2025年卫星化学研究报告：高端烯烃项目加速布局，引领公司成长新征程

产业链布局日趋完善，一体化优势明显

卫星化学总部坐落于浙江嘉兴，是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。

公司从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业突破，打破原料对化学新材料发展的供应制约，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂等C3产业链，同时公司以乙烷裂解制乙烯为基础，布局C2产业链，努力将公司打造成以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。

C 2、C 3产业链布局日趋完善

卫星化学致力于打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局，2005年建成国内首套民营丙烯酸及酯生产装置；2012年向上布局PDH装置；2014年向下布局SAP装置；2023年新增环氧丙烷系列产品，不断完善C3产业链。截至2025年7月，公司拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯产能45万吨、丙烯酸产能84万吨、丙烯酸酯产能105万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能15万吨、有机颜料中间体产能2.1万吨、环氧丙烷产能40万吨。

随着C3产业一体化形成，公司稳步推进C2产业链建设。2017年，公司开始在连云港建设乙烷裂解制乙烯项目；为保证原材料的供应，2018年子公司卫星化学美国与美国SPMT公司合资成立ORBIT公司，在美国德克萨斯州建设一个新的出口终端；2020年底美国Orbit项目投入运营，一期项目配套的6艘VLEC船舶也于2020年底开始陆续交付使用；2021年5月，连云港C2项目一期顺利投产；2022年8月，连云港C2项目二期开车成功；2023年，绿色新材料产业园一期项目开车成功。C2项目的陆续投产，将助力公司业绩站上新高度。2024年7月，能源三期项目一阶段顺利投产，项目一阶段装置年产80万吨多碳醇。

卫星化学未来呈高成长

自2021年开始，卫星化学呈高速发展，截至2025年一季度末，公司在建工程达26.80亿元，占固定资产比例达10.17%，未来呈高成长性。

2024年：据公司公告，公司年产80万吨多碳醇项目已于2023年开工建设，截至2024年7月，一阶段装置已经投料试生产；年产26万吨高分子乳液项目正在建设中。

2025年：据公司公告，公司2025年将有年产20万吨精丙烯酸项目、年产8万吨新戊二醇、与SK合资的年产4万吨EAA项目投产。

α-烯烃和POE项目工业化试验装置：据公司公告，2024年4月，公司α-烯烃和POE项目工业化试验装置运行顺利，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标，部分产品已给下游客户进行测试和评价，工业装置正在进行工艺包开发，争取2025年建成投产。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目：据公司公告，2024年5月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价二次公示，一阶段项目建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃联合处理装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。二阶段建设内容为：3套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、3套20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、1套3万吨/年聚α-烯烃（PAO）装置、1套35万吨/年聚乙烯装置及配套200万吨/年原料加工装置。2024年上半年，项目一阶段已经开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026 年初投产。

公司2025年H1业绩同比大增

2025年上半年，公司实现营业收入234.6亿元，同比增长20.93%；实现归属于上市公司股东的净利润27.44亿元，同比增长33.44%。

功能化学品及高分子新材料为公司主要利润来源

2024年公司功能化学品产品实现营业收入217.07亿元，同比增长 1.96%，毛利率20.35%，同比上升4.78个百分点； 高分子新材料产品实现营业收入119.87亿元，同比增长0.60%，毛利 率35.05%，同比上升5.49个百分点；  新能源业务产品实现营业收入8.41亿元，同比增加80.77%，毛利率 22.23%，同比下降14.54个百分点。

持续加大研发投入，突破“卡脖子”新材料技术

据公司公告，2024年，公司以中央提出的“积极培育新兴产业和未来产业”战略要求为指引，规划并建设卫星未来研发中心，近年将投入研发100亿元，主要聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。 2024年，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决高端新材料高度依赖进口的现状；公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能。进一步提升公司丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。 2024年，公司研发投入17.51亿元，同比增长7.69%。截至2024年12月31日，公司研发人员总数1275人，同比增长0.31%。

α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长

公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币。

一阶段项目建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃联合处理装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。

二阶段建设内容为：3套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、3套20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、1套3万吨/年聚α-烯烃（PAO）装置、1套35万吨/年聚乙烯装置及配套200万吨/年原料加工装置。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

2025年5月23日，连云港石化有限公司聚乙烯弹性体工业试验装置项目获批复。该项目新建一套聚乙烯弹性体工业试验装置，可实现500t/a C4聚乙烯弹性体或600t/a C8聚乙烯弹性体。该试验装置项目是α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的一部分，为后续大规模的聚烯烃弹性体（POE）装置建设等积累技术和生产经验。

2024年，项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产。项目建成后将进一步丰富公司下游产业链，帮助解决国内高端化学新材料紧缺的问题。我们预计，项目全部投产后，每年可实现营收330.7亿元。

国内乙烯产能快速增长，高端产品依然紧缺

近年来，国内乙烯产能呈现快速增长态势。据公司公告，2024年，中国乙烯产能已达到5,489万吨，占全球总产能的24.95%，预计未来将进一步增长。然而行业“低端过剩，高端紧缺”的结构性问题愈发突出，高端聚烯烃自给率仅为65%。

据Wind，2024年，中国聚乙烯进口量高达1303万吨，在大批新增产能投产的背景下，净进口依存度仍达31.9%，同比上升0.3%。其中，高端聚乙烯、POE等产品高度依赖进口。

茂金属聚乙烯凭借在拉伸强度、耐穿刺性、加工性能等方面的显著优势，在高端膜料领域展现出广阔的应用前景，契合制品减薄化、单一包装膜等发展趋势。但是目前国内仍高度依赖进口，2024年，中国茂金属聚乙烯进口量超过200万吨，自给率不足20%。

POE上游原料主要为乙烯和α-烯烃

POE主要由乙烯与α-烯烃在茂金属催化下无规共聚而成，α-烯烃可直接通过混合C4等炼化产物分离得到，也可通过乙烯齐聚获得，由α-烯烃导入较长的支链使柔软的无定型共聚物形成橡胶相。

据公司公告，POE具有优异的韧性和良好的加工性能，在光伏、汽车轻量化等领域得到广泛应用，单吨售价较普通聚乙烯牌号溢价 30%以上，具有良好的经济效益。

2 0 2 3年共聚单体占α-烯烃消费的6 7 %

α-烯烃是石油馏分和催化裂化产物中之一，但异构体多、组成复杂，不易分离。经过多年的发展，蜡裂解法、混合C4分离法、乙烯齐聚法和植物油法成为世界上生产α-烯烃的主要工艺，其中乙烯齐聚法应用最为广泛。

α-烯烃下游消费结构中，以用作聚烯烃共聚单体为主，2023年消费量约占全球总消费量67%，所需α-烯烃主要为1-丁烯、1-己烯和1-辛烯；第二大用途为生产合成润滑油基础油聚α-烯烃(PAO)，2023年约占全球总消费量11%，消耗的α-烯烃以1-癸烯为主，此外还有1-辛烯、1-十二碳烯、1-十四碳烯；第三大消费领域为生产洗涤剂醇与增塑剂醇的羰基醇，2023年约占全球总消费量的6%。

国内1-己烯生产进展顺利

目前国内1-己烯生产技术主要为乙烯三聚法，国内最早是由中国石化于2007年实现工业化，已成为国内1–己烯产品的主要生产工艺。2022年4月，宁煤公司8000吨/年的费托油品制备α-烯烃中试分离项目已打通全流程，实现一次试车成功，填补了我国费托合成α-烯烃提纯技术的空白，标志着作为具有自主知识产权的费托油品制备α-烯烃关键技术取得了阶段性成果。

国内1 -辛烯逐步突破

全球α-烯烃市场集中度较高，依托乙烯齐聚技术垄断C6+高碳烯烃，前四大厂商（壳牌、雪佛龙菲利普斯化学、英力士、沙索）占据60%市场份额。截至2025年7月全球 1-辛烯的产能 97万吨/年，超80%的产能集中在这四家企业。

1-辛烯及其下游产能均集中在国外少数企业中，上下游企业多采取长约直供模式，现货销量较少，采购难度较大，国内长期依赖进口。然而，随着国内对高端聚烯烃材料需求激增，以及政策对化工产业高端化的支持，国内市场呈现爆发式增长态势，中国企业的快速崛起正在改变这一格局。

截至2025年7月，我国1-辛烯新建产能计划超70万吨。其中，浙江石化、辽宁鼎际得两大龙头合计超35万吨，占比超50%，将成为新增产能的核心支撑。

2023 年，卫星化学千吨级α-烯烃项目实现顺利投产，产出的1-辛烯纯度指标达到国际领先水平，为进一步开发建设万吨级工业化装置奠定了坚实基础。

公司α-烯烃中试项目进展顺利

卫星化学于2021年12月28日申请发明专利 《一种用于乙烯齐聚的催化剂组合物及其制备方法和应用》，其自主研发的催化剂活性高、选择性好，适用于乙烯齐聚制备α-烯烃，尤其是1-己烯、1-辛烯。

2021年12月，卫星化学发布公告拟建绿色化学新材料产业园，该项目二期计划建设年产10万吨α-烯烃及POE装置。

2022年6月10日，连云港石化有限公司1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价公示，该项目新建1套1000吨/年α-烯烃中试装置，包括1-辛烯700吨/年，1-己烯300吨/年。

据公司公告，截至2024年4月，公司α-烯烃和POE项目工业化试验装置运行顺利，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标，部分产品已给下游客户进行测试和评价，工业装置正在进行工艺包开发，争取2025年建成投产。该项目除了为POE提供原料外，还为公司三四期项目生产高端聚乙烯提供共聚单体己烯、辛烯等原料。

美国乙烷供应宽松，原料成本优势显著

乙烷供给分布集中，美国是最大乙烷供给国

据联合国数据，全球乙烷产量主要集中在美国、中东地区及俄罗斯等国家，其中美国是乙烷产量最高的国家，2023年美国、泰国、阿根廷乙烷产量分别占全球产量的93%，3%、2%，合计占全球乙烷产量的98%。

美国、挪威、俄罗斯是全球乙烷的主要出口国。其中，2023年美国乙烷出口占全球乙烷出口的98.31%，是全球最大的乙烷出口国。

美国乙烷主要来自天然气开采

乙烷是天然气开采时的伴生气，当天然气湿气从气井中采出后，经最初的除杂纯化后，通过管道进入天然气处理厂的透平膨胀机充分气化后再进入深冷脱甲烷塔，处理分离得到天然气进入管网，剩余的天然气凝析液NGL混合组分通过管道运输至美国休斯敦地区再进行分馏，分离成相对纯组分的乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷和戊烷等组分。

页岩气革命以来，美国天然气产量快速提升，同时页岩气中乙烷含量较高，进而带动乙烷产量大幅增加。

美国乙烷长期供给宽松

受益于页岩气革命的发展，美国乙烷产量快速上涨。尽管乙烷裂解在页岩气革命后进入产能投放高峰期，但裂解装置的扩能无法消耗庞大的乙烷增量。

据EIA数据，从2014年的109万桶/天增长至2024年的283万桶/天，年均复合增速高达10.01%。根据EIA预测，2025年美国本土乙烷需求量将增长至237万桶/天，但产量也将高速增长，到2025年实现产量290万桶/天，乙烷供应充足。

美国乙烷主要有三个去向，乙烷产量的激增带动美国本土乙烷裂解装置的建设，这也成为目前美国乙烷主要应用领域。除乙烷裂解外，剩余乙烷部分通过管道和码头进行出口，还有部分回注天然气田，作为能源使用。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）