2025年曹操出行研究报告：吉利赋能，打造中国网约车第二极

A. 发展历史

吉利孵化的定制化出行平台

2015年5月，吉利创始人李书福通过旗下浙江济底科技发起成立曹操出行，同年以“杭州优行”在杭州上线服务。 2017年，公司获得交通运输部颁发的全国网约车运营资质。2019年，成为全国第二届青年运动会指定网约车平台。 2021年，完成18亿元B轮融资，并将总部迁至苏州。2022年起，公司批量部署首代定制纯电出租车“枫叶80V”（Maple 80V）；2023年，推出第二代定制车型“曹操60”，致力于打造 标准化纯电车队。  2025年起，公司启动智能驾驶平台“曹操智行”和Robotaxi示范运营。

B. 股权结构和管理团队

股权结构高度集中，核心管理团队行业经验丰富

公司股权结构高度集中，绑定吉利构建独特竞争优势。首次公开发行后，李书福通过Ugo Investment Limited直接持股77.1%，并 依据表决权委托协议控制3.9%股权，合计掌握81.0%表决权。其他主要股东包括苏州相城相行创投（6.8%）与农银投资（1.5%）等 首次公开发售前投资者，以及龚昕（2.8%）与刘金良（1.02%）等公司董事及高管。此外，基石投资者中，梅赛德斯-奔驰、国轩高 科、亿纬锂能等战略方合计持股1.6%。公司作为吉利生态核心载体，深度协同吉利汽车研发、车辆供应及换电网络，既保障了车辆 供应稳定性，又通过技术反哺加速Robotaxi定制车型研发，构建起区别于纯出行平台的独特竞争优势。

核心管理团队行业经验丰富，融合互联网出行与科技巨头基因。CEO龚昕作为滴滴前高管，拥有丰富的出行平台运营经验，曾主导 专车、代驾及共享单车等多业务线发展，其专业背景为公司战略规划提供坚实支撑。CFO柳森拥有丰富的互联网企业管理及资本市 场经验，曾任某领先共享出行公司国际分部CFO、资深财务总监；CTO强琦曾任阿里巴巴钉钉业务单元副总裁及技术委员会主席，主 导开发了支撑大规模并发的技术架构，为平台稳定性提供技术保障。这种“业务-安全-技术”三位一体的高管配置，既保证了规模 化扩张的稳健性，又强化了技术创新能力，为曹操出行在网约车市场的持续发展提供坚实组织保障。

C. 共享出行行业：渗透率快速提升，差异化竞争持续

经济性优势显著，共享出行渗透率持续提升

中国共享出行市场规模持续扩张，渗透率稳步提升。弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国共享出行市场规模达3,444亿元，对应 渗透率约4.3%；伴随消费习惯转变与出行需求升级，预计到2029年市场规模将增长至8,042亿元，CAGR达17%，渗透率同步提升至 7.6%，长期增长潜力强劲。

下沉市场需求、纯电车普及、成本优势奠定行业增长动能。1）下沉市场成为共享出行增长核心引擎：在市场扩张过程中，下沉市 场需求贡献显著增量，三四线城市出行需求增速持续高于全国平均水平。三四线城市凭借人口基数与消费升级空间，成为共享出行 企业拓展的重点领域，推动整体市场规模进一步扩大。2）纯电动车普及加速推动共享出行成本优化：纯电动车的快速普及是市场 增长的重要驱动因素，2024年网约车新增车辆中80%为纯电车型。电动车在能耗、维保等方面的天然优势，有助于降低共享出行运 营成本，为行业规模化发展提供支撑。3）共享出行经济性优势显著，成本红利持续释放：共享出行的成本优势进一步巩固其市场 吸引力，共享出行每公里成本约2.7元，显著低于私家车的4.5元。

“一超多强”格局已现，差异化竞争持续

中国共享出行市场高度集中，曹操出行区域优势显著。中国共享出行行业呈现“一超多强”格局，滴滴以70.4%的GTV份额占据主导 地位，形成强规模壁垒；第二梯队中，曹操出行与T3出行分别占据5.4%和5.3%的市场份额，其中曹操出行在核心市场表现突出，一 二线城市市占率分别达8.8%和8.5%，显著高于其整体市场份额，体现其高线城市的深耕成效。

聚合平台崛起重塑流量生态。共享出行行业流量分发格局持续演变，高德、美团等聚合渠道订单占比从2019年的7%大幅提升至2024 年的31%，预计2029年将进一步攀升至53.9%。这一趋势下，第二梯队企业对聚合平台的流量依赖加深，同时也倒逼其探索自有渠道 与聚合渠道的协同运营策略。

合规化构建竞争壁垒，曹操出行合规优势支撑核心城市份额。行业合规化进程加速推进，2024年共享出行行业平均订单合规率仅 69%，而曹操出行凭借全链条合规管理体系，订单合规率达85.1%，显著高于行业水平。这一优势在合规要求严格的一线城市尤为突 出，支撑曹操出行实现较高的市场份额，成为差异化竞争的重要抓手。

D. 定制车开辟差异化竞争，驱动收入快速增长

出行服务支撑业务基本盘，车辆销售收入快速增长

出行服务为核心收入来源，品牌矩阵支撑业务基本盘。出行服务占据公司收入绝对主导地位，2022-2024年占比分别为97.9%、 96.6%、92.6%。该业务以“曹操出行”主品牌为核心，涵盖两大服务线：惠选服务聚焦日常经济出行需求，为基础流量来源；专车 服务通过专业司机培训与增值设施提供高端体验，满足品质需求。同时，“礼帽出行”品牌延伸至网约车与线下出租车领域，针对 差异化客户偏好定制司机培训体系，进一步拓宽服务覆盖场景，巩固出行服务的核心地位。

车辆租赁收入占比低且稳定，定位运力支撑辅助业务。车辆租赁业务贡献度较低且波动平缓，2022-2024年收入占比维持在约1.3%， 主要服务于运力合作伙伴。公司通过向合作伙伴出租车辆提升平台服务能力，主要承担运力补充的辅助功能，整体收入贡献有限。

车辆销售业务快速增长，定制车驱动收入结构优化。车辆销售成为收入增长亮点，占比从2022年的0.4%提升至2024年的5.9%，2023 年推出第二代定制车曹操60后进入系统化发展阶段。该业务通过曹智公司开展，目标客户覆盖运力合作伙伴、第三方车队运营商及 个人司机，受益于定制车战略深化，2023年起收入大幅增加，我们预计该业务未来将持续增长，成为收入结构优化的重要动力。

规模效应叠加定制车优势，毛利率持续改善

整体毛利率持续改善，出行服务为核心驱动。公司盈利能力逐年转好，2022-2024年整体毛利率为-4.4%/5.8%/8.1%，其中出行服务 业务毛利率为-5.0%/5.5%/8.0%，成为整体毛利率改善的核心支柱。该业务毛利改善主要得益于运营效率优化与成本控制：随着平 台规模扩大，司机单均派单量增加，客单价提升，使得司机补贴依赖度下降；同时，定制车型（如曹操60）的规模化应用及全链条 车服体系的搭建，大幅降低车辆能耗、维保等TCO，推动单位盈利水平持续优化。

车辆租赁毛利率短期波动，主因旧车退役与车型调整。车辆租赁业务毛利率呈现先升后降趋势，2022-2024年为19.4%/24.9%/22.4%， 毛利率波动主因折旧费用计提节奏和车型调整策略影响，预计未来该业务毛利率将保持平稳。

车辆销售毛利率短期承压后回升，异常因素消退。车辆销售毛利率经历短期波动，2022-2024年分别为13.3%/-12.0%/5.4%。2023 年毛利率显著下滑，主要由于国内汽车电池供不应求时高价采购电池用于曹操60生产，而销售时市场价回落至正常水平，导致成本 与售价倒挂；随着电池供应恢复正常，该异常情况消退，2024 年毛利率已实现回升，预计未来此类短期波动不会重复出现。

E. 吉利赋能构建生态优势，Robotaxi布局抢占先机

吉利赋能定制车生态，构建独特竞争壁垒

深度绑定吉利生态，定制车全链条掌控构筑核心壁垒。曹操出行与吉利集团的战略协同在定制车领域形成独特竞争优势，双方深度 参与定制车从设计到销售的全链条环节。依托数亿次行程积累的用户与司机需求洞察，曹操出行从枫叶80V的智能座舱独立设计， 到曹操60的全流程掌控（涵盖BOM成本确定、车型选择及智能功能定义），实现产品迭代的精准性。2023年，曹智公司成立，专职 负责曹操汽车品牌的定制车设计、开发与运营，进一步强化专业化能力。借助吉利成熟的生产体系与质量控制，公司通过月度订单 模式保障定制车供应，并可灵活调配至自营或第三方租赁/销售，支撑TCO优化能力持续升级，成为差异化运营的核心支撑。

换电网络高效协同，显著降低司机停机成本。换电模式为定制车运营效率提升提供关键支撑，公司接入吉利集团26城378个换电站， 实现定制车60秒极速换电。同时，换电流程已实现高度智能化，司机通过中控屏实时监控电量并导航至换电站，到站后自动识别牌 照完成无人换电及状态检查，费用通过平台闭环结算，全程无需司机下车。据弗若斯特沙利文数据，相比仅支持充电的车辆，换电 车每天可节省1小时补能时间，对应司机月收入增加约700元。展望未来，公司计划与吉利协同，优先在核心业务城市扩大换电网络， 持续强化运营效率优势。

定制车升级空间与智能体验，有效提升用户粘性

TCO优化成效显著，降本优势支撑盈利改善。公司定制车车队规模居行业首位，截至2024年末已在31个城市部署超3.4万辆定制车 （含1.8万辆枫叶80V及1.6万辆曹操60）。定制车的核心优势之一在于全生命周期成本（TCO）的极致优化，枫叶80V及曹操60的TCO 分别为0.53元/公里及0.47元/公里，较行业典型纯电车分别降低33%及40%。成本优势直接减少对司机补贴的依赖，推动经调整司机 收入及补贴占出行服务收入比例从2022年的84.2%降至2024年的79.0%，在提升司机留存率的同时，为整体盈利能力改善提供支撑。

空间与智能体验升级，强化用户出行满意度。公司定制车在乘坐体验上针对性优化，枫叶80V以2,807毫米轴距及1,003毫米后座头 部空间保障宽敞性，用户可通过APP控制座舱音乐、温度并使用免费WiFi；曹操60进一步升级，975毫米后座腿部空间媲美大型轿车， 500升超大后备箱可容纳多件行李，配备折叠杯架、USB充电等实用功能，同时继承枫叶80V的智能座舱功能，以高性价比提供专车 级体验，有效提升用户粘性。

安全配置升级，事故率显著低于行业水平。公司定制车搭载主动安全技术，配备碰撞警告系统及实时司机监控技术，有效降低危险 驾驶风险。2023-2024年，公司订单事故率分别为每百万订单45宗及37宗，远低于同期行业平均的112宗及101宗。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）