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可孚医疗研究报告：家用医疗器械后起之秀，积极布局听力连锁服务终端。可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。公司所处的医疗 器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健 康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个型号及规格的产品，为消 费者提供一站式个人健康管理解决方案。2019-2023年，公司收入CAGR达18.2%，归母净利 润CAGR达19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响，其他常规类产品 均已恢复较快增速。

从规模导向转变为聚焦核心品种，叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。公司过去由代理 医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张，产品相对比较分散。如今产品策略开始转变： 1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从2017年的18.3%大幅增长至2023 年的56.7%，2023年自产品种实现收入15.3亿元；2）从规模导向转变为聚焦核心品种：公司 于2023年对五大产品线进行系统梳理与规划，优化产品结构，将资源的投入和管理更加聚焦于 核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品 力，研发支出占营收总额已经从2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研发人员也从2019 年的88人大幅扩张至2023年374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑 现。

积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。我国有听力残疾患者2780万人，患 者群体庞大，2020年我国助听器市场规模为58.2亿元，但渗透率不足5%，与发达国家相比仍 有提升空间。听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近300亿元的上市公司。2018年，可 孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心，拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售 后服务为患者提供一站式的听力解决方案。2023年，健耳听力门店布局加速，由2022年的432 家快速增长至765家，连锁网络覆盖全20个省级市场、128个地级市场，并在湖南、四川、广 西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面，2023年健耳听力实现收入1.98亿元，同比增长 64%，净亏损2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。