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隆鑫通用研究报告：无极进入发展快车道，宗申入主助力业务协同。隆鑫通用于1993年在重庆成立，目前摩托车销量仅次于大长江，位居行业第二，已经 成为摩托车行业领先企业。公司2005年与德国BMW公司开始合作，积累了丰富的摩 托车整车和发动机生产制造经验；2018年发布摩托车自主高端品牌VOGE无极，由B 端业务开始向C端拓展。此外，公司还布局了电摩和全地形车等自主品牌业务，目前 旗下拥有VOGE无极、LONCIN隆鑫、BICOSE茵未等品牌。公司收入主要来源于摩 托车和发动机（（24H1收入占比77%）以及通机业务（（24H1收入占比19%），2021年 公司重新调整明确发展战略，聚焦“摩托车+通机”业务，战略调整后毛利率改善明显。

看点一：无极多款中大排量爆款车型带动销量盈利上行，国内海外市场齐发力。无极作为隆鑫通用旗下高端机车品牌，凭借前期与宝马产线合作积累丰富制造经验，2022年 改进产品开发流程后，爆品命中率不断提升，推出了CU525、DS900X以及RR660S 等爆款产品。同时，无极在营销端也不断发力。2024年前三季度，无极实现收入24.31 亿元（YOY+128%），占整体收入比例达到20%。（1）内销：2025年内销增长主要聚 焦仿赛、巡航等新品。2025年无极将推出RR500S、CU625等新品，卡位主流赛道主 流排量段，月销量有望再上台阶。（2）外销：2025年外销增长主要来源于新品和区域 开拓两方面。产品端看，2025年无极将推出针对欧洲市场的600和800cc休旅、中小 排踏板，以及针对土耳其市场的入门排量街车，切中对应市场的核心需求点；区域端看， 欧洲一梯队国家如德国、法国不断发力，墨西哥、阿根廷等拉美市场有望贡献新增量。

看点二：资产重整后宗申入主，摩托车业务有望实现协同。2024年12月23日，隆鑫 通用资产重整股权交割完毕，宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申 先生成为隆鑫通用的实控人。2024年，隆鑫/宗申摩托车销量分别为180/154万辆，分 别位居行业第二和第三，合并后摩托车总销量和出口量将跃居行业第一。此外，隆鑫和 宗申拥有无极和赛科龙大排量自主品牌，合并后大排量将稳居行业前三，在产品研发、 生产制造、市场营销、渠道等方面有望实现协同。

看点三：在手现金充裕，后续分红比例有望进一步提升。公司自2019年开始受减值影 响，表观净利润波动较大，但加回减值后整体净利润相对稳定。截至24Q3，公司已无 商誉余额，减值风险可控。现金角度看，公司经营性现金流相对稳定，24Q3末在手现 金超过50亿，后续有望提升分红比例回馈股东。