曹操出行研究报告：从定制车到Robotaxi，主机厂网约车龙头启航.pdf

曹操出行研究报告：从定制车到Robotaxi，主机厂网约车龙头启航。公司概况：民营主机厂背景网约车头部平台，战略主线逐步清晰迈向新阶段。 曹操出行是吉利集团孵化的出行服务平台，实控人吉利董事长持股约 77%。 2024 年平台总交易额 170 亿元，市占率 5.4%，居行业第二。2015-2020 年背 靠主机厂优势以 B2C 模式从 0 到 1 搭建运力；2021-2023 年推进战略转型， 高管团队从原车企背景主导变为网约车职业经理人，运力端以定制车为差异 化破局路径，先后发布枫叶 80V 与曹操 60；流量端战略性削减 APP 拉新，拥 抱聚合平台。2025 年 6 月港交所正式挂牌上市，基石投资人引入产业链龙头。

行业发展：网约车稳定渗透增长，聚合平台为中小玩家提供流量入口，运力 端差异化竞争。2024 年出租汽车客运量（巡游+网约）日均 0.98 亿人次、同 增 7.1%，占城市客运总量约 33.6%。2024 年我国网约车日均单量 3150 万单， 渗透率从 2015 年的 10%提升至 2022 年 41%。考虑本身服务工具属性强、产 品标准化程度高，考验极致规模效率，行业利润率偏低，如国内市占率超 7 成龙头滴滴 2024/2025Q1 中国出行业务经调整 EBITA/GTV 分别 3.0%/4.0%。 行业核心把控两张网（运力与流量），伴随聚合平台占比逐步提升至超 3 成， 为中小网约车平台提供流量入口，而玩家在运力侧差异化发展成为破局点。

核心看点：以定制车破局主业有望步入盈利拐点，卡位吉利生态 Robotaxi 赋能中线成长。短期公司通过新城市拓展与既有城市加密，车队折旧摊薄与 司乘补贴优化下平台 UE 有望逐步跨越盈利拐点，估算 2025-2027 年日均单 量分别实现 229/297/372 万单，含车辆租赁在内的网约车服务相关业务单均 EBIT 有望-0.3/0.2/0.5 元，对应利润率（EBIT/AOV）分别为-1.1%/0.8%/1.9% 定制车降低司机车辆持有成本，通过标准化出行体验带动长距离单量提升， 2024 年曹操司机时薪 36 元（VS 行业 27 元），UE 模型具备更高 AOV 与更低 的司机端补贴。中线看 Robotaxi 赋能成长，8 月初吉利集团将智能驾驶业务 团队全面整合，并引入前华为智能汽车解决方案部门总裁。而曹操出行是吉 利集团唯一出行服务平台，有望扮演集团制造-技术-运营闭环中关键窗口， 拟于 2026 年底推出专 L4 级 Robotaxi 定制车型，并于 2027 年规模化运营。