2025年曹操出行研究报告：头部网约车平台，定制车生态赋能卡位Robotaxi

1 公司：吉利孵化的头部科技出行平台

1.1 曹操出行：跻身网约车平台第二位

曹操出行是由吉利集团孵化的头部科技出行平台。公司创立于 2015 年，是吉利控股集 团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。公司将互联网、车联网、自动驾驶技 术以及新能源科技创新应用于共享出行领域，与吉利生态无缝整合，2022-2024 年市场份额 位列网约车平台前三名。2025 年 2 月公司在苏州、杭州开启 Robotaxi 业务试点。

以直营模式差异化突围，以加盟模式轻资产扩张，2024 年跻身国内网约车平台第 2 名。凭借吉利生态赋能，公司 2015 年成立之初以“曹操专车”业务入局网约车市场，采取 “新能源汽车+公车公营+认证司机”的 B2C 差异化模式，提供更标准化的出行服务。2019 年公司将业务重点转移至平价服务，并开放对公加盟计划，整合外部运力资源。截至 2024 年末，公司网约车业务已覆盖 136 座城市，并在 31 个核心城市部署 3.4 万辆定制车，规模 为同类车队最大；平台月活跃车辆约 150 万台，平均月活跃司机 46.6 万个。2024 年公司完 成 GTV 约 170 亿元，市占率约 5.4%，位列中国网约车平台第 2 名。

公司于 2025 年 6 月 25 日在港交所挂牌上市，成为第 11 家“吉利系”上市企业，实控 人为吉利集团创始人及董事长李书福。截至 2025 年 6 月 25 日，实控人李书福通过 Ugo Investment Limited 持有公司 77.1%的股权，第二大股东苏州市相城区国资相行创投持股 6.8%，IPO 基石投资者（梅赛德斯奔驰、国轩高科、亿纬亚洲、速腾聚创、未来资产证 券、无极资本）合计持股 4.2%。

1.2 业务矩阵：以定制车为基石，网约车业务收入超 9 成

围绕定制车衍生三大业务板块，其中出行服务收入占比超 9 成。公司营业收入主要来 源于出行服务（为乘客提供网约车服务以及为司机提供派单服务），此外还向运力合作伙伴 （供应司机及车辆在曹操出行平台上提供服务的企业）、个人司机、独立车队运营商等提供 车辆销售、车辆租赁服务。公司 2024 年营业收入约 146.6 亿元，同比增长 37%，其中出行 服务、车辆租赁、车辆销售收入分别约 135.7、1.9、8.7 亿元，占比分别约 93%、1%、 6%，同比分别增长 32%、24%、657%。

网约车 GTV 中快车占比超过 9 成。公司 2024 年网约车服务 GTV 同比增长 39%至 170 亿元，市场占有率约 5.4%，位列第二位。1）曹操出行品牌：“惠选服务”线是品牌核心服 务，定位经济实惠的快车服务，2024 年 GTV 约 158 亿元，同比+45%，占比 93.4%。“专车 服务”线提供更舒适更高质量的网约车服务，2024 年 GTV 约 11 亿元，同比-11%，占比 6.3%。2）礼帽出行品牌：提供线下出租车以及定制无障碍专车服务，2024 年 GTV 约 1 亿 元，占比 0.4%。

定制车超过 3.4 万辆，规模为中国同类车队最大。公司自 2022 年起部署定制车，提供 更标准统一的出行服务。公司定制车车型主要包括曹操 60（快车）、枫叶 80V（专车），均 为可换电纯电动汽车。截至 2024 年末，在 31 个核心城市拥有超过 3.4 万辆定制车，在中国 同类车队中规模最大。2022-2024 年公司定制车 GTV 从 5 亿元提升至 43 亿元，年复合增速 为 201%，在总 GTV 中的占比从 5%提升至 25%，未来有望随着定制车销售力度加大而进 一步增加。

通过加盟模式开城、整合中小运力资源，2024 年平台活跃车辆翻倍。2024 年公司平台 活跃车辆约 150 万台，同比+105%；其中，附属车辆约 4.6 万台，同比-16%，运力合作伙伴 车辆约 146 万台，同比+114%。2024 年曹操出行平台月活跃司机约 47 万名，同比+57%； 其中，附属司机 3.5 万名，同比+1%，运力合作伙伴司机约 43 万名，同比+64%。

TOP10 城市 GTV 占比 6 成左右，2024 年加大力度以轻资产模式下沉。2024 年公司增 加对外销售定制车的比例，以轻资产模式进军 85 个新城市，即向当地运力合作伙伴销售定 制车，并激励其向曹操出行平台提供出行服务，到 2024 年末公司运营网络覆盖中国 136 个 城市。分市场来看，2024 年一线城市、二线城市、下沉市场 GTV 占比分别约 36%、58%、 6%，较 2022 年 GTV 分别增长 159%、56%、349%。

聚合平台崛起，带来流量增长新机遇。2023 年起公司大幅增加与高德、滴滴、腾讯出 行等聚合平台的合作力度，获得大量外部用户流量。2022-2024 年，公司平均月活跃用户从 1350 万名增长至 2870 万名（未完全删除来自聚合平台的重复数据），GTV 从 89 亿元增长 至 170 亿元。其中，自聚合平台收到的订单数量占比从 51%提升到 86%，聚合平台 GTV 从 44 亿元增长至 145 亿元，在总 GTV 中的占比从 50%提升至 85%。

1.3 财务情况：收入高速增长，盈利持续改善

收入规模高速增长，盈利能力持续提升。2021-2024 年，公司收入由 72 亿元增加至 147 亿元，对应 CAGR 为 27%，毛利率从-24%上升至 8%，经调整净利润从-30 亿元缩窄至7 亿元，经调整 EBITDA 从-20 亿元增加至 4 亿元。

减少对补贴的依赖，毛利率持续提升。2021-2024 年公司毛利率从-24%转正为 8%，主 要得益于在提升司机平均小时净收入的支撑下，有序减少对司机补贴的依赖，经调整司机 收入及补贴占出行服务收入的比重从 22 年的 84%降至 24 年 79%。公司提高司机净收入的 主要路径包括：1）通过扩大业务规模增加订单密度从而减少闲置时间，提高司机平均小时 收入；2）定制车车队规模持续扩张，2022-2024 年定制车 GTV 占比从 5%提升至 25%，定 制车 TCO 大幅低于典型纯电动汽车，提高司机净收入。

2024 年期间费用率 15%，剔除掉聚合平台佣金后的期间费用率为 8%。2024 年，公司 销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支分别为 12.2、7.6、2.3 亿元，分别占收入的 8.3%、5.2%、1.6%。在销售及营销开支中，支付给聚合平台的佣金占比 86%，跟 GTV 强 挂钩。

经营、投资活动现金流净额转正。2021-2024 年，公司经营活动现金流量净额从亏损 14.9 亿元转为盈利 2.4 亿元。因 2023 年投入大量资金将大部分自持车辆更换为定制车，当 年公司借款同比增加 19 亿元至 75 亿元，同期购买固定资产支付的现金大幅增加至 19.1 亿 元，投资活动现金流净额为-15.0 亿元。2024 年采购用于自营的定制车数量大幅减少，投资 活动现金流净额转正为 0.2 亿元。

2 共享出行行业：万亿出行市场大有可为

2.1 市场空间：预计 24-29 年共享出行市场规模从 0.3 万亿增至 0.8 万亿

中国是全球最大出行市场，“十五五”期间共享出行将成为推动出行市场扩张的新引 擎。中国是全球第二大人口国与第二大经济体，拥有全球最大出行市场，2024 年出行市场 规模达到 8 万亿元人民币，2019-2024 年 CAGR 为 2.3%。根据弗若斯特沙利文预测，随着 下沉市场出行需求增加与共享出行市场规模扩张，中国出行市场规模 2025-2029 年 CAGR 将提升至 5.4%。

共享出行渗透率增长潜力大，市场规模有望高增。共享出行是一种私家车出行与公共 交通的混合模式，允许乘客在不拥有车辆的场景下享受个性化出行服务，单公里出行成本 较私家车出行更低，出行体验与效率较公共交通更优。根据弗若斯特沙利文，2024 年中国 共享出行市场规模 3444 亿元，渗透率约 4.3%，2019-2024 年 CAGR 为 10.6%；随着消费者 对高性价比的出行选择需求增加以及下沉市场普及度提升，预计 2025-2029 年共享出行市 场规模 CAGR 为 17.0%，市场规模增长至 8042 亿元，渗透率提升至 7.6%。

2.2 供给端：聚合平台推动流量分散化，重塑一超多强格局

网约车合规化背景下，市场供给呈饱和式增长，平台、车证、驾驶员证增速放缓。截 至 2025 年 6 月末，我国取得经营许可的网约车平台共计 389 家，较 2020 年末增长 88%。 截至 2024 年 10 月末，中国发放网约车车辆运输证 321 万本、发放网约车驾驶员证 748 万 本，较 2020 年末分别增长 186%、159%。

网约车一超多强格局稳固，马太效应愈发明显。根据月狐数据，2024 年滴滴出行、花 小猪打车、曹操出行、T3 出行月活规模均达到 200 万以上，站稳第一梯队；滴滴出行、曹 操出行单日人均使用时长及启动次数位居前二。2024 年超百家网约车平台退出市场，行业 供给侧加速出清，马太效应持续增强。

地图导航、本地生活型聚合平台崛起，推动共享出行市场发展。凭借互联网技术和流 量优势，高德打车、腾讯出行、美团等聚合平台快速崛起，整合多个网约车平台运力资 源，撮合网约车服务订单，并通过更快的响应速度与更短的乘客等待时间来提高车辆利用 效率。根据弗若斯特沙利文，2019-2024 年通过聚合平台完成的网约车订单比例从 7%上升 至 31%，其预计到 2029 年将进一步提升至 54%。

用户流量因聚合平台兴起而趋于分散化，助力曹操出行等新兴者突围。聚合平台多为 地图导航、生活服务业互联网巨头，为新锐网约车平台提供关键流量入口，推动中国共享 出行市场从单一参与者主导市场转变为用户流量持续分散化的市场，2016-2024 年最大网约 车平台滴滴出行国内市场份额从接近 90%降至 70%。但市场仍高度集中，2024 年共享出行 市场前五大参与者合计市场份额约 86%。

2.3 需求端：“高性价比”驱动网约车常态化，用户规模占网民的 49%

共享出行的“高性价比”驱动出行模式转变，网约车出行方式常态化。根据弗若斯特 沙利文，2024 年私人自持车辆出行单位成本为 4.5 元/公里，而主流车辆使用共享出行的单 位成本为 2.7 元/公里，比自持车辆出行成本低 40%左右，驱动共享出行渗透率提升。根据 Questmobile，2024 年 12 月用车服务 APP 月活 1.7 亿，同比+15%，增速位列移动互联网细 分行业第 7 位。

核心城市车牌政策严格，且交通拥堵、停车位有限，压制私家车保有量增速，驱动共 享出行需求增长。2023 年末我国私人汽车保有量达 2.9 亿辆，同比增速降至 5.6%。2024 年 上海私车牌照投放数量同比下降 48%至 8.2 万张，平均中标价格微涨至 9.3 万元。

网约车用户规模持续增长，行业逐步进入精细化运营阶段。根据中国互联网络信息中 心，2024 年末我国网约车用户规模 5.4 亿人次，同比增长 2%，约占网民整体的 49%。根据 月狐数据，2024 年四季度出行服务行业月均 DAU 超过 3500 万，相关 APP 覆盖率在 30% 左右，行业逐步进入精细化运营阶段。根据交通运输部，2025 年 3-6 月，全国网约车订单 月均约 7.6 亿单，同比下滑 18%。

行业竞争充分，部分地区供需失衡。按照全国核发的网约车车辆运输证、驾驶员证计 算，2024 年 10 月单位车辆日均订单约 10.1 单，单位司机日均订单约 4.3 单。根据广州市交 通运输局，25H1 广州市核发网约车运输证约 21 万张，同比+13%，单车日均订单约 13.2 单，同比+1%；其中约 49%的网约车日均订单不低于 10 单，其单车日均营收约 399 元，同 比+3%。

下沉市场渗透率尚低，增长潜力高。根据全国网约车监管信息交互平台数据，截至 2022 年末，网约车在一线城市的渗透率最高，为 50.3%；在新一线城市的渗透率为 20.3%，在二线及以下城市渗透率不足 10%。根据曹操出行招股说明书，2024 年其在一线 （北上广深）、二线（省会城市及重点城市）城市市场份额分别为 9%、8%，高于市场整体 份额 5.4%。

3 Robotaxi 三位一体闭环生态：定制车+智能驾驶+出行平台

3.1 网约车业务：轻资产大举开城扩份额，规模效益驱动毛利率提升

网约车订单量高增，AOV 稳中有升。为了控制资本开支，公司加强与当地运力合作伙 伴合作，提高对现有城市的渗透率，并进军新的城市市场。2024 年公司践行该策略进军 85 个新城市，拉动出行服务订单量同比增长 34%、GTV 同比增长 39%，车辆销售收入同比增 长 657%，并强化了品牌知名度与运营效率。

采取“直营+加盟”混合模式，开放曹操全产业链生态合作，2025 年剑指“200 城”。 公司发布新开城合伙人战略，将自身发展成为一个强大的供应链平台（S 端），加盟商（B 端）拥有并自主经营“车+司机”核心生产资料，将人车资产接入曹操出行平台，曹操出行 （S 端）可提供定制车型售前售后支持、服务、管理等资源，赋能加盟商，并向运力合作 伙伴支付其产生 GTV 的 2.5%-2.7%作为佣金。2024 年末全模式合作商家超 1000 家，多元 合作伙伴超 300 家；25H1 合作伙伴新增 492 家，同比+80%，合作伙伴收入年同比+34%。 2024 年末公司运营网络覆盖 136 城，同比增加 85 个城市，并计划 2025 年新开 200 城。

借助聚合平台流量优势率先突围，2024 年市场份额上升到第 2 位。2023 年以来公司战 略性地将增长转向聚合平台，在天然流量优势加持下实现订单量快速提升，2021-2024 年聚合平台订单 GTV 占比从 43.8%提升至 85.4%。2022-2024 年总获客成本（乘客补贴、平台 佣金、推广费用）占 GTV 的比例为 18%-23%，其中支付给聚合平台的佣金比例为 7.2%- 7.5%，2024 年获客成本上升主要因为进军 85 个新城市后乘客补贴力度提升。

出行服务毛利率转正。基于 2024 年实际数据，公司出行服务盈利模型如表 3 所示， 2024 年网约车服务毛利率为 8.4%，考虑到公司高度依赖聚合平台流量（2024 年聚合平台 订单 GTV 占比 85.4%），销售费用中支付给聚合平台的佣金为较为固定的开支（2024 年费 率为 GTV 的 7.2%），因此，我们按照聚合平台订单量占比 85.4%进行估算得到， 2024 年 出行服务调整后毛利率（扣除支付给聚合平台的佣金）为 0.7%。

补贴力度尚有收窄空间，出行服务毛利率有望改善。1）乘客补贴：2024 年乘客补贴 占总 GTV 的 14.5%，待新开城计划完成、现有城市培育成熟后，乘客补贴力度或有所收 窄。2）司机补贴：一方面通过扩大业务规模、增加订单密度来优化运营效率，增加司机小 时收入；另一方面通过降低定制车 TCO、优化车服解决方案，提高司机净收入。在司机净 收入提升的基础上，公司有望减少对司机补贴的依赖。

3.2 定制车销售：吉利深度定制，曹操平台赋能，构筑成本壁垒

出行运营车辆一般折旧速度更快、更换周期更短，新车需求旺盛。随着共享出行市场 规模高速增长，出行运营车辆销售市场规模亦将保持增长势头，其中绝大部分车辆由企业 （中小型车队、汽车租赁公司等）购买。根据弗若斯特沙利文预计，我国出行运营车辆销 售市场规模从 2019 年的 1499 亿元增至 2024 年的 2406 亿元，预计将以 8%左右的复合年增 长率进一步增长至 2029 年的 3575 亿元。

背靠吉利汽车产业链，曹操推出 TCO 更低、换电体系效率更高、乘客体验更舒适的 定制车型，并提供全面车服解决方案，构筑运营成本壁垒。根据弗若斯特沙利文，在网约 车司机的总收入中，纯电动汽车 TCO（全生命周期成本）占比约 50%，司机净收入占比约50%。因此，共享出行运营车辆往往要求更长的续航里程与更低的 TCO。公司背靠吉利产 业链，为共享出行量身设计纯电动定制车，并依托吉利生态企业打造一体化车服解决方 案，曹操定制车型平均 TCO 较共享出行典型纯电动汽车低 36%。

公司运营 2 款纯电动定制车，专车服务使用枫叶 80V，惠选服务推行曹操 60（2023 年 3 月推出）。22-24 年定制车占公司自持车辆的比例从 28.6%提升至 64.0%，履行订单量占比 从 4.8%提升至 25.0%，定制车 GTV 占比从 5.3%提升至 25.1%。 1）枫叶 80V（专车）：截至 24 年末已在 22 个城市部署超过 1.8 万辆，TCO 约 0.53 元/ 公里，较典型纯电动汽车低 33%。22-24 年履行订单量从 18.5 百万单增长至 78.3 百万单， GTV 从 4.7 亿元增长至 23.2 亿元，AOV 从 25.4 元提升至 29.7 元。 2）曹操 60（快车）：截至 24 年末已在 25 个城市部署超过 1.6 万辆，单价约 12 万元， TCO 约 0.47 元/公里，较典型纯电动汽车低 40%。23-24 年履行订单量从 17.9 百万单增至 71.3 百万单，GTV 从 4.7 亿元增至 19.3 亿元，AOV 从 26.4 元提升至 27.1 元。

定制车规模为中国同类车队最大，部署网络持续扩张。公司 2022 年开始部署定制车， 2023 年成立曹智公司（公司持股 55%）独立销售曹操品牌定制车，截至 2024 年末已部署 3.4 万辆定制车，为中国同类车队规模最大，占自持车辆的 64%。待现有的 1.6 万辆非定制 附属车辆退役时，将用定制车进行替换。公司预计 2025-2027 年底部署的定制车分别为 4.2、5.0、5.0 万辆，未来计划将自有定制车车队规模维持在约 5 万辆。 预计未来三年车辆销售收入保持高速增长，成为盈利改善重要动能。2023-2024 年公 司对外分别销售 1100、7914 辆定制车，对应单车销售收入平均为 10-11 万元。根据招股说 明书，公司计划 2025-2027 年分别销售 1.5-3.2 万辆、2.5-4.5 万辆、4-6 万辆曹操 60 汽车。 若达成销售计划下限，按照单价 10 万元/辆计算，对应 2027 年车辆销售收入约 40 亿元， 按照该业务 2024 年毛利率 5.4%计算，对应毛利约 2.2 亿元，较 2024 年增长 363%。

3.3 卡位 Robotaxi：曹操启动试点，打造发展新引擎

Robotaxi 拥有更强的成本效益优势，渗透率提升潜力巨大。根据弗若斯特沙利文 2024 年 6 月预计，我国 Robotaxi 商业化运营有望于 2026 年落地，此时 Robotaxi 单公里成本与 有人驾驶网约车接近，随着自动驾驶技术成熟与应用规模扩大，Robotaxi 出行成本优势将持续增强，到 2035 年 Robotaxi 出行成本为 0.9 元/公里，较有人驾驶网约车低 64%，中国 L4-L5 级别车辆渗透率将提升至 12.5%。

Robotaxi 出行服务、技术服务、车辆销售及维修市场增长潜力巨大。根据弗若斯特 沙利文预计，2030 年中国 Robotaxi 出行市场规模将增长至近 0.5 万亿元，到 2035 年将攀升 至 1.6 万亿元；到 2035 年，中国 Robotaxi 车辆销售规模将增长至约 4692 亿元，车辆维修 市场规模将增长至约 816 亿元。

自动驾驶政策密集落地，中国 Robotaxi 商业化节奏提速。2025 年 8 月 1 日起，《自动 驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025 修订版）》正式实施，首次允许 L4 级自动驾 驶车辆在上海、广州、深圳、重庆、杭州 5 个试点城市开展全域商业化载客和载货运营服 务，并取消了“安全员强制随车值守”的硬性要求，标志着中国自动驾驶技术从封闭测试 场走向大规模商业化落地的新阶段。2025 年 7 月 26 日，上海发布《上海高级别自动驾驶 引领区“模速智行”行动计划》，提出到 2027 年，实现 L4 级自动驾驶载客突破 600 万人 次，开放道路超过 5000 公里；L2 级及 L3 级车型占汽车生产比例超 90%，L4 级实现量 产。

依托吉利生态优势，公司构建了国内首个“定制车+智能驾驶+出行平台” Robotaxi 自研闭环生态。国内核心 Robotaxi 参与者以自动驾驶技术平台为主，需要与主机厂、出行 平台合作，在推动 Robotaxi 商业化进程、控制单位服务成本的过程中或存在更高的协作难 度。公司依托吉利生态，开发 Robotaxi 定制车型，搭载吉利领先的自动驾驶技术方案，再 通过曹操出行平台运营，实现“制造-技术-运营”全产业链闭环。

公司开启 Robotaxi 试点，Robotaxi 生态建设拉开序幕，有望成为发展新引擎。2025 年 2 月“曹操智行”自动驾驶平台上线，公司在苏州、杭州两地开启 Robotaxi 服务试点， 测试车型为领克 Z10，搭载吉利“千里浩瀚”自动驾驶解决方案。公司计划于 2026 年底前 推出兼顾成本与体验的 L4 级 Robotaxi 定制车型，预计 TCO 将大幅低于行业同类产品。当 Robotaxi 政策与产品较为成熟时，将拓展更多核心城市的商业化运营，成为发展新引擎。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）