翰森制药研究报告：创新蕴豪情，龙头迎初昕.pdf

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时间：2024/12/31
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翰森制药研究报告：创新蕴豪情，龙头迎初昕。创新转型正当时，内生外延双轮驱动。公司是国内创新转型较为成功的综合性药企之一：1）创新药收入从2020 年的约16亿增长至2023年的68.65亿，营收占比从18.0%提升至67.9%；合计拥有8个已上市创新药，数量居国内药企第2，我们估测其中阿美替尼的年收入已超过30亿元；2）公司现有1/4/16/17个创新药（不区分适应症）分别处于NDA/III/II/I期阶段，并通过自身创新平台和BD继续扩大管线， 2019年至今合计完成21项BD引进或技术合作项目。

底层创新实力逐步验证，未来两年或迎来创新催化浪潮

翰森制药研发体系的底层实力、决策能力和效率逐步体现：1）8款已上市创新药获批进度均为国内同类品种前二，且在疗效、安全性等方面均较竞品具备优势；2）优先布局高疾病负担的蓝海领域，重点品种在国内同MoA品种中的研发顺位基本处于前五。我们预计公司将在2025/2026年迎来诸多重大催化，包括阿美替尼的3个新适应症和伊奈利珠单抗2个新适应症的获批、 HS-20094和HS-10374两款产品的NDA、及十余个关键/PoC数据读出。

产品全球化启程，国际竞争力提升长期天花板

得益于管线逐步向FIC/BIC进化，公司产品走向海外，全球商业化潜力提升： 1）诸多品种在国际学术会议上崭露头角；2）BD出海取得突破，两款ADC 药物HS-20089和HS-20093分别以15.7和17.1亿美元的总金额授权给 GSK，小分子GLP-1R激动剂HS-10535以20.1亿美元的总金额授权给默沙东，金额和合作对象（MNC）均为国内综合性药企BD案例中的翘楚。

我们与市场观点不同之处

市场顾虑公司较其他港股药企溢价，我们认为其有创新能力和体系的支撑： 1）管线研发顺位显现立项能力和执行效率；2）提升的创新药收入占比和重磅品种兑现验证商业化团队和管线的协同；3）出海案例验证全球竞争力。