2025年IPO市场策略展望：推动中长资金入市，IPO市场添助力

多措并举提升IPO质效，2025新股发行相对平稳

2025年，《证券发行承销管理办法》等4项规则修订落地，新增理财机构作为网下投资者，并和保险资管产品共同纳入A类配售范围，未盈利企业约定限售方式落地。《网下投资者“白名单”管理指引》、《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》出台，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》发布，多维度持续深化IPO发行制度改革。2025年至今，监管多次表态加强科技型企业全链条全生命周期金融服务，支持科技创新型企业上市。

自2024年9.24新政后，A股市场回暖，IPO发行节奏整体企稳回升，每周招股家数平均在3家左右。

截至2025年3月，除春节假期影响2月无新股上市外，每月新股上市数量基本维持9家以上水平。2025Q1沪深北IPO合计发行A股27家，募集资金164.76亿元，发行数量同比基本持平，但单项目平均募资规模有所下降，募资金额同比下降约3成。

截止5月11日，2025年沪深两市合计发行34只新股，定价时平均让价幅度(发行价!“四数孰低”-1)较2024Q4基本持平，平均发行估值仍处于较低水平，新股上市首日延续较高涨幅表现。截至5月11日，2025年主板、创业板和科创板上市新股首日平均涨幅分别为254.19%、241.11%和235.43%。

2024Q4起，随着9.24新政后市场大幅回暖、10月《网下投资者管理规则》修订正式落地，新股申购参与账户数量逐月回升。其中，科创板受2024年8月落地的600万持股市值要求影响，参与账户数量阶段性下降，但自2024年11月开始重回上升趋势，截至2025年4月末已回升至5700户以上水平。截至2025年4月末，创业板询价个股参与账户数量回升至6500户左右，主板参与账户数量回升至7800户左右。新股表现较优背景下申购参与账户数量回升趋势显著。此外，网下投资者管理规则修订3月28日落地后，新增理财子机构账户和保险资管账户作为A类账户，由此影响4月A类参与账户数量显著提升(截至5111.5月暂无询价新股)。

截至5月11日，按照询价日口径统计，2025年至今科创板、创业板、主板网下询价新股定价时平均让价幅度(发行价/四数低-1)分别为2.02%、4.16%、4.72%，与2024Q4基本持平，但入围率基本保持在90%以上。2024年以来，新股网下询价有效报价区间有明显收窄趋势，沪深板块所有网下询价新股，(有效报价上限-发行价)1投价上限平均值由2024Q1的24.06%下降至2024Q4的10.38%，但2025年至今基本保持稳定，平均水平9.25%。其中，科创板受高剔3%影响有效报价区间显著窄于主板及创业板。

2025年1-4月新股申购积极参与

样本选择:2025/1/1~2025/4/30期间参与询价总次数前20的公募机构(按照账户数量累计计算):2025年1-4月公募类机构新股申购入围率整体较高，但在项目选择上体现出一定分化。

样本选择: 202411/1~202414130期间参与询价总次数前5的保险及私募、券商、资管类机构(按照账户数量累计计算);2025年1-4月保险和私募类机构新股申购参与数量及入围率均保持较高水平。

IPO逐步回暖，在排项目审核有望提速

2025年至今沪深板块合计受理4家，包括1家科创板未盈利企业和1家募资百亿企业，受理回暖明显。自2023年8月一二级逆周期调节以及2024年新“国九条”严把上市关以来，IPO审核降速。2024年，沪深两市仅受理11家企业，其中上半年仅受理2家，超五成受理集中于12月。2025年，监管多次提到加快健全专门针对科技企业的发行上市支持机制，此后傲拓科技、昂瑞微等高新技术企业陆续获受理，沪深两市仅3月受理3家，打破上年同期零受理局面:5月上旬受理1家科创板公司。受理企业中，品瑞微为未盈利申报、华润新能源墓资达245亿，释放审核回暖信号,2025年至今沪深板块合计过会12家，IPO上会稳步推进。

截至2025.5.11，2025年至今沪深合计过会12家，其中科创板/创业板(主板分别过会1家12家19家。剔除春节前后上市委会议暂缓因素，其余时期基本能够保持每周2家左右的审核速度，IPO排队项目进度稳步推进。

三市储备项目201家，拟募资金额2221亿元。

截至2025.5.11，沪深两市/北交所已受理待上会、已过会待注册、已成功注册待发行企业家数分别为62183、2619、1813家，合计106/95家,预计募资金额1884.35/336.32亿元。整体来看，当前排队企业数量及募资规模相比2023年底均下滑五成以上。

2024年至2025Q1，IPO终止项目明显增加，2025Q2起集中撤回现象有所缓解。

√ 2024年以来证监会接连出台严把上市关相关文件，交易所配套措施相继落地，发行上市审核趋严。根据Wind数据，截至2025.5.11，2024年至今已有465家企业终止上市，其中446家企业为主动撤回材料，储备项目库持续精简。2025Q2以来，IPO终止项目数量同比环比均明显减少，集中撤回现象有所缓解。

2025Q1上市科创板和创业板企业从受理至上市的平均周期分别为642个和863个自然日，与2024下半年相比基本持平;截至5.11，Q2科创板暂无上市新股，创业板4只新股上市平均周期拉长至1128天。双创板企业受理至上会平均时长基本为300~400个自然日，创业板排队企业数量较多，且已过会企业明显多于科创板，排队审核速度相对较慢，注册阶段时长拖累创业板上市周期长于科创板。从现阶段排队审核时长来看，截至5.11，2024年至今过会的70家企业中，有51家已拿到证监会批文成功注册，过会至注册的平均时长在2个月左右，时长明显缩短。

2024年以来，随着超400家企业主动撤回材料IPO终止，沪深市场排队项目数量仅剩100家左右，各审核阶段拟上市公司数量均得以精简，现存排队项目审核有望提速。

2025年打新收益预计回暖

监管多次表态鼓励优质科创企业上市。2月证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》中明确提出持续支持优质未盈利科技型企业上市、完善科技型企业信息披露规则、优化新股发行承销机制并适时扩大发行承销制度试点适用范围、支持境外上市优质科技型企业回归A股。吴清主席在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上答记者问上表示加快健全专门针对科技企业的支持机制，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度。

2025年至今科创板发行节奏仍较缓，但受理、上会稳步推进释放积极信号。

2025年起，监管多次提到加快健全专门针对科技企业的发行上市支持机制。截至5月11日，2025年科创板合计发行5家，发行节奏仍相对较缓。但傲拓科技、昂瑞微等高新技术企业陆续获受理，沪深两市仅3月受理3家，打破上年同期零受理局面。其中，昂瑞微为未盈利申报企业、华润新能源募资达245亿，释放相对积极信号。

2024年北交所新股首日平均涨幅200%以上，发行速度放缓但仍可积极参与。2025至今北交所新股发行节奏仍旧较缓，截至5月11日上市新股仅3家，但首日涨幅仍维持在279%的高位，且开发科技单项目募资金额达11.69亿元，位列北交所开始以来所有上市新股募资金额第二位。

北交所打新在全额申购要求下对账户现金要求较高，我们采用以下模型对网上打新收益及收益率进行测算:

账户单项目网上打新收益率=网上中签率x首日平均涨幅

账户全年网上打新收益率=平均单项目网上打新收益率x实际参与数量。

受新股上市表现持续上升影响，北交所新股申购参与账户数量持续攀升，2024Q4北交所网上平均中签率仅0.058%，202501上市的新股除剔除开发科技募资金额较高中签率较高外，另两家新股平均中签率位0.035%，较2024年平均水平进一步下降。故，中性预测下，网上中签率取0.04%，首日平均涨幅取250%

2025年至今北证发行速度较缓，但其中包含募资金额较高的开发科技，预计2025全年发行15~30家，考虑到实际资金占用，中性预测下，预计全年发行25家，全年网上新股申购收益率2.50%(考虑800万申购上限规模以下账户)。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）