2022年富士达研究报告 射频连接器技术领先，客户资源丰富

1.公司简介：专精特新“小巨人”企业，注重研发投入

公司成立于 1998 年 5 月，主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频 电缆等产品的研发、生产和销售，产品应用于航空航天、军工防务、高端 5G 通讯等领 域。公司的市场包括华东、华南、西南、华北、华中、西北、国外七个市场区域，是我 国该行业出口量最大的企业。2021 年 11 月 15 日，公司正式登陆北交所，成为北交所首 批、央企下属公司首家、军工概念首家上市公司。截止到 2022 年 6 月，公司共发布 13 项 IEC 国际标准、拥有有效专利 119 项，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多 的企业。

1.1.业绩情况良好，现金流水平恶化

公司营业收入和归母净利润持续增长，盈利能力稳定。2018 年—2021 年公司的营 业收入呈增长态势，从 2018 年的 3.93 亿元增长到 2021 年的 6.03 亿元，增长了 53.71%， 2022 年前三季度营业收入为 6.31 亿元，同比增速 39.51%，营业收入的增速有所波动， 但 2019 年—2022 年前三季度总体增速为正；2018 年—2021 年公司的归母净利润持续 增长，从 2018 年的 0.21 亿元增长到 2021 年的 1.02 亿元，增长了 380.66%，2022 年前 三季度归母净利润为 1.16 亿元，同比增速 12.86%，归母净利润的增速波动明显，总体 增速为正；盈利能力方面，2018 年—2022 年前三季度公司毛利率和净利率持续增长， 2018 年—2022 年前三季度分别增长了 12.21%、12.97%，加权 ROE 呈波动状态，2018年—2022 年前三季度分别为 9.51%、21.36%、16.85%、17.14%、5.18%。

公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化。2018 年—2022 年 Q3 公司资产负债率水平维持在 40%—51%之间，最高为 50.23%，2018 年—2021 年资产 负债率下降 8.21%；2018 年—2021 年公司应收账款规模持续增加，从 2018 年的 2.03 亿 元增长到 2021 年的 2.93 亿元，增长了 44.89%，应收账款占营业收入比在 42%—52%之 间，2022 年 Q3 的应收账款规模仍在增加，应收账款达到 5.53 亿元，占营业收入比达 87.68%；在经营性现金流方面，2018 年公司经营活动现金流量净额为-593 万元，2019— 2022 年前三季度经营活动现金流量净额持续下降，分别为 4483 万元、3641 万元、1357 万元、-2501 万元，占营收比重分别为 8.65%、6.73%、2.25%、-3.97%，现金流水平持续 恶化，主要原因是公司的规模扩大且防务产品销售比例增加，防务产品的收款周期长。

分业务看，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成。2020 年公司射频同轴 连接器收入有所下降，但 2018 年—2021 年射频同轴连接器收入呈增加趋势，从 2018 年 的 1.85 亿元增长到 2021 年的 2.82 亿元，2021 年收入占比达到 46.78%；2018 年—2021 年电缆组件收入持续增加，从 2018 年的 1.71 亿元增加到 2021 年的 3.02 亿元，2021 年 收入占比 50.07%；微波元器件收入自 2019 年后有所下降，收入占比从 2019 年的 9.02% 下降到 2021 年的 2.51%，主要是由于微波元器件不是公司的主要产品，逐步由参股公 司富士达微波直接销售；从 2021 年的分业务毛利率占比看，射频同轴连接器和电缆组 件是主要的毛利来源，分别占比 41.23%、35.65%。

分地区看，国内业务收入占比近九成，客户集中度高。2018 年—2021 年公司国内 销售收入占比均在 90%以上，且国内销售收入占比逐渐增加，从 2018 年的 91.09%增长 到 2021 年的 95.45%，增加了 4.36%，2021 年国内的毛利率占比达到 38.18%；由于疫情 原因，国外的销售收入下降，占比减少，从 2018 年的 8.91%下降到 2021 年的 4.55%， 2021 年毛利率占比为 22.71%；在主要客户方面，2021 年公司的前三名客户销售占比分 别为 35.66%、12.87%、10.22%，客户较为集中。

1.2.注重研发投入，专利数量逐年增加

2018 年—2021 年公司的研发费用逐步增加，从 2018 年的 0.33 亿元到 2021 年的 0.49 亿元，增加了 49.52%，研发费用占收入比在 6.5%—8.5%之间；2019 年—2021 年公 司拥有的专利数和发明专利数稳步增加，拥有的专利数分别为 36、70、101，拥有的发 明专利数分别为 3、4、9；2019 年—2021 年公司的研发人员数量增加，从 97 人增加到 160 人，研发人员占员工总量比增加。

2.射频连接器行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈

2.1.现状：国内射频器发展较晚，连接器市场规模扩大

连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，基本的连接器包括接触 界面、接触涂层、接触弹性组件、连接器塑料本体四个部分，通过电线、电缆、印刷电 路板和电子元件之间的连接与分离，进而使器件与组件、组件与机构、系统与子系统之 间起着电气连接和信号传递的作用。根据连接器技术发展与实际方向不同，连接器可以 分为低频圆形连接器、矩形连接器、印制电路连接器、射频连接器、光纤连接器等。目 前，我国连接器的产业链较为完善，下游涵盖了航空、航天、汽车、工业等多个电子工 业领域。

从连接器市场规模看，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模，占全球连接器市场比重增加。全球连接器市场规模从 2010 年的 458 亿美元扩大到 2021 年的 780 亿美元，增长了 70%，国内的连接器市场规模从 2010 年的 91 亿美元增长到 2021 年 的 250 亿美元，增速为 175%，相较于全球连接器市场，国内连接器市场的增长速度更 快；国内连接器市场占全球连接器市场比有所波动，但总体上是增加的趋势，从 2010 年 的 20%增加到 2021 年的 32%，增速 12%。

从全球连接器行业下游应用领域看，汽车、通讯领域是主要的下游领域。2020 年、 2021 年全球连接器行业下游应用领域分布中，通讯领域占比最高，分别为 23.08%、 23.47%，两年占比逐渐增加；汽车领域位居第二，分别为 22.55%、21.86%，占比逐渐下 降；工业领域约占 13%，交通领域占比在 13%—14%之间，消费电子领域占比最小，约 占 7%。

射频同轴连接器（简称 RF 连接器）是一种装接在电缆上或安装在仪器上的元件， 用于传输线电气连接或分离，是一种机电一体化的产品，具有传输频率范围宽的特点， 在雷达、通信、航空等领域有较大范围的运用。射频同轴连接器上游主要是原材料市场， 包括金属部件、非金属部件、接插件、线缆等，下游主要是汽车、通讯、雷达、航空航 天、通信、数据传输、交通等领域。射频同轴连接器相较于其他的电子元件发展史较短，1930 年出现最早的射频同 轴连接器，国内的射频同轴连接器从 19 世纪 60 年代开始由整机厂研制生产，起步较 晚。

2.2.空间：射频连接器市场前景良好，下游行业未来需求增加

目前，世界射频连接器行业发展迅速，从 2019 年的 44 亿美元增长到 2021 年的 49 亿美元，增速 11.85%，根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据，预 计 2026 年世界射频连接器行业将增长到 63 亿美元，2021 年—2026 年年均增长速度约 5.3%。 中国射频连接器行业相比于世界射频连接器行业增速快，从 2019 年的 100 亿元增 长到 2021 年的 122 亿元，增速为 21.76%，根据公司的年报和中国电子元件行业协会信 息中心信息数据，预计 2026 年中国的射频连接器行业将增长到 172 亿元，2021 年—2026 年年均增长速度约为 7.2%，增长速度预计高于世界的增长速度。

目前，公司的产品广泛地运用在通信领域和防务领域，通信领域和防务领域的市场 前景对公司的发展有着重要作用。 在通信领域，2016 年国务院《“十三五”国家科技创新规划》提出重点推进 5G 技 术标准和生态系统构建，支持 4G 增强技术的芯片、仪表等技术薄弱环节的攻关，形成 完整的宽带无线移动通信产业链，保持与国际先进水平同步发展，推动我国成为宽带无 线移动通信技术、标准、产业、服务与应用领域的领先国家之一，为 2020 年启动 5G 商 用提供支撑；2021 年 7 月《5G 应用“扬帆”行动计划（2021—2023 年）》提出我国 5G 应用发展总目标；2022 年 3 月《2022 年政府工作报告》中提到建设数字信息基础设施， 逐步构建全国一体化大数据中心体系，推进 5G 规模化应用，促进产业数字化转型，发 展智慧城市、数字乡村。

2019 年—2022 年 9 月末中国 5G 基站数逐年增加，从 2019 年的 13 万个增长到 2022 年 9 月的 222 万个，5G 基站数占移动通信基站比重逐年增加，从 1.55%增加到 20.71%， 增速 19.16%。三大通信公司 2018 年—2021 年资本开支逐步提高，5G 投资占资本支出比均超四 成。中国移动资本支出从 2018 年 1671 亿元增加到 2021 年 1836 亿元，2021 年 5G 投资 1140 亿元，占资本支出比 62%；中国联通资本支出从 2018 年 449 亿元增加到 2021 年 700 亿元，2021 年 5G 投资 350 亿元，占资本支出比 50%；中国电信资本支出从 2018 年 749 亿元增加到 2021 年 867 亿元，2021 年 5G 投资 380 亿元，占资本支出比 44%，三 大通信公司对 5G 投资的重视推动通信设备的发展。

在防务领域，2012 年—2021 年我国国防支出逐年增加，从 2012 年的 6691.92 亿元 增加到 2021 年的 13787.44 亿元，增长 106.03%，国防支出占全国财政支出比重维持在 5%—6%之间，国防支出占 GDP 比重维持在 1%—2%之间，国防支出的增加推动军用设 备行业的发展。

2.3.格局：国外射频器厂商竞争力强，国内市场竞争激烈

当前，全球射频连接器的厂商主要有安费诺、泰科电子、莫仕、罗森博格等。安费 诺是全球最大的连接器制造商之一，泰科电子是全球最大的连接器生产厂家，莫仕是领 先的全套互连产品供应商，罗森博格是世界领先的射频同轴连接器制造商之一。2021 年 全球连接器厂商中，销售额前三名的厂商分别是泰科电子、安费诺、莫仕，销售额分别 为 120.19 亿美元、86.06 亿美元、47.11 亿美元，前三名厂商的销售额总和占前十大厂商 销售额总和比重为 58.67%，中国的立讯精密和富士康分别位于第 4、6 位。

国内射频连接器起步较晚，专业从事射频连接器的公司较少，华达股份的业务与公 司的业务可以相比，除此之外，国内相关领域的公司主要包括航天电器、金信诺、吴通 控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密等。

盈利方面对比：2019 年—2021 年除金信诺外，其他 7 家公司的营业收入逐年增加， 2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密的营业 收入分别为：6.03 亿元、50.38 亿元、27.34 亿元、42.32 亿元、32.46 亿元、7.56 亿元、 5.68 亿元、110.50 亿元，长盈精密、航天电器、吴通控股的营业收入居前三，公司的营 业收入相较于华达股份较低，增长幅度小；2019 年—2021 年富士达、金信诺、电连技 术的毛利率逐年增加，其余 5 家公司的毛利率水平均有下降，2021 年富士达、航天电 器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密的毛利率分别为：37.48%、32.62%、 16.58%、8.66%、32.05%、40.37%、34.77%、17.43%，华达股份、富士达、鼎通科技的 毛利率居前三，公司的毛利率与华达股份相比水平较低，但毛利率水平持续增长。

研发方面对比：2019 年—2021 年除金信诺、吴通控股外，其他 6 家公司研发支出 均逐年上升，2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、鼎通科技、长盈精密的研发支出分别为：0.49 亿元、5.04 亿元、1.38 亿元、1.14 亿元、2.85 亿元、0.41 亿元、0.37 亿元、10.79 亿元，长盈精密、航天电器、电连技术的研发支出居前三，公司 的研发支出与华达股份相近；2019 年—2021 年富士达研发支出占收入比逐年增加，其 他 7 家公司中间有所下降，2021 年富士达、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术、 鼎通科技、长盈精密的研发支出占收入比分别为：8.12%、10.00%、5.06%、2.69%、8.78%、 5.40%、6.54%、9.76%，航天电器、长盈精密、电连技术的研发支出占收入比居前三， 公司的研发支出占收入比高于华达股份的。

3.核心逻辑：技术领先+客户资源+产能扩张，促进公司增长

3.1.技术领先：国内射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的公司，掌握多项技术

公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握射频同轴连接器、射频同轴电缆 组件、射频共轴电缆、检测方面的多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，公司 2021 年拥有 11 项 IEC 国际标准，10 项国家标准、20 项国家军用标准、2 项通信行业标准， 申请并获得授权专利 101 项，是国内射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的公司；在 航天航空领域，公司现在是航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，并成为航天互连产 品配套的主力供应商；公司在保证通信领域业务优势的同时，进一步扩大业务领域，促 进公司发展。

3.2.客户资源：依托中航集团，客户资源丰富

公司依托中航集团的国企背景，客户资源丰富。公司的主要客户包括华为、RFS 等 全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属 企业等，2019 年—2021 年，主要客户年度销售占比合计分别为 75.03%、78.38%、73.06%， 2019 年、2020 年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司、中国电子科技集团有 限公司下属公司、航空工业下属公司、中国航天科技集团有限公司下属公司、RFS，2021 年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司、中国电子科技集团有限公司下属公司、 航空工业下属公司、中国航天科技集团有限公司下属公司、中国航天科工集团有限公司下属公司，客户集中度高且客户稳定。

3.3.产能扩张：募集资金建设产业基地，逐步释放产能

公司 2019—2021 年产能利用率超过了 100%，2021 年公司射频同轴连接器、电缆 组件的产能利用率分别为 108.10%、107.90%，公司产能不足。为了应对产能不足的情 况，公司投资中航富士达产业基地项目，项目主要进行精密连接器、精密电缆组件、微 波器件及高端射频电缆等产品的研发制造，完成后将形成年生产连接器 2500 万只、电 缆组件 1500 万套、微波器件 200 万只、高端射频电缆 1 万千米的产能，年产值将达 10 亿元，带动 1500 人就业。据 2022 年半年度报告，富士达产业基地一期在上半年陆续投 产，富士达产业基地二期项目（募投项目）在于 7 月建设完成，当前处在生产环境改造 阶段，预计 2022 年年底具备投产条件，在明年逐步释放产能。

4.盈利预测

盈利预测：2022—2024 年公司营业收入分别为 7.79、9.43、12.17 亿元，增速分别 为 29.1%、21.0%、29.1%，毛利率分别为 41.6%、39.0%、38.7%。可比公司上，我们选取了航天电器和鼎通科技进行比较，2022 年平均 PE 为 43 倍，公司 PE 为 21 倍，公司当前估值水平偏低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）