2025年富临精工研究报告：高压密铁锂领军者，机器人业务开启新征程

1. 富临精工：高压密铁锂龙头，锂电材料及汽零双轮驱动

1.1. 传统汽车零部件起家，铁锂正极及新能源汽零快速增长

公司主营业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控系统以及磷酸铁锂正极材 料的研发和销售，是磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者与新一代高压实密度 磷酸铁锂的引领者。 1997 年公司在四川绵阳成立，2015 年于深交所创业板上市。1997 年 11 月：绵阳富临精工机械有限公司成立，以液压柱项目立项研发为开端；2000 年： 逐渐形成 200 万只挺柱能力，并成立研发中心；2008 年：销售收入过亿元，年产可达 3000 万只，VVT 项目投入研发；2012 年：开始投身于新能源汽车相关技术的研发以及 产业化应用；2015 年：公司成功上市，登陆深圳证券交易所创业板；2016 年：公司成功 并购了湖南升华科技有限公司，布局磷酸铁锂正极材料；2024 年 8 月：公司与宁德时代 签订协议，宁德时代通过支付预付款来支持公司年产 7.5 万吨磷酸铁锂正极材料项目， 并于 2025-2027 年，每年向公司采购 14 万吨磷酸铁锂。

公司股权结构稳定，实控人为安治富。截至 2024 年 6 月，第一大股东四川富临实 业集团有限公司持有公司 30.41%的股份，第二大股东安治富（四川富临实业集团有限公 司董事长、公司实际控制人）持有公司 10.90%的股份，丛菱令和曾广生分别持股 1.23% 和 1.17%。安治富、聂丹（安治富之妻之兄之女）分别持有四川富临实业集团有限公司 65%、10%的股份。

管理层多出身富临集团，行业经验丰富。公司高管基本都跟随集团战略参与了新能 源汽车相关技术的研发以及产业化应用，具备对新能源行业的理解，支持磷酸铁锂正极 材料的发展，始终走在行业前列。富临精工董事会成员现有 9 人，其中李鹏程曾在国泰 君安投行部担任高级经理，后在诺德新材料担任副总经理，有着丰富的投融资经验与对 新型材料的理解与复合型知识储备；新任的总经理王军作为高级工程师，对富临精工的 技术优势与产研能力有着足够的认识，为公司在磷酸铁锂正极材料的研发上起到正向作 用。

1.2. 业务：主营铁锂正极和汽车零部件，正极占比不断提升

公司主营磷酸铁锂正极材料和汽车零部件。公司产品主要包括锂电池正极材料和工 业收入两大类，其中工业收入包括汽车零部件、发动机零部件、新能源及混合动力产品、 热管理系统及部件和可变气门系统等。2020 年至 2022 年公司锂电池正极材料业务收入 快速增长，2023 年产品价格降价影响，收入有所下滑。2023 年公司铁锂正极收入 28 亿 元，占比 49%，工业收入 30 亿元，占比 51%。

公司铁锂正极出货量快速增长，市场份额稳步提升。根据公司公告，公司 2021 年 至 2024 年 H1 的磷酸铁锂正极材料出货量分别为 1.01/4.44/4.52/4.7 万吨，出货量持续提 升，2024 年 H1 占据磷酸铁锂出货量市场份额为 5.05%。

1.3. 财务：营收利润高速增长，盈利能力有所下滑

近年来公司业绩快速增长，23 年受正极材料降价影响亏损。受益于锂电池行业需求 高增，公司 2020-2022 年营收与利润保持快速增长。2022 年营业收入实现了 73 亿元， 归母净利 6.45 亿元，较 2021 年同比增长 62%。2023 年磷酸铁锂正极价格大幅下降，导 致公司营收下滑，归母净利润转亏。 24 年前三季度公司实现扭亏。24 年上半年碳酸锂价格趋于稳定，加之公司在磷酸 铁锂正极材料的开发方面的科研成果转化率明显上升，通过优化工艺流程等措施降低生 产成本。24 年 Q1-Q3 公司实现营收 59 亿元，同增 2%，归母净利 3.1 亿元，同比扭亏 转盈。

24 年盈利能力触底回升。2020-2023 年公司毛利率分别为 36%/27%/19%/5%，呈下 降趋势，主要系毛利率更低的铁锂业务收入占比提升，及 23 年磷酸铁锂正极价格大幅 下降。24Q1-Q3 公司毛利率 13%，较 23 年大幅提升 7.45pct。 期间费率总体下降，运营管理能力逐步增强。2020-2023 年公司期间费用率分别为 17%/15%/8%/9%，整体呈下降趋势，23 年略有回升，主要系铁锂降价背景下单吨费用改 善，但占收入比例提升。24Q1-Q3 公司期间费用率 7.57%，较 23 年下降近 2pct，主要系 管理费用率及研发费用率下降明显。

经营活动现金流整体稳步提升。2023 年公司经营性现金流转正，2024 年前三季度 经营活动现金流同比下降 23.71%，主要原因在于江西升华销售收到未到期银行承兑汇 票的增加。

2. 磷酸铁锂：公司主打高压密产品，赚取行业超额利润

2.1. 铁锂行业供需边际改善，高压密产品供不应求

动力铁锂向高端渗透，储能需求超预期，铁锂正极行业需求维持高增。我们测算 24 年铁锂正极需求 252 万吨，同比增长 52%，25 年仍可以维持 38%增长至 347 万吨。2030 年我们预计铁锂电池需求 3200gwh，对应铁锂正极需求 700 万吨+，相较于 23 年仍有 4 倍以上空间。

24 年行业缓慢出清，25 年产能过剩边际改善。我们预计 24 年行业产能利用率为 61%，但由于需求季度攀升，而 24 年新扩产能有限，我们预计 24H2 产能利用率逐步提 升，其中单月产能利用率已超 60%+，行业供需到反转临界点。25 年行业产能利用率我 们预计为 66%，但考虑产品结构、工艺结构、客户配套，实际产能利用率高于测算利用 率，且旺季产能利用率有望达到 70%+。

高端化产品压实密度提升，带来性能显著提升： 1）动力：压实密度从 2.5-2.55g/cm3 向 2.6-2.65g/cm3 提升。2）储能：压实密度提 升，能量密度小幅提升的同时，循环性能及能量效率提升明显。 差异化竞争，龙头引领铁锂技术进步，对高端铁锂需求增加。宁德时代 23 年发布 神行电池，神行电池在公司铁锂装机中占比提升至 15%左右，我们预计 25 年将提升至 70%+，预计宁德时代 25 年高端铁锂需求 43 万吨，考虑其他电池企业需求，动力高端 铁锂正极 25 年需求预计 55 万吨，同增 300%+，26 年进一步接近翻番增长至 101 万吨。

高端产品供不应求，行业供给紧缺。2.6 压实目前仅裕能、富临可满足，我们预计 25 年行业供给预计 45 万吨，供给紧缺，高端产品供不应求。我们预计 26 年行业需求进 一步增长至 101 万吨，其余铁锂厂商 26 年可实现大规模量产，但二烧工艺路线产能将 打 60-70%折扣，行业供需维持紧平衡。

2.2. 公司特色草酸亚铁工艺，压实密度优势显著

磷酸铁锂制备工艺路线主要有固相法、液相法两大主流工艺路线。固相法主要有碳 热还原法、高温固相法等；液相法主要有水热法、溶胶凝胶法、共沉淀法等。固相法依 据铁源分类：固相法根据铁源不同可分为草酸亚铁工艺、氧化铁红工艺以及磷酸铁工艺。 草酸亚铁法工艺制备磷酸铁锂：利用草酸亚铁合成磷酸铁锂，主要技术路线是将草 酸亚铁（FeC2O4·2H2O）、锂源（Li2CO3 或 LiOH·H2O）、磷源（NH4H2PO4 或 LiH2PO4） 混合均匀后，在烧结炉中通入保护气氛进行烧结，从而合成出磷酸铁锂。每个厂家的主 要工艺区别在于混料工艺、烧结工艺、加工设备和原料配方。

草酸亚铁工艺难点多，具备技术壁垒：1）草酸亚铁纯度低，副产品 FeSO4 很多， 放置一段时间三价铁会比较多；2）草酸亚铁原料形貌控制非常困难，导致成品磷酸铁锂 加工性能较差；3）由于采用三种原料，混料的均匀性控制差，容易氧化，对烧结炉的气 氛保护气筒要求较高；4）工艺路线能耗高，生产周期长，排除的氨气有污染，产品的烧 成率低于 50%，成品率过低。 不同路线的代表公司： （1）磷酸铁法路线——代表公司：湖南裕能、国轩高科、龙蟠科技、湖北万润、安 达科技。磷酸铁法是磷酸铁锂制造工艺中最常运用的，目前 90%以上的固相法生产企业 采用磷酸铁法。 （2）草酸亚铁路线——代表公司：富临精工。铁锂正极为国内唯一一家草酸亚铁 路线，主打高压实产品，绑定宁德时代。其工艺主要优点是原材料成本低、工艺简单、 配料比例容易控制。 （3）液相法——代表公司：德方纳米。工艺难度较大，德方纳米开发的具有自主知 识产权的自热蒸发纳米合成磷酸铁锂技术结合了不同液相法的工艺特点，首先在温和条 件下反应得到纳米磷酸铁锂颗粒，之后在高温条件下对其焙烧并进行碳包覆，该工艺得 到的纳米磷酸铁锂，颗粒尺寸小，产品均一性好，但压实密度较低。

草酸亚铁工艺优势：粒径分布更均匀，压实密度更高，富临精工产品性能领先同行 一代：（1）草酸盐在合成过程中不易引入杂质相，制备的 LFP/C 样品具有纯的橄榄石型 结构，高纯度的材料具有更好的电荷转移特性和离子扩散率，从而提高电池的容量。 （2）草酸亚铁合成的磷酸铁锂正极材料结晶度较高，键合力大，有利于稳定样品 的骨架结构；高结晶度也意味着材料具有更有序的晶体结构，可以提供更多的活性位点 和更有效的电子传输路径。 （3）草酸亚铁在反应过程中分解放出气体，可以抑制颗粒的团聚和晶粒的长大， 有助于获得更细小、更均匀的颗粒，从而提高材料的压实密度；细小的颗粒可以增加材 料的比表面积，提高锂离子的扩散速率，从而提高电池的倍率性能和充放电效率。

2.3. 成本端：草酸亚铁成本偏高，公司发力降本

成本端：草酸亚铁路线成本偏高。磷酸铁锂固相法与液相法理论成本差异小。液相 法若使用工碳（实际不完全），成本与固相法主流路线氨法、钠法相当，而草酸路线成本 明显增加，小众生产路线。主流厂商实际成本差异更多来自开工率、品控、生产管理差 异。考虑传统磷酸铁法二烧成本提升，草酸亚铁法工艺较磷酸铁工艺成本高 2000 元/吨 左右：草酸亚铁法需增加草酸用量，原材料成本较传统成本高 3000 元/吨左右，磷酸铁 法二烧预计电耗增加，制造成本提高 1000 元/吨，对应草酸亚铁法成本高 2000 元/吨左右，后续可通过制备磷酸二氢锂降低原材料成本。

公司持续发力降本：24 年产能利用率逐季提升，25 年有望满产，且公司与上游原 材料供应链谈价，降低原材料采购成本。一体化方面，公司布局草酸亚铁 35 万吨、磷 酸二氢锂 15 万吨一体化产能，我们预计 25 年 9-10 月可投产，原材料成本可进一步下 降。 高端产品较普通产品溢价 0.1-0.2 万元/吨，有望进一步涨价，25 年盈利预计进一步向上。我们预计高端产品加工费可维持 0.1-0.2 万元/吨左右溢价。电池企业 24 年低价订 单于 25Q1 涨价已落地，涨幅 2000-3000 元/吨，我们预计头部电池企业高压密产品订单 价格有望跟随上涨，我们预计 25 年公司单吨净利有望提升至 2000 元+。

2.4. 深度绑定大客户，25 年有望量利双升

草酸亚铁路线，主打高压实产品，绑定宁德时代。公司铁锂为草酸亚铁路线，主供 宁德时代高压实密度产品。23 年公司出货 4.5 万吨，同比微增，24 年受益于高压实需求 快速增长，上半年出货 4.7 万吨，24 全年有望实现 12 万吨销售，同比翻番以上增长。 公司现有产能 21.5 万吨，25 年仍有新增产能释放。公司铁锂产能布局宜春、射洪 两个基地，24 年 9 月 7.5 万吨投产后总产能达 21.5 万吨，我们预计 25 年 5 月另有 8 万 吨投产，2025 年底总产能将达 29.5 万吨，对应 2025 年有效产能近 25 万吨。

高端产品需求旺盛，公司铁锂保持满产，25 年有望同比维持翻番增长。公司 24 年 8 月起满产，9 月新增 7.5 万吨产能投产，我们预计 2024 全年出货 11.7 万吨，同增 159%。 公司和宁德时代合作签订供货协议，宁德时代承诺 2025-2027 年期间每年度至少向公司 采购 14 万吨铁锂，并付预付款支持江西基地 7.5 万吨产能建设。我们预计 25 年一季度 公司可满产，优先匹配宁德时代神行快充需求， 25 年出货有望达 25 万吨，同比维持翻 番增长。

3. 传统零部件稳定增长，新能源零部件快速发展

3.1.传统发动机零部件细分龙头

公司是国内汽车发动机零部件细分领域的龙头。公司在这一传统领域的主要产品精 密液压零部件和电磁驱动零部件首先实现国产替代。公司长期深耕汽车发动机零部件领 域，与各主机厂保持着密切的同步研发，下游客户包括大众、通用、奥迪、吉利、长城 等，基本全面覆盖，为主机厂的产品更新和技术进步提供支持，确保公司在产品设计、 生产工艺及技术上的领先地位，细分市场市占率达 20%。我们预计传统零部件业务 2025- 2027 年可维持 5%-15%的收入增长，毛利率稳定在近 30%的水平。

3.2.新能源及增量零部件业务快速发展

公司依托精密制造优势，布局新能源汽车智能电控及增量零部件。公司在电动 VVT 以及智能电控零部件的技术储备、客户资源等方面均具有先发优势，在高门槛的技术条 件下，公司的技术积累优势更具市场竞争力，客户覆盖鸿蒙系、理想、小鹏、蔚来、比 亚迪、吉利等。 公司增量零部件业务包括电驱动总成、热管理系统、CDC 电磁阀三大块：电驱动 总成以减速器轴为核心部件做总成，配套主机厂组装电机电控，目前为华为、理想主供。 热管理包括电子水泵、水阀等单品，同时供应集成化模块，集成水泵+水阀+管路，适配 800V 快充，公司细分领域做到全行业市场第一，市占率占 30%。CDC 电磁阀方面公司 领先实现国产替代。

新能源及混合动力零部件收入快速增长。以智能电控系统为代表的新能源零部件产 能、产量、销售额逐年稳步上涨，2020-2023 年的新能源零部件销售金额分别为 0.55/2.40/4.79/7.48 亿元，23 年同增 56%。收入快速增长背景下公司同步扩充产能，21- 23 年智能电控系统产能分别为 475/781/926 万台/套（万支），23 年同比增长 19%，我们 预计 24 年新能源零部件有望实现收入翻番以上增长，25-26 年伴随配套新车型放量，有 望维持 50%-60%增长。

4. 预研布局机器人产业，率先小批量出货

预研布局产业，投资机器人业务。公司已有 3 年+机器人部件研发经验，内部架构 明确，团队达数十人，由公司总工兼任机器人产业板总监推进项目。2024 年 10 月 10 日， 公司公告与智元机器人、巨星新材料、文宏杰、安努创想、安努创和等企业计划成立合 资公司，专注于人形机器人应用项目。2024 年 11 月 20 日，公司公告可转债预案，其中 拟投资 0.9 亿元用于建设机器人集成电关节项目，主要用于研发和检测环节。 平移零部件技术，机器人电关节已实现小批量出货。公司借力汽车零部件业务，平 移现有显示器、编码器、电机热管理等技术，且具有零部件机械加工机电一体化能力。 产业定位涉及机器人的关系关节、模组合、关节总成等，以减速器为核心部件，显示器、 编码器、电机电控、交叉拱子轴承等部件全部自制，整合减速器、智能控制及电机技术， 拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，现有客户包括兵装集团、宇树、 智元等，已实现小批量生产和交付。

2025 年为人形机器人元年，关节总成未来市场空间广阔。2024 年国内外巨头纷纷 下场为产业按下加速，特斯拉发布 Gen3 及供应商定点，2025 年进入量产年，我们预计 有望产出 3000-5000 台。我们预计人形机器人大规模量产后，单台机器人的关节总成价 值量为 3-5 万元，假设 2035 年远期市场空间 500 万台/年，对应 1500-2500 亿元关节总 成市场空间，公司有望充分受益行业增速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）