2025年精工钢构研究报告：钢构出海龙头——精修内功，扬帆全球？

1. 钢结构工程龙头，引领行业出海浪潮

钢结构工程龙头，收入规模稳步扩张。公司主营钢结构建筑及围护系统的设计、制作、 施工和工程服务，在全国钢结构行业排名中连续六年排名第一，是我国钢结构工程龙头 企业。在工业建筑领域，公司凭借 精工+美建”双品牌运作，拥有超过 10000 个工业 建筑项目的实施经验，为全球多家知名企业提供轻型钢结构建筑一体化解决方案。在公 共建筑领域，公司通过推动建设 精工”品牌，积极拓展市场，截至目前已打造全球 800+ 地标建筑，涵盖大型场馆、高层超高层、航站楼火车站等海外地标，分别实现承建 220+/450+/130+座，如 全球第一高楼”沙特吉达塔、北京奥运会（ 鸟巢”等，品牌知 名度与国际影响力持续提升。

对比当前上市钢结构行业头部公司，2024 年精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富 煌钢构分别实现营收 185/215/112/79/39 亿元，归母净利润 5.1/7.7/1.9/1.7/0.5 亿元， 其中精工钢构营收、利润规模近年来均领衔行业发展。

研发投入持续加码，技术实力突出。公司围绕钢结构行业的关键技术领域持续投入研发， 2013-2025H1 累计投入 51.46 亿元研发资金，形成了以 精工十二大技术体系”为核心 的自主知识产权体系，并在系列（ 高大难特新”工程项目中实现广泛运用。公司拥有 1461 项技术专利，累计获得 鲁班奖”在内的权威奖项逾百项，其中作为主要完成单位研发 的 高层钢 -混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目荣获浙江省建筑行业首个国 家科学技术进步一等奖，该项目主要包含支撑巨型框架-核心筒结构体系、交错桁架-钢 管混凝土框架结构体系等结构体系，其提出的新型高层混合结构体系及其装配建造技术 引领了高层建筑装配式建造技术的发展，并开辟了钢与混凝土混合应用的新方向。

钢构出海乘风破浪，积极强化未来成长动能。公司 2005 年通过日本钢结构 H 级认证， 进入日本钢结构市场；2008 年成立国际业务部，前瞻布局国际化业务；2010 年设立国 际业务总部，进军中东、东南亚、中南美洲、非洲等区域，并成立精工国际，正式迈出 出海步伐；2017 年，旗下子公司设立海外事业部，助力中企走向海外；当前公司已布局 海外六大中心市场，产品涉足 50 多个国家和地区，拥有美标 AISC、欧标 1090-1/-2EXC4、 俄标 GOST-R 等多项境外资质认证，境外业务相关员工超 1000 人。公司后续将持续深 化出海战略，海外业务有望成为公司未来成长核心动能。

海外市场拓展势头强劲，持续释放成长新动能。从收入端看，2025H1 公司实现营收 99.1 亿元，同比+29.5%，其中境外实现营收 15.6 亿元，同比+54.5%，占比进一步提升至 15.7%（2023/2024 年占比分别为 7.8%/13.9%）。从订单端看，公司 25H1 新签订单 125.1 亿元，同比+2.2%，其中海外新签订单 36.6 亿元（地标建筑/工业建筑分别新签 18.4 亿/18.2 亿），同比高增 94.1%，超过 24 年全年海外订单总量（30 亿元），占比进 一步提升至 29.3%（2023/2024 年占比分别为 4.9%/13.7%）。

2. 海外钢结构需求强劲，公司未来成长动能持续清晰

中东方面：沙特系当前全球投资沃土。沙特于 2016 年推出 2030 愿景”，目标成为阿拉 伯与伊斯兰世界的核心国家、全球投资强国、以及连接亚欧非三大洲的世界枢纽，其中 提出了包括将国家非石油收入提升六倍以上、实现外国投资翻倍等具体目标，以摆脱对 石油收入的依赖和实现多元化增长。未来近 10 年，沙特还将举办多个全球性赛事或活 动，将有较多场馆及配套基础设施建设，如 2027 年亚洲杯、2029 年亚洲冬季运动会、 2030 年世博会、2034 年世界杯+亚运会等。此外，沙特 2019 年出台政策，交纳 80 万 沙特里亚尔（约合 147 万人民币）获得永久居留权，或者交纳 10 万里亚尔（约合 19 万 人民币）获得一年可续签居留权。系列长期发展目标+政府投资计划+永居政策驱动当前 沙特成为全球投资沃土，有望显著带动钢结构需求提升。

东南亚：经济持续展现韧性与活力。根据第 58 届东盟外长会议联合公报，当前东南亚国 家经济展现出较强的韧性和活力，2024 年东盟经济增长率 4.8%，显著高于全球平均水 平，并预计 2025 年经济增速将维持在 4.7%的稳健区间。东南亚区域经济增长动力主要 来源于制造业出口的复苏及基建等公共设施的资本投入增多。 其中在制造业方面，近年来东南亚持续重视工业化进程，相继推出 工业 4.0”战略，推 动区域经济转型。如印尼 2018 年启动工业 4.0 计划，2023 年启动《2025—2045 年国家长期发展规划》，拟将制造业对 GDP 的贡献提升 10pct；新加坡 2021 年提出 制造业 2030 愿景”，计划到 2030 年实现制造业产值增长 50%；越南 2019 年发布《2030 年面 向2045年越南制定工业发展政策方向的决议》，2030年目标工业在GDP 中占比超四成； 马来西亚 2018 年出台 工业 4.0 国家政策”，并推出系列优惠政策和奖励政策。后续东 南亚制造业投资有望带动钢结构建厂需求持续增多。 在基建方面，我们统计包括印尼、菲律宾、泰国、越南已纷纷提出明确的基建投资计划， 其中印尼已宣布自 2024 年起将分阶段迁都，拟将首都从雅加达迁至东加里曼丹省将耗 费 466 万亿印尼盾（约合 2339 亿元人民币），后续有望带动更多配套钢结构基建项目投 资。

国内企业加速出海，公司有望持续获协同出海订单。据 Wind 数据，2024 年共有 3667 家 A 股上市公司披露境外业务收入，占 A 股公司总数的 68%；合计实现境外总收入 9.52 万亿元，较 十三五”收官之年 2020 年增长 56.58%。其中制造业上市公司 2024 年合 计实现境外总收入 6.39 万亿元，较 2020 年增长 75.42%；A 股千亿市值以上的上市公 司中，有 29 家公司 2024 年境外业务收入较 2020 年实现翻倍以上增长。精工钢构长期 为国内科技、制造、消费等行业龙头建设钢结构项目，随着客户们加速出海，精工钢构 有望持续获客户海外钢结构项目建设订单（（如 2025 中报中显示公司持续与比亚迪、星星 冷链等老客户合作海外厂房项目）。

公司海外毛利率更高，海外占比上升有望强化公司盈利能力。2020 年至今，公司海外业 务除 2022 年外毛利率均高于境内，其中 2025H1 海外毛利率 13.6%，高于境内 3.6pct。 海外业务毛利率更高，彰显公司海外竞争优势，后续随着公司海外业务占比提升，公司 盈利能力有望持续强化。

3. 订单结构持续优化，工业连锁及战略加盟助力提升市占率

工业建筑业务占比稳步向上，助力公司改善现金流、提升盈利能力。工业建筑业务具备 工期短、回款快的特点，同时利润率在当前环境下高于公共建筑（2024 年公司工业建筑 /公共建筑毛利率分别为 12.2%/11.2%）。近年来公司重点跟随国家发展战略和产业升级 趋势，卡位新兴战略行业（如新能源汽车、数据中心、高端物流等）高端客户，持续提 升工业建筑业务占比。从订单角度看，2025H1 公司工业建筑订单占比 55.4%，其中国 内/海外的工业订单占比分别为 69.7%/49.7%；从收入角度看，2024 年公司工业建筑收 入占比 60.9%，近 3 年均维持在 60%以上。

工业连锁及战略加盟业务显著增长，助力公司市占率持续提升。公司工业连锁及战略加 盟业务，是指在公司 自营自建”之外， 公司通过工业连锁和战略加盟方式将自身的品 牌技术与当地合作伙伴的资源结合起来，加快推进公司工业建筑业务和装配式技术的推 广，提高市场占有率。近年来公司工业连锁及战略加盟业务快速推广，订单持续激增， 公司 25H1 新签新兴业务合同 24 亿元，YoY -10%，其中 EPC 及装配式/工业连锁及战略 加盟分别新签 14/9.2 亿元，YoY -36%/+162%，工业连锁及加盟业务表现亮眼，已超过 去年全年连锁加盟业务总订单量（8.5 亿元）。截至 2025 中报发布日，公司已在全国布 局 8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等区域市场，并进一步加强对重点区域 的下沉管理，后续有望持续助力公司提升市占率。

4. 现金流表现优异，财报质量已显著改善

经营性现金流量净额 2023 年至今持续为正。随着公司业务结构持续优化，同时公司“青 蛙”专项清欠行动持续推进，合同资产管理和应收账款回收取得显著成效，2023 年以来 公司经营性现金流量净额持续为正，2023/2024/2025H1 分别为净流入 4.7/7.7/4.2 亿元。 2025H1 末公司货币现金+交易性金融资产高达 54 亿元，账上资金充裕。

从应收账款账龄结构上看，2025H1 公司 1 年以内应收账款 29.97 亿元，占比 62%；1- 2 年的占比 15%；2-3 年的占比 8%；3 年以上的占比 15%，账龄结构整体较为健康。 其中公司已计提坏账准备 10.91 亿元，覆盖 2 年以上应收账款的 98%，覆盖全部应收账 款的 23%，减值计提已较为充分，显示财报已较为健康。