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钢研纳克研究报告：材料检测扩产与仪器国产化双轮驱动。

背靠钢研集团，金属材料检测、科学仪器双轮驱动

公司起源于 1952 年的重工业部钢铁工业部试验所，控股股东为中国钢研集 团，公司产品及服务包括检测服务、检测分析仪器、标准物质/标准样品、 能力验证服务、腐蚀防护工程与产品，以及其他检测延伸服务。近年来公司 持续深化战略布局，2022 年成立纳克微束，聚焦高端电子显微新方向。 2019-2024 年公司营收 CAGR 为 13.79%，归母净利润 CAGR 为 14.54%， 2025H1 公司归母净利润同比增长 20.92%，继续保持良好增长势头。

金属材料检测：下游高温合金成长空间大，检测端龙头有望充分受益

高温合金是航发热端的必选材料，一代发动机一代高温合金，多谱系深度绑 定核心装备。根据我们统计，2019-2024 年高温合金上市公司营收之和实现 持续增长，对应 2020-2024 年 CAGR 为 24%，但企业之间营收增速分化较 大，而 2020-2024 年钢研纳克第三方检测业务营收 CAGR 为 21%，且每年 均实现稳定高增长。我们认为由于高温合金材料检测竞争格局相较制造端更 加稳固，因此在高温合金整体需求稳步增长的情况下，以钢研纳克为代表的 材料检测龙头，更有望跟随下游高温合金需求放量而实现稳定高增长，年度 之间营收增速波动较制造端企业更平稳。

科学仪器：国产替代进行时，钢研纳克产品谱系齐全有望异军突起

根据第一财经采访数据，中科院下属研究所 2016-2019 年间采购的 200 万 元以上的科学仪器中，质谱仪、X 射线类仪器、光学色谱仪、光学显微镜等 国产设备比例不足 1.5%，高端科学仪器依赖进口仍是当前中国科学仪器设 备领域的主要现状。公司分析仪器的发展脉络可追溯至 1977 年，以真空熔 融气体分析仪的研发为起点，逐步构建起覆盖光谱、质谱、气体分析及电镜 等全品类的高端仪器体系。纳克微束通过 FE-2050X 和 FE-1050 系列实现 了从“追赶”到“并跑”国际巨头的跨越，其国产电镜已具备高端市场竞争实力， 公司科学仪器板块有望受益于相关领域国产替代进程加速实现高成长。

我们与市场观点不同之处

市场对公司仪器业务的认知仍停留在传统光谱仪、质谱仪领域，但公司扫描 电镜业务已实现技术突破并进入产业化阶段。FE-1050 场发射电镜 2024 年 完成首台国产化交付，下游应用已切入半导体分析、新能源材料检测等高端 场景。当前国内电镜市场超百亿元，公司有望凭借央企背景和技术积累，成 为国产替代的核心标的。