2023年富士达研究报告：射频同轴连接器“小巨人”，卫星通信打开第二成长曲线

1 连接器行业“小巨人”，产品结构优化盈利能力增强

公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和 销售，截至 2023 年 6 月 30 日，公司共发布十三项 IEC 国际标准，是我国射频连接器行业 拥有 IEC 国际标准最多的企业。公司作为自主创新和高质量发挥的典范，产品广泛应用于通 信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国际和地 区。

公司主要核心技术位居国内先进水平，系国家专精特型“小巨人”。公司自 1998 年成 立以来专注于射频同轴连接器设计、制造核心技术工艺，积累了丰富的射频连接器特别是微 型连接器的生产技术经验，主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。公司 通过了高新技术企业认定、IS09001：2015 质量管理体系认证、IS014001：2015 环境管理 体系认证、IS045001：2018 职业健康安全管理体系认证，获得“国家技术创新示范企业”、 “中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新 贡献奖”、“国家标准化良好行为 AAAAA 级”等荣誉。2021 年公司被列入国家工信部专精 特新“小巨人”企业名录，同年 11 月，公司作为全国首批、央企下属公司首家、军工概念首家 北交所上市公司正式登陆北交所。截至 2023 年 6 月 30 日，公司参与制订、修订 IEC 国际 标准 16 项，其中 13 项已发布。

1.1 公司股权较为集中，背靠国务院国资委

实际控制人为中国航空工业集团，背靠国务院国资委。公司控股股东为中航光电，截至 2023 年 11 月 21 日，中航光电科技股份有限公司直接持有公司 46.6%的股份，中国航空科 技工业股份有限公司持有中航光电 36.7%的股份，为中航光电控股股东。中国航空科技工业 股份有限公司控股股东为中国航空工业集团有限公司，中国航空工业集团有限公司为国务院 国有资产管理委员会控股的全资子公司，故中国航空工业集团有限公司为中航富士多的实际 控制人。

1.2 产品涉及众多领域，依托中航集团客户资源丰富稳定

产品涉及通讯防务宇航等领域，产品矩阵多元丰富。公司作为 5G 新基建配套射频连 接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面， 在关键元器件研制方面做出贡献。产品主要分为射频同轴连接器类、射频同轴电缆组件类、 射频同轴电缆、微波无源器件。其下游覆盖防务、4G/5G 通信、卫星通信、航空航天等多种 领域、

依托中航集团客户资源丰富稳定，链接华为、RFS 等全球通信公司。公司目前为航天五 院认证的低损耗稳相电缆供应商，并作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载 人航天、外太空探测等领域提供配套。随着公司研发能力和生产能力的提高，公司在保持通 信市场领先优势的同时，将进一步开拓在航空航天、商业卫星、数据采集、量子计算、轨道 交通、计算机网络设备、医疗设备等市场领域。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包 括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航 天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具 有稳定性和持续性。

1.3 盈利能力稳定增长，依托 5G 领域优化产品结构

营收净利润稳定增长，单三季度业绩承压。2019-2022 年，公司营业收入由 5.2 亿元增 长至 8.1 亿元，年化复合增长率达 16.0%；归母净利润由 58.3 百万元增长至 142.8 百万元， 年化复合增长率为 34.8%。2023 年前三季度，公司营业收入同比+5.1%，净利润同比+2.1%， 受到行业环境波动、客户项目启动延后影响以及国外主要客户 RFS 股权变动，相关业务处 于调整状态，公司业绩短期承压。公司已根据内外部环境变化并结合十四五战略规划执行情 况对《中航富士达科技股份有限公司十四五战略规划》进行了适当调整，进一步明确公司未 来发展的目标和方向，为后期战略执行做好预案。

射频同轴连接器及电缆组件为公司主要产品，产品毛利率逐年提高。2020-2023 年上半 年，公司射频同轴连接器与电缆组件产品销售收入合计占比均超过 90%，2023 年上半年受 益于行业集中化趋势，公司射频同轴电缆组件收入增长较快，主要来源于防务领域，集中在 弹载、车载雷达的相关配套。公司主要产品毛利率逐年提高，2023 年上半年，射频同轴连 接器毛利率同比增长 0.6pp 至 54.0%，电缆组件毛利率同比增长 4.2pp 至 32.6%。

深耕国内市场，持续聚焦重点客户。2020-2023 年上半年，公司 90%以上主营业务收入 来自国内，公司持续聚焦核心主业，深耕重点客户，扩充产能、提高生产运营效率，使国内 收入规模、经济效益稳步提升。2023 年上半年，公司国内收入同比增长 8847.8 万元，同比 +24.3%；由于公司海外主要客户 RFS 发生股权变化，期间业务处于调整状态，对上半年海 外收入造成影响，预计下半年影响将逐步消除。 依托 5G领域优化产品结构，毛利率稳步提升。2019 年开始，随着通信技术更新迭代， 5G 技术运用对射频同轴连接器提出了更高技术要求，公司部分射频连接器产品升级换代， 该类产品正处于盈利上升期，毛利率较高。2019-2022，公司销售毛利率从 31.5%提高 8.0pp 至 39.4%，净利率由 12.5%提升 6.3pp 至 18.8%，呈稳步提升态势。2023 年 Q3，公司毛利 率达到 42.7%，同比提升 2.6pp，净利率达到 18.8%，盈利能力逐步增强。

研发费用率高于同业平均，整体费用率略有波动。2019-2022 年，公司研发费用分别为 3579.2 万元、4181.8 万元、4896.9 万元、6447.0 万元，呈现稳步上升趋势，但受营业收入 变化影响，各年比例略有波动。2019-2023 年 Q3，可比公司平均研发费用率分别为 6.5%、 6.3%、5.5%、6.1%、5.3%，公司高于行业平均研发费用水平。未来公司将继续加强研发， 提高产品竞争力，从而保障营业收入的可持续增长，增强公司盈利能力；整体费用率在 17.6%-20.2%间波动，未来公司持续开展成本效率提升工程，预计费用率仍有下降空间。

2 射频同轴连接器市场规模扩张，连接器国产化需求提升

2.1 新基建加速建设，射频同轴连接器市场规模持续增长

连接器应用领域广泛，全球市场规模将持续扩大。连接器是指使导体（线）与适当的配 对元件连接，实现电流或信号接通/断开的机电元件，亦是构成电子装备的基础元器件，近年 来，受益于下游通信、消费电子、新能源汽车、安防等领域的持续发展，连接器市场规模成 上升态势。根据 Bishop&Associates 和中商产业研究院数据，全球连接器市场已从 2018 年 的 667 亿美元增长至 2022 年的 841 亿美元，期间 CAGR 达到 6.0%，下游终端市场规模增 长与技术迭代将推动连接器市场持续扩大，预计 2023/2024 年全球连接器市场规模将达到 900/954 亿美元。 下游新基建加速建设，有力推动国内连接器需求增长。我国连接器行业依托汽车、通信、 计算机、安防、国防等下游领域的发展，市场规模不断增长。2020 年 3 月，中共中央政治 局常委会会议强调加快 5G 网络、数据中心等新兴基础设施建设进度，新基建有力促进上游 连接器行业加速发展，推动行业需求增长。根据 Bishop&Associates 和中商产业研究院数据， 2022 年中国连接器市场规模为 1939 亿元，近 5 年 CAGR 达到 6.1%，预计 2023/2024 年中 国连接器市场规模将达到 2057/2183 亿元。

射频同轴连接器下游拓展，市场规模持续增长。根据传输介质的不同，连接器可分为射 频连接器、光连接器、电连接器、流体连接器。公司是射频同轴连接器生产制造商，产品用 于传输射频信号，具有传输频率范围广、低驻波、低损耗等特点，主要用于雷达、通信、数 据传输及航空航天设备。射频同轴连接器应用范围愈加广阔，市场规模也保持增长。根据中 国电子元件行业协会信息中心数据，2024年中国射频同轴连接器市场规模将达到 150亿元， 2018-2025 年 CAGR 约为 7.2%。

2.2 下游通信+防务领域发展迅速，连接器国产化需求提升

连接器行业处于过渡时期，未来高端市场将快速增长。从射频连接器终端产品来看，最 主要的应用领域包括通信及数据传输、计算机及周边设备、工业、防务、航空等。目前我国 连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，对高端连接器，特别是通信及数据传输、计算机 及周边设备、工业、防务航空等领域需求巨大，高端连接器市场将快速增长。

国内 5G 高速发展，助力通信连接器市场需求提升。在通信领域，随着我国 5G 建设的 有序推进，其市场规模也呈现出不断上升的趋势。截止 2022 年年底我国已经建成 231.2 万 个 5G 基站，占据全球 5G 基站总数量的六成左右。2022 年我国新增 5G 基站 88.7 万个， 2023 年规划建设 5G 基站 60 万个。从 2023 年开始，主要通信网络运营商在 5G 建设中的 投资将有所下降。未来 5G 基站的布局将逐步转入优化完善阶段，从大规模宏基站布局转向 用小基站对信号死角进行优化。根据 Bishop & associates 的预测数据，至 2025 年，全球通 信连接器市场规模将达到 215 亿美元，中国通信连接器市场将达到 95 亿美元。 5G-A 加速商业化，推动通信射频连接器保持高景气水平。中国通信标准化协会认为， 5G-A 产业加速迈向商用，将成为支撑我国数字经济高质量发展的中坚力量。我国 5G 网络 建设正在稳步推进，随着技术的演进和应用边界的逐步拓宽， 5G 进入 5G-A 新阶段，5G-A 是由 5G 向 6G 演进的关键阶段，5G-A 产业加速迈向商用，其商业场景逐步清晰。未来两年， IMT-2020（5G）推进组将围绕标准、技术、应用、行业四路并举，推进 5G-A 迈向商用，进 一步促进数字经济发展。同时要加快 5G 和千兆光网建设，全面推进 6G 技术研发和产业布 局，深度赋能行业智能化转型。因此，通讯射频连接器行业将保持较高的景气水平。

国家推动军工电子产业变革，连接器国产化需求提升。在防务装备信息化、超小型化等 趋势下，防务领域对装备互联和电连接器更微型化提出新要求，板间互连变得广泛应用。根 据十三届全国人大第五次会议数据，2023 年我国国防支出预算约为 1.6 万亿元，比上年执行 数增长 7.2%，并强调实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化，国家不 断加大国防支出，军工行业作为国家安全的支柱，军工电子产业也将得到快速发展。未来受 益于军队现代化建设，以及电子元件国产化要求日益提升，市场有望继续扩大。

2.3 国内连接器产业集中度低，整体技术水平与国际厂商有差距

国际大厂具备全面产品线，国内厂商以中低端产品为主。全球射频连接器厂商主要有安 费诺、罗森博格和泰科电子等。国外厂商普遍成立时间早，具有全面的产品线，涉足通信、 航空、防务、汽车、铁路等众多领域。国内射频连接器主要供应商为泰科电子（上海）有限 公司、安费诺凯杰科技（深圳）有限公司、安费诺科耐特（西安）科技有限公司、罗森伯格 亚太电子有限公司、陕西华达科技股份有限公司（陕西华达）和富士达，除陕西华达和富士 达外，均为国际射频连接器巨头在国内设立的子公司或合资公司，本土主要连接器厂商亿中 低端产品为主，竞争较为激烈。与国际厂商相比，国内射频连接器行业整体技术水平不高， 产品差异化不大，产业集中度低、大规模企业少，使国内企业在与国际厂商竞争中处于不利 地位。

3 IPO 募投产能逐步释放，定增项目布局商业卫星

3.1 射频连接器行业领先企业，研制生产多项 5G 核心产品

公司产品技术处于国内先进水平，在射频连接器领域处于领先地位。公司作为 5G 新基 建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依 赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。公司现已掌握了热力电多物理场联合仿真 技术、宇航级连接器设计制造技术、小型化射频连接/转接模块设计技术、宇航级射频同轴电 缆组件设计制造技术、低损稳相射频电缆组件配相技术、高性能稳相电缆的结构设计技术、 轻量化宇航电缆设计技术、DTF 时域测试分析技术、材料的 RoHS 检测技术，这些技术居 国内先进水平，部分达到了国际先进水平。自成立以来，公司一直深耕于射频同轴连接器及 射频同轴电缆组件领域，是国内外多家主流通信设备生产厂商的合格供应商。 通信行业发展较快，元器件未来发展强劲。整体上看，受国民经济持续稳定发展等因素 拉动，通信行业保持了较快发展，对公司产品需求也相应增加。从行业发展趋势来看，包括 通信行业在内的各高科技行业面对的国际竞争形势逐渐不友好，国家对产业升级要求越发迫 切，特别是国产化产品前景广阔；从行业市场前景来看，随着 2020 年 3 月份中共中央提出 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，以 5G 为代表的各项设备、元器件在可 预见的未来发展强劲。

具备多项相关技术，研制生产能力位居行业前列。公司 5G 技术储备相关的产品包括： 多通道射频连接器（MQ4、MQ5 系列产品），低成本板间互联技术，PogoPin 射频连接器。 公司主导制定了多通道射频连接器 MQ4、MQ5 的 IEC 国际标准，其中 MQ4 已通过 CDV5G 时代 Massive MIMO 技术将提升天线需求，Massive MIMO 技术下，单面天线中需集成 64 个、128 个甚至更多的天线振子，射频通道必然需要低成本的互联方案。公司基于板间互联 设计技术所开发的 PogoPin 系列产品于 2018 年在国内形成了批量生产和供货能力，目前 PogoPin 研制、生产的能力居于行业前列。 华为完成 5G-A 全部功能测试，公司呈华为东风未来可期。根据华为中国公开信息，2023 年 9 月 11 日，在 IMT-2020（5G）推进组的组织下，华为率先完成 5G-A 全部功能测试用例。 测试中，华为完成 5CC 载波聚合的超大带宽测试，并率先验证下行多载波调度方案，首次 在 Single DCI、SSB-Less 等关键技术中完成多载波测试。公司链接华为，同时在通信相关 核心技术方面有深厚的储备，产品在 5G 领域已具备较强竞争力，未来依托华为 5G-A 概念 发展，相关业务发展空间广阔。

3.2 国家制定“星网工程”，公司航天领域技术有望加速转化

国资委成立星网集团，推出“星网工程”。“星链”系统是美国 SpaceX 公司于 2015 年开始启动的卫星互联网项目，计划于 2019 至 2024 年前部署 1.2 万颗、2027 年前部署 4.2 万颗低轨道卫星，组建全球最大的星座网络。俄乌冲突加速空间竞争，卫星互联网在国家安 全领域的重要作用已得到充分显现。在国际电联“先占先得”规则下，我国需要快速抢占低 轨卫星资源。2021 年 4 月，我国成立中国卫星网络集团，专门从事卫星互联网的设计、建 设、和运营，其星座计划“星网工程”预计发射 12992 颗低轨卫星（6080 颗轨道高度 500-600KM，6912 颗高度 1145KM）。

连接器作为信号传输通道中重要的元器件，广泛应用于航天航空领域。2022 年国务院 新闻办公室发布的白皮书《2021 中国的航天》中指出了“中国航天面向世界科技前沿和国 家重大战略需求”。根据中国航天科技集团及各大航天企业已经公布的发射计划，2023 年 中国航天发射次数有望达到 80 次左右，实现较 2022 年的大幅增长。航天卫星的蓬勃发展， 离不开宇航用等高端电子元器件行业的发展支持。近年来，航天产业各终端客户对国产化配 套的需求显著，未来高端电子元器件的市场容量将进一步扩大。 国产替代需求强烈，技术门槛不断提高。在国家政策支持和全球贸易摩擦等宏观背景下， 航空航天相关高端电子元器件的国产替代速度加快。公司作为我国射频连接器行业拥 IEC 国 际标准最多的企业，具有多年研发和生产射频同轴连接器的经验和基础，并开发了多款宇航 级射频同轴连接器、射频同轴电缆、射频同轴电缆组件、微波元器件，形成了全套卫星用射 频连接解决方案，因此国产替代将为公司发展提供更多的发展契机。公司目前为航天五院认 证的低损耗稳相电缆供应商，同时作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人 航天、外太空探测等领域提供配套解决方案，经过十余年的研发创新、技术进步与产品积累， 公司已掌握宇航级连接器设计制造技术和宇航级射频同轴电缆组件设计制造技术。随着“星 网计划”项目逐渐落地，低轨卫星市场提升，公司宇航储备技术有望得到转化。

3.3 募投项目逐步释放产能，定增项目布局商业卫星领域

募投项目拓展核心产品产能，巩固通信领域市场地位。 2020 年，公司通过第一次精选 层公开发行募集资金 2.4 亿元，扣除发行费用后金额为 2.1 亿元，投资于“中航富士达产业 基地项目（二期）”，主要建设内容为使用一期项目建设预留土地进行生产厂区建设并购买 相应生产设备，进一步扩大公司射频同轴连接器、射频同轴连接电缆等核心产品产能，强化 公司市场核心竞争能力。根据公司招股说明书数据，本项目建设期两年，建成达产后实现销 售收入 5 亿元，达产年利润总额为 7423 万元。通过本项目实施，公司将进一步扩充 5G 上 游产品产能，扩大在 5G 领域市场影响力，满足市场对射频同轴连接器及组件的增长需求， 巩固和发展公司在通讯领域的市场地位。

募投项目已达预定可使用状态，后续产能逐渐释放。根据公司《2023 年半年度募集资 金存放与实际使用情况的专项报告》，2023 年上半年，募投项目“中航富士达产业基地项 目（二期）”支出 1810.6 万元，项目工程进度达到 99%，现已达到预定可使用状态，后续 产能将逐步释放。截至 2023 年 6 月 30 日，募资资金累计使用 1.9 亿元，其中：“中航富士达产业基地项目（二期）”建设累计使用 1.5 亿元，使用闲置募集资金暂时补充流动资金 4000 万元。后期公司将使用自由资金进一步完善项目建设，保证项目完全达到预定状态。

定向发行 A股股票，布局商业卫星领域。2023 年，公司拟向特定投资者发行 A 股股票 募集资金，募集资金总额不超过 3.5 亿元，拟使用募集资金投资于“富士达生产科研楼建设 及生产研发能力提升项目”（其中包括：“航天用射频连接器产能提升项目”、“富士达射 频连接器研究院建设项目”）、“补充流动资金”。“航天用射频连接器产能提升项目”建 设期为 2 年，用于提升公司宇航用射频连接器的生产和交付能力，满足下游客户对高品质宇 航级产品的需求，把握商业卫星高速发展的契机，为未来布局发展空间；“富士达射频连接 器研究院建设项目”建设期为 2 年，项目将加快公司的研发进程，提高研发项目质量，进一 步提升产品性能，助力现有产品的升级改良。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）