2025年隆鑫通用研究报告：深度剖析摩托车出海空间与无极品牌竞争力

1 隆鑫通用：自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章

隆鑫通用创建于 1993 年，主要从事摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用动力机械的生产和销售，在中国摩托车行业处于领先地位。2012 年于上交所上市，2018 年推出高端摩托车品牌“VOGE 无极”，自主品牌国内外市场双轮驱动，跻身国产中大排量摩托车品牌第一梯队，实现从“产品出海”到“品牌出海”的跨越。此外，公司加速多元化业务拓展，布局隆鑫Loncin 品牌全地形车、茵未BICOSE 品牌高端电摩业务，持续拓展新增长极。2024 年 12 月，隆鑫控股持有的隆鑫通用动力股份有限公司24.55%和15.52%的股份，分别过户至重庆宗申新智造科技有限公司和重庆渝富资本运营集团有限公司，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，公司实际控制人由涂建华先生变更为左宗申先生。根据中国摩托车商会，2024 年隆鑫机车、宗申集团燃油摩托车销量位列国内第二、三名，后续有望实现业务整合，整合后有望成为国内规模最大的摩托车企业，跻身世界前列。

近年来营收快速增长，卸下减值包袱，业绩加速释放。2024 年公司营收168.22亿元，同比+28.74%，近 3 年 CAGR 为 9%，公司归母净利润11.21 亿元，同比+92.19%，近 3 年 CAGR 为 43%，2022-2024 年公司资产减值损失+信用减值损失合计-5.7/-3.9/-1.9 亿元，主要涉及子公司的信用减值损失和商誉减值损失，减值损失逐年减少，公司业绩加速释放。2025Q1 公司营收46.46 亿元，同比+40.98%，实现归母净利润 5.07 亿元，同比+96.79%，延续亮眼表现。全球化发展战略，国内外双轮驱动。2024 年公司境外收入108.54 亿元，同比+27.93%，收入占比 64.52%，近 3 年 CAGR 为 7.38%；2024 年国内业务收入为58.38 亿元，同比+32.07%，收入占比 34.71%，近 3 年CAGR 为12.03%。

公司产品主要包括两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械等。2024 年摩托车及发动机业务收入 126.88 亿元，同比+34.01%，近3年CAGR 为 18.85%，收入占比 75%，其中摩托车产品收入103.38 亿元，同比+40.07%，近 3 年 CAGR 为 20.55%，主要系无极自主品牌放量；摩托车发动机收入19.32亿元，同比+8.86%，近 3 年 CAGR 为 5.25%。2024 年通用机械业务收入35.35亿元，同比+29.32%，近 3 年 CAGR 为-5.61%，收入占比21.01%。2022-2023年通用机械产品受国际环境影响大幅下滑，2024 年回升，主要系多元化市场策略提升了通机业务的抗风险能力。

卸下减值包袱，公司盈利能力持续改善。毛利率方面，2024 年公司毛利率为17.59%，同比-0.95pct。分产品来看，2024 年摩托车及发动机毛利率17.94%，同比+0.09pct，通机毛利率 17.30%，同比-3.55pct；分地区来看，2024 年出口毛利率17.49%，同比-1.28pct，国内毛利率 16.77%，同比-0.21pct。2024 年公司销售净利率 6.28%，同比+2.65pct，主要系资产减值损失减少和费用端规模效应，25Q1销售净利率提升至 10.81%，盈利能力延续改善趋势。

宗申新智造成为控股股东，公司治理进入新篇章。公司原控股股东为隆鑫控股，持股 50.07%，后续经历控股股东破产重整并引入新的股东。2024 年7月，与宗申新智造、渝富资本的协议落地，宗申新智造与渝富资本分别收购公司的24.6%、15.5%股权。2024 年 12 月 23 日，证券过户完成，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，公司实际控制人由涂建华先生变更为左宗申先生。

控股股东变更后沿用原管理团队，有助于公司稳健经营。新任董事长李耀同时担任中国摩托车商会副会长，深耕摩托车行业多年，行业经验丰富。股权重整后公司总经理、财务总监、董事会秘书、副总经理均沿用原班人马，均在公司有多年的任职经历，熟悉公司业务，具备丰富的管理经验和团队协作能力。

2 从国内出口数据看本轮摩托车出海趋势

国内摩托车出口自 2000 年左右开始放量，凭借性价比优势，抢占拉美、亚洲、非洲等新兴市场，经过十余年快速增长，2011 年摩托车出口量达到历史峰值，随后进入稳定发展阶段，2024 年以来摩托车出口呈现高景气，分区域来看，拉美、非洲、欧洲等主要出口区域增速均有提振，分排量段来看，全排量段出口增速均明显增长，且 250cc 以上大排量出口表现更优。

2.1 国内摩托车出口景气变动趋势如何？

国内摩托车出口放量始于 2000 年，2012 年以来表现稳健，2024 年以来景气上行。经过三十余年发展，中国已成为全球最大的摩托车产销国之一，根据我们测算，2022 年国内摩托车销量（内销+出口）占全球市场约40%。

凭借性价比优势，2000-2011 年国内摩托车出口快速增长，主要出口区域为拉丁美洲、亚洲、非洲等新兴发展中国家，根据中国汽车工业年鉴，2011年国内摩托车出口金额为 54 亿美元，2000-2011 年CAGR 达19.7%，2011年国内摩托车出口量为 1139 万辆，2000-2011 年 CAGR 达17.2%。

2012 年以来，国内摩托车出口进入稳定发展阶段，2023 年国内摩托车出口金额为 54.65 亿美元，同比+3.2%，2012-2023 年CAGR 为0.69%，2023年国内摩托车出口量为 831.68 万辆，同比+8.8%，2012-2023 年CAGR为-1.39%。

2024-2025 年国内摩托车出口景气度提升，增长趋势明显。根据中国摩托车商会，2024 年国内摩托车出口金额为 87.16 亿美元，同比增长24.75%，出口量为 1449.89 万辆，同比增长 27.01%，景气度明显提升。2025 年1-3月，国内摩托车出口金额为 25.78 亿美元，同比增长 40.42%，出口量为407.69万辆，同比增长 38.12%，25Q1 延续高景气。

2.2 各排量段摩托车出口表现如何？

国内出口以 250cc 以下小排量为主，但大排量占比持续提升。从出口排量段结构来看，国内出口仍以 250cc 以下小排量为主，根据海关总署，2024 年250cc及以下摩托车出口数量占比为 96.03%，250cc 以上出口数量占比为3.97%，2025年 1-3 月提升至 5.13%。金额方面，2024 年 250cc 及以下摩托车出口金额（美元口径）占比为 86.89%，250cc 以上出口金额占比为13.11%，2025 年1-3 月提升至17.39%，250cc 以上大排量摩托出口占比持续提升。近年来，国内摩托车企业加大对以娱乐休闲为主的中大排量摩托车的产品研发，国产中大排量摩托车产品力明显提升，带动国产中大排量摩托车出口快速放量。

2025 年 1-3 月全排量段出口趋势延续向好，大排量出口增速优于小排量。根据海关总署，2025 年 1-3 月国内摩托车全排量段出口均呈现向好趋势，从销量口径来看，2025 年 1-3 月排量≤150cc、150cc＜排量≤250cc、排量＞250cc 出口量同比分别+31%、+57%、+105%，中小排量出口景气度亦明显提升。

2.3 各区域出口呈现什么趋势？

国内摩托车出口目的地以拉美、亚洲、非洲为主，小排量出口主要销往亚非拉地区，大排量出口主销欧洲，拉美大排量出口开始起量。从出口区域分布来看，根据海关总署，2024 年，国内出口至拉美、亚洲、非洲、欧洲、北美的金额占比分别为 40%、21%、22%、14%、2%，出口量占比分别为42%、22%、26%、8%、3%。从各排量段的出口分布来看，250cc 及以下小排量出口主要销往拉美、亚洲、非洲；250cc<排量≤500cc 出口主要销往拉美、欧洲。

2024-2025 年多数摩托车出口区域增速明显提振。根据中国摩托车商会，2024年国内出口至拉美、亚洲、非洲、欧洲、北美、大洋洲的销量同比分别+36%、+18%、+21%、+31%、+31%、+17%；2025 年 1-3 月国内出口至拉美、亚洲、非洲、欧洲、北美、大洋洲的销量同比分别+56%、-8%、+63%、+44%、+37%、+44%，多数市场相比 2024 年增速均有提振，仅亚洲增速小幅回落。

小排量各出口区域增速均有改善，大排量出口放量趋势更为明显，新兴市场大排量开始渗透：1）排量≤150cc，2024 年出口各区域增速均有提振，2025Q1多数区域延续改善趋势；2）150cc＜排量≤250cc：25Q1 多数区域呈现高景气，非洲和拉美市场表现亮眼；3）250cc＜排量≤500cc：非洲、拉美等新兴市场明显提速，24 年出口金额同比分别+108%、+105%，25Q1 延续放量趋势，发展中国家大排量摩托车有望开始渗透；4）500cc＜排量≤800cc：25Q1 非洲、拉美等新兴市场放量，北美、欧洲、大洋洲保持快速增长。

3 摩托车品牌出海仍处于早期，中长期空间广阔

3.1 品牌出海为什么锚定欧洲市场？

欧洲摩托车需求稳定，且以大排量需求为主，均价超10000美元。根据Statista，2023 年欧洲摩托车市场规模约 163 亿美元，同比+3.5%，近5 年CAGR为4.9%，全球占比为 12%。2023 年欧洲摩托车销量约 157 万台，2018-2023 年CAGR为4.7%，均价约 10400 美元，国家分布来看，摩托车主要消费国为意大利、土耳其、德国、法国、西班牙等。

大排量摩托占比 50%以上，进入稳定发展阶段。欧美发达国家已完成从代步型摩托车到消费型、大排量摩托车的转变，大排量保有量较高，根据statista及statline，2021 年英国 400cc 以上注册摩托车数量占比为69%，2021 年法国500cc以上注册摩托车数量占比为 68.6%，2020 年荷兰、意大利250cc 以上摩托车销量占比为 92.7%、82.8%，根据我们的测算，英国、法国、意大利、荷兰大排量摩托车人均销量分别为 6.1、14.4、13.1、7.5 辆/万人（英国计算口径为650cc 以上摩托车，预计>250cc 人均销量大于 6.1），近年来人均销量趋于稳定。

竞争格局相对分散，日系、欧洲本土品牌占主导，国产品牌大排量出口主销欧洲，抢占部分日系、欧系、台系份额。据测算，2020 年意大利市场本田市占率17%、比亚乔 14%、雅马哈 10%、光阳 8%、宝马5%，CR5 合计约55%；2022年英国市场本田市占率 18.5%、雅马哈 10%、凯旋 7.5%、宝马7.5%、Lexmoto4.6%，CR5 合计约 48%。欧洲市场相对分散，除日系外，欧洲品牌多在当地市场有影响力，难以辐射其他国家，因此竞争难度相对低。

3.2 其他区域出海是否有空间？

美洲市场规模仅次于亚洲，市场规模稳步提升。根据Statista，2023年美洲摩托车市场规模约 217 亿美元，同比+0.74%，近5 年CAGR为4.9%。根据MotorCycles Data，2023 年拉美市场销量约 560 万辆，其中巴西、哥伦比亚、墨西哥等国家的需求较大，小国家众多，市场较为分散。从产品来看，美国摩托车市场消费成熟，注重性能、品质和骑行体验，偏向于高端和专业车型，2022年，美国摩托车均价约13744美元，拉美以小排量代步需求为主，主要国家均价在6000美元以下。

拉美市场相对分散，当地本土品牌依赖中国代工，国产品牌有望持续抢占份额。拉美市场主要玩家是日系和本土品牌，墨西哥市场本土品牌italika 占主导，2024 年份额接近 70%，阿根廷市场本土品牌相对占优，2024 年头部本土品牌份额合计超 50%，本田份额为 19%、雅马哈为 4%，日系品牌尚未形成绝对优势，国内企业以往通过代工模式进入拉美市场，未来自有品牌进入难度相对低，有望持续贡献增量。

4 如何看待无极品牌的竞争力？

无极品牌不断进阶，确立“国产高端摩托引领者”品牌定位。自2018年品牌发布以来，无极持续推出 300AC、250RR、SR150GT、CU525 等多款标志性车型，覆盖复古、街车、仿赛、踏板、巡航、拉力等全品类。2019 年亮相米兰车展，标志着品牌国际化布局起步。2020 年至今，无极通过不断推出中大排量新品、优化产品结构、引入智能化配置，逐步确立“国产高端摩托引领者”的品牌定位。2024 年推出 DS900X 与 RR660S 王牌四缸仿赛，完成对高端ADV与顶级仿赛车市场的关键突破。

无极强势放量，内外销双轮驱动。2024 年“无极”系列销售收入31.54亿元，同比+111.43%，2019-2024 年 CAGR 为 58.43%。分区域来看，2024 年无极国内销售收入 18.08 亿元，同比+114%，2019-2024 年 CAGR 为50.65%，2024年无极海外市场销售收入 13.46 亿元，同比+108%，2019-2024 年CAGR为74.58%。

4.1 产品矩阵持续完善，500cc 以上大排量出海有领先优势

陆续推出踏板、巡航、休旅、仿赛等车型，持续补齐产品矩阵。公司产品满足不同应用场景的出行需求，覆盖踏板、巡航、休旅、仿赛等主流车型。公司采取“爆品驱动+资源聚焦”产品策略，SKU 相对精简，集中研发、营销资源用于打造爆品，CU525、SR250GT、DS900X 等明星产品成功引爆市场，巡航、踏板、休旅等多款车型均有爆款，带动内销、出口市占率快速提升，根据中国摩托车商会，2024 年公司 250cc 以上摩托车销量市占率达到14.2%，相比22 年提升5pct。

出海产品矩阵仍在持续完善，与外资品牌相比性价比突出。我们以意大利市场为例，对比无极品牌与外资品牌： 产品方面，日系本田、欧系凯旋在售 sku 较多，且覆盖休旅、街车、仿赛、巡航、越野等多类型产品，排量段以 700cc 以上为主，1000cc 以上有多款产品布局。国产品牌来看，无极意大利在售产品主要为休旅系列、踏板系列以及复古系列，排量段集中在 600cc 以下，最大排量产品为 DS900X，排量段为895cc；春风意大利在售产品主要为街车系列、拉力系列、巡航系列以及仿赛系列，排量段集中在 700cc 以下，最大排量产品为 800NK 和 800MT，排量段均为799cc。价格方面，国产品牌性价比突出，定价相比外资品牌低20%~30%。以DS900X为例，意大利官网定价 9990 欧元，对标的宝马 F850GS 定价11100 欧元，整体价格相比日系本田、欧系比亚乔低 20%~30%，凭借产品力与高性价比获得海外消费者认可，2024 年 DS900X 在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超95%。

加速 800cc 以上产品出海，逐步进入欧洲核心市场。目前公司在800cc以上排量段的产品能力突出，DS900X 表现优异。2024 年DS900X 销量破万台，在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95%，获得欧洲消费者高度认可。根据中国摩托车商会，2024 年公司 500cc 以上摩托车销量 1.59 万台，同比+1311%，其中800cc 以上 1.1 万台，800cc 以上出口 9697 台，贡献主要增量，可见无极800cc以上大排量出海表现突出，逐步进入海外核心市场，有助于持续抢占海外市场份额。

4.2 与宝马合作近 20 年，品控能力行业领先

公司以代工起家，品控能力行业领先。作为国内首批获得宝马摩托车代工资质的企业，公司自 2005 年起与宝马公司建立战略合作，在摩托车领域，公司与宝马公司在大排量摩托车发动机（650cc 以上）开展合作，为其提供符合宝马质量标准的产品。在合作中，通过学习宝马公司质量管理方法和供应商管理方法，对公司发动机的质量控制起到了较好的促进作用。截止2023 年，公司累计代工宝马大排量发动机及整车近 30 万台。以宝马代工的品控作为背书，公司成功突破欧洲市场。

公司发动机技术布局全面，品质效率双重保障，为自主品牌产品拓展打下坚实基础。公司以发动机业务起家，2024 年自主摩托车发动机产品实现销售收入19.32 亿元，同比增长 8.86%，收入占比超 10%。隆鑫通用发动机业务覆盖50cc-1000cc 全排量段，已形成两轮通勤动力、踏板动力、中大排动力、越野动力、三轮专用动力、四轮专用动力等完备的发动机产品矩阵。摩托车发动机主要包括50cc~1000cc 的单缸、双缸、四缸的多款产品；通用机械主要包括79cc~999cc的通用动力发动机产品，功率为 1kw~20kw 的家用小型发电机组、储能电源、园林机械等终端产品。特别是在自主研发的多缸、大排量产品升级上取得显著成果，支撑公司全品类、全排量段自主品牌产品发展。 公司具备强大的高热效率高功重比的动力产品自主研发能力，通过持续为国内外头部品牌提供动力系统解决方案，总结并持续优化高效的动力产品开发体系，确保持续高质量的研发输出。同时，公司以领先的供应链生态和智能制造体系为核心支撑，关键部件全部达到国际一线标准，通过工业4.0 智能产线实现100%自动化检测及全过程数据追溯，确保产品品质与生产效率的双重领先。

4.3 渠道端深耕欧洲市场，积极拓展新兴市场

隆鑫高端化驱动，欧洲市场先行。从出海区域来看，隆鑫通用锚定欧洲高端市场，建立品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场；春风动力通过高频营销活动（如全球发布会）快速渗透新兴市场；钱江：以印尼为制造枢纽辐射东南亚，同时重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场。无极“品牌”向上，注重渠道质量建设。海外渠道建设上，隆鑫通用重资产投入欧洲渠道（近 900 个网点），追求“高端品牌”形象；春风动力依赖经销网络，通过营销激活渠道；钱江摩托在印尼自建生产基地，实现供应链本地化。

4.4 品牌年轻化持续推进，增加营销投入

研发人员年轻化，提升核心受众需求洞察能力。公司近年来推进研发团队年轻化，2024 年 30 岁以下研发人员达到 438 人，相比2021 年增加103 人，30-40岁、40-50 岁、50-60 岁分别增加 62、37、17 人，团队年轻化建设卓有成效，持续强化“以消费者真实需求为中心”的技术研发理念，围绕“不止于品控”的价值主张，为消费者提供更舒适、更智能、更安全的个性化摩托车产品。

在国产品牌中首创“天使用户计划”，让用户成为产品体验官。2023年4月，无极首次在 CU525 验证过程中启用“天使用户计划”，成为国产品牌让用户成为产品体验官的开端，此后“天使用户计划”成为无极所有产品上市前的必经过程，经过研发团队的专业测试后，再收集真实用户的骑行反馈，在上市前对产品进一步调整验证，为爆品打造提供坚实基础。

增加品牌营销投入，签约代言人吴磊助力品牌年轻化转型。2023 年以来公司广告宣传费用快速增长，2024 年广告宣传费约 0.8 亿元，同比+96%。数智营销策略拉近与年轻消费者的距离，实现无极破圈传播。公司签约VOGE全球品牌代言人吴磊，品牌形象全面升级网曝光量超 11 亿次。VOGE 搭建“S1+S2+S3”新媒体矩阵，助推品牌信息精准触达潜在消费群体，提升品牌影响力的同时拉动销量增长，2024 年线上订单 2.8 万台，实现历史性突破。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）