2025年钢研纳克研究报告：背靠钢研院，检测领军、科学仪器突围

一、背靠钢研集团，检测服务+仪器全面布局

（一）钢研集团直属的钢铁冶金检测龙头，仪器&检测服务全产业链布局

钢研集团直属的钢铁冶金检测龙头公司，2022年以来拓展电镜等科学仪器业务。根 据公司官网，钢研纳克前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，是中国钢研 科技集团（国务院国资委直接管辖的央企）所属分析测试产业平台及二级单位。公 司总部位于北京、全国布局，在北京、上海、山东、四川、江苏、辽宁、湖南、陕 西、河北、以及德国拥有研发生产基地和检测实验室，并设有覆盖全国的直属营销 和售后服务网点。2019年公司在深交所成功挂牌上市；2022年成立子公司纳克微束， 主营场发射扫描电镜等高端显微成像产品。

公司业务布局“仪器销售-检测服务”的全产业链。2024年第三方检测服务、检测分 析仪器业务营收分别为5.77亿元（同比+19.36%）、2.72亿元（同比+11.59%）， 占总营收的52.55%、24.79%，为公司的前二大业务。其余业务包括腐蚀防护工程 与产品（24年营收0.65亿元、同比+22.67%、占比5.92%），标准物质/标准样品（24 年营收1.09亿元、同比+14.74%、占比9.89%），能力验证服务（24年营收0.28亿 元、同比-1.59%、占比2.58%）等。

股东结构稳定，钢研集团直接持有60.4%股份。2023年12月钢研纳克控股股东中国 钢研科技集团与国新投资签署协议，将所持4%股份（1532.7万股）给国新投资；24 年6月完成过户登记，转让后中国钢研持股降至60.38%，国新投资持股增至4.92%。 此外，钢研大慧私募基金管理有限公司持有2.89%股份，该公司是中国钢研科技集 团有限公司控股的私募基金管理机构，专注于产业并购、创业投资及资产管理等业 务。截至25Q1，中国钢研科技集团持有公司60.44%股份。

母公司中国钢研集团为我国金属新材料研发基地，与公司形成技术、产业、市场多 方面协同。中国钢研科技集团有限公司（简称中国钢研）是国务院国资委直接管理 的中央企业；2006年12月原钢铁研究总院更名为中国钢研科技集团公司，冶金自动 化研究设计院并入中国钢研。

2024年内部协同增强，公司与大股东的关联收入占比提升至15.6%，但整体依赖程 度依然可控。根据公司历年《日常性关联交易预计额度公告》，公司向钢研院、中 国钢研等提供产品销售（检测分析仪器、标准物质等）以及服务（第三方检测服务） 业务，2021~2024年关联收入占比分别为10.30%、14.20%、13.05%、15.64%；2024 年比例有所提升主要系集团内部协同深化。公司强调关联交易定价遵循市场化原则， 且占比未超过营收的20%，依赖度可控。

（二）院士团队+业内专家打造高技术壁垒，激励计划彰显公司发展信心

院士团队为中心组建强科研团队，管理层大多为行业专家。公司以首席科学家王海 舟院士为首，建立了一支具备国际竞争力的科研和技术服务团队；王海舟院士为中 国工程院院士、中国标准化专家委员会委员。公司现任管理层中，董事长杨植岗先 生为正高级工程师，同时担任国家钢铁产品质量检验检测中心主任、国家钢铁材料 测试中心主任等；总经理张秀鑫先生为高级工程师；副总经理鲍磊先生为正高级工 程师，曾就职于原钢铁研究总院等；副总经理韩冰先生为正高级工程师，享受国务 院政府特殊津贴专家，兼任中国腐蚀与防护学会副理事长及水环境专业委员会副主 任委员；副总经理袁良经先生为正高级工程师，是公司仪器技术总监。

团队研究生占比近3成，人效稳步提升。根据2024年报，从学历构成来看，截至2024 年公司拥有博士研究生36人、硕士研究生341人，合计占员工总数1405人的27%。 从专业构成来看，截至2024年公司拥有技术人员376人，占员工总数的27%。从经 营人效来看，公司人均创收、人均创利稳步提升，2024年分别为78.13万元、10.32 万元。

2022~2024年股权激励目标顺利达成，激发高管、核心技术员工积极性。2021年12 月公司发布股权激励计划草案，计划授予限制性股票数量744万股；2022年4月获得 国资委批复、2022年6月完成首次授予。首次授予681万股、首次授予价格为8.38元 /股，激励对象103人，包括公司总经理、副总经理、中层管理人员、核心骨干员工 等。根据公司股权激励目标，首次授予的限制性股票解除限售考核目标为2022~2024 年净利润为1.02、1.21、1.45亿元。预留部分考核年度为2023~2025年净利润为1.21、 1.45、1.69亿元。目前2022~2024年均已顺利达成考核目标。

（三）近 5 年业绩复合增速 16%，有息负债率低、现金流回暖

营收利润增速稳健，2024年毛利率/归母净利率为46.8%/13.2%。根据公司历年定期 财报，伴随检测服务板块持续优化区域布局以及检测仪器销量的提升，公司收入、 利润保持稳健增长，2024年公司实现营收10.98亿元（同比+16%）、归母净利润1.45 亿元（同比+15%）、扣非归母净利润1.08亿元（同比+5%）；非经常性损益主要系 政府补助。公司毛利率、归母净利率亦保持稳定，2024年分别为46.8%、13.2%。

重视研发投入，期间费用率整体保持平稳。公司持续加大研发投入，研发费用从2020 年的0.44亿元增长至2024年的1.30亿元。2024年公司销售费用、管理费用、研发费 用分别为1.35、1.43、1.30亿元，费用率分别为12.26%、12.99%、11.87%，期间 费用率为37.64%，近年来趋势平稳。

账龄结构整体健康，有息负债率低。（1）从资产结构来看，2024年固定资产、应 收账款及应收款项、存货、货币资金分别占比32%、20%、14%、12%。其中存货 主要来自于仪器业务的原材料、库存商品等；固定资产主要为实验室等房屋建筑及 检测服务所用的仪器设备等。截至2025Q1公司应收账款及应收票据合计4.20亿元。 从信用周期来看，检测服务业务，大客户信用期一般不超过 12个月，小客户一般实 行先付款后服务的结算政策；分析仪器客户，一般预收30%货款-发货时收取30%货 款-验收合格确认收入时收取30%-质保金10%对应12~18个月的质保期。从账龄结构 来看，2024年1年以内的应收账款占比为76.26%（2023年为74.96%），1~2年占比 为10.99%（2023年为7.29%），整体账龄健康。（2）从负债结构来看，截至25Q1 公司资产负债率虽为41.08%，但公司有息负债（短期借款、长期借款、1年内到期 的非流动负债、应付债券）合计为1.23亿元，有息负债率仅为6.01%.

经营性现金流回暖，投资支出平稳。受益于科研项目到款增加，2024年公司实现经 营性现金流净额1.42亿元（同比+47.86%），净现比回升至0.98。2024年公司投资 性现金流净流出额为1.56亿元，筹资性现金流净额仅为113万元。

二、金属材料检测龙头，航空、核电等下游大有可为

（一）资质齐全&实力顶尖的金属材料检测龙头，成长稳健、毛利率稳定

公司为金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。根 据公司官网，公司拥有四个国家级检测中心，“国家钢铁材料测试中心”、“国家 钢铁产品质量监督检验中心”、“国家先进钢铁材料产业计量测试中心”、“国家 冶金工业钢材无损检测中心”，是国内最早通过CNAS、CNACL、NADCAP资质的 检测实验室。此外，公司技术实力得到了国际高度互认。公司拥有国内首家通过美 国国家航空航天和国防供应商认可（NADCAP）的材料检测实验室，并取得了英国 罗尔斯罗伊斯（Rolls-Royce）、美国霍尼韦尔（Honeywell）、福特汽车公司（Ford）、 中国商用飞机有限责任公司等众多知名公司的供应商认证。

2015~2024年检测服务收入复合增速达18%，毛利率稳定在47~50%附近。2024年 公司实现第三方检测服务营收5.77亿元（同比+19%），毛利率49%。检测业务范围 覆盖化学分析、力学测试、失效分析、无损检测、腐蚀试验等，下游覆盖冶金、建 筑、矿山、航空航天、医疗、核电、汽车、机械、铁路、食品等行业。根据公司招 股说明书，2018年公司力学检测、化学检测、物理检测分别占检测营收 28%、18%、 8%。

（二）横向拓展区域布局及下游领域，期待航空航天、核电领域突破

2023~2024年为实验室高速投运期，现已形成全国布局，期待产能爬坡释放业绩。 2019年前受限于检测服务半径以及仪器生产场地、 设备的限制，公司产能已经成为 制约公司快速发展的重要因素，上市募资主要用于江苏基地、成都基地等实验室项 目建设。伴随项目投运，公司2022年起固定资产大幅增加，截至2025Q1达6.95亿元。 根据公司24年报，2024年公司在山东青岛、辽宁沈阳、四川德阳、陕西西安等区域 新布局检测项目均已获取CMA相关资质并投入运营或试运营；其中青岛实验室、涿 州实验室项目完成整体验收，沈阳实验室2024年8月开始全面承接沈阳黎明检测任 务。目前各大检测基地（北京、昆山、成都、沈阳、青岛、西安、涿州、株洲）的 服务覆盖能力可以较好地满足客户需求。

1. 突破核电领域

（1）根据公司投资者关系平台，2025年4月钢研纳克中标华龙一号主管道自动焊成 套应用技术国产化研究课题特殊性能试验外委项目（采购方为中国核电工程有限公 司），承担金属材料性能试验相关业务，标志着其在核电高端检测市场的技术认可 度。 （2）根据企查查，2025年2月公司中标中核科技的核级紧固件委外检测项目。 （3）根据企查查，2024年8月公司中标华能核电的华能山东石岛湾核电项目蒸汽发 生器高温材料及焊缝高温长时性能测试外委服务项目，中标金额为902.8万元。 （4）根据企查查，2023年11月公司中标中核科技理化第三方检测服务项目。

2. 航空航天领域深化合作

（1）根据辽宁省工信厅，钢研纳克（沈阳）作为黎明公司（航空发动机企业）核心 检测服务商，可以提供力学、化学、无损检测等全流程服务。且钢研纳克是国产大 飞机相关检测业务的合格供应商，在成分分析、痕量检测等金属材料检测表征方面 具备优势，后续会随着国产大飞机的量产而带来一定的业务增长。 （2）根据公司微信公众号，公司2024年拓展轮盘高速旋转试验能力，可在航空发 动机、新能源汽车等领域实现应用。 （3）根据企查查，公司早在2019年就中标中国商有飞机有限责任公司的CR929飞 机先进钛合金材料选型试验项目。

3. 工业机械及材料检测等

（1）根据企查查，公司2024年5月中标内蒙古北方重工业集团超声检测项目， （2）根据企查查，公司2024年中标攀钢集团西昌钢钒测量设备检测项目。

三、国家需求导向，光谱&质谱&电镜国产替代先锋

（一）以国家需求为导向突破卡脖子技术，产学研合作实现国产替代

公司分析仪器业务2015~2024年营收复合增速9%，其中2024年实现营收2.72亿元 （同比+12%）。值得注意的是，公司2018年分析仪器业务营收同比增加6117万元、同比+49.60%主要系（1）国家对粮食监控力度提升，各地粮食局 粮库增加对公司 食品重金属快速检测仪的采购，该业务2018年营收增加了3847万元（其中针对中国 储备粮管理集团的销售收入有1536万元）；（2）伴随下游钢铁行业的转型升级， 公司无损探伤设备等监测设备销售收入增加了1436万元。分仪器类型来看，根据公 司招股说明书2018年原子光谱、气体元素分析分别占仪器业务的22%、14%。受仪 器结构类型，公司毛利率整体有所波动，2024年为41%（同比+4pct）。

二十余年仪器行业技术积累，覆盖光谱、质谱、电镜等多个技术领域。根据公司招 股说明书及化工仪器网，1956年钢铁研究总院测试所仪器组成立，钢研纳克仪器产 业起步；公司早在2002年就推出了世界首创的金属原位分析仪，首次解决了金属材 料大面积尺度内成分、偏析及夹杂等关键指标的统计分布分析难题； 2011年公司研 制了ICP痕量分析仪器（ICP全谱光谱、ICP质谱仪）；2014年公司研制了国内领先 的食品中重金属快速分析仪。2015年以来公司逐步拓展多品类质谱仪、光谱仪、电 镜等。截至2024年底，公司产品主要包括原子光谱、X射线荧光光谱、气体元素分 析、质谱、力学、无损探伤、环境监测七大类，可应用于钢铁、冶金、有色、机械、航空航天、核电、汽车、新材料、环境、食品等领域。

“从上到下”的技术积累模式，借力国家专项科研项目，突破核心技术+大客户。 光谱领域的技术积累：根据公司2022年11月1日的投资者关系活动记录表，2012年 在科技部科学仪器设备开发专项项目《波谱-能谱复合型X射线荧光光谱仪的研发与 产业化》（项目编号：2012YQ050076）的支持下，钢研纳克联合科研院所、高校 及相关企业，先后攻克X射线源、分光光路系统、探测器等关键技术，并成功研制了 顺序式波长色散X射线荧光光谱仪CN-808。应用端，2025年自然资源部发布《首批 找矿装备升级、研发、推广、替换清单》，清单明确指出了当前找矿装备在升级、 研发、替换和推广方面的具体需求，装备替换部分涉及多台实验室分析仪器，公司 的波长色散X射线荧光光谱仪CNX808位列名单之中。 质谱领域的技术积累：（1）ICP-MS：根据公司2022年11月1日的投资者关系活动 记录表，公司是国内最早使用和开发ICP-MS的科研单位之一，起草并发布了ICP-MS 国际标准1项、国家标准8项，是重大科学仪器专项《ICP痕量分析仪器的研制》牵 头单位，是ICP-MS仪器计量检定规程GB/T34826-2017的起草单位。公司通过20多 年的技术积累，培育了一批ICP-MS仪器和应用专家，公司质谱仪亦主要聚焦高温合 金等领域，实现国产ICP-MS商业化。（2）离子阱：2019年公司牵头开展国家重大 仪器专项《高精度双曲面线性离子阱的研制与应用》，为公司在质谱领域获得的科 技部支持的第二个国家重大仪器专项。 无损检测仪：（1）2017年公司牵头重大专项“跨境货品多参量无损检测仪的研制与应用”，项目总预算3990万元，其中中央财政专项经费1890万元；2022年公司开 发集成了高灵敏度X射线荧光检测模块和双波长拉曼检测模块的跨境货品多参量无 损检测仪，建立了塑料、增塑剂、铁矿石等标准谱图库和检测方法，项目成果在北 京、天津、深圳、青岛等海关实现了应用。（2）2023年12月公司牵头申请起草的 四项无损检测推荐性国家标准立项获批。

与“自上而下”国家项目为导向的研发思路一脉相承的是，公司的分析仪器销售亦 是重点突破高端客户，且中标金额高达千万级别：（1）中国核电工程有限公司：公 司2022年~2024年陆续中标多个质谱仪项目；（2）中国工程物理研究所：公司中标 扫描电镜、X射线荧光光谱仪；（3）中科院：公司中标X射线光谱仪；（4）此外公 司亦中标过内蒙金属材料研究所等高端科研机构的分析仪器项目。

（二）电镜市场：百亿级国内需求，国产化率仅个位数

电镜——超高分辨率的电子显微镜，主要用于观察和分析样品的形貌、结构、成分， 在材料学、物理学、化学、生物学、微电子工业等领域有着广泛应用。与光学显微 镜类似的，电镜根据电子光学原理，用电子束和电磁透镜代替光束和光学透镜来照 射样品，使物质的细微结构在非常高的放大倍数下成像的仪器。例如，受到可见光 波长的限制，光学显微镜的分别率一般约为0.2μm（200nm），而电镜的分辨率可 以达到1nm以内。常见的电镜包括扫描电子显微镜（SEM，用于观察样品表面的立 体形貌）、透射电镜（TEM，用于观察细胞内部结构）两种。

根据中国科学院半导体所、中国科学院新疆生态与地理研究所：（1）扫描电镜成像 是利用细聚焦高能电子束在样件表面激发各种物理信号，如二次电子、背散射电子 等，信号的强度与样品表面形貌有一定的对应关系，因此可将其转换为视频信号得 到样品表面形貌的图像。（2）透射电镜是把经加速和聚焦的电子束投射到非常薄的 样件上，电子与样品中的原子碰撞，而改变方向，从而产生立体角散射；散射角的 大小与样品的密度、厚度相关，因此可以形成明暗不同的影像，影像将在放大、聚 焦后在成像器件上显示出来。

从基本构造来看，电镜的核心零部件包括：（1）电子枪：阴极与阳极灯丝之间的高 压产生高能电子束，相当于提供光源；（2）聚光镜/磁透镜：汇聚电子束；（3）扫 描线圈：使电子束偏转，并在样品表面作有规律的扫描；（4）物镜：聚焦成像、一 次放大；（5）荧光屏：将电子信号转化成可见光，便于操作者观察。

海关数据：2024年中国进口电镜3081台、133.7亿元，中高端电镜呈现高度进口依 赖。根据海关数据，2022-2024年，电子显微镜（不含光学显微镜）进口数量从2467 台增至3081台，复合增长率达11.8%，进口金额从2022年的78.96亿元跃升至2024年的133.7亿元，复合增速高达30.2%。受益于材料科学、半导体工业和生命科学领 域的快速发展，市场对于高分辨率、高精度设备需求的显著提升。然而出口方面， 2024 年全年电子显微镜出口量虽达83169台，但出口金额仅2.44亿元，仍然以低附 加值的低端电镜为主。

海关数据：从进口来源国来看，2024年我国电子显微镜的主要进口来源国包括日本、 捷克、英国、荷兰、德国、美国、韩国等。（1）日本进口量为830台进口量，总进 口金额27.7亿元，金额占比20.7%，均价334万元/台，其日立、JEOL等品牌的产品 广泛应用于高校和科研机构。（2）捷克是赛默飞（FEI）和泰思肯电镜的主要产地， 2024年进口量为744台，进口金额为44.65亿元，金额占比33.4%，均价600万元/台。

蔡司、赛默飞等进口品牌垄断，国产市占率（金额）仅为5%。根据化工仪器网，从 政府招投标数据来看，2024年12月国产电镜中标金额占比仅为5%，数量占比为11%， 进口品牌依然垄断电镜市场。从仪器类型来看，2024年年12月扫描电镜占据总中标 数量的50.68%，占据总中标金额的21.62%；透射电镜占据总中标数量的38.36%， 占据总中标金额的63.38%。

材料化工及生物医学为电镜的主要应用方向，高校为重要采购方。根据华经网，中 国电子显微镜下游应用领域以材料化工、生物医学为主，分别占40.80%、33.50%。 根据中国仪器仪表行业协会统计的政府招投标数据，2024年扫描电子显微镜主要为高校采购，大约为63台。具体专业包括材料科学、生物医药及生命科学、地质与环 境科学、化学化工、物理与电子工程、机械工程、纺织服装、能源等。

（三）纳克微束电镜零部件国产化率达 95%，突破高校及科研院所

电镜国产替代先锋，零部件国产化率达95%。纳克微束由钢研纳克（持股35%）、 钢研投资公司（持股30%）、亦庄国投及核心团队共同出资，于2022年6月创立， 定位国产高端电镜研发制造商，公司产品线覆盖全品类电子显微镜，包括高分辨场 发射扫描电镜、高通量（场发射）扫描电镜、透射电镜、聚焦离子束、电子束曝光 机、半导体电子束检测等。根据纳克微束微信公众号，纳克微束产品自主设计率达 100%、零部件国产化率达95%。目前公司仍处于高投入研发阶段，2024年实现营 业收入357万元（同比+85%），净利润亏损收窄至2437万元。

高端电镜产品具备量产能力，技术指标可以进口品牌匹敌。2022年11月，纳克微束 发布国内首款可搭载聚焦离子束（FIB）模块的大型场发射电镜平台——FE-1050系 列国产扫描电镜。2023年6月纳克微束交付两台中大型显微镜产品FE-1050、 Horizon2000，标志着国产高端科学仪器已具备量产能力。2023年12月公司表示场 发射扫描电镜可用于半导体光刻胶缺陷分析，分辨率达到纳米级别。从技术指标对 比来看，公司产品放大倍数、分辨率已达到国内领先水平、接近海外进口品牌。

与高校及科研院所合作，加速高端科学仪器国产化。根据企查查，2024年1月公司 中标中国工程物理研究院研究所大尺寸扫描电镜采购项目，中标金额1058万元，提 供GianSEM一套。根据钢研纳克微信公众号：2024年10月纳克微束场发射扫描电镜 FE-1050进入北京科技大学新材料学院。2025年4月10日纳克微束与宝钢中研院签署 扫描电镜合作协议并举行联合工作室揭牌仪式。双方将围绕“技术攻关—场景应用 —产业协同—持续迭代”等方面展开合作，重点突破高端仪器国产化瓶颈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）