汽车行业2025Q3业绩综述：乘用车零部件略有承压，商用车摩托车表现更佳.pdf

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时间：2025/11/04
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汽车行业2025Q3业绩综述：乘用车零部件略有承压，商用车摩托车表现更佳。行业整体：1）行情复盘：2025Q3新车相对密集发布期，乘用车指数震荡。进入7月后乐道L90/理想i8/全新坦克500/小鹏新P7/极氪9X/i6等重磅新车进入预售/正式上市期，新车催化较多，部分新车发布后表现不及预期波动较大。2）量—行业同比增速放缓。核心原因为①24Q3同期地方性补贴落地+国补金额翻倍，基数较高，而25Q3部分地区出现补贴需摇号现象；②行业反内卷监管下车企降价动作较少。行业出口同比表现出色，主要来自比亚迪/奇瑞贡献。库存方面行业整体仍加库但较克制，渠道库存仍处健康水平。3）结构—新能源渗透率表现仍略低于我们预期。新能源行业批零数据同环比增速同样放缓，主因与行业整体基本一致。

对比：1）ASP—整体而言Q3终端在反内卷监管背景下折扣相对克制，比亚迪等车企7月起有一定提价，车企 Q3 ASP 基本环比保持稳定。其中ASP环比下滑较多的车企为赛力斯，主要原因为M9销量占比环比下滑，M8 贡献提升。2）毛利率—普遍环比微幅回升，主要因为环比销量增长/持续降本/行业折扣增加有限。毛利率环比下行的车企主要是长城汽车，主要原因为①高毛利车型坦克Q3销量同环比下滑；②哈弗/皮卡Q3提高对经销商返利。3）费用率—整体根据新车节奏分化明显。由于华为智选车企均在Q3有重要车型发布上市（H5/M8 EV/2025款M7/S9T等），因此上汽/赛力斯/北汽蓝谷Q3销售费用率环比均有提升。进入Q3后人民币兑美元、欧元、卢布均呈现升值趋势，汇兑对车企利润产生负贡献，影响较大。4）单车盈利—车企单车净利表现分化主因受①汇兑（长城、长安、上汽等Q3汇兑环比Q2损失较多）；②新车上市节奏（上汽等Q3有重磅新车上市）。整体而言整车行业Q3利润表现普遍低于我们预期。

总结与展望：25Q3乘用车整体业绩表现低于我们预期，核心为①行业增速放缓；②竞争加剧，各价格带均存在对标降价出车现象，而各价格带领先企业的创新和产品迭代速率客观上看放缓；③汇兑对利润为负贡献。 25Q4由于补贴政策&新能源免购置税政策退坡在即，我们预计行业将有一波冲量，量方面仍有支撑；价方面从6月起行业价格竞争放缓，Q4行业量利均有望环比修复。