2025年投资策略专题报告：中报预披露的历年对比与景气指引

一、策略专题：中报预披露的历年对比与景气指引

中报预告密集披露期是历年中报增量信息最多的时点之一，我们对此进行两方面分析， 一是进行整体性估算以探讨全 A 非金融中报盈利预期，二是梳理当前展示出较高景气的 细分方向并结合个股财报指引形成认知。

1.1 中报前瞻及历年预披露情况对比

中报预披露阶段主要存在两点特征，一是重点聚焦于盈利特征，因这一阶段以业绩预告 和业绩快报为主，披露完整财报的公司极少，其中预告重点提示净利润，快报主要涉及 营收与净利润，因此我们的分析也主要围绕盈利特征进行多维刻画。二是披露率较低、 后续修正幅度可能较大，截至 7 月 20 日，A 股中报披露率为 28.8%，基期营收所占比 重为 21.0%，考虑这一局限性，我们将 2025 年中报预披露情况与往年同期进行对比， 以避免结论的过度偏离。 盈利特征的分析维度主要包括估算的业绩增速、业绩增减与增速升降个股占比、超 wind 一致预期与股价高开的个股占比：基于目前披露情况进行估算，全 A 非金融 2025 中报 业绩增速为 13.2%，环比改善 8.9pct；业绩增长的个股占比为 62.4%，超过 50%的中 枢，增速改善的个股占比则为 50.3%，略超中枢；对比 wind 一致预期，全 A 非金融中 47.8%的个股有所超越，而结合市场反应看，股价高开超 5%的个股占比为 2.4%。

对比历年中报预披露情况看，估算出的全 A 非金融业绩增速及其环比变动情况往往与最 终结果存在明显差别，甚至可能无法实现线性相关，如 2022~2024 年中报估算的全 A 非 金融业绩增速连续两年同比提升，实际结果却是先下降后企稳。相比之下，业绩增长与 增速改善的个股占比可能有着更好的参考性：从结论看，2025 中报预披露阶段，全 A 非 金融业绩增长占比高于 2022~2024 年同期水平，指向全 A 非金融业绩增速的最终结果 可能是小幅正增，不排除小幅负增的可能性，全 A 非金融增速改善占比高于 2022、2023年同期水平，但低于 2024 年同期水平，指向最终全 A 非金融业绩增速可能出现环比回 落。

1.2 高景气行业及其个股财报指引

结合上述盈利分析维度，我们对 2025 中报可能具备较高景气的细分行业进行筛选，主 要包括证券、贵金属、专用设备、轨交设备、电网设备、医药商业、纺织制造、养殖业、 贸易、教育、元件、游戏、通信设备。进一步地，我们对各细分行业内部业绩绝对与边 际贡献度较高的个股财报进行提炼，以求更好的对行业盈利情况形成认知。

证券行业看，上市公司提示了各项业务的收入增长，包括二级市场相关的投资、经纪业 务以及一级市场的投行业务。

贵金属行业看，金价上涨的驱动是行业共识。

专用设备行业看，部分上市公司提示自身的业务拓展和项目交付，但资产重组、投资收 益等非经常性影响也被较多提及。

轨交设备行业看，铁路车辆产品产销与配套业务交付均有所改善。

电网设备行业看，新型电力系统、智能电网与海外订单是业绩增长驱动的关键词。

医药商业行业看，上市公司普遍提示非经常性损益带来的影响，对经营业务的表态较为 谨慎。

纺织制造行业看，上市公司多提及非经常性损益的影响，尽管部分上市公司海外业务贡 献增量，但关税冲击的担忧仍然存在。

纺织制造行业看，上市公司多提及非经常性损益的影响，尽管部分上市公司海外业务贡 献增量，但关税冲击的担忧仍然存在。

贸易行业看，非经常性损益起到重要影响，经营业务层面面临压力。

教育行业看，上市公司无论涉及个性化教育、AI 教育或是学校教育，均出现了经营业绩 的改善。

元件行业看，AI 相关的结构性需求是驱动行业业绩增长的重要因素，产品结构的优化也 推动毛利率有所提升。

游戏行业看，不同公司存在分化，部分公司提示出海业务、新游戏上线带来的增量，部 分公司则提及成本费用的控制与非经常性的投资收益。

通信设备行业看，算力基础设施建设对高端光模块需求有明显拉动。

二、本周市场表现与政策事件（本周指 7 月 18 日当周）

2.1 A 股复盘：指数回踩后再次上行，风偏持续提升、情绪重回高位

行情表现：指数回踩后再次上行，AI 产业链引领行情

本周市场指数回踩后再次上行，上周五市场出现放量长上影线后，本周一市场窄幅波动、 成交缩量，并于周二出现回踩，但随后市场快速企稳上行，成交量能也出现回复。AI 产 业链引领行情，本周涨幅前十的行业中包括算力相关的通信、电子，机器人相关的汽车、 机械设备，AI 应用相关的计算机，主因 AI 出现多方催化，新易盛上半年净利同比预增 328%-385%、英伟达将恢复 H20 芯片在中国的销售、黄仁勋称 AI 下一波浪潮是机器人。

本周A股指数普遍上涨。创业板指和微盘股表现居前，周度涨跌幅分别为3.17%和2.24%； 北证 50 和上证 50 表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.16%和 0.28%。 风格绝对表现看，必需消费和中游制造、小盘、中市盈率和绩优股占优。资金风格方面， 基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为 1.91%、1.25%和 2.29%；行业风格 方面，必需消费（2.59%）和中游制造（1.98%）表现占优；个股特征方面，小盘（1.85%）、 中市盈率（2.29%）和绩优股（2.54%）表现占优。

风格相对表现看，双创相对价值表现占优，小微盘相对大盘表现占优。本周科创 50/沪 深 300、创业板指/沪深 300、中证 2000/沪深 300、微盘股/沪深 300 表现分别为 0.22%、 2.06%、0.65%和 1.14%。

申万行业多数上涨，通信、医药生物和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为 7.56%、4%和 3.28%。通信是本周 AI 链上涨的核心方向，新易盛上半年净利同比预增 328%-385%， 英伟达将恢复 H20 芯片在中国的销售；医药主要受事件催化，第十一批国家组织药品集 采工作启动，已完成拟采购品种遴选。

情绪资金：风偏继续提升、情绪重回高位，可观测增量资金小幅净流入

本周市场风险偏好继续提升、情绪高位震荡。当前A股 ERP为 3.23%，周内变动-4.74bp， 反映市场风险偏好边际提升。我们结合股价新高、站上均线、上涨次数构造的复合情绪 指标本周有明显抬升，具体看个股创新高占比、站上 20 日均线占比、上涨次数占比均大 幅改善。

本周 A 股增量资金小幅净流入。从我们统计的可观测口径看，本周 A 股增量资金净流入 33.20 亿元，环比减少 176.84 亿元，具体看，融资净买入与新发偏股基金规模增加，一 级市场融资规模提升、ETF 净流出明显。

估值跟踪：指数与行业估值分位普遍上行

市场指数估值分位普遍上行。当前科创 50（98.81%）、中证 2000（98.29%）、北证 50 （93.46%）的 PE 估值分位较高，本周中证 2000、深证成指、中证 1000 分位回升较多， 分别变动 3.43、3、2.52 个百分点。

申万行业估值分位多数上行。当前 PE 估值分位前三行业分别是房地产（99.23%）、计算 机（95.28%）、商贸零售（84.31%），本周分位提升前三行业是通信、医药生物和家用 电器，分别回升 13.6、7.32 和 4.4 个百分点。

2.2 全球权益：多数上涨，亚洲股市领涨

全球权益市场多数上涨，亚洲股市领涨。香港恒生、台湾证交所、越南证交所涨幅居前， 分别为 2.84%、2.78%、2.71%。

美股本周高位震荡，三大指数涨跌不一。美国 6 月 CPI 和核心 CPI 均有所反弹，数据公 布后美联储降息预期小幅下调，以此为背景，“特朗普解雇美联储主席”的消息出现反复， 并对美股市场表现造成扰动。

2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张

权益方面，本周全球市场上涨 0.59%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为-1.53%、0.09%、0.89%和 0.15%，铜金比回升、油金比回 落。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债利率长端回升、短端回落，10 年期中美 利差小幅扩张。汇率方面，美元指数上涨 0.64%，人民币贬值 0.06%。

编辑：火腿肠