2023年钢研纳克研究报告 检测仪器驱动，铸造金属检测行业龙头

一、公司介绍：检测+仪器双驱动，铸造金属检测行业龙头

1.1、技术底蕴深厚，管理层经验丰富

钢铁行业权威平台优势带来市场公信力：公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有国家钢铁材料测试中心、国家钢铁产品质量检验中心、国家冶金工业钢材无损检测中心三个国家级检测中心，和国家新材料测试评价平台-钢铁行业中心、金属新材料检测与表征装备国家地方联合工程实验室、工业（特殊钢）产品质量控制和技术评价实验室三个国家级科技创新平台。

管理层经验丰富、研发团队实力雄厚：公司高管多为钢铁行业和科学仪器行业元老，从业经验丰 富，其中多人担任行业协会委员，具有较高权威性。董事长杨植岗先生曾从事钢铁材料痕量、超痕量气体元素检测技术和装备研发工作，获省部级科研奖励多项；参与主持“中国材料试验标准 体系”的建设及运行工作。公司形成了一支以首席科学家王海舟院士为首的具有国际竞争力的科 研和技术服务团队。截至 2021 年 12 月末，公司拥有博士研究生 36 人、硕士研究生 252 人，本 科 452 人；技术人员共有 714 人，占总员工数 68.7%。

1.2、股权结构稳定，三阶段发展完善区域布局

国有控股股权稳定、区域布局不断完善：公司成立于 2001 年 3 月，前身起源于 1952 年的重工业 部钢铁工业试验所，是央企钢研集团所属分析测试产业平台，其中钢研集团控股64.49%。公司发 展经历三个阶段：1）2001-2007 年为起步阶段，2001 年注册成立“北京纳克分析仪器有限公 司”，2002 年设立北京中实国金国际实验室能力验证研究有限公司；2）2008-2017 年为拓展阶 段，先后成立纳克公司上海分公司、海淀仪器分公司，子公司青岛纳克、德国纳克、江苏检测技 术研究院、成都纳克，区域布局不断完善，更名为“钢研纳克检测技术股份有限公司”；3） 2019 年通过证监会 IPO 审核，在深交所成功挂牌上市，获得市场资金支持，发展再加速。

股权激励充分，绑定核心员工。公司 2022 年 6 月实行股权激励，授予 681 万股限制性股票，占 授予前公司股本总额的 2.74%，授予价格 8.38 元/股，激励对象为 103 名高层及中层管理者、核 心技术和业务骨干。以 2020 年业绩为基准，2022 年净利润复合增长率不低于 15%、加权平均净 资产收益率不低于 11%；2023 年净利润复合增长率不低于 16%、加权平均净资产收益率不低于 11.5%；2024 年净利润复合增长率不低于 17%、加权平均净资产收益率不低于 12.5%。

1.3、业务布局全面，业绩稳定增长

业务布局全面，毛利率稳步提升：公司业务包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质标准 样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品，以及其他检测延伸服务。第三方检测服务和检验分 析仪器为公司主要业务，2022H1分别占收入 47.8%、23.8%。公司毛利率稳步增长，由2015年41.4%提升至2021年45.5%，主要系高毛利的第三方检测服务占比提升。

业绩稳定增长：2022 年前三季度公司实现营收 5.23 亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利润 7426 万元，同比增长 5.79%。2016-2021 年期间，公司营收由 3.71 亿增长至 7.02 亿，复合增长 率 13.6%；归母净利润由 4467 万增长至 8419 万，复合增长率 13.5%，整体业绩增长稳健。2018 年业绩显著提速主要系国家对于粮食质量监控力度加强，公司食品重金属检测仪器销售大幅增长 所致。

二、检测业务：国内检测行业快速发展，公司竞争优势显著

2.1、检测行业新兴市场快速发展、集中度不断提升

检测服务行业处于设备制造产业中游，影响广泛：检测指按照程序确定合格评定对象的一个或多 个特性的活动，具体而言，检测机构接受用户的委托，综合运用科学方法及专业技术对某种产品 的质量、安全、性能、环保等方面进行检测，出具检测报告，从而评定该种产品是否达到政府、 行业和用户要求的质量、安全、性能及法规等方面的标准。在检测行业的产业链中，上游是检测 仪器设备的制造，中游是检测及相关延伸服务，下游则涉及国民经济各个行业。

市场规模较快增长，新兴领域占比提升：随着中国经济和科技的不断发展，下游行业对于检测的 意愿不断提升，检测行业近几年得到了长足发展。2021 全国检验检测机构实现收入 4090 亿元， 同比增长 14.06%，2016-2021 年全国检验检测机构收入复合增速达 14.65%。电子电器等新兴领 域〔包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息 化〕高速增长，2021 年实现收入 738 亿，同比增长 23.48%。传统领域〔包括建筑工程、建筑材 料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业〕 2021 年收入同比增长 13.48%至 1608.17 亿，占行业总收入的比重由 2016 年的 47.09%下降到 2021 年的 39.32%。

服务本地化特征显著，集中度提升趋势明确：2021 年全国检验检测机构 51949 家，市场参与者 众多，其核心原因之一是检测业务服务半径一般在 200 公里以内，“本地化”色彩明显。2021 年 73.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，检验检测业务范围涉及境内外的检验 检测机构仅有 436 家。在政策和市场双重推动之下，一批规模效益好、技术水平高、行业信誉优 的检验检测品牌正在快速形成，行业集中度提升趋势明确。2021 年规模以上检验检测机构数量仅 占全行业的 13.52%，但营业收入占比达到 78.93%。全国检验检测机构营业收入在 5 亿元以上的 机构有 56 家，同比增加 14 家；收入在 1 亿元以上的机构有 579 家，同比增加 98 家。企业制机 构占比由 2013 年 54.58%提升至 2021 年 73.24%。

2.2、高温合金广泛应用，带动细分检测领域发展

金属检测市场广阔、细分领域高温合金发展速度快：金属材料是国民经济发展的基础，在下游基 础建设、航空航天、新能源等领域都发挥着重要作用，随着金属材料的发展，对于金属检测需求 也有了长足发展，根据共研产业研究院数据，截止2021年我国金属材料检测市场规模达到379亿 元。其中高温合金市场在下游航空航天、电力、工业等领域广泛运用，并且在国产替代趋势下快 速增长，根据华经研究院数据，2021 年我国高温合金产量达 3.8 万吨,同比增长 15.2%；需求量达 6.2 万吨,同比增长 17% ，2022 年国内高温合金市场规模约 390 亿元，2021- 2025 年复合增速 35.56%。高温合金的高景气度带动高温合金检测行业高速增长。

国产大型飞机上市，带来高温合金检测业务增量：高温合金材料在航空发动机中主要用于四大热 端部件，包括燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘，除此之外还用在机匣、环件、加力燃烧室和 尾喷口等部件上。航发动力航空发动机制造业务营业收入由 2014 年的 150 亿元增加至 2021 年 的 319 亿元，2014-2021 年 CAGR 11.38%。以航发动力 2021 年航空发动机制造营业成本 281 亿元计算，其中参考前瞻研究院的估计，原材料成本约占全部营业成本的 50%，高温合金占原材 料成本的 35%左右，推算航发 2021 年产生的高温合金需求约为 49.1 亿元。2022 年 9 月 29 日， C919 取得中国民航局颁发的型号合格证（TC），目前已取得超过 1035 架订单，2022 年 12 月开 始陆续交付。根据东方航空订单披露，C919 报价约为 0.99 亿美元，未来将产生超 1000 亿美元市 场，根据前瞻产业研究院的测算，发动机价值占比约 22%，将产生 225 亿美元市场，有望带动高 温合金检测和材料认证业务的进一步发展。

2.3、公司聚焦金属检测领域，高温合金检测优势显著

公司检测业务布局广泛，收入增幅明显：公司拥有物理实验室、化学实验室、力学实验室、无损 实验室、校准实验室、腐蚀检测实验室等，覆盖物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能 检测、无损检测、工程检测、腐蚀检测、校准、质检评审等众多检测服务领域。2022H1 第三方 检测业务实现收入 1.58 亿，占比 47.8%，同比增长 24.1%。2016-2021 年 CAGR 为 17.4%。

聚焦金属检测领域，资质齐全、技术能力突出：金属材料检测具有种类多且成分复杂，检测项目 众多，干扰因素众多及检测技术复杂的特点。公司拥有国内外 10 项检测资质，并基于原钢研院 1954 年以来在金属材料和冶金工艺分析测试领域的技术积淀，针对高温合金中合金成分复杂，干 扰严重，痕量元素分析测定下限低，传统分析方法无法对优质高温合金的纯洁度进行判定的难题， 首次提出建立高温合金中痕量元素的分析方法体系。该痕量元素分析体系涵盖了最新型号发动机 用所有牌号高温合金提出的对痕量元素的要求，其中相当一部分技术系国内外首次应用于高温合 金中痕量元素分析，达到国际领先水平。

立足优势金属材料检测业务，发展腐蚀防护、材料认证评价：1）随着我国大型的基础建设设施 项目和工业建设项目越来越多，基础性的防腐蚀工作的质量将直接影响到整个工程的质量和寿命。 子公司青岛纳克主攻腐蚀防护工程，目前成果已在中海油、旅大作业区平台、南海海底管道等多 个重大工程中得以应用。2）公司子公司青岛纳克设立平度分公司，启动青岛实验室建设项目建 设，在保留优势腐蚀业务的同时，积极向材料检测与评价方向突破。检测行业整体呈金字塔形结 构，检测环节是基础，占比较大，而认证、设计业务技术壁垒较高，处于金字塔上层结构。公司 不断向上游领域突破，能够加强整体影响力。

募投项目贡献增长弹性：公司募投项目进展顺利，2021 年成都实验室步入正轨，已实现盈利。钢 研纳克江苏检测技术研究院有限公司分析检测、仪器生产项目积极推进，已完成综合楼主体结构 验收，正在加速配套工程建设，预计 2023 年投入运营满足长三角检测需求。

三、仪器业务：国产替代预期加速，公司产品领先国内市场

3.1、国内仪器市场广阔，国产化率较低

科学仪器在科研工作中具有不可取代的重要作用，市场增长稳定：根据中国国家标准化管理委员 会发布的《科技平台大型科学仪器设备分类与代码》，大型科学仪器设备可分为通用大型科学仪 器设备、专用大型科学仪器设备，包括质谱、光谱、色谱、电化学、电子电气与通信科学仪器设 备、物理性能测试仪器等。科学仪器下游主要为各大科研究所、研发企业、高校实验室运用，是 我国实现独立自主创新必不可少的工具。在科研、药物检验、生命科学和环境监测中有不可替代 的作用。

国际巨头垄断市场：以仪器中最为高端的质谱仪为例，主要参与者为沃特世、丹纳赫、布鲁克， 安捷伦、赛默飞、岛津等巨头公司，头部 6 家公司占据了全球 90%以上的质谱仪市场份额。根据 华经产业研究院报道，从国内进口来源地分布来看，美国、新加坡、德国、日本是我国质谱仪进 口数量靠前的国家。2020 年从美国进口质谱仪 4538 台，占比 31.5%,位居第一；从新加坡、德国 日本分别进口 3879 台、1980 台与 1755 台，分别占比 26.9%、13.8%与 12.2%。

以钢研纳克仪器板块优势产品光谱仪和新品扫描电镜市场来看： 1） 光谱仪。品类较多，下游应用范围广：光谱仪是将成分复杂的光分解为光谱线的科学仪器，拥有良好的定 性作用。按照原理可以分为吸收光谱、发射光谱和旋光光谱，按照应用可以分为原子光谱和分子 光谱可以广泛应用到包括食品、化学、电子学、空气污染、水污染在内的各种领域。医药、新能源需求景气，市场高速增长：在新能源领域，汽车充电桩的电池与材料均具备光谱检 测需求，随着充电桩建设的增加，将进一步带来光谱仪需求增长。在医药方向，光谱仪在体内外 医学诊断，药物成分和结构鉴定中发挥巨大作用，随着疫情影响，近两年光谱仪进口数迅速提升。

2） 扫描电子显微镜。性能优秀，在医学、工业上有广泛应用：扫描电子显微镜是一种用于高分辨率微区形貌分析的大 型精密仪器，其具有景深大、分辨率高、 成像直观、立体感强等特点，根据电子枪的种类可分为 场致发射电子枪、钨枪、六硼化镧三种。下游主要应用于材料化工、生物医学以及教学研究领域。市场增长稳定，行业集中度高：近年来随着科研领域的发展以及国家对于科技自主创新的要求不 断提高，扫描电子显微镜国内市场规模稳步提升，由 2014 年 8.33 亿元，提升至 2020 年 10.48 亿 元，CAGR 约 4%。国内市场基本被世界巨头蔡司、赛默飞、日立、日本电子垄断，CR4>75%， 未来国产替代空间巨大。

3.2、政策推动仪器国产替代加速

政策推动国内仪器行业发展：2020 年美国出台针对中国的《商业管制清单》（The Commerce Control List，CCL）涉及对中国科学仪器的管制条款超过 2000 条，约占总数 4510 条的 42%。对 科学仪器的“卡脖子”造成的影响将不亚于对芯片限制的影响。在 2021 年 12 月 24 日通过的 《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于国产科技创新型产品，在功能、质量等指 标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。

贴息政策影响，学校采购发力明显：2022 年 9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专 项再贷款，额度 2000 亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改 造提供贷款， 国产仪器的采购更新迎来快速增长，其中学校的采购需求最为强烈，根据政府采购 网公示，2022 年电子显微镜招标金额达 25.05 亿，同比增长 348.92%。质谱仪招标金额达 22.32 亿，同比增长 436.84%。预计在政策持续催化下，科学仪器的采购将保持高景气度。

3.3、公司产品布局全面，多领域优势明显

公司仪器设备产品种类丰富，收入略有波动：公司检测分析仪器可分为火花直读光谱、X 射线荧 光光谱、扫描电子显微镜、气体元素分析仪、ICP 光谱、ICP 质谱、材料试验机及无损探伤设备 多个种类，产品类型丰富，目前共有 40 多种产品型号，覆盖材料、食品、矿产、环境监测等应用 领域。2016-2021 年公司检测分析仪器收入 CAGR 为 11.4%，2022H1 收入同比下滑 8.8%至 0.79 亿，主要系 2022 年受疫情影响较大，销售有所下降。

公司是光谱仪龙头，具有竞争优势：公司是国内发展较早的设备制造厂商，技术积累深厚， 2021 年度，火花直读光谱仪实现销售超过 400 台，销量创历史新高；推出的 Spark 8000 全谱火花直读 光谱仪、SparkCCD 6500 全谱火花直读光谱仪和 Plasma 3000 双向观测 ICP 光谱仪等新品性能 优异，成为业界标杆产品。均已实现市场销售，并且成功研制了顺序式波长色散 X 射线荧光光谱 仪——CNX808，实现了从 0 到 1 的突破。

发布电镜旗舰新品，成为国内性能标杆：公司 2022 年 11 月发布代号同温层的四款 FE-1050 系列 场发射扫描电子显微镜，成为目前国内分辨能力最高、分析能力最强、平台扩展性最好的旗舰型 扫描电镜产品，在具备优秀的低压分辨力（1.5nm@1kV）的同时，它还是国内第一款可以同时 兼容聚焦离子束（FIB）、多通道能谱仪（EDS）、电子背散射衍射仪（EBSD）、阴极荧光 （CL）探测器等标准第三方电镜附件的综合显微分析平台，配备了 27 个端口。 成为目前国内继 中科科仪、善时仪器后少数可以生产场发射扫描电镜的企业。

盈利预测

我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设： 1) 第三方检测服务：未来高温合金业务稳定增长，国产航空航天事业的发展带动了高温 金属材料测试的需求，未来有较大的业绩弹性。我们预计该业务 2022-2024 年收入为 4.05/5.67/7.94亿元，同比增长 30%/40%/40%，毛利率 2022 年受疫情影响较大，成本 费用上升，2023-2024 年逐步恢复，三年毛利率分别为 47%/49%/49%。 2) 检测仪器分析：检测分析仪器 2022 年增长放缓，其中光谱仪保持平稳增长，气体元素 分析类仪器与无伤探测类设备增长较快，食品检测与环境监测仪器占比略有下降，电 镜 2023 年实现交付后有望成为新的增长点，我们预计该业务 2022-2024 年收入为 2.32/2.77/3.11 亿元，同比增长 7.1%/19.6%/12.0%，毛利率为 40%/42%/42%。

3) 其他主营业务：包含腐蚀防护工程与产品，能力验证服务，标准物质与标准样品及其 他。我们预计腐蚀防护工程与产品2022年受疫情影响下滑，2023年有较大修复弹性， 其余业务维持平稳增长。2022-2024 年收入为 1.76/2.09/2.35 亿元，同比增长 1.4%/18.9%/12.3%,毛利率为 48.1%/47%/46.6%。 4) 公司 22-24 年销售费用率为 13.76%、13.38%和 13.32%，管理费用为 12.83%、 12.30%、11.59%，研发费用率稳定在 8.5%。销售费用率维持在较高比例主要考虑到 公司推出新品，市场推广费用与销售人员增加。管理费用随着公司规模扩大，费用增 加，占比下降。

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