2025年可孚医疗研究报告：深耕家用医疗器械，经营趋势向好

一、综合性家用医疗器械企业，线下+线下双轮驱动

综合性家用医疗器械企业，线上+线下双轮驱动。可孚医疗成立于 2009 年，是国内领先 的大型、综合性家用医疗器械企业，定位为全生命周期个人健康管理领先企业。公司拥 有近万个型号及规格的产品，覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理 疗五大领域，为消费者提供一站式解决方案。近年来，“可孚”电商交易指数在医疗器械 类目中长期保持行业领先地位，此外，公司已与数十家连锁药店百强企业建立了业务合 作，为全国 20 多万家药店提供商品和服务。

实际控制人张敏与聂娟夫妇合计持股超 50%，公司股权结构稳定。公司实际控制人张敏 （董事长、总裁）与实际控制人聂娟系夫妻关系，截至 2025 年一季报，其合计直接&间 接持有公司 51.62%的股份，股权结构稳定。

防疫业务高基数影响出清，业绩增长回归正轨。2018 年、2019 年，公司收入增速分别 28%、34%，线上销售金额及占比逐年提高，公司业绩实现稳定增长。2020 年，疫情爆 发，公司及时有效地响应了海内外防疫产品及服务需求，健康监测和医疗护理产品收入 快速提升，驱动公司业绩实现显著增长。2023 年开始，防疫进入常态阶段，公司防疫产 品需求回落，防疫业务高基数影响下，公司业绩增速阶段性承压。2024 年，公司收入增 速为 5%，归母净利润增速为 23%，重回增长通道，在消费市场承压、行业竞争加剧的背 景下，2024 年公司通过一系列的内外部管理变革，聚焦核心品类发展，实施全要素精细 化管理，并加大了对兴趣电商的布局与投入，构筑了新生增长驱动力。2025Q1，公司收入增速为-9%，利润增速为-10%，主要原因系公司对呼吸机产品线进行了战略性调整，重 点发力自研自产呼吸机，精简低效产品，终止代理业务，导致公司呼吸支持板块收入同 比增速阶段性下滑，但公司经营质量得到了提升，有助于公司长期可持续发展。 盈利能力稳步提升，降本增效持续深化。2024 年，公司毛利率为 51.86%（+8.58pct），净 利率为 10.47%（+1.61pct），公司毛利率显著提升得益于产品结构优化、产品迭代升级以 及自产规模扩大等多重驱动因素的协同作用，公司净利率增长幅度低于毛利率增长幅度 的主要原因系公司健耳听力新增门店导致相关费用显著增加，同时公司加大兴趣电商渠 道投入及公司品牌建设投入，线上服务费、推广费用、广告宣传费显著增加，导致销售 费用率阶段性提升，目前公司正加速数智化转型，深化降本增效，随着听力业务运营逐 步进入稳态化阶段，公司盈利能力仍有较大提升空间。

业务多维度布局，五大业务线实现广泛覆盖。公司作为集研发、生产、销售和服务为一 体的综合性医疗器械企业，具备独立完整的研发、生产能力以及采购、销售业务体系。 目前，公司已形成康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大业务线，每一业务线下又各有众多细分品牌或产品，可有效满足各年龄层、各收入水平下消费者对 品质和品类的差异化需求，且根据阿里健康研究院、天猫健康发布的《诊疗家庭化消费 趋势洞察》，有三分之二的健康电商用户购买过家用医疗器械，其中康复护理、医疗级个 人护理、健康监测、呼吸健康、中医保健是线上消费者最喜爱的五大热门品类，和公司 产品布局高度重合。多品类的产品结构便于产品的组合式销售和营销渠道的协同性拓展， 并使公司具有较强的抗风险能力，有效保证了公司在行业的综合竞争能力。 持续优化公司产品线，战略聚焦核心产品。2023 年，面对复杂多变的内外部环境及日益 加剧的行业竞争，公司对五大业务线进行了系统梳理与规划，制定产品聚焦战略，持续 提升听诊器、敷贴/辅料类、矫姿带、体外诊断试剂、轮椅、血糖检测、呼吸机、血压计 等核心产品的综合竞争力、品牌影响力，以此推动产品销售规模和市场占有率的稳步增 长。研发端，公司进行了研发组织调整和研发体系流程梳理，将研发资源的投入与管理 上更加聚焦核心产品，注重提升研发效率与资源利用率；生产端，公司推进提升核心产 品产能和生产效率，严控产品质量并有效降低生产成本；渠道端，公司以品类为核心制 定运营策略，加大对核心产品资源投入，有效提升核心产品的市场占有率。2024 年，公 司深化落实产品聚焦战略，通过产品迭代升级和结构调整、优化投放策略、精细化管理、 完善服务体系等多维度举措，提升核心产品的市场份额和盈利能力。

发布新一期股权激励计划，健全长效激励机制。2024 年 3 月，公司发布新一期股权激励 计划，拟向 339 名激励对象授予限制性股票合计 663 万股（占比 3.17%），覆盖公司董事、 高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干。本次激励计划设定了 2024-2026 年三个归属期，并设立了对应业绩考核目标，有助于深度绑定股东利益、公司利益和核 心团队利益，健全公司长效激励机制。

二、五大业务线锚定个人健康管理，整体经营趋势向好

（一）康复辅具：持续优化现有产品，背背佳和听力业务拓展有望贡献增量

康复辅具产品是指用于改善、替代人体功能，实施辅助性治疗或者预防残疾的产品，公 司相关产品包括护理床、轮椅、代步车、移位机、听力计、助听器、助行器、腋下拐、手 杖等，其中以护理床和轮椅为主。

首个支持“银发经济”发展的专门文件推出，有望加速康复辅具产业发展。近年来，老 年医疗卫生产业支持政策持续推出。其中多次提到与医疗器械相关的内容，2024 年，国 务院办公厅印发了《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。该文件为国家出台的首 个支持“银发经济”的专门文件，对于我国老年医疗卫生产业等“银发经济”的发展具有 重要意义，为银发经济的发展注入了新的活力。意见提出要大力发展康复辅助器具产业， 推动助听器、矫形器、拐杖、假肢等传统功能代偿类康复辅助器具升级，发展智能轮椅、 移位机、康复护理床等生活照护产品；加强科技创新应用，围绕康复辅助器具、智慧健 康养老等重点领域，谋划一批前瞻性、战略性科技攻关项目等，有望加速康复辅具产业 发展。

1、持续优化护理床和轮椅产品

持续推动产品创新，优化护理床和轮椅产品。在护理床领域，公司在持续推进对老款护 理床优化升级的基础上（老款护理床全面升级，整床减重，静音设计，降本增质），瞄准 家用市场，推出新款家居风系列实木护理床，营造家居氛围感，有助于进一步渗透院外 市场，通过不断的产品创新，目前公司护理床产品累计销量已突破 10 万台。在轮椅领域， 公司已经有十多年的轮椅销售经验，2021 年公司推进对于吉芮医疗的并购，吉芮医疗是 国内电动轮椅最大的制造商之一，并购前也是公司重要的供应商，与公司有良好的合作 基础，公司并购吉芮医疗后，补全了在轮椅等领域的自主研发、生产能力。并购后，公司 依托吉芮医疗持续推动轮椅产品的迭代创新，巩固产品竞争力，在 2025 年 4 月的中国国 际医疗器械博览会(CMEF)上，公司展出了新品碳纤维轮椅，该产品在轮椅中创新使用了 超轻碳纤维材质，有效实现了轮椅重量减轻、承重加强、体积变小、折叠轻松，契合消费 者需求，产品实用性得到进一步优化。

2、拓展“背背佳”业务

公司通过并购拓展“背背佳”业务。2021 年公司推进了对于橡果贸易的并购（主要运营 “背背佳”（babaka）矫姿、塑形、按摩、理疗仪类产品），并购进行之前，橡果贸易原控 股股东 DRTV 已将其关联公司中与“背背佳”业务相关的店铺全部整合，并将橡果贸易 中与“背背佳”业务不相关的全部资产、债权债务等进行剥离，本次并购完成后，公司获 得了橡果贸易 100%的股权及“背背佳”品牌、知识产权以及与之相关的全部业务。 “背背佳”是国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌。“背背佳”品牌有近三十年 的历史，主要用户群体是年轻人和青少年，“背背佳”在康复类矫姿类产品中流量排名、 交易排名、搜索占比、交易金额等长期处于行业领先地位，已累计销售超 500 万件，是 国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌。 “背背佳”与公司业务强协同。并购前，公司产品品类中包含了颈腰部康复、腿部矫形、理疗按摩等多个医疗康复产品，“背背佳”背部矫姿产品的导入，进一步完善了公司康复 辅具产品结构，同时“背背佳”产品全部通过天猫、京东等平台进行线上销售，与公司销 售渠道高度重合，在渠道端也形成了协同。 并购后“背背佳”竞争力得到进一步强化，有望逐步成为公司业绩重要增长点。并购后， 公司从医学角度对“背背佳”品牌进行赋能，通过与高校、医疗机构联合开展深度研究 （例如，公司与中南大学湘雅二医院成立联合科技创新中心，首批落地项目包括胸背部 矫正器械项目），使“背背佳”产品符合医学矫正的标准，目前，公司已推出多个新款矫 姿带产品，优化了“背背佳”产品性能和佩戴舒适度，同时，分层覆盖了各类群体（青少 年&儿童、成年男性、成年女性），此外，基于公司强大的电商运营能力及仓储管理能力， 公司在渠道上对“背背佳”产品进行赋能，并积极探索抖音、快手等兴趣电商的布局，目 前整体运营效果较好，符合公司预期。在公司的持续赋能下，“背背佳”系列产品有望逐 步成为公司重要的业绩增长点，同时，由于“背背佳”系列产品毛利率较高，其收入占比 提升有望驱动公司整体盈利能力提升。

3、拓展“听力”业务

我国听力市场发展潜力巨大。根据天猫健康联合北京听力协会、索诺瓦集团 2024 年发布 的《中国老年人群听力损失与助听器应用调研》，目前我国老年听损群体已达 1.2 亿人。 其中 65 岁以上老年人中约 1/3 存在中度以上听力受损，而 75 岁以上老年人中这一比例 上升至约 1/2，听力受损不仅直接导致沟通交流障碍，影响生活质量和社会参与，还会增 加心理疾病和老年痴呆的患病风险，具体来看，伴有轻、中、重度听力受损老年人阿尔 兹海默病的发病率分别是听力正常老年人的 2 倍、3 倍和 5 倍。佩戴助听器有助于降低 患者心理疾病的发病率，佩戴助听器的用户患有重度抑郁症的几率比听力受损严重而未 戴助听器的人小 12%，然而华医研究院整理数据显示，截至 2022 年中国的助听器使用率 仅为 10.30%，与海外国家相比存在显著差距（丹麦作为助听器使用率最高的国家，助听 器使用率高达 55.40%）。智研咨询数据显示，2022 年我国助听器市场规模为约 65 亿元， 华医研究院预测结合人口老龄化趋势、民众听力健康意识提升和助听器产品改良等因素， 我国助听器市场规模预计在 2030 年增长至约 164 亿元。 设立“健耳听力”布局听力领域，听力业务进入快速成长阶段。2018 年，公司设立了湖 南健耳听力助听器有限公司，提供综合性的听力解决方案，并通过健耳听力，在全国各 地开设直营听力验配中心。健耳听力在全国验配中心均引进了世界先进水平的听力检测系统，包括可视耳窥镜、纯音测听室、真耳分析仪、声阻抗检测仪、海特箱助听器分析 仪，并且自研了听力诊断设备，采用 SigmaDSP 芯片，听力检测误差小，采用 32 位单片 机，可靠性强，安装简易，是湖南省内首家，全国第二家通过国家检定的企业。2024 年 2 月，公司取得国内首张真耳测试仪医疗器械注册证，填补了国产技术空白，有效完善了 公司听力设备产品矩阵，同时有助于降低新设助听器验配中心的投资成本，此外 2024 年 上半年健耳听力完成了对泽聆听力、天籁之音及聆韵听力三个助听器验配企业的并购整 合，进一步巩固了助听器验配的线下服务能力。健耳听力成立以来，连锁规模迅速扩张， 2018 年-2024H1 验配中心数量由 30 家激增至 814 家，覆盖全国 130 多个地市，配备验配 师超千名，其中包括众多国家认证二级、三级、四级助听器验配师。

公司听力业务由初期成长阶段进入精细化发展阶段，有望逐步贡献利润增量。2024 年， 公司听力业务实现收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%，销售规模有效增长，但由于整体仍 处于战略性投入阶段，暂未实现盈利。因此，2025 年公司计划将提升健耳听力经营质量 作为核心目标，基于市场环境的变化，重点强化健耳听力存量门店业绩的提升，拓宽获 客渠道、提升进店转化率，提升经营效率，提质增效，改善门店盈利能力。自此公司听力 业务由初期成长阶段进入精细化发展阶段，未来有望逐步贡献利润增量。

（二）医疗护理：高基数影响出清，业绩逐步回归常态化增长

医疗护理产品是指用于检查、诊断、治疗、护理的各类一次性使用医疗、护理用品。公司 相关产品包括敷贴/敷料类、口罩、手套、医用防护服、纱布/绷带类、棉球/棉签/棉片类、 消毒产品、口腔护理等。

疫情期间高基数影响逐步出清，医疗护理业务回归常态化增长。2020 年，公司医疗护理 产品实现销售收入 8.49 亿元，同比增长 182%，主要驱动于疫情爆发下防疫物资需求快 速提升，细分来看，2020 年公司口罩/手套产品销量为 7309 万盒，2019 年同期为 1751 万 盒，2020 年公司消毒产品销量为 2812 万盒/瓶，2019 年为 1624 万盒/瓶，均实现了显著 增长。自 2023 年 1 月起，我国将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，国 内防疫进入新阶段，公司医疗护理收入增速在高基数下承压，2024 年随着防疫业务影响 逐步出清，叠加公司常规产品竞争力与品牌影响力快速提升（2024 年公司核心品类复购 率较高，用户粘性不断增强），公司医疗护理业务逐步回归常态化增长，2024 年公司医疗 护理业务收入同比+8%，增速回正。

持续推动研发创新，构筑长期增长驱动力。后疫情时代，公司积极规划了医疗护理产品 研发方向，计划聚焦美容修复、创面管理、消毒感控等领域，持续推动产品创新升级，重 点开发新一代无菌敷料、水凝胶敷料、医用敷贴、医用胶带等产品，推动医用透明质酸 钠凝胶敷料、硅酮凝胶、口腔护理、医用护理垫、消毒感控等新品上市，不断丰富产品品 类，提升产品性能和产品品质，构筑长期增长驱动力。

（三）健康监测：布局全面且核心产品基本自产，CGM 新品有望成为爆款

健康监测产品是指用于监测人体生理参数的医疗器械产品，公司相关产品包括血压计、 红外体温计、血糖仪、心电监护仪、血氧仪、胎心仪、听诊器、胃幽门螺杆菌快速检测试 纸等，其中以血压计、红外体温计、血糖仪、心电监护仪为主。

健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产。健康监测产品为家 用医疗器械市场中规模较大的品类，疫情之前健康监测业务在公司五大业务入收入中排 名第一，是公司传统优势业务。经过多年积累，公司实现了较为完善的健康监测产品线 布局，充分覆盖了院内病患监测场景和家庭健康监测场景，且公司健康监测产品自产化 进程推进较快，较早便实现了规模化自主生产，目前公司销售的健康监测核心产品中， 已经基本形成了以自产产品为主的结构。

连续血糖监测（CGM）助力血糖控制，有效性优于传统指血检测（BGM）。CGM 通过植 入葡萄糖传感器对皮下组织液葡萄糖浓度进行实时监测。与 BGM 相比，CGM 不仅可有 效减轻患者痛苦程度，而且可以持续提供数天的全天血糖信息，及时发现不易被传统血 糖检测探测到的隐匿性高/低血糖，全面了解血糖波动情况，帮助患者有效进行血糖控制。

和欧态合作推出 CGM 产品，高性价比优势下有望快速放量。2024 年 10 月，公司与欧 态科技合作研发的免校准 CGM 产品获批上市。从性能来看，检测精确度层面，公司 CGM 产品的 MARD 仅为 8.11%（越小越好），为目前国内最高精准度记录。体积和重量层面， 公司 CGM 产品创造性使用了柔性 PCBA 电路板，产品重量和体积得到有效控制，最终 重量仅为 1.6 克，产品直径仅为 24mm，产品厚度仅为 3.5mm，接近于一枚一元硬币，为 目前国内最轻薄的产品之一。舒适度层面，公司 CGM 产品采用柔性探针，不刺激皮下组 织，运动挤压无感，软针仅刺入真皮层 5 毫米，身体几乎无痛。综合来看，公司 CGM 产 品具备更小、更轻、更薄的产品设计、更高的检测精度、佩戴几乎无痛的使用感受，产品 性能位于国产第一梯队。从价格来看，若一次性购买多枚 CGM 产品，公司 CGM 的单价 可以低至百元以内，与其他国产品牌相比，处于较低价格段，与海外品牌相比，公司 CGM 产品价格优势显著，以同期发售（2024 年 10 月底发售）的雅培顺感 2 代 CGM 为例，其 单枚售价为 475 元。

（四）呼吸支持：商业模式实现优化，从代理转为自主品牌销售

呼吸支持产品指呼吸健康慢病管理服务产品，公司相关产品包括呼吸机、制氧机、氧气 袋、雾化器、鼻腔护理产品等，其中以呼吸机和制氧机为主。

呼吸机和制氧机业务逐步从代理转为自主品牌销售。公司呼吸支持业务中的呼吸机和制 氧机前期主要以代理国际大品牌为主。从制氧机业务来看，前期主要代理欧姆龙和 Drive DeVilbiss Healthcare 的产品，2019 年以前，公司制氧机业务代理产品销售占比较高，2019 年，公司制氧机产品实现自主生产，自主品牌销售占比逐步提升。从呼吸机业务来看， 前期主要代理瑞思迈和费雪派克的产品，2017 年、2018 年、2019 年，代理产品销售收入 占呼吸机产品销售收入的比重分别为 74.68%、85.05%、91.15%，随着公司销售体量在疫 情期间增厚，公司加强了对于自主品牌研发的重视程度，研发费用率逐步提升，自主品 牌呼吸机产品的研发稳步推进，2023 年，公司在国内上市了自主品牌的单水平呼吸机和 双水平呼吸机产品，2024 年，公司进一步在国内上市了自主品牌的第二代睡眠呼吸机和 便携式睡眠呼吸机产品，完善了公司在呼吸支持领域的中高端产品布局，并逐步终止了 代理业务，推动公司呼吸机业务从代理销售转为自主品牌销售。2025Q1，虽然公司呼吸 支持板块收入受呼吸机代理业务终止的影响同比下滑，但公司自主品牌的呼吸机产品增 长势头良好，产品销量正快速提升，呼吸支持业务进入良性发展周期。 呼吸机产品布局全面，实现双水平、单水平、便携式产品全覆盖。其中，公司双水平和 单水平呼吸机产品静音表现业内领先（自研蜂巢降噪技术，不使用消音棉，排除了消音 棉老化颗粒物进入肺部的隐患），工作分贝≤23dB，同时采用了专利水箱设计，继承了加 温加湿功能，且配备了 Ramp 延迟升压等一系列舒适性功能，更加适配用户睡眠场景。

公司便携式呼吸机产品采用了高度集成化设计，产品重量仅为 293g，体积仅为 159*85*51mm，能轻松放进口袋，适配用户多种外出场景。2025 年，公司计划推出性能 更强的新一代呼吸机产品，提供更智能、安全的呼吸健康管理解决方案，巩固呼吸机业 务整体竞争力。

（五）中医理疗：逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展

中医理疗产品指以中医理论为基础，利用自然界物理因素或现代化理疗设施，进行疾病 预防和治疗的产品，公司相关产品包括理疗仪、温灸产品、按摩器、艾叶及制成品、拔罐 器、刮痧板等，其中以理疗仪、温炙产品为主。 逐步走出疫情扰动，回归正常增长通道。公司中医理疗类产品属于传统养生保健类产品， 受疫情影响较为明显，2020-2022 年，公司中医理疗收入增速皆为负，阶段性承压。2023 年随着国内防疫进入新阶段，公司中医理疗实现收入 1.45 亿元，收入增速为 21%，回归 正常增长通道，2024 年公司中医理疗及其他类产品实现收入 1.81 亿元，维持正向增长。

政策支持下，公司中医理疗业务有望持续发展。近年来，为了更好的引导中医理疗行业 的良性发展，国家层面出台了《“十四五”中医药发展规划》等指导类政策，加速推动中 医理疗产业高质量发展，此外，各省市也陆续出台了一系列举措来指导中医理疗行业的 发展，主要方向为建设中医专科医院，推动中西医在养生保健等领域的结合应用，规范 中医理疗经营活动等。政策支持下，中医理疗产业和公司相关业务皆有较大发展空间， 当前，公司正围绕单通道中频理疗仪、双通道中频理疗仪等核心产品进行攻关，深入挖 掘市场新需求，不断探索和研发新产品、新技术，以提升公司产品的综合竞争力，以充 分把握中医理疗行业上行机会，助力业务持续发展。

三、持续推进竞争力建设，助力长期发展

（一）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化

公司成立之初，主要销售渠道是线下连锁药房和自营门店，经过多年深耕，公司在线下 渠道、产品、品牌等方面积累了深厚的底蕴和实力，并于 2014 年在业内率先布局了电商 业务，目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠 道，形成平台化布局，同时公司正不断推动渠道下沉，提升终端渠道的渗透率和掌控力。 2024 年公司线上渠道收入为 19.90 亿元，占比公司总收入的 2/3，线下渠道收入为 8.51 亿 元，占比公司总收入的 1/3。 线上渠道方面，公司是全国较早取得医疗器械互联网 B2B、B2C 交易许可证的企业，经 过多年沉淀，公司线上运营团队规模及综合运营能力均处于行业较高水平，目前公司已 在国内主要第三方电商平台开设直营店铺，布局主流线上流量入口，“可孚”品牌在天猫、 京东等电商平台的医疗器械类目下的交易指数排名均居前列，数十个单品线上销售排名 领先，累计为全球 5000 万个家庭提供了多样化产品和服务。

线下渠道方面，公司形成了全国战略布局，建立了覆盖全国绝大部分省市的连锁药房渠 道，截至 2024 年报，公司已为全国 20 多万家药店提供商品和服务，自建直营仓储式大 卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”验配中心，可以满足不同类型的客群对多 品牌、多产品、多场景、多种服务的需求。目前，以旗下品牌“科源医疗”为代表的线下 业务全面战略布局已基本成形，通过设立销售子公司和办事处，公司可以本地化服务核 心客户，以丰富的产品品类及全流程服务为支撑，与连锁药房形成深度业务合作。 兴趣电商有望带来增量。近年来，抖音、快手等平台凭借创新内容迅速崛起，拥有庞大 用户群体，通过短视频、直播等形式，企业能够直观展示产品功能和使用方法，增加互 动性和社交属性，具有品牌传播和产品销售双重功能。未来，随着抖音等平台逐步放宽 对医疗器械类目的限制，预计将释放出更大的市场潜力。目前，公司正战略性发力兴趣 电商渠道，实现直播的常态化和品类的垂直化，通过品牌直播、达人带货、短视频推广 等手段，深入挖掘用户潜在需求，撬动品牌增长并赋能全渠道。

（二）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵

基于主品牌“可孚”，设立多个子品牌。在主品牌“可孚”基础上，公司设立了多个子品 牌，包括康复辅具领域的健耳听力（助听器）、背背佳（矫姿产品）、吉芮医疗（轮椅），医疗护理领域的颜本舒（肌肤修复），呼吸支持领域的氧立得（制氧机）等。借助多品牌 布局，公司构建了多元化品牌矩阵，各品牌在产品定位、面向的消费人群及其需求上形 成了良好互补，满足了市场多样化需求。

（三）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换

公司持续推进研发体系建设。公司重视研发，虽然 2024 年因为部分研发项目资本化导致 研发费用及研发费用率下降，但研发投入仍显著高于疫情前水平，且公司重视研发体系 建设，逐步完善了研发人才引进、培养和激励机制，组建了多学科、多层次、结构合理的 研发团队，拥有多项自主知识产权和创新技术以及良好的新产品设计和开发能力。此外， 公司获批设立了国家级工业设计中心、国家博士后科研工作站等多个科研平台，组建了 医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料以及呼吸支持三大研究院，并与中南大学、 中南大学湘雅医院等机构开展产学研深度合作，完善研发体系。 基于市场需求确定研发方向，并高效实现研发成果转换。公司多年来积累了丰富的品类 开拓经验，建立了以前瞻研发、渠道管理、大数据建设、全产品线设计为支撑的产品管 理体系，基于自有渠道快速反馈的市场数据，公司可以及时掌握市场数据及终端用户需 求信息，发现市场热点需求，确定产品研发方向。同时公司研发强度及创新能力行业领 先，荣膺“2024 中国医疗器械研发综合实力排行榜”总榜第 32 位，并同时入选设备、 耗材、IVD 三大细分榜单。凭借精准高效的研发体系，公司能够更有针对性地进行产品 策划、性能设计、品牌定价与推广，实现研发成果快速转化。近年来，公司迭代推出了呼 吸机、制氧机、雾化器、智能电动轮椅、电动护理床、血糖尿酸一体机、血压计、红外体 温计、家用检测试剂等多款高品质畅销产品，2024 年以来，公司正进一步聚焦核心品类 进行技术攻关，推动研发成果转换效率持续提升。

（四）逐步从代工/贴牌转变为自产/自有品牌

公司自产/自有品牌占比逐步提高，能够帮助改善公司盈利能力。公司发展前期注重品类 及规模的扩张，以代理/贴牌的模式为主，后续随着公司收入体量提升，公司对于经营质 量的关注度提升，开始逐步推动产品向自产/自有品牌转变，目前公司自有品牌收入占比 超 80%，自产产品在主营业务中的收入占比也已经从 2018 年的 22%提升至 2023 年的 57%，目前自产比例已达到约 60%。相较外购产品，自产产品的毛利率较高，且随着公司 自研自产能力提升、产品迭代升级、生产成本管控，自产产品自身毛利率还有进一步优 化空间。 当前公司已基本实现核心品类自产。2020 年，公司自产产品收入占比相较 2019 年显著 提升，主要原因系 2020 年疫情爆发，公司迅速实现红外线体温计的规模化生产，自有品 牌自产产品销售收入占比超过 90%，同时 2020 年公司自产产品中电动护理床产品销售收 入占比大幅提升，驱动公司自产产品收入占比增长。2023 年随着国内防疫进入新阶段， 公司自产结构进行了快速调整，从部分防疫物资转向常规类产品生产。2022 年下半年开 始，公司长沙、湘阴生产基地一期项目开始逐步投产，2023 年，两大生产基地一期项目 已全部完工并投入运营，其中，长沙生产基地主要开展健康监测类、呼吸支持类产品生 产，湘阴生产基地主要开展康复辅具类、医疗护理类产品生产，随着长沙、湘阴生产基 地投产，公司自产规模持续扩大，目前已基本实现核心品类的自主研发和生产，自产比 例约 60%。

（五）拥抱 AI，应用智能化技术改善运营效率

产品端，公司正推动在呼吸机、制氧机、动态血糖仪、血压计、胎心仪、助听器等系列产 品深度应用 AI 技术，大幅提升产品的智能化水平。智能化产品通过人机交互，精准分析 用户健康数据，形成涵盖疾病预警、健康干预、运动饮食建议等个性化健康管理方案， 促进健康管理的个性化和精准化。 营销端，公司利用大数据技术，优化营销资源配置模型，提升渠道转化率，公司通过引 入 AI 客服、数字人直播等，可快速响应并解决用户问题，提升用户体验与运营效率。未 来，公司将持续推动 AI 与医疗健康的深度融合，致力于打造智能化、便捷化的健康管理 生态，引领行业创新发展，培育新的市场增长点。 生产端，公司致力于打造领先的智能制造体系，坚持推进工艺技术的创新和优化，积极 推进数字化转型，搭建自动化生产线，引入 ERP、WMS 等信息管理系统，实现对生产进 度、生产效率、质量信息、设备运行等关键环节的数字化监控，不断提升产品质量和生 产效率，降低生产成本和能耗。同时公司正推动多品种小批量、柔性化生产，满足客户 特色化、定制化需求，其中，产线柔性配置入选国家智能制造优秀场景，医疗器械智能 制造车间入选湖南省智能制造标杆车间，同时公司已连续两年入围湖南制造业企业百强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）