年。我国承担了 ITER 计划多个核心关键部件 制造任务，正从 ITER 参与者逐步向产业引领者转变。以中国科学院等离子体物 理研究所和核工业西南物理研究院为主的核聚变“国家队”，主导建设的项目采 用相对较为成熟的磁约束托卡马克路线，项目投资体量较大；而民营公司的项目路线则呈现多样化特征，装置相对紧凑。当前国内核聚变路线多处于验证技术可 行性阶段，有望于 2040 年前后实现商业化发电。展望未来，国内聚变产业有望 于 2027 年前后进入工程实验堆建设期，届时聚变装置体量、投资金额将进一步 扩大，产业链上核心供应商有望持续受益。

磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节，有望深度受益于产业资 本开支提速。以 ITER 计划为例，磁体系统、真空室及其内部组件、电源系统三 大核心环节，成本占比分别为 28%、25%、15%。其中，磁体系统是整个磁约 束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优 势有望在磁体系统中获得广泛运用，此外，仿星器路线对于磁体系统的要求具有 上升趋势；真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑 结构并存的结构特点给真空室设计制造带来巨大挑战，而器壁设计直接影响托卡 马克装置的寿命；电源系统不仅在托卡马克中具备高价值量，在 FRC、Z 箍缩等 路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升。

10、 高端制造：政策驱动多领域突破，行业 开启高质量发展新征程

10.1 AI 带动算力网建设，PCB 设备有望受益

在《建议》“深入推进数字中国建设”段中提到“……强化算力、算法、数据等 高效供给。全面实施‘人工智能+’行动，以人工智能引领科研范式变革……”； 在“构建现代化基础设施体系”段中提到“适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推 进传统基础设施更新和数智化改造”。 我们认为《建议》中“以人工智能引领科研范式变革”的提法将人工智能的产业 重要性上升到新的高度。近年来国内外 AI 大模型快速发展与迭代，为各行各业 提高生产效率赋予了新的动力，未来 AI 大模型的突破需要更强大的算力支撑， 《建议》提到 “适度超前建设新型基础设施”包含了 AI 所需的算力基础设施等 重大科技基础设施。我们认为在“十五五”规划期间，由 AI 引领的科技创新， 将产生巨量算力需求，AI 数据中心有望迎来建设高潮，带动生产 AI 算力芯片的 PCB 设备及数据中心液冷设备的需求大幅增长。

PCB 设备：行业高景气度有望持续，国产设备市场空间广阔

据科智咨询，2024 年，全球数据中心市场规模首次突破千亿美元，达 1086 亿 美元（同比+14.9%），预计 2025-2027 年期间将以年均超 10%的增速，在 2027 年达到约 1630 亿美元规模。据麦肯锡数据，2025 年全球数据中心总容量需求 将达 82GW，到 2030 年将达到 219GW，该增长主要由人工智能工作负载驱动， 预计 2025-2030 年期间全球人工智能数据中心容量需求增长 124GW 到 156GW， 占数据中心总容量需求的 71% ，期间复合增速高达 28.8%。

“十五五”期间，预计 AI 服务器和高速通信设备的需求将大幅增加，进而带动 高密度 PCB 的需求大幅增加。根据 Prismark 预测，2024-2029 年应用于服务 器/存储行业的 PCB 产值 CAGR 将达 10.0%，明显领先于其他终端市场，其中 AI 相关 18 层及以上 PCB 板 2024—2029 年的产值 CAGR 将达 20.6%。 受PCB终端需求旺盛影响，PCB专用设备市场有望保持较高景气度，预计到2029 年全球 PCB 设备市场规模将达到 108 亿美元，较 2024 年增长 52%，其中预计 24-29 年市场规模 CAGR 领先的前三市场分别为钻孔设备（+10.3%）、曝光设 备（+10.0%）、电镀设备（+9.8%）。

液冷设备：智算中心面临单机柜功耗高密化的挑战，液冷行业渗透率有望提升

随着 AI 服务器算力提升，功耗也同步提升明显，以英伟达为例，NVL32 机柜升 级到 NVL72 机柜，单机柜部署 4 台服务器至 9 台服务器，GPU 数量从 32 颗到 72 颗，总功耗也从约 44kW 增加到 120kW。房间级风冷空调远端送风型式的散 热能力上限为单机柜 25 kW， 当单机柜功耗超过 25 kW 时， 房间级风冷空调 很难满足服务器的散热需求。对于单机柜功耗在 25～ 80kW 的高密度散热需求, 可采用列间空调、背板式风冷、薄板风墙等近端送风或冷板液冷技术，其中液冷 技术因具有高效散热、低能耗、低噪声、占地面积小等突出的优势，成为智算中 心制冷系统的优先选择。 间蒸/直蒸技术通过缩短制冷链路，减少过程能量损耗实现数据中心 PUE 降至 1.15~1.35；液冷则利用液体的高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的 同时充分利用自然冷源，实现了 PUE 小于 1.25 的极佳节能效果，PUE 下降有望 驱动液冷的行业渗透率提升。

10.2 具身智能：即将迎来量产突破，坚定看好人形机器 人产业

《建议》提到“前瞻布局未来产业……推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变 能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。”我们认为 具身智能的发展，核心在于大模型能力提升，其中涉及到的算法、数据层面还存 在较大变数，当前 VLA 大模型的能力逐步逼近上限，空间感不足的缺点推动了 产业界对“世界模型”的探索，预期“十五五”期间具身智能硬件及大模型发展 将取得明显突破，而 2026 年将会是具身智能机器人实现突破性量产的一年，我 们坚定看好人形机器人产业。

10.3 工业母机：高端装备制造的基石，看好数控化水平 和国产替代水平提高

《建议》提到“完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工 业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻 关取得决定性突破。” 工业母机是高端装备制造的基石，目前我国低端数控机 床基本达到自给自足，中端数控机床基本实现国产替代，但高端数控机床国产化 率仍处于较低水平：2024 年我国机床行业数控化程度约 51%，与美、德、日等 发达国家 70-80%的水平仍有较大差距。 2023 年我国金属加工机床生产额为 1935 亿元，消费额为 1816 亿元，市场空间 巨大。根据 VDW 数据，我国机床消费中进口依赖度从 2018 年的 33%下降至 2022 年的 24%。我国金属切削机床在 2011/2014 年形成产量高峰，从产业周期来看， 机床呈现约 10 年的更换周期，预计 2025-2026 年我国机床行业更新需求旺盛， 同时预计 2026 年“反内卷”等相关措施有望带动制造业盈利修复，对上游机床 设备的需求也有望提升。 预计在“十五五”期间，在政策支持和产业技术进步影响下，我国工业母机高端 数控化水平有望进一步提升，进口依赖度也将进一步下降;同时随着 10 年更换周 期的到来，预计我国机床行业也将迎来大规模替换需求。

11、 汽车：科技变革加速汽车产业格局重塑

在此次《“十五五”规划建议》中，虽未直接单列汽车产业，但汽车产业与“十 五五”时期经济社会发展七大目标（涵盖高质量发展、科技自立自强、深化改革、文明程度提升、民生改善、绿色转型、国家安全等多个维度）息息相关。当前在 智驾+人形机器人等科技变革背景下汽车产业格局正加速重塑，同时汽车产业也 为扩大内需、拉动经济增长的重要引擎，充分符合本次“产业科技+提振内需” 的政策主线。

以旧换新带动新能源车稳健增长，2026E 或有望延续

据乘联会统计，2025 年 1-9 月国内乘用车零售销量同比+9.2%至 1,701 万辆， 其中新能源车零售销量同比+24.4%至 887 万辆（新能源车渗透率为 52%）；截 至 10 月 22 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量突破 1,000 万份（其中，报废 更新超 340 万份、置换更新超 660 万份），新能源汽车占比达 57.2%。 我们判断，1）2025 年以旧换新政策带动新能源车销量增长效果明显，预计年末 翘尾+2026E 新能源购置税减免刺激消费前置仍将支撑 4Q25E 新能源车销量同 比正增长，全年新能源车零售销量或达 1,300 万辆；2）预计在扩内需背景下， 2026E 汽车以旧换新政策仍有望延续。

机器人+智驾双轮驱动，汽车产业链估值有望重塑

机器人：利好催化，机器人 Optimus V3 量产渐近

10 月 23 日特斯拉宣布第三代人形机器人 Optimus 将于 2026E 量产，当前国内 人形机器人厂商宇树、智元等已开启批量交付。 我们判断，1）人形机器人与智能汽车在软硬件方面均高度协同，看好人形机器 人量产打开汽车产业链全新增长空间，零部件估值有望重塑；2）特斯拉 Optimus V3 或持续存在事件催化，零部件供应商或存新一轮进入供应链的机会，看好头 部 tier-1 供应商、以及有望通过 Optimus V3 及后续版本新进入供应链的潜在供 应商。

智驾：组合驾驶辅助系统步入“强标”时代，L2+产业链有望全面受益

10 月 16 日工信部副部长辛国斌在 2025 世界智能网联汽车大会上表示，将组织 编制“十五五”智能网联新能源汽车产业发展规划，加快组合驾驶辅助、自动驾 驶等相关标准制定。9 月 17 日工信部就《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全 要求》强制性国家标准公开征求意见。本次征求意见稿首次系统性构建智能驾驶 辅助系统安全底线，1）系统分类精细化：将智能驾驶辅助系统细分为“基础单 车道组合驾驶辅助系统”、“基础多车道组合驾驶辅助系统”、“领航组合驾驶辅助 系统”、以及“泊车组合驾驶辅助系统”；2）功能+验证要求严格：系统仅能在 设计运行条件下激活，超出条件时需提示或禁用，系统需经过场地+道路+仿真 三重验证；3）安全保障及数据记录要求完备：明确提出对于脱手脱眼的检测+ 报警提示要求，此外还要求配备组合驾驶辅助数据记录系统（DSSCDA）存储关 键数据。 我们判断，随着智驾政策的完善，国内 L2+产业链有望全面受益；1）看好 20 万元以下车型的 L2+渗透率抬升空间与弹性；2）预计脱手脱眼检测+提示、 DSSCDA 或为增量部件。

12、 新能源：迎来新的发展契机和更为广阔 的发展空间

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》强调明确综 合整治“内卷式”竞争；加快新能源等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局未来 产业，推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点；加快建设新型能源体系，持 续提高新能源供给比重、统筹就地消纳和外送、推进煤电改造升级和散煤替代、 科学布局抽水蓄能、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设、提高终端 用能电气化水平、加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制等。 我们认为需从“反内卷”、未来产业、新型能源体系三个维度去理解新能源行业 “十五五”发展。“反内卷”是当前产业走向高质量发展的迫切需求，未来产业 为企业提供了跳出红海、竞逐蓝海的赛道，加快建设新型能源体系则是实现“双 碳”目标的必然选择，更是重塑国家能源安全基石的关键举措。

（1）以“反内卷”推动产业理性升级

锂电“反内卷”能够提升优质产能优势。“反内卷”治理与落后产能出清，能够 提升优质产能的利用率与议价能力，加速利润回归龙头与具备成本/技术优势的 企业。集中度高意味着订单与盈利更集中于龙头/成本领先者，动力电池、六氟 磷酸锂、隔膜行业 CR5 份额维持 80%左右，且隔膜和六氟磷酸锂环节集中度在 25H1 进一步提升，在行业拐点到来后具备更强的议价能力。

风电“反内卷”进展顺利，整机价格企稳回升，有望推动风机制造盈利进一步改 善。2024 年 10 月《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》的签署旨在 解决低价恶性竞争等问题，同时国电投此前修改了评标基准价计算方法，不再以 最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮 5%作为 评标基准价。在此推动下，风机中标均价在 24 年底迎来企稳回升，当前陆风机 组（不含塔筒）价格保持在 1400-1500 元/kW，相较于去年的 1400 元/kW 以下 已有明显提升。我们预计随着涨价订单在未来集中交付，整机厂的风机制造业务 盈利有望持续改善。

（2）以未来产业开辟增长新蓝海

氢能和核聚变能有望成为我国能源领域未来发展新的经济增长点，是跳出当前存 量竞争、开辟增量空间的关键。 氢能：技术进步推动产业持续降本，非电领域应用打开氢能下游消纳空间。近期 我国氢能产业政策频出，从考核可再生能源非电消费、到中央专项资金支持绿色 甲醇项目、再到将氢能纳入未来产业规划，均体现出我国正持续加大对氢能领域 的政策支持。氢能行业的发展离不开持续性降本，也离不开产业和国家层面的补 贴/激励等政策对下游各类使用场景应用的支持，在国内政策密集催化和全球航 运业及其他高碳排产业加快脱碳转型的背景下，我国绿色氢氨醇产业有望迎来新 的发展契机和更为广阔的发展空间。 核聚变能：我国核聚变装置频现突破，多路线多装置齐头并进。2025 年以来我 国核聚变领域迈入技术突破与产业布局的快速发展期，从 3 月的“中国环流三号” 进入燃烧试验新阶段，到 7 月中核集团控股的中国聚变能源有限公司挂牌成立, 再到 10 月 BEST 装置主机关键部件杜瓦底座成功安装就位，在政策持续引导与 “国企牵头+民企协同”的创新模式下我国核聚变领域正加速发展。展望未来， 环流四号、星火一号、张杰院士团队的激光聚变能电站等多技术路线并行推进， 国内正逐步进入可控核聚变项目招标与工程建设的加速释放期，长期发展值得期 待。

（3）加快建设新型能源体系

新型能源体系建设包括以下重点发力方向： 1）提高新能源在能源供给中的比重：加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点 的大型清洁能源基地建设，并加大海上风电开发力度。 2）着力构建新型电力系统：关键在于提升整个电力系统的灵活调节能力和安全 韧性水平。具体包括：挖掘火电的灵活调节潜力，推动煤电由提供电量的主力转 向支撑电网稳定的调节角色；科学布局抽水蓄能，利用成熟技术进行大规模调节； 大力发展新型储能，为电力系统安装“充电宝”； 加快智能电网和微电网建设， 并推动车网互动（V2G）、虚拟电厂等新模式规模化发展，将分布式资源聚合为 可控的整体。 3）深化能源体制机制改革：深化电力体制改革，加强全国统一电力市场建设； 推动绿电交易、碳市场等机制有效衔接，充分体现绿色能源价值。

13、 房地产：迈向品质与存量管理新时代

“十五五”规划建议明确提出，推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新 模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城 镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设 安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行 动。建立房屋全生命周期安全管理制度。

13.1 楼市分化加深，高能级核心城市、品牌力强产品优 质房企销售表现相对较好

从城市销售来看，当前区域分化和城市分化进一步加深。2025 年 1-9 月，我们 持续跟踪的光大核心 30 城商品住宅（不含保障）成交金额为 2.37 万亿元，同比 -4.7%；其中核心 6 城（北上广深杭蓉）成交金额 1.28 万亿元，同比+0.5%。销售价格方面，1-9 月，北上广深杭蓉成交均价 41,759 元/㎡，同比+1.2%，余下 二线 24 城成交均价为 16,734 元/㎡，同比-0.3%。

从龙头房企来看，在“扎实有力推进好房子”要求下，具备品牌优势和产品美誉 度的房企销售表现相对较好。根据克而瑞数据中心统计，2025 年 1-9 月权益销 售金额表现靠前的房企为中国金茂 557 亿元（同比+27.2%）、建发房产 716 亿 元（同比+8.2%）、越秀地产 479 亿元（同比+2.0%）、绿地控股 432 亿元（同 比-1.3%）、滨江集团 380 亿元（同比-2.3%）、招商蛇口 944 亿元（同比-5.7%）。

13.2 政策红利与结构机遇共振，看好物业长期发展空 间；优质物企基本面稳健，股息率具备吸引力

行业层面，房地产市场进入存量时代，物业服务已成为房产保值增值的关键，随 着“好房子”标准、房屋全生命周期管理制度落地，优质物业有望提升市场占有 率，获得品牌溢价和估值提升机会，政策红利催化下看好物业行业发展空间。 公司层面，物业企业已经度过大规模资本开支的阶段（前期经历大规模扩张和投 入主要包括收并购、智能化投入、社区增值投入等），在轻资产运营的商业模式 下，物业公司业绩增速稳健，具备长期稳定提升的分红能力；轻资产、低杠杆的 商业模式能够保证长期可持续的 ROE，具备较高投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）