东珠生态研究报告：跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图.pdf

东珠生态研究报告：跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图。生态修复龙头跨界并购卫星通信领军企业，打造第二成长曲线。东珠生态系国 内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022 年起受行业需求收缩、减值 计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量 PPP 新政及政府化债资金落地， 减值压力有望逐步缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、“一带一路”（中标老挝 35 亿元大单）等新兴市场，主业经营有望边际改善。近期公司公告重大资产 重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通 89.49%股份，切 入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。

凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异。凯 睿星通主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，自主研制卫星通信关键技 术软硬件产品，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫 星通信工程项目，其创始人毕业于解放军理工大学通信工程学院（我军通信事 业的开创者，由通信工程学院、空军气象学院等其他学院合并组建），系资深 卫星通信行业专家，核心团队具备从系统总体、协议算法到软硬件开发的全链 条研发能力，技术优势显著。公司业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低 轨卫星、海事通信四大领域，当前已成为公安部、应急管理部、航天科研院所 等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超 90%，业内影响力突出。 2024 年公司实现营业收入/净利润 2.6/0.4 亿元，同增 72%/364%，净利率 16%，显著优于卫星领域同业龙头，盈利能力优异。

卫星互联网产业支持政策持续加码，低轨星座组网提速驱动终端设备需求放 量。卫星互联网自 2020 年纳入新基建范畴后，产业支持政策密集落地。2024 年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025 年工信部印发 指导意见，明确到 2030 年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫 星通信用户超千万。目前我国已申报低轨星座总量超 5 万颗，其中万颗级大 型项目包括中国星网“GW 星座”（1.3 万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5 万 颗）、蓝箭航天““鸿鹄星座”（1 万颗），根据 ITU 频轨资源协调机制，预计 2035 年前需至少完成 2.8 万颗卫星发射任务“（目前完完成 0.6%），今年起卫星互联 网有望进入密集组网发射阶段，随着在轨卫星数量持续提升，终端设备需求有 望稳步放量，预计规模化组网后终端设备市场规模将超 800 亿元。

政府、军事等下游应用需求稳定，国产替代推进有望带动业务规模扩张。1） 政府部门：应急管理、公安、消防等部门持续加大应急通信保障建设，年均预 算超 30 亿元；2）军事通信：卫星系统核心应用领域，目前围绕星间高速通 信、抗干扰、AI 运维等技术仍有较大迭代空间，有望带动相关市场扩容；3） 海事通信：海洋油气勘探、深远海养殖、跨境航运等场景驱动实时通信需求快 速增长。目前在应急、海事领域中，美国 Comtech、德国诺达等海外厂商仍占 据主要份额，公司依托自主研发已形成多领域卫星通信专网体系，后续受益国 产替代推进，业务规模有望持续扩张。