卫星化学研究报告：持续成长的烯烃龙头.pdf

卫星化学研究报告：持续成长的烯烃龙头。卫星化学是具备强成本优势的高成长资源品利用龙头，且其所处行业景气度也有 望迎来复苏。我们认为在不出现突发性地缘政治事件或者极端异常气候导致天然 气及乙烷价格飙升的情况下，乙烷制乙烯成本优势将保持较长时间，随着新项目 投建，公司C2产品利润有望持续增长。与此同时，假如α-烯烃综合利用高端新 材料产业园项目后续顺利投产，也有望打开业绩成长空间。此外，C3行业仍处于 景气周期底部，公司不断完善产品种类，一体化多产品布局的持续推进有望增加 风险抵御力。

C2产业链成本优势持续兑现

近年来乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-4000元/吨的优 势。公司连云港石化拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯装置，通过从美国进口乙烷 进行产品生产。除非出现油价大幅下跌或者大体量低成本煤制烯烃投产导致油头 和煤头烯烃成本大幅降低，否则公司依靠在美国的管道、码头资产以及租赁VLEC 配套设施保障持续稳定的低价乙烷原料进口，成本优势或持续为公司带来丰厚利 润。

连云港石化布局大体量新材料产品有望为公司成长赋能

卫星化学绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目均在持 续推进中，伴随α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高附加值产能 释放，或将进一步丰富公司C2产品矩阵，公司在未来具有较高成长性。

收购嘉宏新材布局丁辛醇等新产品或将提升抵御风险能力

当前C3产业链处于景气周期底部，PDH产能相对过剩，公司通过收购嘉宏新材以 及布局丁辛醇、新戊二醇等产品不断延伸C3产业链，公司可以相对灵活根据市场 供需情况以及产品盈利情况进行产品生产销售上的及时调整，有望增强公司抵御 风险的能力。