2025年隆鑫通用研究报告：管理优化、出海景气，大排量摩托快速放量

一、公司基本情况分析

公司是国内摩托车行业龙头企业，致力于构建智能制造、智慧运营和智享服务的 全场景产业生态。目前公司业务涵盖摩托车及发动机业务、通用机械业务、新能 源及高端零部件等业务，公司产品主要包括两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发 动机、全地形车、通用机械和充电桩。

公司聚焦于摩托车与通用机械业务，并先后布局无人机、新能源等产业领域。 1993 年，公司前身重庆隆鑫交通机械厂成立； 2005 年，公司开始与德国 BMW 公司合作； 2012 年 8 月，公司在上海证券交易所成功挂牌上市； 2013 年，公司与 BMW 合作大排量双缸发动机项目； 2014 年，公司合资成立珠海隆华直升机科技有限公司，进入无人机产业领域； 2015 年，公司与宝马签订整车战略合作协议； 2018 年，公司发布摩托车自主高端品牌 VOGE 无极； 2022 年，公司布局数字能源，并发布电动摩托车品牌“茵未 BICOSE”； 2023 年，公司摩托车产销量排名行业前两位，出口创汇位居行业榜首；通用机 械出口创汇位居行业前列； 2024 年 7 月，公司与宗申新智造、渝富资本签署《重整投资协议》，宗申新智造、 渝富资本将分别收购公司 24.55%和 15.52%的股份；12 月，相关手续完成，公 司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造。

股权重整顺利完成，股权结构清晰。公司原控股股东为隆鑫控股，持股 50.07%， 实控人为涂建华。公司于 2021 年 9 月开始进入隆鑫系十三家企业的预重整；2024 年 7 月，公司与宗申动力的参股公司重庆宗申新智造科技有限公 司（简称“宗申新智造”）、渝富资本签署《重整投资协议》，宗申新智造、渝富资 本将分别收购公司 24.55%和 15.52%的股份签订《重整投资协议》；2024 年 12 月 23 日，证券过户完成，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，公司实 际控制人由涂建华先生变更为左宗申先生。

核心业务是摩托车及发动机业务和通机业务，2024 年营收同比高增。2024 年， 公司摩托车业务与通用机械制造业务分别实现营收 126.88 亿元、35.35 亿元， 营收占比分别达 76.01%、21.18%，是公司主要的收入来源。2024 年，公司实 现营业收入 168.22 亿元，同比增长 28.75%，主要原因系公司摩托车业务产品结 构优化及营业收入规模大幅增长。2025Q1，得益于摩托车业务的持续增长和通 用机械业务的复苏，公司实现营业收入 46.46 亿元，同比增长 40.98%。

公司产品销售以出口为主，内外销盈利能力稳定。公司内外销营收增长稳定，其 中海外营收占比超 60%。从盈利能力来看，公司海外销售毛利率稳定运行。2024 年，公司内销和出口营收分别达 58.38 亿元、108.54 亿元，同比分别增长 32.05%、 27.92%；内销毛利率为 16.77%，出口毛利率为 17.49%。

盈利能力显著改善。2021 年受原材料价格高涨、销售返利和计提商誉减值等因 素影响，公司盈利能力下滑。近三年已逐步改善，2024 年公司归母净利润 11.21 亿元，同比增长 92.19%，扣非归母净利润 10.96 亿元，同比增长 70.72%。伴 随着公司高附加值新产品的陆续推出贡献营收，公司销售毛利率及销售净利率稳 中向好，2025 年一季度销售毛利率为 18.08%、销售净利率 10.80%。

剔除汇兑后盈利能力依旧稳健。公司产品出口收入占公司整体收入比重超 60%， 汇兑损益波动较为明显。2024 年，公司汇兑收益为 0.77 亿元，占营收 0.46%； 剔除汇兑收益影响后的归母净利润为 10.44 亿元，同比增长 80.31%。

资本开支较为稳定。公司在建工程逐步减少，资本开支也较为稳定，没有大规模 投资扩产，稳健发展。

经营管控能力持续优化。公司持续投入产品研发，继续巩固“摩托车及发动机” 和“通用机械”两大传统主业的行业龙头地位，同时加快 “新能源”和“高端 零部件”等新兴业务的产业转型。2024 年，公司研发费用为 5.13 亿元，研发费 用率为 3.05%。2020 年以来，公司期间费用率维持稳定，成本管控能力进一步 增强。2024 年，公司销售费用率为 1.63%，管理费用率 3.54%，财务费用率为 -0.93%。

二、基本盘：摩托车及通机业务稳健发展

1、摩托车产品聚焦大排量，产品结构持续优化

2024 年，我国摩托车行业整体表现良好，产销小幅增长，出口持续攀升。近年 来，随着我国居民人均可支配收入持续提升，摩托车消费市场正经历深刻的转型 升级。目前，摩托车产品属性已从单一的通勤代步工具，逐步演变为兼具休闲娱 乐与社交价值的生活方式载体。2024 年，得益于消费市场的复苏，我国摩托车 产量 1997.08 万辆，同比增长 0.79%；销量为 1992.28 万辆，同比增长 2.82%。 出口端，全年整车出口量 1450 万辆，同比增长 26.97%，出口金额 87.16 亿美 元，同比增长 24.75%，再创历史新高。其中，隆鑫出口量接近 160 万辆，位居 行业首位。

目前我国摩托车市场以两轮摩托车和燃油摩托车为主，排量仍以小排量为主。 2024 年，我国二轮摩托车销量 1736.85 万辆，同比增长 2.26%，市场占比达到 87.18%；燃油摩托车销量为 1645.62 万辆，同比增长 12.99%，市场占比达 82.60%。从排量来看，125 系列和 150 系列小排量摩托车产销量占比最大，整 体市场仍以小排量为主。

趋势一：大排量。伴随我国居民消费水平的提升，消费者对摩托车的需求从工具 属性逐步过渡到休闲娱乐属性，大排量摩托近年来成为行业的增长点。2024 年 我国 250cc 以上大排量摩托车产销量分别为 77.35 万辆和 75.66 万辆，同比增长 49.67%和 42.97%，创历史新高；2025Q1，产销达 20.78 万辆和 20.48 万辆， 同比增长 82.12%和 77.23%，高增长态势延续。

趋势二：电动化。尽管近两年电动摩托车产销数据有所下滑，但在"双碳"战略推 动和绿色产业政策加持下，叠加消费升级、即时配送需求激增及新零售模式创新 等市场因素驱动，我国电动摩托车需求有望持续增长。2024 年，电动摩托车产 销 340.63 万辆和 346.66 万辆，同比分别下降 35.32%和 27.96%，主要受《新 国标》监管趋严导致。2025Q1，电动摩托车产销 81.09 万辆和 80.1 万辆，同比 分别增长 17.16%和 18.31%，恢复态势较为明显。

我国燃油摩托车行业市场集中度较低，大排量和电动摩托车行业市场集中度较高。 2024 年，我国燃油摩托车销量排名前五的企业为大长江、隆鑫、宗申、广东大 冶、新大洲本田，行业较为分散，市场集中度较低，CR10 达 56.07%。但从 250cc 以上大排量内销市场来看，钱江摩托、春风动力、隆鑫通用为行业前三，CR3 为 55%，市场集中度高于燃油摩托车市场整体。2024 年，我国电动摩托车销量 前三的企业为雅迪、宗申、浙江绿源，行业集中度高，CR3 达 68.84%。

全球摩托车销量稳步增长，中国出口结构稳定。从总量来看，2014-2024 年全球 摩托车销量呈现波动上涨趋势。受疫情影响，2020 年全球摩托车销量为 4769万辆，同比下降 10.67%；2021 年反弹并持续增长，2024 年全球摩托车销量达 5684 万辆，同比上涨 4.12%。从中国出口地区来看，以亚非拉市场为主，其中， 2024 年拉美市场占据中国摩托车出口的份额达 41.63%，为中国摩托车主要出口 地区；从中国出口车型排量方面，150 系列和 125 系列位居中国二轮摩托车出口 量前两位。

公司产品种类丰富，品牌定位清晰。公司经过多年发展，已成为国内规模较大、 品种较全的大型摩托车企业，产品包括两轮摩托车、三轮摩托车、全地形车等全 系列摩托车。公司大力推进自主品牌的推广建设，打造形成差异化定位的三大自 主品牌，即无极 VOGE 高端大排量摩托车、隆鑫 LONCIN 非道路运动机车和茵 未 BICOSE 高端电动摩托车。 专注大排量产品，产品市场反响较高。2018 年，公司发布高端摩托车自主品牌 “无极”，进军大排量休闲玩乐摩托车市场。2020 年以来，公司主要聚焦于 250cc 及以上中大排量车型，同时覆盖 150cc 小排量车型，产品矩阵持续完善。从具体 产品来看，巡航车型 CU525、轻量化踏板车 SR250GT 和拉力车 DS525X 三大 爆品表现突出；900cc 大排量休旅 ADV 车型 DS900X、首款搭载 V 型双缸动力 的复古巡航机车 CU250、首款复古踏板车 SR150C、首款直列四缸仿赛 RR660S 等新品市场关注度较高。

公司销售渠道丰富，营销策略多元。渠道建设方面，公司持续推进无极品牌渠道 国内外建设以及品牌价值提升，不断完善终端分销体系以及线下服务体系。截至2024 年底，“无极”品牌国内形象店达 990 家，主要分布在北京、陕西、江浙、 西南等娱乐摩托车车型容量较大市场；海外销售网点 1165 个，集中在欧洲市场。 营销方面，公司通过举办活动、参加展会、聘请明星代言人、实施天使用户内测 计划、搭建“S1+S2+S3”新媒体矩阵等方式，利用线上线下双线发声策略，全 面提升品牌影响力和知名度。

“无极”品牌销量爆发，国内与出口市场双增长。随着产品矩阵不断完善，品牌 形象逐步建立，“无极”品牌销量显著增长。2024 年，“无极”品牌实现营收 31.54 亿元，同比大幅增长 111.39%。从地区来看，无极品牌目前以国内销售为主，出 口市场近年占比持续增长，市场空间广阔。2024 年，“无极”品牌国内实现销售收 入 18.08 亿元，同比增长 114.47%，占比 57.32%；出口实现销售收入 13.46 亿 元，同比增长 107.40%，占比 42.68%。

全地形车业务加速发展，打造摩托车业务新增长极。2024 年，公司 ATV 全排量 段产品布局完成，XWOLF 系列实现从 200-1000cc 排量的全覆盖，同时不断拓 展 UTV 及 SSV 品类。研发进展方面，公司于 2024 年 8 月在行业率先成功研发 搭载氢燃料电池的全地形车。该车型电堆比功率达 2.2kW/kg，融合氢燃料电池 的高效清洁与集成动力系统的灵动特性，实现高动力、高效率、零排放与长续航 的相互协同。2024 年，公司全地形车业务实现销售收入 4.03 亿元，同比增长 73.85%。

聚焦大排量，发动机业务有效支撑公司摩托车整车产品布局。公司积极布局 500cc 及以上大排量产品，发动机产品矩阵完整。目前，公司发动机产品已形成 两轮通勤动力、踏板动力、中大排动力、越野动力、三轮专用动力、四轮专用动 力等完备的发动机产品矩阵，特别是在自主研发的多缸、大排量产品升级上取得 显著成果，支撑公司全品类、全排量段自主品牌产品发展。

销量营收稳步增长，盈利持续向好。随着产品矩阵不断丰富，国内外市场持续拓 展，品牌影响力逐步提升，公司摩托车及发动机产品销量和营收实现稳步增长， 盈利水平呈上升态势。2024 年，公司摩托车实现产品销售 182.30 万辆，同比增 长 29.85%；摩托车发动机销量 145.8 万台，同比增长 18.44%；2024 年，公司 摩托车产品实现销售收入 126.88 亿元，同比增长 34.02%，公司自主摩托车发动 机产品实现销售收入 19.32 亿元，同比增长 8.86%。公司摩托车及发动机产品实 现毛利率 17.94%，同比小幅增长 0.09pct。

受益于产品结构优化，摩托车及发动机单台售价稳步提升。随着摩托车行业的发 展以及公司大排量、高附加值产品的推广，公司摩托车及发动机平均单价呈上升 趋势。2024 年单台摩托车平均售价为 5670.87 元，同比增长 7.86%；单台发动 机平均售价达 1325.10 元，同比下降 21.80%。

2、通机业务稳步拓展，营收触底反弹

通机业务以园林终端与发电机组为主。目前公司代表性园林终端产品包括骑乘式 割草机、割草机器人。公司持续加大在园林终端产品的研发投入和智能制造能力 建设，在高端园林机械及电动终端产品领域实现突破。2024 年，公司成功研发 锂电版骑乘式割草机并批量交付，实现从燃油到电动的拓展，产品矩阵进一步丰 富。智能化方面，公司自主研发的智能割草机器人突破性取消传统 RTK（实时动 态定位）基站依赖，通过自主研发的纯视觉融合技术，真正实现“放入即用”的极 致便捷的使用体验。公司发电机组业务主要通过子公司广州威能运营，产品通过 多燃料设计提升设备的适应性和经济性，覆盖家用、商用及工业领域的场景需求。

目前公司通机产品以外销为主，非美市场持续拓展。受美国“双反”（反倾销、反 补贴）政策等不利因素的影响，行业需求近几年有所下滑。公司积极推进全球多 元化市场策略，逐步降低对北美市场的依赖，通机业务抗风险能力逐步提升。2023 年，公司与全球顶尖园林产品品牌 Husqvarna 合作的首款燃油骑乘式割草机在 欧洲市场批量上市销售。随着公司与宗申动力进行业务整合，龙头效应将愈发显 现。2024年，公司通机业务非美市场实现销售收入24.44亿元，同比增长33.60%。

园林终端产品为必需品，消费需求相对稳定。在欧美等发达国家和地区，由于土 地资源较为丰富、居民生活水平较高，以及受热衷打理草坪的人文环境和家庭理 念影响，众多家庭都会在花园庭院的打理投入时间、精力和物力，园林机械产品 是很多国家居民的生活必需品。因此，欧美地区长期为全球园林机械行业最主要 两大市场，市场规模占比合计超 70%。从中国出口情况来看，美国是主要出口市 场之一，出口金额占比超 20%。

营收回升，盈利承压。2022-2023 年受美国“双反”政策的影响，公司通机业务 收入连续下滑。2024 年，公司通用机械业务实现销售收入 35.35 亿元，同比增 长 29.32%，毛利率 17.30%，主要原因系公司持续完善通用机械产品矩阵，拓 展新品类产品，并推进多元化市场策略，大力拓展非美市场。

由于行业竞争加剧，市场需求波动，公司通机业务平均售价及平均毛利均有所下 降。2024 年，公司通机单台价格 963.01 元，同比下降 4.35%；单台毛利 166.45 元，同比下降 20.73%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）