2025年交通运输行业7月投资策略：快递和航空有望受益“反内卷”，关注东南亚快递市场机会

周度回顾

上周 A 股市场震荡上行，上证综指报收 3510.18 点，上涨1.09%，深证成指报收10690.10 点，上涨 1.78%，创业板指报收 2207.10 点，上涨2.36%，沪深300指数报收 4014.81 点，上涨 0.82%。申万交运指数报收2228.19 点，相比沪深300指数跑输 0.75pct。 上周交运子板块中快递物流以及航空机场板块表现较好。个股方面，涨幅前五名分别为申通快递（+15.3%）、嘉诚国际（+8.8%）、圆通速递（+7.9%）、华夏航空（+7.6%）、原尚股份（+7.0%）；跌幅榜前五名为渤海轮渡（-4.0%）、宁波海运（-4.0%）、三羊马（-3.5%）、海汽集团（-3.4%）、长江投资（-3.9%）。

分板块投资观点更新

航运板块

油运方面，本周超大型油轮和成品油轮的运价有所分化。截至7 月11 日，BDTI报 929 点，较上周下降 16 点，约 1.7%，其中超大型油轮VLCC 的运价继续回落，中东-宁波航线的周均 TCE 运价约为 2.3 万美元/天，较上周下降约5%，持续低于盈亏平衡线，其背后的原因在于行业进入传统淡季，且此前战争的风险已经完全释放。成品油方面，本周 BCTI 报 546 点，较上周提升11 点，约2.1%，主因暑期初期为出行高峰，汽柴油用量增加带来全球整体成品油库存下降，补库需求提升。当前时点，考虑到 VLCC 船型 2025 年新交付运力占存量运力比仅0.5%，行业或将于暑期进入淡季低估后开启景气回升，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持推荐。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至 2025 年 1 月，全球 VLCC 订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025 年全年VLCC 运力增长大概率仅为 0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。

环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前 20 岁以上 VLCC 占总体运力的比例已超 17%，其中25 岁以上船舶的比例达到2%。考虑到 EEXI 对现有运力的参数评估要求较高，20 岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的 VLCC 亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII 亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5 年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10 年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。

全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！

集运方面，本周即期运价持续疲软，截至 7 月 11 日，CCFI 综合指数报1314点，环比下降 2.2%，但是 SCFI 报 1733 点，环比下跌 1.7%。具体来看，本周欧线和美线走势出现分化，欧洲航线/地中海线报 2099/2667 美元/TEU，环比分别-0.1%/-7.0%，美西/美东报 2194/4172 美元/FEU，环比分别上涨5.0%/1.2%。小航线涨跌互现，红海线报 1607 美元/TEU，下跌 16.1%，澳新航线本周报1021美元/TEU，环比上涨 19.7%，南美线报 6221 美元/TEU，下跌2.4%。本周，美国总统特朗普延长“对等关税”暂缓期，将实施时间推迟至8 月1 日。此外，美国对多个国家设定了新的关税税率，并宣布将对铜征收高达50%的行业关税。受到关税窗口延长及后续关税提升预期的影响，本周美线运价有所回升，但是欧洲线开始逐步疲软，同样为大船航线的红海线亦明显承压，。我们认为，当前的运价走势或取决于后续的关税情况，但是从欧美的经济来看，或在中长期不容乐观，且红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在 2024 年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近 8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。投资标的上，中远海控业绩表现优异，2025 年第一季度实现营业收入579.6亿元，同比增长 20.1%，实现归母净利润 117.0 亿元，同比增长约73.1%；实现扣非归母净利润约 116.4 亿元，同比增长约 73.1%。同时公司积极回报投资者，2024全年分红金额接近 50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin 始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。

散货方面，截至 7 月 11 日，BDI 报 1663 点，环比上涨15.8%。分船型来看，本周Cape 船型表现较强，BCI 上涨 13.4%至 2104 点，BPI 上涨22.4%至1860点，BSI本周报 1219 点，环比上涨 12.8%。本周散运运价明显上行，主要来自于特朗普称将对铜实行 50%关税，引发了抢运，且散运供给侧老龄化严重，散货运价中长期来看或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注。

航空板块

近期航空业务量和票价表现。行业正式进入暑运旺季，上周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.8%/+3.1%，整体/国内客运航班量分别相当于 2019 年同期的 112.3%/118.2%，国际客运航班量环比提升0.9%，相当于2019年同期的 85.9%，近期国际油价微幅低于去年同期水平。截止目前，今年暑运旺季航空呈现量涨价跌的现状，根据 CADAS 数据，暑运以来（7.1~7.13），全国机场完成旅客吞吐量为 5876.1 万人次，同比增长 4.6%，其中，境内航线平均票价为958元，同比-6.6%，境内航线客座率为 84.1%，同比提升 1.4 个百分点。

航空上市公司公布 6 月经营数据：1）民航供给与需求同比增长较为稳健，中国国航、南方航空以及中国东航客运量同比增速分别为+1.9%、+3.9%以及+6.1%，其中由于国际航线低基数，国际航线增速表现更优，三大航国内航线客运量同比增速分别为+0.6%、+2.3%以及+4.5%，三大航国际航线客运量同比增速分别为+11.4%、+18.6%以及+17.2%。客座率方面，国航、南航、东航国内客座率维持修复态势，分别为83.1%、85.7%以及87.8%，相较 2024 年同期水平分别变化+1.3 pct、+1.9 pct、+3.1 pct。2）民营航司中，由于吉祥航空将更多供给投放到了海外，其国内供需呈现下降态势、而国际供需实现高速增长，春期和吉祥的国内航线客运量较 2024 年同期分别为+10.3%/-6.9%；春秋航空和吉祥航空的国际航线客运量较 2024 年同期分别提升32.6%/31.0%；客座率维持在较优水平，春秋和吉祥的国内客座率分别为 92.8%/88.3%，相比2024年同期变化了 -0.2 pct、+1.6 pct。 供需缺口将持续缩小，航司盈利将继续修复。需求方面，2024 年我国民航客运量同比增长 17.9%（相较 2019 年增长 10.5%），其中国内航线的客运量实现了12.6%的较快增长（相较 2019 年增长 14%），我们预计 2025 年我国民航客运量仍然能实现中高个位数的增长；供给方面，2024 年国内航空公司所引进的客机数量214 架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为 4096 架，考虑到还有老旧客机退出，因此2024 年的民航客机数量增速仅为中低个位数，而 2024 年我国民航飞机日利用率为8.5小时（2019 年为 9.1 小时），我们预计 2025 年民航运力供给为中低个位数增长态势。投资建议方面，民航客运经营底部已过，建议持续跟踪民航经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递板块

关注“反内卷”政策对快递行业低价竞争的影响。7 月1 日以来“反内卷”政策集中释放，7 月 10 日国家邮政局也明确表态，核心要点是坚决反对快递业“内卷式”竞争，政治末端服务质量，现阶段快递行业由于同质化竞争严重，正处于低价竞争加剧的阶段，未来在“反内卷”和高质量发展政策指导下，快递行业的无序竞争有望边际好转，从而促使监管、竞争、盈利和质量达成新的平衡，今年四季度旺季行业的价格和盈利表现仍然值得期待。 极兔速递东南亚件量增速超预期。公司第二季度东南亚包裹量达16.9 亿件，同比增长65.9%，今年上半年东南亚的包裹量达 32.3 亿件，同比增长57.9%，东南亚件量增速表现超预期，主要得益于，一是今年东南亚电商平台加大了投入，通过促销活动和品类的不断丰富，促进电商消费高速增长，尤其公司的最大客户Tiktok 今年在东南亚区域仍然保持了高速的增速（根据 TikTok Shop 东南亚跨境数据显示，相比于2024年6.6 大促，2025 年 6.6 大促 GMV 爆发式增长 123%，订单量激增104%）；二是公司的非电商平台件也在增长；三是公司今年在东南亚快递市场的份额仍然实现了较快提升。

近期顺丰发布公告称，公司拟通过配售新 H 股同时发行H 股的可转债进行融资。其中，1）配股预计融资 29.3 港元，配售价格 42.15 港元，相较现在股价约5%的折价，此次配售股份占配售后已发行H股数目的约29.2%以及占配售后已发行股份总数的约1.4%；2）可转债计划融资 29.5 亿港元，转换价为每股（H 股）48.47 港元，假设按照该价格转股，转股股份占换股后的已发行总 H 股股本约 26.4%以及占换股后已发行总股本约1.2%。此次公司在港股市场进行融资的解读如下：1）公司现金流充沛，发行旨在改善港股流动性；2）本次融资为了最小化对于现有股东的稀释，采用了股票增发叠加可转债的方式；3）此次募集资金将用于加强国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途，同时也将为公司业务战略增加现金储备；4）公司短期资本开支等投入不会因为融资而加大。无人物流车对人力的替代，有望打开快递龙头的降本空间。今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约 2000 元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。

铁路公路板块

1）铁路方面，2025 年 5 月，全国铁路发送旅客 4.06 亿人次，同比增长12.6%，全国铁路旅客周转量完成 1373.51 亿人公里，同比增长 7.6%。2025 年4 月，我国铁路货运发送量4.40亿吨，同比增长0.7%，铁路货运周转量 3080.61亿吨公里，同比增长2.2%。2）公路方面，2025 年 1-5 月份，我国公路客运量为48.13 亿人次，同比下滑0.7%；公路货运量为 169.19 亿吨，同比增长 4.3%。

物流板块

自下而上关注德邦股份和东航物流： 1）德邦股份发布 2025 年一季报，业绩表现低于预期：拓展高公斤段产品带动收入实现较快增长，但多方原因叠加导致一季度净利润亏损。收入方面，一季度总收入增速为 12%，内生收入增速为 14.4%，收入增速高于预期，主要得益于去年下半年推出的高公斤段低单价的新产品拓展较快。利润方面，一季度归母净利润亏损6800 万元，去年同期盈利 9300 万元，业绩同比大幅下降一是因为今年春节提前导致旺季时间较短且节后复工节奏较慢，二是因为公司为了提升服务体验投入了较多资源，三是因为高公斤段产品增长过快，公司在资源和货量的平衡上出现了问题。公司全年收入增速目标 10%左右，利润仍然会往正增长努力。1）与京东物流的网络融合持续深入，一方面与京东物流一体化供应链业务的大件收派环节会展开合作，另一方面还会和京东快运的收派末端进行整合，今年网络融合贡献的收入同比仍然有望实现双位数以上增长，叠加内生收入的稳定增长，总收入有望实现10%左右增长；2）一季度盈利占比较低，公司计划二季度盈利同比表现先实现企稳，下半年再逐步追回一季度的利润损失。

2）东航物流是我国航空货运领军者，资源禀赋优势明显。东航物流深耕航空货运行业二十年，已经成为我国民航货运市场的龙头企业，其市场份额占比近20%，2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。公司竞争优势明显，一是拥有 14 架 B777 宽体全货机，“单一机队”可以实现经营效率最优化；二是全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密；三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业务；四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场，拥有面积 125 万平方米的 6 个近机坪货站、1 个货运中转站，2023 年东航物流在上海两场货邮处理量的份额占比达到 53.6%。 东航物流积极应对中美关税政策的调整。在中美贸易战的背景下，虽然美国加征关税以及取消 800 美元小包裹关税免税额对中美航线货量造成一定负面影响，但是公司将通过深入挖掘东南亚航点、布局中东等新兴市场、扩大澳洲生鲜产品的引进、开通第五航权新航线等措施来对冲不利冲击。公司仍然计划今年引进4架全货机，公司货量仍然有望保持正增长，长航线运价变化尚具有不确定性，取决于中美关税政策的最终协商结果，由于公司股价已经较为充分反应美国加征关税的利空影响，我们认为公司未来仍然值得关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）