2025年富士达研究报告：深度布局卫星互联网，业绩有望重回增长轨道

1 公司简介

中航富士达科技股份有限公司成立于 2002 年12 月，总部位于陕西省西安市。2016 年 2 月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌；2020年7月，公司在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌；2021 年11 月，公司在北京证券交易所上市。公司主营业务是射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。

1.1 公司股权结构

截至 2025 年 3 月 21 日，中航光电为公司控股股东，其持有公司股权比例为 46.61%；穿透后，中国航空工业集团有限公司为公司实际控制人。北京银河鼎发创业投资有限公司和吉林省国家汽车电子产业创业投资有限责任公司均为中国银河投资管理有限公司下属公司，为一致行动人，合计持有公司股权比例 7.72%。武向文是公司董事长，持有公司股权比例4.31%。陕西省创业投资引导基金管理中心持有公司股权比例3.83%。创金合信基金-北京国有资本运营管理有限公司-创金合信北交所精选单一资产管理计划持有公司股权比例 2.90%。 富士达拥有 2 家控股子公司，持有西安泰斯特检测技术有限公司和西安富士达线缆有限公司股权比例分别为 100.00%、51.00%。西安泰斯特检测技术有限公司主营业务是工业、电子电气产品的检测分析技术服务。西安富士达线缆有限公司主营产品是通讯及特种电线、射频电缆和电缆组件。富士达拥有 2 家参股公司，分别参股西安瑞新通微波技术有限公司和西安创联电镀有限责任公司股权比例为 28.33%、23.95%。西安瑞新通微波技术有限公司主要产品是微波有源、无源器件和微波组件。西安创联电镀有限责任公司主要产品是电子元器件经销表面精饰和处理件，微波组件。

1.2 公司核心管理层

公司核心管理层整体从业经验丰富，多在公司任职多年。公司董事长武向文先生，毕业于兰州大学力学系，获高级工程师职称，1998 年进入公司工作，历任公司总工程师、总经理、副董事长及董事长等多个高管职位，曾荣获“西安市科学技术奖的二等奖”、“陕西省科学技术奖的三等奖”、“河南省国防科学技术进步三等奖”等多个奖项；从武向文先生的履历可知，其同时懂技术和管理。

2 行业简要分析

2.1 连接器行业简介

公司所处行业是电子元件及组件制造行业中的连接器行业。连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，用作器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号连接，传输信号或电磁能量，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。 按照传输的信号不同，连接器可分为光连接器、电连接器。其中，电连接器按工作模式不同又分为高频连接器、低频连接器。电连接器一般由接触件、绝缘介质和外壳三部分构成。接触件的作用是导通信号，一般所用材料为铜合金；绝缘介质的作用是支撑接触件并与外壳绝缘，一般所用材料为工程塑料；外壳的作用是屏蔽及保护基座，所用材料包括铜、铝及不锈钢等。

2.2 连接器行业产业链分析

连接器行业产业链包括上游材料、中游制造和下游应用。上游材料包括金属材料、电镀材料、塑胶材料和其他材料。中游制造装配环节、测试环节和连接器成品等。下游应用包括通讯、航空航天、武器装备、消费电子、工业、家电等。公司所处环节为中游制造环节。

2.3 连接器行业市场规模

根据 Bishop & Associates 的数据，全球连接器市场规模从2011年的489亿美元增长至 2023 年的 819 亿美元，期间复合增长率为4.39%。尽管整体市场规模呈上升趋势，但由于下游行业周期性波动的影响，2023 年全球连接器市场较 2022 年出现了小幅下滑。然而，随着北美和欧洲将工厂及生产活动向亚太地区转移，以及 5G 通信的广泛商用、新能源汽车市场的快速发展和物联网的不断普及，未来全球连接器市场规模有望持续增长。

根据 Bishop & Associates 的数据，在 2000 年至2010 年期间，我国连接器市场规模的复合年增长率达到 19.34%，处于高速增长阶段。2011 年至2023年，我国连接器市场的复合年增长率为 6.84%，这一增速显著高于同期全球市场4.39%的平均水平，显示出我国连接器市场依然保持了较高的增长态势。2023年，我国连接器市场规模约为 250 亿美元，占全球市场份额的30.51%。尽管受到下游行业增长压力的影响，2023 年我国连接器行业整体市场规模同比略有下滑，但预计随着下游产品市场需求的回暖，未来连接器行业规模有望实现提升。

2.4 连接器行业竞争格局

全球射频连接器厂商主要有安费诺集团、罗森博格和泰科国际有限公司等。 安费诺集团创立于 1932 年，具有全面的产品线，是射频连接器和线束装配方面领先的供应商，成千上万种连接器产品应用于通信及信息处理领域、航空领域、防务领域、汽车领域、铁路领域及其它交通和通用工业领域等。罗森博格创立于 1958 年，1967 年开始射频同轴连接器的研发和生产，开启以射频技术为主要业务的专业发展。目前，罗森博格已经成为世界领先的射频同轴连接器制造商之一。 泰科国际有限公司创立于 1939 年，业务涉及航空航天、军标产品、汽车工业、通讯设备、计算机及消费电子、能源及公共事业、网络系统以及通讯和外线设施等多个方面。 国内电连接器厂商主要包括航天电器、电连技术、瑞可达、华丰科技、陕西华达等。

2.5 连接器行业发展趋势

连接器行业的发展趋势是小型化，集成化，高频率、高精度，高可靠，大功率和低成本。 小型化：射频同轴连接器的小型化、微型化和轻量化是未来的重要发展趋势。通过实现高密度安装，小型化连接器能够节省更多空间，满足整机系统尤其是空间电子系统对小型化的要求，同时还能降低生产成本。集成化：随着无线通信技术的发展，整机系统集成度不断提高，内部结构趋于多模块化，模块间和板间的高密度互联需求日益增加。盲插射频同轴连接器和“板对板”射频同轴连接器应运而生，解决了传统电缆组件在密集空间内无法实现的互联问题，其在无线系统模块互联中的应用也越来越广泛。高频率、高精度：为了实现更宽的信道空间和更高的数据传输速率，整机系统的工作频率不断提高，推动射频同轴连接器向更高频率方向发展。从2.92mm（上限工作频率 40GHz）到 0.8mm（上限工作频率140GHz），多种毫米波连接器相继出现，尺寸不断缩小，精度要求也越来越高，对机加工、电镀、装配等环节的精度提出了更高的挑战。高可靠：随着国家对海洋、高原和空间环境的开发与重视，运用于岛礁、高原、空间以及弹载设备的高可靠性要求日益凸显。射频同轴连接器作为关键元器件，必须具备在极端环境下的高可靠性，以满足复杂应用场景的需求。

大功率：现代国防工业对雷达的远距离、高精度探测能力提出了更高要求，这需要足够的发射功率来支持信息传输，从而对连接器和电缆组件提出了大功率和超大功率的传输需求。此外，电子对抗领域需要高功率微波武器发射大功率干扰信号，探月、探火等航天工程则要求信号传输距离长、精度高、数据量大，这些都推动了大功率连接器和电缆组件的发展。低成本：随着 5G 网络的推广和通信网络扩容，大规模天线阵列技术的应用日益广泛。该技术系统通常需要数十个甚至数百个天线，每个天线都需要连接器。连接器成本在系统中占比显著，若成本过高，将限制该技术的普及和推广。因此，降低连接器成本对于大规模天线阵列技术的应用至关重要。

3 主营业务分析

3.1 主要产品和服务

公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至北美、欧洲、东南亚、韩国等多个国家和地区。射频同轴连接器（简称 RF 连接器）是装接在电缆上或安装在仪器设备上的一种元件。作为传输线电气连接或分离的元件，它属于机电一体化产品。公司射频同轴连接器类产品主要包括：多通道射频同轴连接器、振子天线/相控阵天线辐射阵列、毫米波系列、板对板系列、射频板间PogoPin、小型化微型化射频同轴连接器系列、标准型射频同轴连接器系列以及低互调连接器系列等。 射频同轴电缆组件由连接器与相配接的电缆组成，公司的电缆组件包括以下几大类：射频连接/转接模块、宇航用射频同轴电缆组件、高性能低损稳相射频同轴电缆组件、高性能射频同轴测试电缆组件、射频大功率电缆组件及天馈射频同轴电缆组件产品。 射频同轴电缆是局域网中最常见的传输介质之一，可以在相对长的无中继器的线路上支持高带宽通信。公司的电缆包括以下几大类：宇航射频电缆、低损耗稳相电缆、FMF 系列高性能软电缆、FSF 系列半柔电缆、FGN超高温电缆等。 2021 年至 2024 年 1-6 月，公司射频同轴电缆组件收入占比分别为50.07%、51.29%、47.19%和 57.88%；2021 年至2024 年1-6月，公司射频同轴连接器收入占比分别为 46.78%、45.99%、51.47%和40.83%；说明射频同轴电缆组件和射频同轴连接器收入是公司主要收入来源。

新产品方面，公司未来业绩增长点包括低轨卫星关键部件、高速铜缆连接器和 HTCC 陶瓷业务。 低轨卫星方面，公司与主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）合作密切，深度参与项目的研发与改进。公司为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。高速铜缆连接器方面，公司聚焦高端产品尤其是400G以上需求的产品，目前小批量生产线建设已基本完成。 HTCC 陶瓷业务方面，公司于 2023 年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，目前 HTCC 项目样品与小批量产已满足高端客户的需求。公司采用直销模式作为主要的销售方式。公司设立主管副总经理一职，全面统筹营销工作。其下设市场部，负责国内及国际市场的营销业务。在国内业务方面，公司构建了包含 12 个办事处的销售网络，并在北京、成都、南京、苏州、洛阳等重点客户区域设立了异地研发中心，配备了优秀研发工程师。在出口业务方面，公司通过自身开发以及与中间商合作拓展海外市场，直接向海外客户供货。

3.2 主要客户

公司主要下游通信行业，具体又可分为防务领域和民用领域。防务领域，卫星互联网快速发展，带来强劲需求。我国目前已经规划了三个“万星星座”计划：千帆星座、GW 星座、鸿鹄-3 星座。千帆星座也被称为 G60 星座，该项目于2023 年启动建设，计划分为三个阶段：第一阶段计划到 2025 年底，实现648 颗星提供区域网络覆盖；第二阶段到 2027 年底，648 颗星提供全球网络覆盖；到2030 年底，实现15000颗星提供手机直连多业务融合服务。 GW 星座：由中国卫星网络集团有限公司（中国星网）牵头，计划打造一个由 1.3 万颗卫星组成的中国星链主体。

Honghu-3（鸿鹄-3）：上海蓝箭鸿擎科技有限公司向ITU（国际电信联盟）提交的预发信息（API）文件显示，鸿鹄-3 星座计划在160个轨道平面上发射共 1 万颗卫星。 民用领域，5G-A 商用化步伐加快带来新需求。2024 年是5G-A的商用元年，随着 5G-A 技术的成熟，其商用化步伐也在加快。公司在做好5G配套产品的同时，加大 5G-A 和 6G 技术研发力度，将进一步巩固和提升配套通信领域的竞争优势。 2021 年-2023 年，公司前五大客户收入合计占比分别为73.06%、76.24%、77.24%，客户集中度较高；考虑公司前五大客户主要是华为及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团下属公司等，客户结构多为大型央企，商业合作稳定，故我们认为，公司对单一客户依赖风险整体可控。

3.3 主要供应商

2021 年-2023 年，公司前五大供应商年度采购金额合计占比分别为24.80%、23.62%、24.20%，可知公司对单一供应商依赖风险较小。

4 公司财务分析

4.1 收入和净利润

2024 年双降2021 年-2024 年，公司营业收入分别为6.03、8.08、8.15、7.63亿元，同比增速分别为 11.43%、34.02%、0.82%、-6.42%；公司归母净利润分别1.02、1.43、1.46、0.51 亿元，同比增速分别为48.87%、40.10%、2.34%、-65.35%。2024 年公司营收和净利润双降，主要原因是防务领域市场需求下降及部分防务项目暂停影响；且公司新业务拓展尚未形成规模收入，研发投入持续增加。我们认为，随着防务领域市场需求回暖及民用通信领域5G-A建设加速，公司未来收入和净利润有望重回增长轨道。

4.2 毛利率 2024 年下降明显

2021 年-2024 年三季报，公司毛利率分别为37.48%、39.41%、41.51%、32.93%。2024 年三季报公司毛利率下降明显，主要原因是防务类产品批量降价影响。我们认为，随着防务领域市场需求回暖，公司新产品逐步放量，公司毛利率有望逐步修复。

4.3 期间费用率 2024 年趋于上升

2021年-2024三季报，公司期间费用率分别为20.22%、18.15%、21.15%、21.61%。具体来看，2021 年-2024 三季报，公司销售费用率分别为3.28%、3.07%、2.76%、2.32%，管理费用率分别为8.33%、6.92%、9.26%、7.73%，研发费用率分别为 8.12% 、7.97%、8.95%、11.36%，财务费用率分别为0.49%、0.19%、0.18%、0.21%。综上可知，公司2022 年期间费用率下降明显主要系管理费用率下降所致；2023 年期间费用率增加明显主要系公司产业基地二期折旧费用和三期股权激励摊销增加导致管理费用率大幅增加；2024 年前三季度，公司期间费用率小幅增长，主要是公司研发投入增加导致研发费用率上升明显。 我们认为，考虑公司 2024 年营业收入有所下滑且研发投入加大，公司期间费用率 2024 年趋于上升；且随着公司下游防务领域和民用领域需求回暖，公司期间费用率有望在未来逐步下降。

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