2025年A股二季度策略展望：回归基本面，均衡配置

01.回顾与展望：二季度可能回归基本面

回顾与展望：一季度春季行情火爆

2025年元旦之后，市场行情逐步修复，春季行情来临，全A成交额维持在1.5万亿左右的高位，北证50、科创50等小盘指数领涨。

回顾与展望：二季度回归基本面，慢牛行情依旧

行业上，2025年一季度DS及机器人催化下计算机、机械设备领涨；煤炭、石化等红利相关板块表现明显偏弱，市场主线是科技成长。 展望二季度，预计A股市场可能回归基本面，延续震荡偏强的慢牛走势；行业配置上更趋均衡，科技、核心资产、顺周期等都可能有配置机会。

02.二季度市场主线：政策发力效果显现，盈利和信用可能回升

宏观环境：加征关税对我国基本面、流动性影响有限

美国关税加征对我国基本面、流动性影响 有限。 （1）复盘来看，2018年美国加征关税对我国 出口和美国营收占比较高的公司盈利有一定影 响 一是经济数据方面，2018年美国关税加征后， 短期经济数据表现并不完全偏弱，我国地产销 售、盈利增速等仍有所回升；但在第二轮加征 关税落地后出口增速出现明显回落，在2020年 疫情的影响下进一步大幅回落。

（2）复盘来看，2018年美国加征关税叠加美联储连续加息，国内“宽货币紧信用”延续全年。一是2018年美联储连续加息叠加加征关税，人民币汇率承压明显。首先，2018年3月22日美联储第一轮加息20BP，2018年3月23日美对华301调查报告发布，2018年6月14日、9月27日和12月20日美联储再次分别加息25BP。其次，随着美联储连续加息和美国对华加征关税，美元指数逐步走强，人民币汇率承压明显。

宏观环境：财政发力下二季度投资、消费增速可能回升

投资：二季度基建、制造业投资增速可能维持一定高位，地产投资增速可能筑底企稳。（1）制造业投资增速可能继续回升。一是2025年1-2月制造业投资增速继续回升，结构上汽车、通用设备等投资增速继续上升至20%以上的高位；二是伴随“两新” 、 “两重”政策的进一步实施，同时政策对于科技创新领域的大力支持持续，二季度制造业投资增速可能维持高位。 （2）基建投资增速可能边际改善。一是今年前两个月全国地方政府债券发行约1.9万亿元，其中新增债券发行约0.8万亿元（同比增长39%），再融资债券发行约1.1万亿元（同比增长约188%），地方隐性债务风险加速化解，投资建设项目可能加速落地。二是二季度为传统开工旺季，基建项目实物工作量有望形成，基建投资增速可能进一步回升。

（3）地产投资增速可能筑底企稳。 一是政策方面，政治局会议和两会均强调“稳楼市”，并给予“存量收购”更为宽松的政策空间，存量住房贷款利率、首付比例降低仍有空间，政策落实下有望减轻购房者负担，进而推动地产投资增速企稳。 二是高频数据显示政策实施效果较好，2025年2月一线、二线、三线城市商品房成交面积增速分别为65.05%、17.24%、38.16%，政策效果显现。 三是二季度来看，销售旺季叠加政策效果显现，二季度商品房销售增速可能继续有所回升，因此地产投资增速可能企稳。地产销售增速已经出现改善迹象 二季度为地产销售旺季 一二三线商品房成交面积增速均在回升。

市场主线：政策发力下信用先回升，盈利有迟滞

政策发力下信用先回升，盈利有迟滞。 （1）2008年11月“四万亿”计划出台， 2009年8月盈利增速才开始回升。 （2）2012年4-5月国常会定调“稳增长” ， 6月、7月连续降息两次，9月盈利销售拐点 开始出现。 （3）2015年4月底中央政治局会议提出“建 立房地产健康发展的长效机制” ，10月开始 盈利增速回升。 （4）2020年3月，抗疫特别国债发行，当月 企业中长贷增速大幅改善，4月盈利速开始回 升。 （5）2022年4月稳经济一揽子33条政策落地， 基建投资增速同步回升，但盈利周期直至 2023/7才见底，核心原因在于2023年上游原 材料成本高企，同时下游需求放缓挤压所致。

主线复盘：盈利、信用回升时市场表现较强

盈利信用双上时，A股表现均较强。 （1）2005年以来盈利信用双上共有5次，分别为2006/9-2007/8、2009/8-2009/12、2012/9-2013/12、2016/2-2017/4、2018/11-2021/3。 （2）盈利信用双上期间信用上升幅度大于盈利上升幅度，且期间内A股表现较强：5次上证综指均上涨，除2013年行情受钱荒影响导致大盘表现偏弱（但创业板仍偏强）外，其余阶段内上证综指涨幅均在10%以上。

主线复盘：盈利信用双上时高景气行业占优

盈利上行、信用回升时当时高景气的周期、科技及消费表现相对占优。 （1）2006-2007年高景气的周期行业领涨：2007年中国经济和投资均处于高速增长阶段，拉动了钢铁、有色金属、房地产等周期行业的需求，因此当时高景气的有色金属、钢铁、房地产等行业领涨。 （2）2009、2012-2013年高景气的科技行业表现较强：2009年经济回升后消费电子产品（如手机、电脑等）需求回升，智能手机浪潮下电子行业景气度较高，表现较强；2013年移动互联网浪潮推动应用和软件需求爆发，计算机景气度上升，表现较强。（3）2016-2017、2018-2021年高景气的消费行业表现相对占优：2016-2017年供给侧结构性改革之后，消费对经济拉动的效应上升，家电、食品饮料等景气度上升，表现偏强；2019-2021年消费升级趋势下食品饮料、消费者服务等行业景气度较高，表现较强。

03. 影响二季度A股走势的因素：盈利修复、外资流入和中美博弈

A股盈利测算：二季度盈利可能继续修复

预测方法: 结合自上而下的盈利预测模型和自下而上的行业盈利增速预测。预计2025Q2、Q3、Q4全A净利润同比增速分别为6.83%、10.85%、8.47%，全年净利润同比增速为6.95%。

流动性：融资和外资大幅流出风险不大

二季度政策发力导致经济盈利修复下，微观资金可能继续流入。 （1）历史上盈利信用双上期间，外资、融资、新发基金平均流入3984.8亿元、3523.0亿元、9429.6亿份；今年二季度A股大概率处于盈利信用均修复的环境中，比照历史经验，外资、融资等资金可能维持流入趋势。

二季度政策发力导致经济盈利修复下，微观资金可能继续流入。 （2）经济修复预期上升下二季度融资和外资大幅流出风险不大：首先，以全A成交额达到2万亿左右推算，融资可能达2万亿左右；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）类似，预计今年春季行情期间陆股通流入可能在900亿左右，考虑到二季度经济修复预期上升，外资大幅流出的风险不大。 （3）二季度保险等机构资金可能继续流入A股：一是从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，据测算2025年至2030年期间，年均险资潜在入市资金约在900至1100亿元左右；二是当前保险资金投资A股权益的比例仍在13%左右，处于低位。

04.行业配置：均衡配置科技、核心资产和顺周期

风格：盈利信用双上期间成长和顺周期表现相对偏强

盈利信用双上期间成长和顺周期表现相对偏 强。 （1）2006.9-2007.8期间金融、周期风格领涨； （2）2009.8-2009.12期间消费、成长风格表现 相对占优； （3）2012.9-2013.12期间成长、消费风格领涨； （4）2016.2-2017.4期间成长、周期风格表现偏 强； （5）2018.11-2021.3期间的成长、消费风格领 涨。

风格：二季度风格偏均衡

历史上二季度消费、部分顺周期、非TMT成长相对占优。 （1）2017、2018、2019、2020和2022年食品饮料、家电、消 费者服务表现相对占优：2021年前受益居民收入提升、消费升 级，相关行业需求上升，行业表现较强。 （2）2018、2020医药行业表现较好：2020年受新冠疫情影响， 医疗需求激增，相关企业业绩大幅提升，行业表现较好。 （3）2020、2022年电力设备及新能源表现较好：2020年以来 “双碳”目标下，新能源和新能源车需求大幅上升，相关行业 表现较强。 （4）2017、2018、2019、2021、2022、2024年煤炭、钢铁、 有色金属等周期行业表现较好：2017年供给侧改革政策叠加 2022年俄乌冲突，导致周期相关行业，特别是煤炭石油等能源 供给紧张，价格上涨，相关行业表现较强。

大类行业：二季度核心资产也可能有配置机会

二季度美债收益率可能维持回落趋势，国内经济修复预期可能上升，核心资产估值可能回升。（1）二季度美债收益率可能维持回落趋势，核心资产估值可能回升。一是核心资产估值与美债收益率呈一定的负相关性，若美债收益率回落则对核心资产估值有提振作用。二是2025年美联储降息节奏可能受到特朗普加征关税后物价可能回升的影响，但经济放缓趋势下降息周期难结束，美联储年内降息3次仍是大概率，二季度可能降息；此外，特朗普对外政策的摇摆以及美国债务风险上升导致美元信用受损；美元和美债收益率二季度可能延续回落趋势，A股核心资产估值可能提升。

（2）二季度国内经济基本面可能修复，核心资产可能有配置机会。一是2015年以来国内地产销售增速与外资净流入额成一定正相关关系。二是二季度政策发力下，国内经济修复预期可能上升，核心资产可能有配置机会：首先，持续宽松的政策后地产销售已经出现比较明显的回升，二季度随着政策的持续落地实施，地产销售可能继续企稳回升；其次，二季度随着基建项目加速落地、以旧换新等提振消费政策实施、货币进一步宽松等，经济修复预期可能上升，外资可能继续流入，核心资产可能有配置机会。

（3）核心资产可能受益于补涨 逻辑。 一是历史复盘来看，一季度涨 幅靠后的行业，二季度表现可 能相对占优：近八年除2023年 以外，一季度涨幅靠后的10个 行业中，至少有两个行业二季 度涨跌幅排名位居前1 0，如 2018、2019、2021、2022年有 4个一季度涨幅靠后的行业进入 二季度涨幅前10。 二是当前核心资产涨幅相对靠 后：2025年1月13日至今，家电、 食品饮料、医药生物、电力设 备、基础化工等行业涨幅相对 靠后，二季度可能补涨。

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编辑：火腿肠