2024年卫星化学研究报告：美国天然气价格中枢趋势下移，轻烃龙头成本优势凸显

一、美国乙烷定价逻辑：能源属性与化工属 性的共同作用

美国页岩气湿气比例冠绝全球，乙烷增强其乙烯产业链全球竞争力

美国页岩气中天然气占比70%，天然气凝析油（NGL）占比约为30%，而天然气凝析油又可以通过分馏得到乙烷、丙烷、 丁烷及C5这些轻烃资源，其中乙烷在NGL中占比约为40%，丙烷约为30%。因此，在页岩气革命后，全球新增的乙烷供 给几乎全部来源于美国。

乙烷需求去处：供给裂解工厂作为原料

页岩气革命后乙烷价格快速下跌，全球化工巨头们纷纷在美国建设纯乙烷为原料的裂解工厂，2016-2020为投产高峰期。 此后，需求增速放缓。根据统计，2022年，乙烷的化工需求达到189万桶/天，约为3780万吨/年，总需求的61%，化工需求 占主导。裂解需求的波动构成了乙烷的化工属性。

乙烷需求去处：出口与回注

乙烷出口目前市场仍然占比较小。由于乙烷出口需要锁定长期合约以及打通出口设施和乙烷船等物流通道，存在一定的壁 垒，美国2022年乙烷出口量约912万吨/年，占比约15%，对本土乙烷价格难以形成明显拉动。 由于乙烷仍伴随天然气被动增加，而出口能消化的量有限，美国本土乙烷供过于求，大部分乙烷将会回注回天然气田。这 一特性使得乙烷除了化工属性之外有了能源属性。

二、天然气产量持续增长，美国天然气出口 即将到达瓶颈，气价将逐步回归正常

供给端：天然气产量快速增长，乙烷供应也将伴随增长

EIA最新数据显示，与 2020年初新冠疫情开始时相比，美国天然气生产商现在运营的钻机数量甚至更多。2020年1月，美 国有118座天然气钻井平台在运行，截止2023年11月，平均有106座天然气钻井平台在运，较2022年高峰期（2022年9月 的162座）略有下降，但仍处于较高水平。 随着美国天然气钻探的增加，美国本土天然气干气产量会持续增长。2021年美国的天然气产量平均为93.2十亿立方英尺/ 天(bcf/d)，截止2023年11月，美国月均天然气产量续创新高，达到105.9 bcf/d。

由于乙烷的伴生属性，乙烷供应预计也将以同样的增速8%增长。截止2023年11月，月均产量达到274.6万桶/日（5492万吨 /年）。

出口端：美国天然气价格受出口设施能力的制约，目前出口设施已到达极限

自美国页岩气产量大幅增长后，美国天然气供给逐渐由紧张到宽松发展。 目前美国天然气出口的途径主要是：1）通过管道运输往墨西哥；2）通过出口设施的LNG大量出口。其中，LNG出口是 主要出口途径。

美国液化天然气出口设施建设进程放缓，天然气出口增长有限

2016年以后，美国LNG出口设施FID进程明显放缓。目前，美国液化天然气最大的出口能力约为13.77 bcf/d 左右。 2024Q3，Plaquemines LNG Phase 1有望增加1.58bcf/d出口能力，Golden Pass的出口设施（train 1+train 2)延后至 2025-2026年。预计2024年增量1.58bcf/d，2025年增量3.18bcf/d。

俄乌战争带来的俄欧能源脱钩增加了美国对欧LNG出口量，但仅是短期现象

由于俄乌战争带来的俄欧能源脱钩极大地影响了欧洲的能源供应，同时欧洲也有意识地将一部分来自俄罗斯的供应切换至 了能源成本较低、距离较近并有更好政治关系的美国。因而，俄乌冲突之时我们可以明显观察到俄罗斯对欧天然气出口量 的减少，以及美国对欧LNG出口量的增加。但自从2023年Q1以来，欧洲天然气采购来源趋于多元化，增加了从中东、非 洲、其他独联体国家的管道气进口，其对美国LNG的依赖已大大减少。

内需端：近两年夏天发电需求旺盛，秋季来临天然气需求快速下跌，冬季取暖需求下行，总需求萎缩

美国国内天然气需求总量呈现较强的周期性，其中工业与运输部门周期性不明显，但住宅、商业、电力部门周期性明显。 电力需求峰值在夏季，主要对应的是夏季发电（空调）需求，住宅及商业需求峰值在冬季，主要对应的是冬季取暖需求。 历史数据显示，总需求的峰值通常出现在1月左右，峰谷出现在7月左右。

美国年均供暖天数波动较小，秋冬季天然气需求将回归往年合理水平

供暖日数Heating Degree Date（HDD）是对给定一天或一段时间内温度寒冷程度的测量。其与美国冬季的工商业及居民 用气量联系紧密。从EIA历史数据来看，在以往年份中，美国的HDD波动较小，以中西部地区的HDD最高。 根据EIA的预测，2022-2023年的供暖日数预计与往年变化不大。冬季若不出现极端严寒天气（历史情况出现较少），秋 冬季的天然气需求将回归往年的合理水平。

三、美国乙烯装置已达到盈亏平衡，后续 美国国内新增裂解装置有限

美国乙烯装置已达到盈亏平衡，后续美国国内新增裂解装置有限

总体而言，美国乙烯生产主要来自乙烷，2022年，乙烷为裂解原料的装置（包含掺混乙烷装置中以纯乙烷为原料的装置）占美国乙烯产量的80%。 根据IHS的最新数据，当美国的纯乙烷裂解制乙烯装置处于微利状态时将进一步对乙烷价格形成抑制，这一属性决定了乙 烷价格无法大幅上涨。

从后续美国国内新增需求来看，往后2-3年，乙烷本土化工需求仍看不到大幅增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）