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隆鑫通用研究报告：隆鑫无极擎动全球，老牌摩企启新程。

国内大排量需求兴起，无极“爆品”频出份额提升

国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起，24 年大排摩托内销同比+20%至 39.6 万新高，占两轮油摩比例提高 2pct 至 8.6%。隆鑫通过无极品牌抓住结构性 机遇，19 年上市后在国内发力巡航品类，性能/操纵/悬架舒适性方面均具备 强竞争力，且同产品力下定价更低，从而打造出 CU525 等“爆品”，推动 大排内销市占率攀升至 24 年的 14%。随着无极逐步补齐仿赛、街车等产品 谱系，扩大巡航等优势品类细分排量段覆盖，我们看好品牌继续抢占市场， 预计 3 年内份额增至 16.2%，对应无极内销销量 25-27 年增 15%/10%/9%。

渠道、产品双管齐下，无极出海势能强劲

无极出口业务蓬勃发展，渠道端绑定本土优质代理商快速扩张，产品端集中 投放中大排休旅，与国内同业形成差异化，较同级海外竞品则存在 12% ~30%价差，推动品牌大排出口近四年 CAGR 达 71%。展望未来，欧洲和拉 美将是增长主引擎:1)大排休旅和小排踏板赛道推新发力，有望加速欧洲份额 获取，预计 27 年份额对标铃木达 5%（24 年约 1.7%）。2）借由小排积累 的渠道资源，25 年无极有望在拉美迈入“1-10”，抢占当地排量/发动机升 级趋势下带来的增量需求，我们预计 3年内有望对标 AKT 取得约 2%市占率。 综合测算下，预计无极 25-27 年总销量保持近 40%的可观增速。

我们与市场观点不同之处

市场担忧国内大排量摩托行业或已饱和，继而影响无极增长。我们认为尽管 24 年国内大排量摩托销售渗透率提至 5.8%，但对比意大利/日本/巴西等典 型市场（61%/17%/12.1%）仍具备显著上升空间。同时无极车型 SKU 仍较 少，后续通过填补发动机平台、细分品类的空缺，大排量摩托内销份额也有 望进一步提升，跑赢行业表现。