2025年康耐特光学研究报告：主业结构升级驱动增长，布局XR提振远期空间

1、 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商

1.1、 发展历史：通过业务分拆重组，公司聚焦树脂镜片业务

康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片产品和服务的提供商，公司能够制造不 同规格的树脂眼镜镜片，包括标准化镜片、高端的定制镜片。 1996 年公司前身旗天科技成立，主要从事树脂镜片制造业务，后相继成立江苏 康耐特、Conant Lens 等子公司负责树脂镜片的生产与销售；2016 年旗天科技收购旗 计智能，以提供银行卡增值服务。 2018 年考虑到体内树脂镜片业务与金融服务等业务未能产生足够协同效应，且 导致了资源竞争和管理层焦点分散，旗天科技将体内树脂镜片业务分拆，江苏康耐 特、Conant Lens、ConantMexico SA、上海康耐特及朝日控股的全部股权转让予康耐 特光学。2021 年康耐特光学于港交所上市，目前公司产品在超过 90 个国家出售。

1.2、 股权结构及管理层：公司创始人为实控人，管理层经验丰富

公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股 44.3%，费铮翔先生 1982 年获浙江大学化学学士学位，1989-1991 年在美国埃默里大学担任博士后研究员， 1996 年创立旗天科技进入眼镜行业，在眼镜行业经验丰富。 歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克于2025年1月6日完成公司配售、 2025 年 1 月 16 日完成进一步收购后，目前持股 20%。公司配售所得资金将用于智能 眼镜和 XR 头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。 其余公众股东持股 35.6%。

1.3、 业务结构：盈利能力伴随定制化、高折射率镜片占比提升而提升

公司业务目前聚焦传统树脂镜片，其中定制化镜片占比逐渐提升。公司收入稳 步增长，2023 年实现收入 17.6 亿人民币，同比增长 12.7%，2024H1 实现收入 9.8 亿 人民币，同比增长 17%。公司业务聚焦传统树脂镜片，2024H1 收入占比超过 99%。 从产品结构来看，公司目前镜片销售仍以标准化镜片为主，2023 年及 2024H1 公司 定制化镜片占比约 20%。

公司树脂镜片销售量和平均售价都稳步增长。2023 年公司树脂镜片销售量 1.6 亿片，同比增长 5%；平均售价 11.1 元，同比增长 8%。

公司整体毛利率伴随定制化镜片、高折射率镜片占比提升而提升。2019 年以来， 公司整体业务毛利率由 33%提升至 2024H1 的 39%，主要由于产品结构改善： （1）公司定制化镜片占比由 2019 年的 16%提升至 2024H1 的 20%。2024H1 公司定制镜片毛利率 60%，高于标准化镜片的 34%。 定制镜片的毛利率一般高于标准化镜片，主要由于定制镜片需基于客户对镜片 特定尺寸、形状、弯曲度及矫视能力的要求而特别制造，且定制镜片主要销售给个 人终端用户或销售于终端用户的零售商，因此公司具有更大的定价灵活性。2020 年 公司标准化镜片约 8.44 元一片，而定制化镜片可达到 50.72 元一片。

（2）公司标准化镜片中高折射率产品占比增加驱动标准化镜片毛利率也有所提 升。近视屈光度相同的情况下，高折射率镜片相比低折射率镜片更轻薄，所需生产 技术与工艺也越先进，因此镜片价格、毛利率与折射率正相关。2019 年公司高折射 率产品占比（折射率 1.6 及以上，且不含定制化镜片）约为 42%，而 2023 年达到了 约 60%，高折射率产品占比提升也驱动公司标准化镜片毛利率由 2019 年的 29%提升 至 2023 年的 32%，2024H1 达到 34%。

受益于公司营收持续增长和毛利率稳步提升，公司归母净利润保持增长。2023 年实现归母净利润 3.3 亿人民币，同比增长 32%，归母净利润率 19%。

2、 产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高 端市场具备优势

2.1、 眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长

眼镜镜片向高折射率方向发展。眼镜镜片材料持续迭代，从玻璃镜片到树脂镜 片，从折射率 1.50 到 1.74。与传统树脂镜片材料相比，高折射镜片材料具有折射率 高、色散低、质量轻、耐磨和抗冲击的优点。同等条件下，折射率的数值越大镜片 越薄，也更美观。

高折射率镜片售价显著高于低折射率镜片。以公司标准化镜片为例，2020 年 1.74 折射率镜片平均售价为 54.2 元，显著高于 1.499 折射率镜片的 5.6 元。

从销售量来看，目前高折射率产品占比仍然较低，未来有望随着消费者对产品 轻薄化的需求增加而增长。2023 年全球 1.70 以上的高折射率镜片占比约为 0.2%， 而中国市场约为 0.4%。2023 年中国市场 1.67 以上的高折射率镜片占比约为 12.1%。

消费者需求多样化，功能化需求成为未来趋势。随着消费者视力保护意识增强， 镜片消费越来越多样化，功能性镜片在普通镜片的基础上，具有近视管理、抗疲劳 等功能，适合不同的人群和场景。目前市场主要的功能性镜片包括近视防控镜片、 渐进镜片、光致变色镜片、抗疲劳镜片、防蓝光镜片等。根据沙利文研究数据，2023 年功能性镜片销售额占比达到 48.2%。功能性眼镜将消费场景细分化，也有望催化“一 人多镜”趋势。

镜片品质提升及功能化需求增加，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额呈现增长 态势。2018 年至 2023 年，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额从 47 亿美元增长到 58 亿美元，年复合增长率约为 4.3%。随着眼镜镜片工艺的持续升级、“一人多镜”逐渐 成为趋势，根据沙利文研究预测，2028 年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额将增长 至 76 亿美元，对应 2023 年至 2028 年的年复合增长率约为 5.6%。

2.2、 公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力

公司产品矩阵丰富，包含常规镜片、功能镜片和车房片等十大类共计 700 多万 种 SKU 规格。公司产品覆盖全年龄段客群，包括学生系列、商务办公系列和渐进系 列。产品应用场景丰富，包括运动安全镜片、阳光防护镜片、驾驶镜片、商务办公 镜片等。

高折射镜片原材料国内主要供应给康耐特光学、公司在高折射率市场具有较强 竞争力。高折射镜片原材料市场主要由日本三井化学株式会社及旗下韩国 KOC 垄断， 1987 年三井化学即推出了高折射率材料 MR，后陆续迭代升级，折射率选择范围覆 盖了从 1.60 到 1.74。而根据三井化学官网信息，公司是三井化学高折射镜片原材料 的主要采购商，其中 1.74 折射率在国内几乎只供给康耐特光学。

布局于全球销售和客户群体，实现业务全球化、分散化。从收入地区结构来看， 公司收入来自多个地区，以海外为主，2024H1 公司来自中国大陆收入占比约 30.9%。 产品销往欧美、东南亚等 90 多个国家及地区。

公司不断提高产能和自动化水平、提高生产效率。公司目前拥有三个生产基地， 分别在上海、江苏和日本鲭江。公司为上海定制化加工中心及江苏高折镜片车间购 置生产设备并进行产线改造，提升了生产效率。

3、 与头部消费电子公司合作，拥抱 XR 产业趋势

3.1、 XR 技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节

XR（Extended Reality）是扩展现实，是指将现实与虚拟结合起来进行人机互动 的可穿戴设备。目前 XR 设备主要包括了 VR 虚拟现实、AR 增强现实和 MR 混合现 实等。2012 年谷歌发布了首款 AR 增强现实眼镜 Google Project Glass，2014 年 Meta 收购头显厂商 Oculus 进入 VR 行业，随后索尼、HTC、三星、字节跳动等大厂也相 继进入了 XR 行业。2023 年苹果发布首款头戴式“空间计算”显示设备 Vision Pro。

IDC 预计 2025 年混合现实头戴设备的出货量将达到 770 万台，同比增长 21.7%。 而增强现实头戴设备则由于需要高水平的复杂性，电池和显示技术尚未完全成熟， 而发展相对更慢，预计将从 2024 年的 5.9 万台增长到 2028 年的 37.7 万台。

光学是 XR 硬件端的核心环节。XR 硬件端零部件主要包括了计算平台、显示屏 幕、光学、传感器、摄像头、马达、电源、声学等。光学是 XR 的核心环节，以 Meta Quest 3 为例，光学占到总成本的 12%。而光学中的近视调节直接关系到近视用户群 体的体验，是光学中重要一环。

目前对于近视用户，具备显示功能的 AR 眼镜主要有三种解决方案：（1）自带 调节功能，比如星纪魅族发布的 AR 智能眼镜 StarV View，无需安装近视镜片，左右 镜支持独立旋钮 0-600 度近视调节。（2）外加近视镜片，消费者同时购买近视镜片， 采用卡扣或者磁吸等方法与 AR 眼镜共同使用。（3）将波导片与近视片一体化，能 够有效减轻整体重量，与光学显示路径匹配度更高，但考虑到技术难度更高，成本 也更高。

3.2、 公司积极拥抱 XR 产业链，与全球领先消费电子公司合作

公司依靠多年积累的镜片定制化能力，与全球领先消费电子公司达成合作。公 司目前已成立 XR 研发服务中心，与美国多家头部企业在内的多个全球领先的消费 电子公司的多个研发项目进展顺利。2024 年 12 月公司在泰国收购一块土地，将用于 XR 产品配套镜片的自动化生产线建设。我们预期伴随未来 XR 设备放量，公司有望 凭借多年积累的镜片定制化能力获取一定份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）