2025年中国经济三季度分析：消费主引擎动能持续增强，GDP增速达5.3%

2025年上半年，中国经济在复杂多变的国际环境中展现出强劲韧性，GDP增速达到5.3%，高于年初设定的"5%左右"目标。二季度实际GDP同比增速为5.2%，季调环比增速1.1%，均好于市场预期。这一成绩的取得，主要得益于消费的持续恢复和制造业投资的稳健增长，有效对冲了房地产下行和外部需求减弱的影响。然而，经济运行中也存在三方面隐忧：一是国内供需矛盾突出，物价持续探底；二是房地产修复进程仍不明朗；三是下半年出口或将走弱。面对这些挑战，中国政府已启动新一轮政策布局，财政货币政策协同发力，聚焦稳定物价、提振内需、促进产业升级等重点领域，为下半年经济平稳运行提供有力支撑。

一、消费升级与转型：从商品到服务的结构性转变

2025年上半年，中国消费市场呈现出明显的结构性变化，服务消费和新型消费成为拉动经济增长的重要力量。社会消费品零售总额同比增长5.0%，高于去年同期1.3个百分点，其中二季度增速达5.4%，较一季度加快0.8个百分点。这一增长主要得益于以旧换新国补政策与电商年中促销活动的双轮驱动，汽车、家电、通讯器材、办公用品、家具五大类以旧换新商品拉动当期商品零售增长5.7个百分点，贡献率高达84.4%。

服务消费保持强劲增长态势，上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度加快0.3个百分点，占居民消费支出比重达45.5%。文旅消费活力持续释放，上半年全国国内出游人次、旅游收入分别同比增长20.6%、15.2%，在高基数下继续实现高速增长。入境旅游市场呈现强劲复苏，上半年免签入境外国人人次同比增长53.9%，其中"五一""端午"假期，适用免签政策入境的外国人人次同比增长72.7%、59.4%。

消费升级趋势明显，以旧换新政策在引导绿色化、智能化消费升级方面的作用进一步增强。新能源汽车、节能家电、智能家电消费均保持较快增长，二季度新能源汽车销量同比增长35.3%，显著高于汽车整体销量增速11.6%。情绪经济赋能轻奢、潮玩、健身等升级类消费新赛道，二季度金银珠宝、体育娱乐用品消费分别同比增长17.3%和19.5%。

数字消费新业态蓬勃发展，以即时零售为代表的数字消费场景成为电商发展新模式。上半年实物商品网上零售额同比增长6.0%，高于同期线下商品零售增速1.2个百分点，占整体商品零售的比重达28.1%，较去年同期提升0.2个百分点。外卖、社区团购等本地生活服务持续渗透，推动消费便利化水平不断提升。

然而，消费恢复的基础仍需巩固。上半年居民人均可支配收入名义同比增长5.3%，低于去年同期0.1个百分点；人均消费支出名义同比增长4.6%，明显落后于收入增长，反映居民对未来就业和收入预期依然较弱。上半年全国城镇调查失业率均值为5.2%，高于去年同期的5.1%，制造业和非制造业PMI从业人员指数均再度回落，就业市场压力仍存。

政策层面，中国政府正多措并举促进消费持续恢复。7月9日国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，提出19项政策举措以降低企业用工成本。6月24日央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措完善消费金融支持体系。未来政策还可能从优化以旧换新政策、放宽消费限制、扩大高质量消费供给、健全促消费长效机制等四个方面着手，进一步激活消费主引擎动能。

展望下半年，由于国补资金绝对规模小于今年上半年及去年，且使用节奏上或将均衡调整，叠加居民前置更换耐用品对未来需求的透支影响可能逐渐显现，以旧换新对社零的拉动作用将趋于走弱。不过，伴随着稳就业和促消费政策的持续发力，服务消费和新型消费的不断拓展，消费仍将保持一定韧性，继续发挥经济增长的主引擎作用。

二、投资结构调整：制造业韧性凸显，基建蓄势待发

2025年上半年，中国固定资产投资增速达2.8%，较2024年全年的3.2%回落0.4个百分点。分季度看，二季度投资增速明显放缓，同比仅增长2.1%，较一季度下行2.1个百分点。投资结构呈现"制造业稳、基建缓、地产弱"的分化特征，反映出在经济转型过程中投资驱动力的结构性变化。

制造业投资展现出较强韧性，上半年增速为7.5%，虽低于2024年全年9.2%的水平，但在外部环境不确定性加大的背景下仍保持稳健增长。分行业看，装备制造业投资对总体投资的支撑作用减弱，二季度拉动制造业投资增速2.7个百分点，较一季度大幅回落1.9个百分点；消费品制造业投资增速保持稳健，对制造业投资拉动3.6个百分点，与一季度基本持平，主要受"两新"政策驱动。

"两新"政策成为制造业投资的主要支撑项。上半年设备工器具投资同比增长17.3%，消费品制造业企业普遍加快购置更换生产设备。纺织服装、家具制造、农副食品业投资增速均较一季度走高，对整体投资增速带动较一季度上行0.4个百分点。以旧换新政策带动电气机械制造业、体育文娱制造业投资稳健增长，反映出政策对产业升级的引导作用。

基建投资增速回落明显，上半年同比增长8.9%，较2024年的9.1%边际回落。二季度增速降至7.6%，较一季度的11.5%下降近4个百分点。从项目层面观察，中央与地方政府主导基建项目投资增速同步放缓。电力、热力燃气及水的生产和供应业投资增速由一季度26.0%下行至21.2%；水利管理业投资增速由一季度的36.8%下行至5.7%；公共设施管理业投资同比增速也从一季度的4.9%下行至二季度的0增长。

基建增速的回落与地方政府收入承压密切相关。二季度地方政府收入同比增速由一季度的2.2%降至0.9%，相应支出增速也由3.6%降至1.4%。二季度城投债净偿还0.2万亿，达历史同期最低值，同样制约当期基建投资表现。财政扩张意愿走弱也是重要原因，二季度公共财政支出同比增速由4.2%下行至2.6%，基建领域支出同比增速由-3.4%下行至-5.7%。

房地产投资持续探底，上半年同比下降11.2%，较2024年的-10.6%进一步下探。二季度同比增速下降12.5%，较一季度的-9.9%下行2.6个百分点，拖累二季度固定资产投资增速1.6个百分点。从投资阶段看，二季度新开工、竣工面积增速分别达-16.3%、-15.6%，房企仍然处于主动去库存阶段。销售回款同比增速由一季度的-3.3%大幅下行至-13.8%，成为房地产开发资金来源的最大拖累。

展望下一阶段，投资有望呈现"制造业修复、基建回升、地产企稳"的格局。7月开始，政府层面推进"反内卷"，部分行业价格有望回升，带动企业投资意愿修复。城市更新、"两重"建设项目或将在下一阶段加速推进，发改委已安排超3,000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目。基建投资将有三类资金来源：尚待发行的增量政府债券、前期发行尚未使用的国债资金、政策性金融工具资金的支持。房地产方面，政府预计进一步因城施策释放居民住房需求，并可能提高增量资金对房地产收储、城中村和危旧房改造等领域的支持，房地产投资动能或将在下半年阶段性企稳。

三、外部环境挑战与机遇：出口韧性背后的结构调整

2025年上半年，中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，高于去年同期2.2个百分点，展现出超预期韧性。二季度增速从一季度的5.7%走强至6.1%，这一表现主要得益于四方面因素：美国对等关税豁免期内全球制造业景气度回升；中国外贸市场多元化格局加速发展；中美经贸关系缓和带动"抢出口"短期延续；高端制造与新能源产品国际竞争力不断增强。

出口结构持续优化，高端制造与新能源产品成为新增长点。二季度集成电路出口同比增长26.5%，较一季度显著加快15.7个百分点；出口"新三样"同比增速回升21.5个百分点至21.9%，其中电动汽车出口增速从6.9%大幅升至40.5%；船舶出口同比增长33.9%，延续蓬勃发展势能。相比之下，传统劳动密集型产品和下游消费电子出口表现较为低迷，反映出中国出口结构向高技术、高附加值方向升级的趋势。

贸易伙伴多元化成效显著，对共建"一带一路"国家出口成为新的增长极。二季度中国对东盟、中国香港等主要转口贸易伙伴的出口分别同比增长17.4%、13.1%；对非洲出口实现31.4%的高速增长；对欧盟出口同比增速回升5.5个百分点至9.2%。与此同时，对美出口同比从增长4.5%转为下降23.9%，占总出口的比重降低3.1个百分点至10.5%，显示出中国外贸抗风险能力提升。

进口表现相对疲弱，上半年同比下降3.8%，反映内需恢复基础尚不牢固。但二季度降幅较一季度收窄6.1个百分点至-0.8%，6月进口同比增速较上月回升1.5个百分点至1.1%，时隔三个月转正。结构上看，集成电路、自动数据处理设备、航空器零部件进口分别同比增长10.5%、34.5%和34.8%，显示高技术产业和设备更新需求较为旺盛。

外商直接投资呈现"量减质升"特点，上半年实际使用外资金额同比下降15.2%，但新设立外商投资企业数量达3万家，同比增长11.7%。服务业实际使用外资占比达72.3%，高技术产业实际使用外资占比30.2%，反映外资结构持续优化。中国美国商会和欧盟商会的调研显示，多数企业在华经营体验良好，且对中国市场的依赖度未减，不少企业正加大在华布局力度。

对外投资合作稳步推进，上半年全行业对外直接投资同比下降5.1%，但对共建"一带一路"国家非金融类直接投资同比增长22%；对外承包工程完成营业额增长9.3%，新签合同额增长13.7%，展现出较强韧性和潜力。中国与共建国家的产能合作向更高质量迈进，数字经济和绿色发展等新兴领域的国际合作空间不断拓展。

展望下半年，出口或将现回落。全球贸易前景不确定性加大，上半年"抢出口"活动透支部分下半年需求，美国在与其他国家的贸易协定中可能对我国贸易活动设立间接限制。但在多元化对外开放及高技术产品竞争优势的支撑下，我国出口长期韧性犹存，下行风险可控。IMF在7月《世界经济展望》中将2025年全球经济增长预期上调至3.0%，但指出未来全球经济前景仍面临诸多下行风险，需特别关注贸易政策变化和地缘政治紧张的影响。

四、政策应对与产业转型：高质量发展路径明晰

面对复杂多变的经济形势，中国政府2025年三季度以来推出一系列政策措施，形成"短期稳增长、长期促转型"的政策组合。这些政策主要聚焦四个方向：持续推进城市更新、促进民营经济发展、加快供应链数智化转型、引导消费从商品向服务升级，为中国经济高质量发展提供制度保障和方向指引。

城市更新成为新型城镇化的重要抓手。2025年5月《关于持续推进城市更新行动的意见》发布，提出到2030年在城市更新行动中取得重要进展的目标。7月中央城市工作会议明确以城市更新为抓手推动城市发展，重点任务包括加强既有建筑改造利用、推进老旧小区改造、完善城市功能与基础设施、修复城市生态系统、保护文化遗产等。政策支持下，城市更新投资或将迎来新一轮扩容，成为拉动内需的重要力量。

民营经济促进法实施为市场主体注入信心。2025年4月《中华人民共和国民营经济促进法》正式实施，从公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护等方面建立完善相关制度机制。上半年民营经济组织数量持续增长，私营企业突破5,800万户，同比增长5.2%；个体工商户达1.27亿户，同比增长1.0%。前4个月民营经济销售收入同比增长3.6%，比全国企业高0.9个百分点，显示民营经济活力持续恢复。

供应链数智化转型加速推进。2025年3月《加快数智供应链发展专项行动计划》发布，聚焦农业、制造业、批发零售业等重点领域，通过培育领军企业、数智技术赋能、联动多主体协同等举措，构建高效协同、安全可控的现代供应链体系。这一转型将提升产业链供应链韧性和效率，为构建新发展格局提供支撑。

服务消费政策体系不断完善。2025年以来，中央及地方政府出台了一系列促进养老、家政、健康等服务消费的政策。6月央行设立5,000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融资源精准流向医养结合、社区养老等民生关键领域。服务消费的提质扩容将有效释放内需潜力，推动经济结构向消费驱动转型。

产业政策方面，《中央企业发展规划管理办法》于2025年6月发布，助企开展"十五五"规划编制，强调科技创新和产业升级。央企被要求把高水平科技自立自强作为核心目标，在战略科技、创新体系和产业创新三大方向发力。研发投入、创新成果与转化、产业创新、创新生态建设等被纳入考核体系，推动央企在现代化产业体系建设中更好发挥战略支撑作用。

以上就是关于2025年中国经济三季度发展的分析。总体来看，中国经济在复杂环境中展现出强大韧性和活力，消费主引擎作用增强，投资结构优化，出口保持韧性，高质量发展扎实推进。当前经济运行呈现五大特点：

一是经济增长稳中有进。上半年GDP增速达5.3%，高于年度目标，二季度环比增速1.1%高于历史均值，第三产业对GDP贡献达61.2%，经济结构持续优化。

二是消费升级趋势明显。服务消费占比提升至45.5%，智能、绿色、健康消费快速增长，数字消费新业态蓬勃发展，消费成为稳增长的核心力量。

三是产业转型步伐加快。高技术制造业增加值同比增长9.5%，高于工业整体增速；出口结构向高技术、高附加值方向升级；供应链数智化转型加速推进。

四是政策协同效应显现。城市更新、民营经济促进、供应链转型、消费升级等政策形成合力，既着力当前稳增长，又着眼长远促转型，为高质量发展提供制度保障。

五是风险挑战不容忽视。国内供需矛盾、房地产调整、外部环境不确定性等压力仍存，需要政策持续发力，巩固经济回升向好基础。

展望下半年，随着稳增长政策效果逐步显现，中国经济有望保持平稳运行，预计全年能够实现5%左右的增长目标。长期来看，中国经济发展潜力巨大，超大规模市场优势明显，产业体系完备，创新动能积聚，深化改革扩大开放将不断释放发展活力，中国经济巨轮必将行稳致远。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）