2025年金融工程行业专题报告：稳定币应用场景及行业研究

1 稳定币简介

1.1 导言

在瞬息万变的数字货币领域，稳定币（Stablecoin）扮演着至关重要的角色。 与比特币、以太坊等价格剧烈波动的加密货币不同，稳定币旨在维持其价值的稳 定，通常与美元等法定货币挂钩。这种特性使其成为加密货币市场中的“避风港” 和重要的交易媒介。 稳定币的核心理念是创造一种兼具区块链技术优势（如去中心化、透明可追 溯）和稳定价值的数字资产。这使得稳定币在连接波动的加密世界与传统的金融 体系方面发挥着关键作用。目前，稳定币主要分为三大类：

法币储备型稳定币：这是最主流的稳定币类型，其发行方按 1:1 的 比例持有法币（如美元）作为储备，以支持其发行的稳定币。著名的 例子包括 USDT 和 USDC。 • 加密资产抵押型稳定币：这类稳定币通过超额抵押其他加密资产（如 以太坊）来发行。MakerDAO 发行的 DAI 是其中的典型代表。

算法稳定币：算法稳定币不依赖于任何资产抵押，而是通过算法和 智能合约来调节市场供需，以维持与锚定资产的稳定关系。

自 2014 年第一个稳定币 BitUSD 问世以来，稳定币市场经历了显著的演变和 增长。尤其是在去中心化金融（DeFi）生态系统中，稳定币已成为不可或缺的基 础设施，为借贷、交易和各种金融应用提供了稳定的价值尺度和结算单位。此外， 稳定币在跨境支付领域也展现出巨大潜力，其高效、低成本的特点为传统支付体 系提供了新的解决方案。 然而，稳定币的发展也伴随着挑战和争议。其储备资产的透明度和监管问题 一直是市场关注的焦点。特别是算法稳定币，其稳定性高度依赖于算法设计的稳 健性和市场信心，历史上曾发生过因市场恐慌而引发的“死亡螺旋”。 随着全球监管框架的逐步演进，以及市场对合规和透明度要求的日益提高， 稳定币行业正朝着更加规范化的方向发展。从最初的技术补丁，到如今在全球金 融秩序中扮演着越来越重要的角色，稳定币的故事仍在继续。本报告旨在深入探讨稳定币市场的现状、关键参与者、创新模式以及其面临的挑战与机遇，为理解 这一新兴资产类别及其在未来数字金融中的作用提供全面的视角。

1.2 美国稳定币

在全球数字资产领域，美国不仅是创新的前沿阵地，也是监管框架逐步成型 的关键市场。在这一背景下，以 Circle 公司发行的 USDC 为代表的合规稳定币， 正凭借其独特的商业逻辑和应用价值，成为连接传统金融与数字经济的核心桥梁。 USDC 能获得如此大的市场关注主要得益于其合规为盾，渠道为矛的核心逻 辑。Circle 的成功并非偶然，其核心商业逻辑可以精炼地概括为“合规稳定币发 行商 + 合规加密交易所渠道”。首先，作为发行商，Circle 从创立之初就坚定地 走在合规化的道路上。其发行的美元稳定币 USDC，以极高的透明度著称。其储备 资产完全由现金及短期美国国债构成。这种对透明与合规的极致追求，使其在监 管日益明确的金融环境中，赢得了传统金融机构和大型企业的深度信赖，构筑了 坚实的护城河。其次，在渠道建设上，Circle 与美国上市的合规加密货币交易所 Coinbase 建立了深度的战略合作关系。这一联盟不仅为 USDC 带来了庞大的初始 用户基础和强大的流动性，更通过 Coinbase 的持续推广，有效放大了网络效应 ——即 USDC 的使用者越多，其作为支付和结算工具的价值就越高，从而吸引更 多用户加入，形成一个正向增长的良性循环。 展望未来，驱动 Circle 及整个合规稳定币行业增长的动力主要来自三个层 面：

1. 行业扩容：应用场景的无限延伸

稳定币的应用边界正在被迅速拓宽。在去中心化金融（DeFi）领域，它是不 可或缺的交易媒介和价值尺度；在跨境支付与日常支付场景，它正以低成本、高 效率的优势挑战传统体系；而在前景广阔的真实世界资产（RWA）代币化浪潮中， 稳定币更是承载资产上链、进行计价和结算的关键基础设施。这些新兴领域的爆 发，为稳定币创造了巨大的增量市场。

2. 份额提升：合规场景下的必然选择

随着全球监管框架的逐步落地，市场的“去芜存菁”将是必然趋势。资金和 应用场景将不可避免地向 USDC 这类受监管、高透明度的稳定币集中。尤其在企业财资管理、合规金融交易等对风险控制要求极高的领域，USDC 的市场份额有望 持续提升。

3. 美国高利率周期：直接的财务利好

Circle 独特的商业模式使其能够直接受益于宏观经济环境。公司将储备金 投资于安全的短期美国国债，因此，在美国维持高利率的周期内，Circle 可以从 其庞大的储备资产中获得非常可观的利息收入，这构成了其利润的重要来源。 稳定币最核心的价值，在于其对传统金融流程的颠覆式效率提升。通过对比 “过去”与“现在”，我们可以直观地感受到 USDC 在四大关键场景中创造的革命 性价值：

DeFi 交易：过去，用户需将美元电汇至交易所，过程耗时数日，并 需支付约 0.4% + 25 美元的费用。如今，用户可以直接在链上将资 产兑换为 USDC，仅花费几美分的网络费用（Gas Fee），便可在几分 钟内投身于全球 DeFi 市场。

本地与跨境支付：过去，商家接受信用卡支付需承担 2-3%的高昂手 续费，且资金 T+1 甚至 T+2 才能到账。而传统的 SWIFT 跨境汇款更 是费用高昂（可达 6%）、耗时漫长（2-5 天）。现在，无论是本地收款 还是跨境结算，通过 USDC 都能将商户成本降至 0.5%左右，总费用控 制在 1%以下，并且实现资金的即时到账，彻底改变了资金流转的效 率。

跨境结算/汇款：在稳定币问世之前，跨境结算/汇款主要依赖于 SWIFT 电汇，该方式需要 6%的费用，且汇款过程需要 2~5 天的时间。 而有了稳定币之后，把美元换成 USDC 后可以秒级发到对方，PSP 当 地换本币，全部费用＜1%，几分钟到账。

真实世界资产（RWA）投资：过去，认购或赎回基金、债券等传统资 产，需要经过繁琐的电汇和登记流程，单笔交易成本可达 0.1% + 25 美元。如今，利用 USDC 在区块链上进行申购和赎回，交易成本可低 至 0.02 美元，且整个清算流程能在 1 分钟内完成，极大地激活了传 统资产的流动性。

1.3 香港稳定币

在香港积极构建全球虚拟资产中心并为稳定币设立明确监管框架的宏大背 景下，当前市场流动性之王泰达币（USDT）的未来角色面临着两种可能性：其市 场地位要么会受到新兴合规稳定币的挑战与侵蚀，要么它必须在全新的监管格局 下，成功找到并巩固自己独特的“离岸”生态位。 首先必须承认，在当前的香港虚拟资产市场，泰达币是事实上的“流动性基 石”。无论是个人投资者、专业交易员还是场外交易（OTC）平台，USDT 都是最主 要、最高效的价值交换媒介。其凭借巨大的流通量、先发优势和深度嵌入全球中 心化与去中心化交易所的网络效应，构成了香港加密生态运转的血液。 然而，香港金管局推出的稳定币发行人“沙盒”计划及未来的牌照制度，正 是在泰达币与未来市场之间划出了一道潜在的“合-规鸿沟”。未来的持牌稳定币 将要求 1:1 的全额资产支持、严格的审计透明度以及清晰的治理和赎回机制。这 与泰达币历史上储备金构成复杂、透明度相对有限的运营模式，形成了鲜明对比。 这直接引出了泰达币在香港市场未来发展的核心变数。

现阶段来看，泰达币在香港的未来并非只有“合规”或“出局”两种选择， 而是可能演化出更加复杂和多元的角色。首先是“在岸轨道”的挑战者。随着香 港持牌稳定币（无论是港元还是离岸人民币稳定币）的出现，它们将在受监管的 “在岸”场景中直接挑战泰达币的地位。对于寻求银行渠道合作、面向机构投资 者、或进行合规真实世界资产（RWA）代币化的业务而言，持牌稳定币将是唯一的 选择。在这些领域，泰达币的市场份额将不可避免地被侵蚀；其次是“离岸轨道” 的坚守者。这正是泰达币的生存与发展之道。香港作为国际金融中心，其市场参 与者（如对冲基金、专业交易团队）的业务是全球性的。即便他们在香港本地的 业务需要使用持牌稳定币，但在参与全球加密原生生态（如 DeFi 协议、全球 CEX 交易）时，仍然离不开 USDT 这个全球最深的流动性池。因此，香港可能演变为 一个独特的“离岸枢纽”：即合规的机构在香港，使用合规的方式，去管理和调 度其在全球“离岸”市场中的泰达币资产。 泰达币将继续扮演其“数字管道工” 的角色，服务于香港连接全球加密市场的需求；最后是从“基础设施”到“被服 务设施”的转变。泰达币可能从一个“底层基础设施”转变为一个“被服务”的 资产类别。持牌的虚拟资产交易所和托管机构，可以为客户提供合规的泰达币交 易和资产管理服务，使其成为一种可以在合规框架内被配置的全球性数字资产。

总而言之，美国和香港的稳定币合规化浪潮，对泰达币而言既是挑战也是一 次战略重塑的契机。在香港，泰达币的未来角色将从过去那个“唯一的选择”， 演变为一个“重要的选项”。 它可能不会、也无需成为香港本地零售支付的首选，但它将凭借其无与伦比的 全球流动性和网络效应，继续在跨境交易、全球资产配置和加密原生金融领域扮演 至关重要的角色。对于香港而言，监管的目标并非要消灭泰达币，而是要将其纳入 一个可控的风险框架之内，利用其优势服务于香港作为全球 Web3.0 枢纽的建设。 泰达币的香港故事，将是其如何在一个日益成熟的监管环境中，深耕其“离岸”生 态优势的绝佳范例。

2 稳定币应用场景与流转全流程

稳定币的价值远不止于为波动的加密市场提供一个“稳定锚”，其真正的颠覆 性力量，在于它作为连接数字世界与现实经济的桥梁，在全球范围内催生了一场深 刻的效率革命。凭借其锚定法定货币的“稳定性”和区块链技术的“高效性”两大 核心优势，稳定币正逐渐渗透到传统金融与实体经济的毛细血管之中，重塑着资金 流转的范式。 其核心价值，正是在于将数字资产的瞬时、无国界、可编程特性，与现实世界 的商业需求相结合，从而在多个关键领域开辟了全新的应用范式。接下来，本报告 将深入剖析稳定币最具代表性的四大应用场景，以揭示其如何重塑我们对支付、金 融乃至资产所有权的理解：

2.1 场景一：DeFi

在去中心化金融（DeFi）这个高速发展、完全构建于区块链之上的新金融世 界里，稳定币并非仅仅是一个“应用”，而是整个生态系统得以运转的价值基石 和流通血液。它几乎承担了所有传统金融世界中由“货币”扮演的角色，但以一 种更高效、更透明、更无国界的方式。 我们可以通过一个用户在中心化交易所（CEX，作为进入 DeFi 世界最主流的 门户）中使用 USDC 交易比特币（BTC）的完整流程，来理解稳定币是如何发挥作 用的。

第一步：从法币到稳定币的“价值上链”： DeFi 世界不直接使用美元或港币，因此用户首先需要将手中的法定货币兑 换成链上通行的稳定币。流程：用户通过银行转账（如 ACH/SEPA）或卡扣等方式，将美元充 值到中心化交易所（CEX）中。交易所或其合作银行会按 1:1 的比例， 将用户的美元兑换或铸造成 USDC，并记入其账户余额。效率革命：这一步虽然仍涉及传统金融系统，但成本相对可控（例如 ACH 入金费用为 0-5 美元），且通常能实现即时到账。相比之下，传 统的跨境炒股或投资，仅汇款一步就可能耗费数日。 第二步：进入链上世界与执行交易： 一旦拥有了 USDC，用户就等于拿到了一张进入 DeFi 世界的“通用门票”。链上充值：用户可以将个人钱包中的 USDC，转入交易所的链上地址。 这个过程完全在区块链上进行，例如在 Solana 或以太坊等公链上， 通常在 2 分钟内即可确认，而成本（Gas 费）极低，可能仅为 0.0005 至 0.5 美元。这是稳定币相比传统金融的第一个飞跃：实现了价值 在链上的瞬时、低成本转移。交易撮合：在交易所内，用户使用 USDC 直接交易比特币（BTC/USDC 交易对）。得益于稳定币的广泛应用，BTC/USDC 这类交易对往往是整 个市场中流动性最深、交易滑点最低的交易对之一。交易在交易所 的 中 心 化 数 据 库 中 瞬 时 完 成 ， 手 续 费 也 极 具 竞 争 力 （ 例 如 Maker/Taker 费率为 0.04%/0.06%）。

第三步：资产的链上提取与回归法币： 交易完成后，用户可以自由选择如何处置其资产。链上提取：用户可以将购入的 BTC 或剩余的 USDC 提取到自己的去中 心化钱包。这个过程再次体现了区块链的效率：提取 BTC 的链上费 用约 1-5 美元，而提取 USDC 的费用则同样低至 0.0005-0.5 美元。 回归法币：当用户需要将数字资产换回法币时，可以先在交易所内 将 USDC 一键“闪兑”回美元，然后通过银行电汇（ACH 通常需要 1- 3 天）取回。或者，也可以将 USDC 提取到自托管钱包后，通过场外 交易平台（OTC）或支付服务商（PSP）直接兑换成本地货币。

除了作为交易媒介，稳定币在更广泛的 DeFi 协议中，还扮演着以下不可或 缺的角色： 1. 借贷协议的“硬通货”：在 Aave、Compound 等去中心化借贷平台，稳 定币是主要的借贷资产。用户可以存入自己的 USDC 赚取利息，也可 以抵押 BTC、ETH 等资产，借出 USDC 用于其他投资，从而提高资金 利用率。 2. 去中心化交易所（DEX）的“流动性之源”：在 Uniswap、Curve 等 DEX 中，几乎所有主流的流动性池都由稳定币构成（如 ETH/USDC 池、 3pool 等）。流动性提供者通过质押稳定币等资产来赚取交易手续费 分红。 3. 衍生品市场的“计价与结算单位”：无论是链上期权还是永续合约， 都以稳定币作为计价和结算的工具，这为复杂的金融产品提供了稳 定的价值尺度。4. 价值存储的“避风港”：在市场剧烈波动时，投资者可以将其他加密 资产迅速换成稳定币，以规避价格下跌的风险，而无需将资金撤出 到传统金融体系，从而能够快速捕捉下一次市场机会。 在 DeFi 的世界里，稳定币是贯穿始终的价值载体。它不仅极大地简化和加 速了传统法币的出入金流程，更是整个链上开放金融能够运转和创新的基础，是 名副其实的“DeFi 美元”。

2.2 场景二：本地支付

在日常消费支付领域，稳定币正在扮演一个意想不到的“颠覆者”角色。它 并非要创造一个全新的、与世隔绝的支付网络，而是通过与 Visa 这样的全球支 付巨头合作，巧妙地将区块链技术嵌入现有成熟的支付体系中，从根本上重构了 资金在后台清算结算的逻辑。其最终目标是：在为消费者提供与传统信用卡别无 二致的支付体验的同时，为商家提供近乎实时的到账速度（T+0）和远低于传统 费率的成本。

第一步：即刻授权 — 对用户完全无感的支付体验

对于终端消费者而言，整个支付过程与使用普通信用卡或借记卡毫无差异。流程：顾客使用一张与加密账户关联的卡片（如 Crypto.com 发行的 Visa 卡），或一个内嵌 USDC 余额的钱包，在任何支持 Visa 的终端 （POS 机）上刷卡或点击“支付”。 体验：交易请求通过 Visa 成熟的全球支付网络（VisaNet）进行实 时的风险控制与授权，整个过程在 1 秒钟内即可完成。用户体验与 传统支付完全一致，无需理解任何区块链知识。

第二步&第三步：后台结算革命 — 从跨国电汇到链上秒级清算

真正重要的是在用户看不见的后台。传统支付的后台结算是缓慢且昂贵的， 涉及发卡行、卡组织、收单行之间复杂的资金划拨，通常需要几天时间。而稳定 币则将这个过程压缩到了几分钟甚至几秒。 发卡方向 Visa 结算：发卡机构（如 Crypto.com）会定期（例如每日） 将用户消费的总额，以 USDC 的形式，通过区块链直接发送到 Visa 的财资管理地址（该地址由 Circle 托管）。这一步替代了传统模式 下成本高昂的国际电汇，到账时间从数日缩短至分钟级，而链上成 本仅为约$0.50 的 Gas 费。 Visa 向收单行结算：随后，Visa 的财资系统会进一步将 USDC 直接 打给商户的收单行（如全球支付巨头 Worldpay 或 Nuvei）。借助高性 能公链（如 Solana），这笔结算可以在 400 毫秒内完成，Gas 成本更 是低于$0.01。这一步完全绕过了传统的 SWIFT 或 ACH 系统，极大地 提升了效率。

第四步：商户的终极福音 — T+0 到账与成本锐减

收单行在收到 Visa 打来的 USDC 后，可以根据商户的指令进行操作。商户有 两个选择：一个是直接接收 USDC：收单行将 USDC 原样转入商户指定的链上地址， 这个过程几乎是零成本的，并且商户可以持有稳定的数字美元，没有汇兑（FX） 损失。另一个是即时兑换为本地法币：收单行立即将 USDC 兑换为商户所在地的 法定货币（如港币、欧元等），并通过本地的实时全额结算系统（RTGS）打款给商 户。 无论哪种方式，商户都实现了梦寐以求的 T+0 收款，即交易当天资金即可到 账，极大地改善了企业的现金流。更重要的是，整个流程的总成本（包含支付服务商费用、可能的汇兑点差等）可以控制在**约 0.3%至 0.7%之间。这与传统银 行卡支付 2%至 3%的商户折扣费率（MDR）**相比，是天壤之别。对于利润微薄的 零售和餐饮行业而言，这意味着实实在在的利润提升。

2.3 场景三：跨境结算

如果说稳定币在 DeFi 和本地支付领域是“优化者”和“改良者”，那么在跨 境结算领域，它就是一名不折不扣的“颠覆者”。长久以来，以 SWIFT 系统为核 心的传统国际电汇体系，因其流程漫长（通常需 3-5 个工作日）、成本高昂（中 间行手续费和汇兑损失可达 3%-6%）且过程不透明而备受诟病。稳定币的出现， 正凭借其近乎零成本、秒级到账的特性，对这一古老体系发起了“降维打击”。

下面，我们以一个从美国向越南汇款的典型场景为例，拆解稳定币是如何将 原本数日之久的资金旅程，压缩到很短的时间内完成。

第一阶段：起点 — 价值的瞬时出海

这一阶段的核心是让资金以最低的成本、最快的速度“离开”汇款国。

法币上链：汇款人首先需要将美元（USD）兑换成 USDC。这可以通过 支付服务商（PSP）或交易所（CEX）完成，成本极低（例如，固定费 用 0−5 美金，外加 0.1%左右的费率）。至此，资金就从银行账户里 的数字，变成了全球区块链上通行的、价值稳定的数字美元。

链上汇出：接下来是最关键的一步。汇款人将 USDC 从自己的钱包， 直接发送到收款方（或其合作 PSP）的链上地址。借助 Solana 等高 性能公链，这个跨越国界的转账过程是秒级的，而成本（Gas 费）仅 为 0.0005 到 0.50 美金。汇款完成后生成的交易 ID（Tx ID）还为后 续的合规追踪提供了不可篡改的凭证。

传统对比：仅这一步，稳定币就完全替代了 SWIFT 电汇中的“发报 行->中间行->接收行”这一漫长且昂贵的环节。

第二阶段：终点 — 高效的本地入账

这一阶段的核心，是如何让链上的 USDC 高效、低成本地变为收款人手中能 花的本地货币（以越南盾 VND 为例）。

即时外汇转换：收款方合作的 PSP 在收到 USDC 后，可以立即通过币 安（Binance）的 OTC 平台或做市商，将其按最优汇率（FX 点差约 0.2%-0.5%）卖出，换成越南盾（VND）。这个过程是 T+0 的，意味着 汇率被即时锁定，避免了在途的汇率波动风险。同时，PSP 也无需为 了应对不同国家的汇款而预存多种货币，极大地提高了资金效率。

本地清算与入账：PSP 将兑换好的越南盾，通过越南本地的银行转账 系统（如 Vietcombank）或电子钱包（如 MoMo），直接打给最终收款 人。这笔本地转账的费用极低（约 0.1%），耗时仅为数秒到数分钟。

第三阶段：价值闭环与最终优势

整个流程形成了一个完美的价值闭环。收款人收到的既可以是本地法币，也 可以选择直接接收 USDC，然后再根据自己的需要在 OTC 平台卖出，整个过程的 控制权和透明度都极高。 最终的效率革命体现在四个方面：时间上，从 T+3 到 T+5 的漫长等待，变成 了分钟级的实时到账；成本上，从 3%-6%甚至更高的综合费率，降低到了所有环 节加总后仍低于 1%的水平。确定性上，汇款人可以清晰预知总成本，收款人可以 确切知道到账金额，彻底消除了传统电汇中“中间行费用”的不确定性。普惠性 上，资金可以直接进入没有银行账户、但拥有手机钱包的用户手中，极大地扩展 了金融服务的覆盖范围。

2.4 场景四：RWA——真实世界资产

真实世界资产（Real World Assets, RWA）的代币化，被广泛认为是区块链 技术走向主流、与实体经济深度融合的“终极场景”。其核心思想是将房产、债 券、私人信贷、艺术品等存在于现实世界、但流动性较差的资产，通过区块链技 术转化为数字代币（Token），从而实现资产的碎片化、24/7 无国界交易和自动化 管理。 在这个宏大的叙事中，稳定币扮演着两个至关重要的角色：第一就是作为催 化剂，它是购买和赎回 RWA 代币的基础货币，是实现链上高效交易的价值媒介； 第二就是作为范例，一个 100%由现金和短期国债支持的稳定币（如 USDC），其本 身就是一个完美的 RWA 范例——它就是现实世界中“美元”这个资产的链上数字 凭证。

下面，我们将以全球最大资管公司贝莱德（BlackRock）发行的首个代币化 基金 BUIDL 为例，来完整拆解稳定币是如何激活 RWA 这一万亿级市场的。

第一步：告别缓慢昂贵的传统申购

传统基金的申购是一个缓慢、昂贵且有高门槛的过程。

传统方式：投资者需要通过国际电汇（Wire）将美元打给基金发行方 的信托，手续费高昂（15−25 美金+0.1%），到账需要 T+2 天，且通 常有极高的起投金额（如$100,000 美元）。

RWA 的革命：现在，合格投资者可以直接从自己的加密钱包中，向基 金的智能合约（如 Securitize 平台）发送 USDC。这个“链上申购” 过程在 1 分钟内即可完成，Gas 成本仅为约 0.30 美元。智能合约在收到 USDC 后，会自动为投资者铸造相应份额的基金代币（如 BUIDL Token）。这不仅解决了速度问题，更通过代币化实现了资产的“可碎 片化”，极大地降低了投资门槛。

第二步&第三步：资产的透明落地与收益的自动派发

代币的背后，是真实、可验证且能产生收益的资产。 资产落地需要落地，基金发行方（贝莱德）会将在链上募集到的 USDC，用于 投资真实的、产生收益的资产，例如短期美国国债和回购协议（RRP）。每一个被 铸造出的 BUIDL Token，都 1:1 对应着其在现实世界中的基金份额。 而收益自动分配，是 RWA 最激动人心的特性之一。智能合约可以被设定为按 日或按周，自动将基金产生的利息（以 SOFR 利率为基准）以 USDC 的形式，直接 空投到持有基金代币的投资者钱包中。这替代了传统基金按季度或按年分红的低 效模式，实现了收益的实时化和自动化。

第四步&第五步：极致的流动性 — 24/7 交易与 T+0 赎回

RWA 彻底解决了传统资产流动性差的问题。二级市场交易：投资者持有的基金代币，可以在去中心化交易所（DEX） 或中心化交易所（如 Coinbase）上进行 24x7 全天候交易，交易费用 低廉（约 0.1%）。清算和结算是秒级完成（T+0），彻底告别了传统市 场的 T+2 结算周期，让资金永不站岗。 链上即时赎回：当投资者需要退出时，可以直接与智能合约交互，销 毁（Burn）自己持有的基金代币。智能合约会立刻、无条件地将等值 的 USDC 返还到其钱包中。这个 T+0 的流动性窗口，为投资者提供了 前所未有的灵活性和安全感。

第六步：回归法币世界

最终，投资者可以将赎回的 USDC，通过交易所或 OTC 平台卖出，换回美元， 并通过 ACH 等方式提现到自己的银行账户，完成整个投资的价值闭环。

2.5 四大场景损益分析

我们汇总总结了在上述四大场景下，不同参与方的损益分析。

稳定币的崛起并非仅仅是一项技术革新，它本质上是一场深刻的、影响深远 的价值转移和效率革命：稳定币正在利用区块链技术，将传统金融体系中因层层 中介而产生的巨大摩擦成本，重新分配给价值链的两端——最终用户和新一代数 字基础设施服务商。 在这场变革中，最大的受益者始终是用户（无论是个人投资者、商户还是汇 款人），他们获得了更低的成本、更快的速度和前所未有的掌控力。与此同时， 包括稳定币发行方（如 Circle）、金融科技公司（PSP）、代币化平台和交易所在 内的新一代服务商，通过提供更高效的解决方案捕获了新的价值。 而最大的受损方，则是那些依赖信息不透明、流程冗长和资金沉淀来获取利 润的传统金融中介。以代理行（Correspondent Banks）和 SWIFT 为代表的旧有 跨境结算体系、传统银行卡的收单/发卡行以及基金服务中的传统托管/过户代理， 其核心商业模式正面临着被更高效、更透明的自动化链上流程“降维打击”的严 峻挑战。

3 行业基本情况

任何一项颠覆性技术的普及，都离不开其底层基础设施的成熟与完善。稳定 币作为连接数字世界与现实经济的桥梁，其应用场景能否从“小众创新”走向“大 规模普及”，关键就在于支撑其运转的各类基础设施——从监管法案到银行通路， 再到用户体验——是否准备就绪。本章节将探讨稳定币在 DeFi、跨境结算、本地 支付和 RWA 四大场景中的基础设施完备情况。我们将分析每个场景的核心增长驱 动力、当前面临的主要堵点，并结合其基础设施的成熟度，对其未来的发展节奏 和大规模应用的“起量预期”进行展望。

3.1 行业基本情况

稳定币市场已发展成为全球数字资产生态中至关重要的一环，其整体格局呈 现出三大显著特征：美元的绝对主导、双寡头的动态竞争，以及应用场景从链上 原生向实体经济的加速渗透。

首先，从市场规模来看，稳定币世界几乎等同于一个“数字美元区”。截至 2025 年 7 月 16 日，稳定币总市值已接近 2600 亿美元，其中高达 99%均由美元稳 定币构成。 在这个庞大的市场内部，又可以清晰地划分为两大阵营：以 USDT 为 代表、规模超 1600 亿美元的“离岸”市场，以及以 USDC 为代表的“在岸”合规 市场。 其次，在竞争格局上，市场呈现出鲜明的双寡头追赶态势。Tether 发行的 USDT 凭借其先发优势，以约 1606 亿美元的市值稳坐头把交椅。 然而，真正的市 场焦点在于其挑战者——由 Circle 发行的 USDC。在监管日益明确的背景下，USDC 正以惊人的速度崛起，其市值已突破 620 亿美元，年内增长率高达 50%，远超 USDT 同期增长速度，显示出市场份额正在被迅速追赶的强劲势头。

最后，在未来用途层面，稳定币的应用场景正在经历一场深刻的结构性变迁。 当前，其绝大部分（约 90%）用途仍集中在 DeFi 这个加密原生领域。 但行业的 未来增长潜力，无疑将由三大新兴场景所驱动：尚处早期的支付领域、潜力巨大 的跨境结算，以及最具革命性的真实世界资产（RWA）。在 RWA 场景中，大型金融 机构已开始试水发行链上货币基金等创新产品，并统一采用稳定币作为核心的清 算结算单位，预示着稳定币作为下一代金融基础设施的广阔前景。

3.2 基础设备完备情况

稳定币四大场景的普及并非齐头并进，而是遵循着一个由易到难、由快到慢 的清晰序列。其核心逻辑在于：哪个场景能为用户带来最直接、最巨大的效率提 升（费差最大），并且对现有基础设施的依赖和改造要求最低，哪个场景就会最 先爆发。

从发展速度来看，最快出现网络效应的应该是跨境结算场景，因为费差最大、 对链上体验最敏感；而需要投入建设周期最长的项目应该是本地钱包直付与 RWA 代币化，前者需要多国监管互认，后者法律与二级市场双成熟。

稳定币在不同应用场景的普及遵循着一个由“费差”和“摩擦”决定的清晰 演进路径：凭借对传统电汇的降维打击，跨境结算因其巨大的成本优势和对链上 体验的直接感知，将最快形成网络效应；DeFi 作为原生场景，其基础设施已相对 成熟，将在监管明朗后迅速巩固其主流地位；而 RWA 代币化，作为最具想象力的 “终极场景”，则因其触及金融核心的复杂性，需要法律与技术设施的长期建设； 最后，本地支付虽然市场广阔，但因其需要改造根深蒂固的传统体系和用户习惯， 将成为一个任重道远的“长尾项目”。总而言之，稳定币的渗透速度，本质上取 决于其在各个领域中“拆除”旧有基础设施的难度与所能创造的价值大小之间的 博弈。

4 竞争格局

稳定币市场的早期野蛮生长阶段已然过去，一个以“合规”为分水岭的全新 竞争格局正在形成。未来的竞争，不再仅仅是市场份额的争夺，更是不同商业模 式、技术路径和监管策略的深度博弈。 本章节将研究当前稳定币市场的五大核心参与力量：合规先锋 USDC、离岸王 者 USDT、银行系稳定币、科技巨头稳定币以及央行数字货币（CBDC）。我们将逐 一分析它们各自的战略定位、核心优势与未来挑战。

USDC：多场景下的“合规首选”，成长性明确

USDC 凭借其联邦级别的牌照、月度审计的透明度以及强大的企业级 API，已 牢固确立了其在所有合规场景中的“首选”地位。无论是在 DeFi、跨境支付还是 RWA 领域，USDC 都提供了一站式的解决方案。尽管监管禁止其直接向零售用户自 动派息，但这并未影响其核心竞争力，Circle 可以通过与 Coinbase Rewards 合 作或向机构提供折扣等方式，变相地与用户分享其储备资产的收益。USDC 的战略 非常清晰：成为数字世界的“合规美元”，服务于对透明度和法律确定性要求最 高的客户群体。

USDT：继续主导“离岸”与“灰色”地带

USDT 仍将是高外汇需求和监管尚不明确地区（如拉美、土耳其）进行跨境交 易和价值储存的主导者。其巨大的网络效应和流动性深度，在这些特定市场中难 以被替代。然而，USDT 的核心挑战在于其审计和托管透明度不足。若想长久保持 其在美国金融体系内的深度流动性（即与美元的顺畅兑换），补齐合规短板将是 其无法回避的课题。

银行稳定币：聚焦 B2B 的“批发清算”路径

由银行发行的稳定币，其目标并非广阔的零售市场或开放的 DeFi 生态。它 们的定位是企业级的批发清算工具。在美国货币监理署（OCC）新设立的“国民信 托银行牌照”等政策的推动下，银行稳定币将加速企业间（B2B）的大额支付、供 应链金融等业务上链，但它们不会直接与 Visa/Mastercard 竞争零售支付，也不 会用于无许可的 DeFi 协议中。

科技公司稳定币：依托原生流量，面临监管天花板

像 PayPal 等科技巨头推出的稳定币，其最大优势在于其 App 内庞大的原生 用户流量，这使其能在美区及非美区的零售支付场景中迅速扩张。然而，它们的 扩张也面临着明确的监管天花板（如 100 亿美元的规模上限）。一旦其规模大到 足以影响金融稳定，就必须接受与 USDC 同等级别的联邦监管，这将极大地改变 其运营模式和成本结构。

央行数字货币（CBDC）：政府版的“实时全额清算系统”

CBDC 目前仍处在试点阶段，其本质并非一个开放给公众的稳定币。其“零利 息+许可链”的设计，使其更像是一个政府运营的、运行在区块链技术上的现代化实时全额清算系统（RTGS）。其在跨境领域的成功与否，高度依赖于像 m-Bridge （多边央行数字货币桥）这样需要多国央行深度合作的项目能否取得突破。 短期来看，市场将继续维持 USDC 和 USDT 双强并立的格局，而银行和科技公 司的稳定币则在各自的封闭生态内进行小范围试水。中期视角下，随着欧美主要 经济体的稳定币法规正式成型，市场将迎来“大分化”时代。USDC 将进一步巩固 其合规优势；科技稳定币的发行上限可能被提升，使其成为“二线”力量；而 USDT 若届时仍未完成合规审计，其市场份额可能会向非美市场进一步倾斜。长期来看， 跨境和 RWA 将成为资金体量最大的应用场景，市场对合规与流动性的要求将并 重。最终，市场格局将演变为一个分层的混合模式：以 USDC 为核心，辅以若干 家合规的银行稳定币和科技稳定币。

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