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曹操出行研究报告：头部网约车平台，定制车生态赋能卡位Robotaxi。

曹操出行：背靠吉利生态，以定制车为基石，跻身中国网约车平台第二名

公司是一家由吉利集团孵化的中国头部科技出行平台，2024 年网约车市占率 5.4%，位列第二名。截至 2024 年底公司在 31 个核心城市部署 3.4 万辆定制车， 为中国同类车队规模最大；网约车运营网络覆盖 136 座城市，平台活跃车辆约 150 万台，完成 GTV 约 170 亿元。 收入高增，盈利改善。2024 年营业收入同比+37%至 147 亿元，其中出行服务、 车辆销售、车辆租赁收入分别占 93%、6%、1%，同比增长 32%、657%、24%； 毛利率转正为 8%，经调整净利润为-7.2 亿元，经调整 EBITDA 约 3.8 亿元。

网约车：万亿出行市场，聚合平台重塑一超多强格局，曹操加速轻资产扩张

共享出行市场高速发展，聚合平台推动流量分散化重塑行业格局，曹操出行借力 突围。弗若斯特沙利文预计，2024-2029 年中国共享出行市场规模将从 3444 亿元 增长至 8042 亿元，对应 CAGR 为 18.5%。拥有流量优势与互联网技术优势的聚 合平台崛起，推动共享出行市场从单一参与者主导转变为流量持续分散化的市 场，2019-2024 年聚合平台网约车订单占比从 7%上升至 31%，预计到 2029 年将 提升至 54%。行业一超多强格局稳固，2024 年 TOP5 市场份额合计 86%，仅滴 滴出行、花小猪打车、曹操出行、T3 出行 APP 月活规模超过 200 万。 以定制车为基石构筑成本壁垒，规模效益下 2024 年网约车业务毛利率转正。背 靠吉利产业链，公司推出 TCO 更低、换电体系效率更高、乘客体验更舒适的定 制车型，并提供全面车服解决方案，定制车 TCO 较典型纯电动汽车低 36%，构 筑运营成本壁垒。截至 2024 年末，公司已部署 3.4 万辆定制车，并计划进一步 扩张至 5 万辆左右。在保证司机净收入的基础上，随着市场成熟度提升，有望收 窄补贴力度、提升平台利润。2024 年公司网约车业务毛利率 8.1%，规模效益下 盈利能力有望持续改善。 轻资产模式大举开城扩份额，定制车销售规模有望协同高增。公司采取“直营+ 加盟”混合模式打造网约车运力平台，加速新开城步伐攻城略地，2024 年公司运 营网络覆盖 136 个城市，同比增加 85 城，并计划 2025 年新开 200 城。公司计划 25-27 年分别对外销售 1.5-3.2、2.5-4.5、4-6 万辆曹操 60 定制车，若完成销售计 划下限，2027 年车辆销售收入将达到 40 亿元，按照 2024 年毛利率 5.4%计算， 对应毛利约 2.2 亿元，较 24 年增长 363%。

Robotaxi 三位一体生态闭环雏形已成：定制车+智能驾驶+出行平台

Robotaxi 出行服务、技术服务、车辆销售及维修市场增长潜力巨大。根据弗若 斯特沙利文预计，中国 Robotaxi 商业化运营有望于 2026 年落地，到 2030 年中国 Robotaxi 出行市场规模将增长至近 0.5 万亿元，到 2035 年将攀升至 1.6 万亿元； 到 2035 年，中国 Robotaxi 车辆销售规模将增长至约 4692 亿元。 自动驾驶政策密集落地，中国 Robotaxi 商业化节奏提速。2025 年 8 月起《自动 驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025 修订版）》正式实施，首次允许 L4 级自动驾驶车辆在上海、广州、深圳、重庆、杭州 5 个试点城市开展全域商业化 载客和载货运营服务，并取消了“安全员强制随车值守”的硬性要求，标志着中国 自动驾驶技术从封闭测试场走向大规模商业化落地的新阶段。