2025年建筑建材行业分析：内需释放下的新平衡

1. 建筑材料行业产业链条和特性

1.1 建筑材料行业的下游是基建和房地产等行业，上游是能源、化工品和矿产行业等

建筑材料行业属于制造业，利用能源将化工品和矿产品制造成建筑用的材料。所以，行业的下游是基建和房 地产，上游是能源、化工品和矿产品。公司的上游包含原材料、燃料和电力等，下游则是房地产行业、基础 设施建设行业和其他建设行业。下游需求来自于基础设施建设和房地产行业的投资，受宏观政策的关系较大， 包括财政政策和货币政策。下游则受原材料和燃料所在行业供需影响，电力价格相对稳定。燃料一般为：天 然气、重油、煤炭和燃料油等。原材料一般为石灰石、石英砂、瓷土和石膏等矿物品，以及纯碱、塑料 （PPP\PE\PVC）和沥青等化工品。上游原材料和燃料价格受他们各自所在行业供需情况的影响。同时，建 筑材料行业自身的行业政策包括产能控制和优化政策、环保政策和产品品质要求等政策，也对行业的供给端 和需求端进行要求，会直接影响到行业发展。

1.2 建筑材料行业的特性和五力模型

建筑材料行业属于第二产业的制造业，总体属于重资产行业，核心产能和生产线的建设需要较大的投资额。 由于是产品的销售，一般来讲，账期相对建筑业较短，应收账款相对建筑业较少，但是附带施工的业务模式 和 2B 的业务模式相对有较多的应收账款。建筑材料行业以产品为核心，容易标准化和规模化，壁垒可以存 在于产业链的各个环节。建筑材料行业的研究：包括行业本身的研究、行业上游研究、行业下游研究和宏观 行业政策影响研究。行业公司的研究包括有：产品属性的研究、品牌和行业认可度研究、生产研究和销售研 究等。

建筑材料行业属于传统的周期性行业，由于资产较重，具备很强的规模成本优势。从行业五力模型看，行业 中的竞争者格局是建筑材料行业集中度提升是长期趋势。上游供应价格变化虽然会对行业的成本造成影响， 但是如果需求较好，则可以传导成本压力。下游房地产行业、基础设施建设和其他建设行业的状况决定了建 筑材料的需求情况，需求对行业的影响一般最大，下游行业的变化和行业本身的供给情况决定了行业周期的 变化。建筑材料替代品一般较少，因为建筑材料经过多年的发展已经技术上比较成熟，产品的性价比较高， 新的产品很难做到替代，比如水泥、玻璃等产品性价比很高，没有产品能够替代他们。潜在进入者由于当前 行业的规模成本、资金、技术、渠道和格局等影响，进入建筑材料行业存在较高的壁垒，特别是当前产能过 剩以及行业在实施减量置换的产能政策的情况下。

1.3 建筑材料行业的下游需求分布

建筑材料的需求主要是来自房地产和基础设施建设，房地产建设的各个环节都需要建筑材料，基础设施建设 包括公路、铁路、机场、桥梁、隧道、水利、港口、管道、能源、市政、城市改造以及平急两用工程等公共 性质的相关基础设施和厂房和产线等建筑项目等都需要用建筑材料。同时，中国的农村，房屋等建设也会有 一定的建筑材料需求。所以，房地产、基建、农村需求和其他建设需求等构成中国建筑材料的主要下游需求来源。建筑材料出口占比总体不高，特别是存在输运半径的产品，但像玻纤等价格较高的产品出口比例相对 较高。 建筑材料需求分布在房地产建设的各个阶段。水泥的需求从房地产开工到竣工，分布在地产施工建设的各个 阶段；玻璃一般是在房屋建筑结构完成后，开始在窗户上安装玻璃及玻璃幕墙等；排水管一般也是在房屋的 施工阶段使用；防水卷材等一般在房屋开始建设的时候使用较多；而涂料、装修供水管及石膏板等装修材料 一般是房屋完工后以及装修阶段使用，并且既包括新房也包括二手房。所以，建筑材料的需求和地产的建设 情况和进度紧密相关，分布在房地产建设装修的各个环节，以及存量房装修改造的各个环节。

2. 各个具体行业产业链和特性

2.1 水泥行业产业链和特性

水泥是最重要的建筑材料，主要是用煤炭作为燃料，对石灰石等原材料进行煅烧成熟料后，用电磨机添加辅 料石膏、矿渣、粉煤灰等粉磨成水泥产品，按照不同的生产标准形成不同水泥类型。 水泥作为中国使用量最大的非金属建筑材料，行业规模较大，一般在 5000 亿以上，甚至近万亿的规模。水 泥不能长期存放，超过一个月容易变质。水泥存在着运输半径：一般公路为 100-200 公里左右、铁路为 300-500 公里，水路运输一般为 600-800 公里。

根据经验数据，水泥的需求比例来一般为房地产、基建和农村的水泥需求占比约 40%、30%和 30%的比例， 但是随着地产行业的下行，房地产水泥需求占比下降，基建水泥需求提升。

2.2 玻璃行业产业链和特性

平板玻璃是通过高温熔窑将石英砂、纯碱等原料融化为玻璃液，然后通过锡槽抛光、拉薄和冷却后，通过退 火窑形成玻璃板。平板玻璃一般行业规模 500 亿以上，甚至超过 1000 亿元，随着地产行业规模的下降，平 板玻璃的市场规模也处于下降当中。

玻璃一般用于房地产、汽车、光伏、电子和出口等领域，房地产使用比例最大，超过 70%。所以，地产行业 的变化对于玻璃的需求影响最大。

2.3 防水材料行业产业链和特性

防水材料有卷材和涂料，主要原材料为沥青、SBS 改性剂和高分子聚合物等，主要是用于房地产、公路、桥 梁、隧道和水利水电工程等，其中房地产的使用量最大。随着地产行业规模的下行，防水材料行业的市场规 模也受到影响，行业规模约在 1000 多亿。

2.4 其他消费属性建材特性

石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料一般在地产建设完成后装修时使用，以及存量房装 修改造时使用，它们和新房和存量房地产的关系都非常的紧密。特别是中国从新房向存量房过度的阶段，存 量房的需求比重在逐步提升。

作为消费属性的建筑材料，虽然当前下游需求受新房的影响依然较大，但是随着中国逐步进入存量房时代， 相关需求也会向存量房需求演变。存量房的相关总体需求将保持一定的稳定态势。相关细分行业周期的波动 相对于水泥、玻璃和防水材料较弱。

3. 房地产持续低迷仍影响建筑材料需求，基建和制造业保持增长和地产回归可期

通过产业链的分析，我们看到建筑材料的需求主要是来自于商品房、基础设施建设、厂房建筑、农村房屋和 农村基础建设等，其中商品房和基础设施建设占很大的比例，厂房建筑和农村房屋及项目建设相对较小。所 以，我们通过房地产和基建的变化来判断建筑建材需求的变化。固定资产投资由于包含了房地产、基建和制 造业投资等，所以成为建筑材料需求判断的总标准。

3.1 2025 年基建保持稳定增长态势

2025 年地方政府专项债发行计划额度为 4.4 万亿元，同比增加增加 5000 亿元，增幅为 12.82%。专项债发 行继续保持增长态势。同时，超长期国债发行额度为 1.3 万亿，同比增加 3000 亿元，超长期国债发行力度 继续加大。虽然地方政府的债务压力对于基础设施建设的有抑制的作用，但是基建作为稳增长的重要路径， 仍然是财政发力的重要方向。2025年1-3月地方政府专项债累计发行额度为9602.57亿元，同比增长51.41%， 2 月和 3 月单月发行额均超过 3500 亿元，同比增幅分别达到 13.10%和 57.48%，地方政府专项债发行力度 较去年同期明显加大。

中央超长期特别国债助力地方政府财政保证基建投资增长。2024 年 1 万亿超长期国债中央本级支出实际约 为 1247 亿元，地方政府转移支付为 8753 亿元，占比分别为 12.5%和 87.5%。而 2025 年的 1.3 万亿超长期 国债中，中央本级支出预算为 1600 亿元，地方转移支付为 1.14 亿元，分别占比为 12.3%和 87.7%。中央超 长期特别国债主要是用来补充地方政府的财政资金实力，这也会缓解地方政府债务压力对基础设施建设的影 响。

地方政府专项债与中央超长期特别国债发行节奏的变化和相互的配合，体现出投资项目更加注重项目的质量， 财政发力在地方政府债务压力较大的情况下，更加注重中央财政和地方财政的共同作用。在财政政策持续发 力的情况下，基础设施建设投资保持相对稳定的增长。 基础设施投资增速在 2025 年同比增速保持向上。在地方政府专项债和中央超长期国债的共同作用下，2025 年 1-3 月基础设施累计投资增速为 11.50%，较 2024 年全年同比增速提高 2.31 个百分点；基础设施投资累 计额（不含电力）同比增速为 5.8%，较 2024 年全年同比增速提高 1.4 个百分点，2025 年基础设施累计投 资增速明显较 2024 年明显提升。这也表明了基建作为稳增长的重要驱动力，在 2025 年还将继续起到积极的 重要作用。

3.2 设备更新改造政策和外需拉动下制造业固定资产投资增速较好，但有波动迹象

2025 年 1-3 制造业固定资产累计投资增速为 9.1%，较上月提高 0.1 个百分点。2024 年各个月制造业固定资 产累计投资额保持在 9%以上的增速，2025 年依然保持在 9%以上的增速。

《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》从财政、金融和税收等方向对设备更新改造进行支持。 同时中国作为制造业大国，出口的拉动了相关的产品需求也推动相关制造业固定资产投资的增长。从细分行 业看，纺织品、食品饮料、农副产品加工、金属制品机械和设备修理、有色金属冶炼和压延加工、通用设备 制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造、通信和其他电子设备等细分制造行业等总体 增速较好。但是从 2025 年 1-3 月的增速看，除了铁路、船舶、航空航天和其他运输设备，以及通用设备同 比增速向上外，其他有增速下降的态势。随着制造业产品价格的下降，以及后续外需的影响对制造业投资增 速会产生一定的抑制作用。

3.3 地产行业固定资产投资下滑在 2025 年还没有改变，但处向健康发展回归当中

房地产行业正在向长期健康发展轨道回归过程当中。到 2025 年 3 月房地产固定资产投资同比下滑已持续 36 个月。从 2022 年 4 月房地产固定资产投资同比开始下滑后，过去的三年多的时间里保持持续的同比下滑态 势。2025 年 1-3 月房地产固定资产投资额累计为 1.99 万亿，同比下滑 9.9%,较上月扩大 0.1 个百分点，但 较 2024 年全年同比增速收窄 0.7 个百分点，显现地产正在开始向长期健康发展轨道回归。地产行业阶段性 的持续大幅下行和房地产行业无收敛的负向循环有关，地产行业的改善也体现出政策的效果正在逐步显现， 房地产负向循环的动力在减弱，地产行业正在向长期健康发展轨道回归当中。

2025 年房地产的土地购置额、施工、竣工和新开工面积同比下滑幅度均有收窄迹象。2025 年 1-3 月房地产 土地购置费用累计为 7191.43 亿，同比下滑 4.5%，较 2024 年全年下滑幅度大幅收窄 4.2 个百分点。从 2022 年 4 月以来土地购置费用已经连续下滑三十六个月，2025 年同比降幅出现收窄。 2025 年 1-3 月房地产累计施工面积为 61.37 亿平方米，同比下降 9.5%，同比增速较 2024 年全年收窄 3.2 个百分点，下滑幅度出现明显的改善迹象。

2025 年 1-3 月房地产累计竣工面积为 1.31 亿平方米，同比下滑 14.30%，下滑幅度较 2024 年全年大幅收窄 13.4 个百分点，较上月收窄 1.3 个百分点，保交楼政策作为地产政策的重要方向还在不断地发力，带来房地 产竣工面积降幅的大幅改善。 2025 年 1-3 月房地产累计新开工面积为 1.30 亿平方米，同比下降 24.40%，较 2024 年全年的同比下滑幅度 继续扩大，扩大 1.4 个百分点，但较上月收窄 5.2 个百分点。地产行业销售的低迷和地产企业前期减少土地 储备购置对新开工依然产生着负面的影响。随着地产销售的改善和土地储备购置的回稳，新开工面积同比下 滑幅度也会出现逐步的收窄。

在政策组合拳和因城施策的推动下 2025 年房地产销售面积下滑幅度收窄。2025 年中央政府工作报告，把稳 楼市和股市作为 2025 年的重要工作目标，显现出稳地产在防风险工作中的重要地位。2021 年四季度以来房 地产政策不断地推出和落地，并且在因城施策的情况下，中央政府政策的出台也正在逐步更加系统化和针对 性。随着政策得不断出台，政策效果也正在从量化向质变转变。

2025 年 1-3 全国房地产累计销售面积为 2.19 亿平方米，同比下降 3%，降幅较 2024 年全年同比降幅收窄 9.9 个百分点，较上月收窄 2.10 个百分点。并且在 2024 年单月 11 月和单月 12 月，房地产销售面积和销售 额出现过转正的情况，这些均说明地产销售正在朝长期健康发展轨道上回归。

3.4 2025 年房地产行业继续拖累建筑建材需求，但拖累程度有改善迹象

房地产继续拖累建筑建材行业需求。在制造业固定资产投资和基础设施固定资产投资的带动下，总体对冲了 地产投资下滑对总投资的影响，全国固定资产投资额持续保持相对稳定的增长。2025 年 1-3 月全国固定资产 累计投资额为 10.32 万亿元，同比增长 4.2%，较上月提高 0.1 个百分点，较 2024 年全年同比增速提高 1 个 百分点。固定资产投资增速在 2025 年出现向上改善，当然这和基础设施投资、制造业投资在 2025 年改善有 关，也和房地产行业的拖累减弱有关。 房地产行业拖累建筑建材的需求依然受到影响。从全国水泥产量看，2025 年 1-3 月全国水泥累计产量为 3.31 亿吨，同比下降 1.4%，较 2024 年同比降幅收窄 8.1 个百分点，较上月同比降幅收窄 4.3 个百分点。

从全国水泥价格指数看，2025 年 4 月 22 日为 150.31 点，较去年同期提高 8.77 个百分点。价格指数虽然仍 处于较低水平，但是较 2024 年已有一定的提升。

全国平板玻璃累计产量在 2025 年开始同比下滑，1-3 月累计产量为 2.34 亿重量箱，同比下降 6.40%，较上 月降幅扩大 0.3 个百分点。但从价格看，全国市场均价 2025 年 4 月 11 日为 1275 元/吨，同比下降 26.63%， 2025 年以来依然处于历史低位波动。可以看出这主要是由于平板玻璃的需求出现更大的下滑所致。 全国石油沥青累计产量在 2025 年同比转正。2025 年 1-3 月累计产量为 825.40 万吨，同比增长 2.70%，出 现产量的同比正增长。所以，我们可以看到地产对于建筑建材的需求虽然还在拖累，但是在地产景气度下降 幅度收窄、基建继续发力和制造业等下游的带动下，建筑建材行业的需求虽然仍有下降，但已出现改善迹象。

地产对经济的拖累在逐季减弱，地产带来的负向循环正在得到改善助力未来建筑建材行业需求企稳改善。地 产产业链长，影响广，在负向循环的驱动下容易产生风险，我们在 2024 年提出地产负向循环的机制。国家 出台各种改善地产投资、释放购房需求和促生产消费调结构的多种政策来对冲地产下滑的影响。随着政策效 果的显现，地产对于 2024 年和 2025 年经济的拖累也在逐季改善，地产的负向循环也正在得到改善。

2024 年四季度房地产对于经济拖累累计为 0.27 个百分点，较上季收窄 0.05 个百分点，从 2024 年一季度以 来累计同比拖累幅度在逐季收窄。随着政策从量变到质变政策效果会逐步显现，地产的负向循环的动力逐步 得到减弱，最后带来地产行业回归长期健康发展轨道，带来建筑建材需求的企稳改善。

4. 美国高关税推动内需释放，推动地产止跌企稳带来行业需求改善

4.1 2024 年和 2025 年一季度出口对 GDP 拉动作用较强

2024年出口对中国经济的增长起到了积极的作用。2024年货物和服务净出口累计拉动中国 GDP 增长为1.52 个百分点，占到 2024 年 GDP 增长率的 30.3%。这主要得益于 2024 年出口增长始终保持较好的态势，2024 年 1-12 月中国贸易进出口累计差额为 9918.13 亿美元，同比增长 20.64%。

2025 年 1-3 月中国进出口累计差额为 1705.15 亿美元，同比增长 36.86%，出口拉动对 2025 年一季度 GDP 增长将起到积极的作用。2025 年中国 GDP 增速为 5.4%，超过了 2025 年的目标增速，符合我们之前的预期。 这主要是前期政策的效果逐步显现，出口增长依然较好所致。

4.2 美国高关税落地对 2025 年出口会产生抑制作用

2025 年 4 月 3 日美国决定对全球实施“对等关税”政策，对中国关税达到 145%，个别商品高税高达 245%， 国际贸易保护的抬头形成了对美国出口的严重阻碍。2025 年 3 月中国对美国出口额占总出口的比例为 12.76%，较上月缩小 0.14 个百分点，较 2024 年 12 月缩小 1.79 个百分点。虽然占比在逐月持续下降，但 占比仍然较大。所以，美国高关税会对 2025 年中国的出口造成负面影响，拖累 2025 年经济的增长。

2025 年 1-3 月中国对美国进出口差额为 766.47 亿美元，同比增长 9.16%，如果后续美国关税政策落地，中 国对美国出口将会大幅受到影响。特别是美国的对等关税政策是面对全球各个与其有贸易关系的国家，这也 会对中国出口产生间接的负面影响。

4.3 内需发力有利建筑建材行业需求逐步止跌企稳

2020 年以来构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局成为国家前瞻性的发展战略， 并在 2021 年 3 月纳入《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要（草 案）》，中国面对外部贸易保护主义有着充分的准备。释放内需对冲美国高关税的冲击成为 2025 年重要的政 策方向。特别是房地产对内需拖累的情况下，促进地产止跌回稳成为 2025 年工作重点。 2024 年 12 月 11 日和 12 日中央经济工作会议明确提出：要提高投资效益，全方位扩大国内需求，更大力度 支持“两重”项目，加强财政和金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。在有效防范化解重点领域风险， 牢牢守住不发生系统性风险底线的内容里，特别提到要“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村 和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办 用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”。中央政府已经充 分认识到房地产行业的风险，并把房地产的调控作为防风险方向的重中之重。 2025 年政府工作报告在有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线的章节中，把持续用力 推动房地产止跌回稳作为第一个重要段落，体现出政府对于经济风险源的精准把握和认识。并明确提出了“因城施策地调减购房限制性举措”、“加力实施城中村和危旧房改造”、“推进收购存量商品房上要给城市政府更大 自主权和拓宽保障性住房再贷款使用范围”、“做好保交房和防范房企债务违约风险，加快构建房地产发展新 模式”。 美国关税的影响加大将促进地产和基建相关的财政和货币政策的落地，如果美国高关税政策影响超预期，也 将会推动相关的货币和财政政策有更大和更强力度的发力。

我们在 2024 年 12 月 27 日发布的年度报告《建筑建材行业 2025 年投资展望：内需之重下行稳致远》中提 到:为应对外需的不确定性，“提振内需，防控地方拖累和风险仍是 2025 年政策重要方向”。并提出内需的驱 动因素为：基建（专项债和超长期特别国债带动社会投资）、制造业（设备更新改造补贴）、消费（汽车、家 电和消费电子补贴，创新新消费场景）和地产（防风险，加力旧危改造，释放住房需求潜力，控增量，盘活 存量，构建发展新模式）。 2025 年中央政府工作报告提出，全年地方政府专项债发行额度和超长期国债发行额度加大。并重点用于投资 建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。同时，在“两重”项目（中国的重大项目 储备丰富像墨脱水电站等）建设的带动下有利于基建更大力度发力。 所以，在美国高关税的外部冲击下，相关政策的落地和更大力度发力，有利于促进地产止跌回稳，有利于基 建持续的发力，有利于建筑建材行业需求的止跌回稳。

5. 市场和政策共推建筑建材行业供给端优化

5. 1 市场环境恶劣加速供给端优化

行业优胜劣汰加快供给端优化。从 2022 年到 2025 年 4 月房地产行业处于持续下行的过程当中。受地产影 响建筑建材需求减少，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧。上市公司作为行业中相对优秀的公司，在这几年时间 里盈利水平一直在行业历史低位波动。行业中其他的中小企业的境况更是非常艰难，甚至被淘汰出市场。行 业低迷的时间越长，这种淘汰的力度也就越大，行业恶劣的环境加速了行业供给端的优化。这种优化会加速 行业供需进入新的平衡。 水泥龙头盈利水平在历史低位逐季改善：海螺水泥 2024 年第四季度净利率水平为 10.57%，同比提高 6.58 个百分点。虽然盈利水平依然处于历史低位水平，但环比出现改善迹象。从 2022 年第 4 季度以来，海螺水 泥净利率水平持续在历史最低位置波动，但 2024 年一季度以来盈利水平季度环比处于不断地改善当中。

防水材料龙头盈利水平还在向下：东方雨虹在 2024 年第四季度毛利率和净利润率分别为 14.43%和-18.65%， 同比下降 8.58 和 17.75 个百分点，防水材料的盈利水平虽然 2022 年三季度以来一直处于历史低位，仍经过 了两年半的时间还未见好转迹象。

塑管龙头盈利水平持续下降：中国联塑 2024 年销售净利润率为 6.06%，同比下降 1.46 个百分，盈利水平在 历史低位水平仍持续下降。减水剂龙头：垒知集团净利润率 2024 年第三季度仅为 3.51%，同比下降 0.97 个 百分点。 消费管材龙头盈利水平还在下降。伟星新材作为 PPR 管龙头公司，盈利水平相对波动较小。当季度净利润 率高点在 2020 年第四季度，后面波动下行，2024 年第四季度净利润率为 13.08%，同比下降 11.29 个百分 点，处于十年来的低位水平。

玻璃纤维全球龙头盈利水平改善。中国巨石 2024 年第四季度毛利率水平为 28.58%，同比去年提高 2.8 个百 分点，虽然公司盈利水平仍处于历史低位水平，但从 2024 年的四个季度看，盈利水平季度环比处于改善的 态势。 这些龙头公司作为行业中优秀的企业，他们的盈利水平已经持续处于历史低位，处于微利的水平。非上市公 司的情况会更差，很多中小企业处于持续亏损和停产状态。 从这些龙头公司的盈利水平看，龙头公司在行业低迷期抗风险能力强，在供需平衡略有改善，就会率先表现 在基本面的变化上，像海螺水泥、中国巨石已经在盈利水平上出现改善的状况。 总体上来看，虽然龙头公司有些已出现逐步改善，有些还在持续下行，但建筑建材行业盈利水平还在历史低 位波动。行业在景气度的历史低位持续低迷的时间越长，就会有更多落后企业和产能被淘汰出市场和行业， 行业供给的优化程度就会越大。

5. 2 行业政策加速供给端优化

行业政策助推行业供给端进一步优化。在行业很差，行业竞争加剧的情况下，行业相关政策的推出进一步加 快了供给端优化的速度。2024 年《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年版）》继续对水泥和玻璃提出减 量置换要求。并且提高了置换的门槛和要求：连续两年产能利用率低于 30%的水泥生产线不能用于置换；前 三年产能利用率低于 50%的原则上不得从省外置换产能等。同时，还有其他行业政策出台，比如：产品环保和技术指标要求提升，以及政府对于绿色建材采购力度加大，以及建设安全、绿色房子的要求等均会加速行 业落后产能的退出。行业政策上通过对产品标准要求的提升、对建材产品绿色环保要求的提高、对生产污染 的环境保护趋严、对落后产能的淘汰力度加大等，在市场优胜劣汰的基础上进一步发力，更能够加速行业供 给端的优化。

6. 内需释放和供给端优化带来行业新平衡和估值修复

建筑建材行业需求受益政策止跌回稳可期。作为内需的主要驱动力，基建和房地产的作用不可忽视。特别是 房地产还在拖累经济发展的情况下，房地产止跌回稳的意义重大。面对国际贸易保护主义下美国高关税的冲 击，基础设施建设和房地产作为释放内需的重要方向将会受益内需释放的相关政策，成为对冲外部影响的重 要方向。 在当前房地产止跌企稳政策的推动下，房地产行业的负向循环动力正在减弱，随着政策的量变到质变，房地 产回归长期健康发展轨道可期。同时叠加基建的共同发力，建筑材料行业下游需求逐步止跌企稳可期。 建筑建材行业供给端优化前所未有，加快行业集中度提升和格局优化。在当前低迷的行业环境下，建筑建材 行业中很多企业包括上市公司在内，有些已持续几年处于停产和破产重整的状态。行业盈利水平很差和持续 亏损使得竞争差和抗风险能力弱的企业逐步退出市场。同时，行业政策的进一步助力更加速了行业落后产能 的淘汰。这次长时间持续低迷的行业环境和不断趋严的行业政策是以前没有过的，是一次持续时间长的行业 供给端优化，也是一次行业政策助推的供给端优化。

龙头和优秀公司抗风险能力强，在这样的环境下，反而能够提高自身的市场份额，加速行业集中度的提升。 龙头和优秀公司在这样的环境下，不但能够通过内生增长，还可以通过外延式的并购，得到更快的发展。从 而保证了龙头和优秀公司长期发展的确定性，进一步拓展了发展的空间。这也带来行业集中度提升，带来行 业发展的新格局。 内需政策和供给端优化共同发力带来行业估值修复和新平衡。房地产行业虽然还在下行，但这是前期地产问 题带来的后遗症，也是地产行业向长期健康发展轨道回归所必然经历的过程。随着几年来在政策的不断地推 出和累计落地，政策的效果也会开始逐步明显。特别是在外部冲击加大和地产仍然拖累经济的情况下，房地 产回归长期健康发展轨道必须是确定的，中国经济也不允许出现房地产失控带来的系统性风险。随着房地产 下行动能减弱和政策对冲的效果逐步明确，房地产回归长期健康发展轨道的预期也会更加明晰。长时间的地 产下行会带来过度悲观的市场预期和思维惯性，压制了行业的估值水平。随着政策发力起效，市场对于房地 产行业的过度悲观的预期也会逐步改善，带来建筑建材行业估值的修复。行业供给端的优化也改善建筑建材 行业发展的不良态势，带来行业格局优化和长期健康发展，带来行业估值的修复。

中央把地产“止跌回稳”作为 2025 年的地产防风险的重要目标，随着房地产和基建的持续发力，推动建筑建材 行业需求逐步止跌企稳。并随着行业供给结构优化的不断推进，一旦需求企稳或者减弱速度低于供给优化速 度，就会带来行业新的供需平衡。 在地产景气度长时间下行冲击过程中，建筑建材行业景气度持续低迷的环境虽然会加速市场优胜劣汰，但龙 头和优秀公司依靠自身的强综合竞争力和强抗风险能力，反而会成为行业环境低迷的受益者，逆势提升自身 市占率水平，提升自身的护城河，提升长期健康发展的确定性和空间，从而提升自身的估值水平。同时在新 平衡的行业环境下带来龙头和优秀公司更大的业绩新弹性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）