2025年中美ETF市场对比分析与未来展望

一、 2024 我国 ETF 市场发展回顾

1.1 我国 ETF 产品类型：已覆盖股票、债券、商品等各种大类资产

按照基金类型和投资资产种类划分，我国 ETF市场已覆盖股票型、债券型、商品型、跨境股票型、货币型共五类 ETF产品。 根据 Wind 二级基金分类，将属于被动指数型债券基金、商品型基金、QDII 基金、货币基金的 ETF 分别划分为债券型、商 品型、跨境股票型、货币型 ETF，被动指数型基金划分为股票型 ETF，另外宽基指数增强策略 ETF 也划分为股票型 ETF。 根据业绩基准跟踪指数来划分，股票型 ETF 包括宽基、宽基指增、行业主题和策略主题 ETF，债券 ETF 包括利率债、信用 债及可转债 ETF，商品型 ETF 包括黄金、豆粕、能源化工等品种，跨境股票型 ETF 包括投向中国香港、美国、日本、德国、 法国、亚太地区等市场的产品。

股票型 ETF 中涵盖了宽基、宽基指增、行业主题、策略主题等多种类型的 ETF。宽基 ETF 中既有覆盖市场整体的宽基指 数，也有大中小盘、创业板、科创板等细分市场宽基指数，以及跟踪港股通标的的市场指数；行业主题 ETF 中已覆盖 TMT、 新能源、周期、医药、消费、金融地产、高端制造等行业板块，同时聚焦行业产业链中细分赛道的 ETF 也不断涌现；策略主 题 ETF 是风格策略因子投资的工具化产品，不仅有红利、成长、价值、企业性质等单因子产品，而且有红利低波、质量成长 等复合因子类产品。

1.2 ETF 规模：ETF 市场快速发展，股票型 ETF 规模增幅超 100%

截至 2024 年末，ETF 市场共有基金 1046 只，规模合计 3.73 万亿元，相较 2023 年底规模大幅上升 81.94%；其中，股票 型、债券型、商品型、跨境股票型、货币型 ETF 分别有 902 只、21 只、17 只、79 只和 27 只，规模分别达 2.99万亿元、 1800 亿元、757 亿元、3274 亿元、1573 亿元。相较 2023 年底，ETF 市场规模上升 81.94%，其中股票型、债券型、跨境 股票型、商品型 ETF 规模分别上升 100.04%、124.56%、37.50%和147.59%，货币型 ETF 规模下降 23.95%。

股票型 ETF：宽基 ETF 规模大幅增长，集中于沪深 300、中证 A500、中证 1000、中证 500 等品种。截至 2024 年末，宽 基、行业主题、策略主题、宽基指增 ETF 的规模分别为 2.19 万亿元、6119 亿元、1789 亿元和 79 亿元，相较 2023年末， 规模分别增长 160%、13%、75%和 20%。宽基 ETF 规模增长迅速，其中跟踪沪深 300 的产品规模较 2023 年末合计增加 6992 亿元，此外，跟踪中证 A500、中证 1000、上证 50、中证 500、创业板指等指数的产品规模增加均超500 亿元。策略 主题方面，红利类 ETF 规模增长超 700 亿元。

跨境股票型 ETF：投向美国、日本等市场的 ETF 规模明显增长，集中于跟踪纳斯达克 100、标普 500、日经 225 等品种。 投向香港市场、美国市场、中概领域、日本市场的产品占主导，截至 2024 年末规模分别为 1574 亿元、1169 亿元、453亿 元和 44 亿元，相较 2023 年末规模分别增长 14%、112%、6%和 130%，此外，投向法国、中韩市场的产品在低基数的效应 下规模增幅近 300%。

债券型 ETF：各类型规模增幅均超 60%，可转债类 ETF 规模增长显著。截至 2024 年末，利率债、信用债及可转债 ETF数 量分别为 16 只、3 只、2 只，规模分别为 821 亿元、541 亿元和 439 亿元，相较 2023 年末，规模分别增长 105.98%、60.53% 和 561.44%。

商品型 ETF：黄金类 ETF 规模大幅增长。截至 2024 年末，黄金 ETF 数量为14 只，规模合计 704 亿元，较 2023年末规模 增长 143%；豆粕、有色金属、能源化工 ETF 各 1 只，规模分别为 41.9 亿元、7.5 亿元和 2.9 亿元，较 2023 年末规模分别 变动 442%、81%和-14%。

1.3 ETF 发行：股票型、跨境股票型 ETF 为主要发行方向

股票型、跨境股票型 ETF 为 2024 年产品主要发行方向。2024 年共发行 ETF169 只，发行份额合计 1217 亿份。从结构上 来看，股票型、跨境股票型为主要的发行方向，发行数量分别为 155 只和 12 只，发行份额分别为 1073 亿份和 36亿份；此 外，发行债券型 ETF2 只，均为国债 ETF，分别为国债 30ETF（511130.SH）和东财中证 1-3 年国债 ETF（511160.SH）， 发行份额分别为 48 亿份和 60 亿份。跨境股票型 ETF 中，2024 年发行产品的投资区域包括投向香港、美国、德国、中东等 地区；其中，跟踪德国 DAX 的德国 ETF（159561.SZ）是市场上第二支跟踪德国市场的 ETF 产品，首支同类产品于 2014 年成立；2024 年首次成立 2 只跟踪富时沙特阿拉伯(里亚尔)指数的产品，跨境产品的布局地区进一步丰富。

2024 年新发股票 ETF 中，宽基产品占主导，新增中证 A500 和中证 A50 两个重要赛道。新发股票 ETF 中，从发行数量来 看，行业主题和宽基产品为主要布局重点；从发行规模来看，宽基 ETF 规模远超其他类别，合计 737 亿份，占新发股票ETF 的比例达到 69%，策略主题 ETF 和行业主题 ETF 新发规模相当。宽基 ETF 中，新增细分赛道中证 A500 和中证 A50，发 行总份额分别为 462 亿份和 165 亿份，占宽基发行总份额的 63%和22%，同时，上证 180、沪深 300 等大盘类产品新发规 模较高。行业主题 ETF 中，TMT、周期等行业 ETF 新发规模居前；TMT类产品重点集中于半导体芯片细分赛道，募集规模 普遍在 2-3 亿元；周期类产品集中于资源品、黄金等细分赛道品种，年内新发行5 只跟踪 SSH 黄金股票指数的黄金股 ETF， 发行规模合计 13.6 亿份。策略主题 ETF 中，红利主题的 ETF 新发规模较高，达到 116 亿份。

跟踪中证 A500 指数的 ETF 产品为 2024 年公募基金市场中最受关注的产品类型之一。截至 2024 年底，已经有 74家基金 管理人共计申请与 A500 指数相关的产品 117 只，涵盖 ETF、ETF 联接、场外指数基金、指数增强、主动投资等多种类型； 其中，已成立 54 只产品，正在发行15 只，已审查待发行 13 只，仍在审查程序中 35 只。已发行的产品包含 24 只 ETF、10 只 ETF 联接、8 只指数增强、12 只场外指数产品。中证 A500 指数在编制过程对成分股的 ESG 表现做出明确要求，且更加 注重行业分布的均衡性，关注细分行业龙头。第一批成立的中证 A500ETF 共 10 只，共募集资金 200 亿元，于 2024/10/15 日上市，在上市后获得市场投资者的高度关注，获得大量资金净流入，截至2024 年底，10 只产品的合计规模达到 1555亿 元。

1.4 ETF 市场格局：市场集中度提升，宽基布局为主公司规模增速高

我国 ETF 基金市场呈现强者恒强的市场格局，头部效应明显。在 ETF 市场布局较早、产品覆盖面较广的管理人，凭借先发 优势较快占据较高的市场份额。截至 2024 年末，前十大 ETF 基金管理人在管规模合计 2.90 万亿，占 ETF 基金总规模的 81%，相较 2023 年底的 79%，集中度进一步提升。其中，易方达、华泰柏瑞、南方、嘉实基金、富国基金 2024 年在管ETF 规模增长率均超过 100%。

不同管理人对 ETF的布局重点有所差异。华夏、易方达、华泰柏瑞、南方、嘉实基金旗下 ETF 规模以宽基品种为主，2024 年宽基 ETF 发展较快推动基金管理人在管规模增速快速提升；广发基金在宽基、行业主题 ETF 以及跨境股票型 ETF 上布 局更加均衡；国泰基金在行业主题的股票 ETF 上布局更加广泛；博时基金在跨境股票型 ETF 和债券型 ETF 上发力更突出； 富国基金在债券型 ETF 发力较为突出；华安基金在黄金 ETF 上布局较早。

管理人在管 ETF 规模分布不均，头部产品影响力凸显。2024 年宽基类 ETF 规模增速较高，并且增长规模重点集中在跟踪 沪深 300、中证 1000、中证 500 等品种的前几大规模产品上，个别基金规模大幅上升的同时推动基金管理人在管总规模的 上升，由此带来单只产品规模占基金管理人在管总规模的比例大幅提高。如华泰柏瑞基金旗下的沪深300ETF 规模占到了在管总规模的 79%，嘉实基金旗下的沪深 300ETF规模占到了在管总规模的 65%，南方基金旗下 的中证 500ETF规模占到了在管总规模的 44%。

1.5 持有人结构：股票型 ETF 的机构投资者占比大幅提升

股票型 ETF 的机构投资者占比提升幅度较大，债券型 ETF 的个人投资者占比提升显著。2024 年上半年末，股票型、跨境 股票型 ETF 的机构投资者持仓占比分别为 71.3%和 52.1%，相较 2023 年底分别上升 9.9%和 2.2%；商品型、债券型ETF 的机构投资者持仓占比分别为 82.4%和 86.2%，相较 2023 年底分别下降1.6%和 7.4%。

股票型 ETF 中跟踪沪深 300、上证 50、中证 500 等宽基指数以及红利风格指数得到机构投资者的大幅增持。相比 2023年 末，2024 上半年末策略主题、宽基、宽基指增 ETF 中机构投资者持仓占比均有所上升，分别提升 7.3%、12.4%和 12.8%； 行业主题 ETF 的机构投资者占比有所下降，下降 3.0%。宽基 ETF 中，机构投资者大幅增持的品种集中于沪深 300、上证 50、中证 500 等指数；策略主题 ETF 中，机构投资者大幅增持的类型集中于红利和红利低波风格 ETF。

中央汇金在股票型 ETF 市场中的持仓规模与占比出现显著提升。根据 2024 年中报，中央汇金共出现在 45 只股票型 ETF的 前十大持有人名单中，合计持有 ETF 规模达到 5890.4 亿元；截至 2024 年 6 月末，股票型 ETF 的总规模为 1.86 万亿元， 可以看到中央汇金持有的 ETF 规模占股票型 ETF 总规模的比例已达 31.6%，远超过去三年 8.4%的平均水平。从具体的持 有明细来看，中央汇金持有的 45 只股票型 ETF 共跟踪 31 个指数，其中持有跟踪沪深 300 指数的产品规模达 3631亿元， 同时持有跟踪上证 50、中证500、中证1000、创业板指的产品规模也较大，均超过200 亿元。此外，中央汇金在金融、医药、消费、军工、周期等各行业指数上均有小幅的持仓。整体来看，中央汇金持有的 ETF 产品份额自 7 月以来一直保持稳 定的抬升，9 月底在权益市场回暖的同时，基金资产净值得到大幅抬升。

1.6 市场成交：9 月以来，股票型 ETF 和跨境投向香港的 ETF 活跃度大幅抬升

股票型 ETF 中，2024 年宽基、行业主题ETF 交易较为活跃，9 月后成交活跃度大幅抬升。2024 年 9 月之前，股票型ETF 月度成交额一直在 8000-12000 亿元左右，10 月至 12 月的月成交额大幅提升，月度均值成交额为 2.6 万亿元左右。分类型 看，宽基类 ETF 的交易活跃度一直较高，并且在 9 月后活跃度提升更加显著，10 月仅宽基类 ETF 的月度成交额就超过1.7 万亿；同时，行业主题 ETF 的月度成交额在 9 月前稳定在4000 亿元左右，在 10 月和 11 月大幅跃升到 1 万亿以上，12月 小幅回落至 8000 亿元左右。

跨境股票型 ETF 中，以港股、美股和中概互联网 ETF 的成交最为活跃。2024 年上半年投向日本市场的产品活跃度明显提 升，三季度投向美国市场的产品成交活跃，10 月以来，投向香港市场的产品成交活跃度整体抬升。

债券型 ETF 中各类型产品成交活跃度逐步提升。利率债 ETF 成交活跃度整体维持高位；信用债 ETF 自 2024 年二季度以 来，成交活跃度明显提升，并在 11 月及12 月大幅抬升；下半年以来，可转债 ETF 成交活跃度整体抬升。

商品型 ETF 中黄金 ETF 的成交较为活跃。黄金 ETF 自 2024 年二季度以来成交整体较为活跃，并于 11 月及 12 月成交额大 幅提升；豆粕 ETF 成交活跃度自 3 月以来有所抬升。

1.7 资金流向：宽基指数下跌阶段，相关 ETF 呈现越跌越买现象

宽基 ETF：2024 年 9 月 24 日之前宽基指数下跌，但相关宽基 ETF 呈现越跌越买的现象。2024 年宽基ETF 产品合计资金 净流入 9936 亿元，主要集中在跟踪沪深 300、中证 1000、创业板指、中证 500 等指数；在 9 月 24 日之前，各大指数均有 一定的下跌，但宽基指数基金获得较大幅的资金净流入，9 月 24 日之后，各大指数均有较大幅度的上涨，但资金流入程度 明显减缓，甚至中证 1000、中证 500、中证 A50 等指数产品出现小幅净流出。

在市场下行一段时间后，投资者会通过宽基 ETF 产品进行布局。我们以沪深 300、科创 50、创业板指三个宽基指数为例， 对跟踪相关宽基指数的 ETF 产品的月度资金流入流出情况与宽基指数走势之间的表现进行了分析，可以看到，2023年中以 来，在经历较长期的市场下跌后，投资者会通过指数基金进行布局，在此阶段表现出指数下跌，资金净流入的现象。

行业主题 ETF：行业主题基金的资金流动与行业指数收益率之间的关系各不相同。2024 年行业主题 ETF 产品资金流入集中 在医药、消费、高端制造行业，流出周期、TMT、新能源、金融地产行业。9 月 24 日后，随着行业指数收益率转正，消费、 高端制造板块从此前的资金净流出转为资金净流入，医药行业在指数收益率提升的过程中资金进一步加速流入，周期、TMT、 新能源板块在指数收益率回正的同时资金仍在流出，金融地产板块作为在 9 月 24 日之前和之后指数收益率均为正的唯一行 业，相关产品呈现持续的资金流出现象。

策略主题 ETF：红利策略产品获得资金净流入，企业性质策略产品资金净流出。2024 年红利策略相关产品依旧是关注热点， 前 5 大资金流入的策略指数产品均为与红利策略相关，包括跟踪中证红利指数、红利低波指数、港股通高息精选指数等；与 企业性质策略相关的产品 2024 年以来无论在指数上涨期还是下跌期间，资金均出现净流出。

二、 美国 ETF 市场发展与产品格局

2.1 美国 ETF 市场发展回顾：从探索发展到高速发展再到创新发展

1993-2001，起步阶段，仅有股票型 ETF：1993 年，第一只跟踪标普 500 指数 ETF 诞生；1996 年，17 只投资于全球股票 市场的 ETF 集中成立；1998 年，9 只行业 ETF 成立； 2002-2008，探索期，不同资产类型的 ETF 相继问世：2002 年，8 只债券型 ETF 上市；2004 年，1 只商品型 ETF上市； 2007 年，5 只混合型 ETF 上市；2008 年，13 只首批主动管理型 ETF 上市，15 只 FOF 型 ETF 上市。至此，美国 ETF市 场已基本覆盖各大资产类型的产品。 2009-2018，高速发展期，保持着 20%以上的增速快速发展：2018 年底ETF 市场规模是 2008 年底规模的 6.35 倍。 2019 年以来，创新发展期，多元化产品不断出现：2019 年 SEC 批准持仓不透明的主动管理 ETF 发行，指数型 ETF 的发 行趋缓，主动型成为新的增长点。

截至 2023 年底，美国 ETF 市场总规模占投资公司在管受监管产品总规模的 24%。在美国市场，投资公司发行的受监管金 融产品主要包括共同基金、ETF、传统封闭式基金（传统 CEFs）和单位投资信托（UITs）。截至 2023 年底，共同基金、ETF、 传统 CEFs 和 UITs 的数量分别为 8582 只、3304 只、402 只和 3750 只，股票、债券和混合共同基金的总净资产为 19.6万 亿美元，货币市场基金的总净资产为 5.9 万亿美元，ETF 的资产为 8.1 万亿美元；传统 CEFs 的总资产为 2490 亿美元，UITs 的总净资产为 770 亿美元，ETF 资产规模占投资公司 33.9 万亿美元总净资产的比例已达到 24%。

相较于共同基金市场，ETF 的出现较晚，但发展迅速。共同基金和 ETF 是美国市场受监管基金的最主要产品类型，ETF的 出现晚于共同基金，但从 ETF 出现开始，就保持着高速的发展；2008 年金融危机后，ETF 进入稳定的发展期，多数年份的 规模增长率均在 20%以上且规模增速长期高于共同基金。

2.2 美国 ETF 市场产品类型：大类资产和细分资产类型丰富

美国 ETF 市场的产品类型丰富，涵盖股票型、债券型、商品型、货币型、另类型和资产配置型等多种资产类型。股票型ETF 可以根据投资市场范围划分为国内股票市场、全球股票市场；债券型涵盖政府债、公司债等多种债券；商品型包括农业、能 源、金属等；货币型有一篮子货币、货币对等类型；另类型主要包括对冲策略产品等。多样化的布局为投资者提供了广阔的 选择空间，使其能根据自身的风险偏好和投资目标进行合理配置。

股票型 ETF 是美国 ETF 市场最主要的类型，规模占 ETF 市场总规模的80%。截至 2024/12/20，美国 ETF 市场共有基金数 量 3494 只，规模合计 10.2 万亿美元，相较 2023 年底规模上升 27%；其中股票型、债券型、商品型、货币型、另类型和资 产配置型 ETF 分别有 2490 只、743 只、94 只、59 只、53 只和 55 只；规模分别达 8.16 万亿美元、1.78 万亿美元、1615 亿美元、1286 亿美元、85 亿美元和 58 亿美元。股票型 ETF 和债券型 ETF 是美国 ETF 市场的主要类型，数量占比分别为 71%和 21%，规模占比分别为 80%和 17%。相较 2023 年底，ETF 市场规模上升 27.2%，其中股票型、债券型、商品型、 另类型和资产配置型 ETF 规模分别上升 27.6%、17.8%、20.1%和 54.4%，货币型 ETF 规模大幅上涨 34.4 倍。

2.3 美国股票型 ETF 产品分布：国内投资与跨境投资产品类型均较为丰富

美国市场股票型 ETF 中，跨境进行全球市场投资的产品规模占比近 20%。截至 2024/12/20，在美国股票型 ETF 产品中， 投资区域限定于美国本土的产品与投资全球股票市场的产品数量分别为1519 只和971 只，规模分别为6.64 万亿美元和1.52 万亿美元，其中跨境进行全球投资的产品数量占比达到 39%，规模占比达到了 19%。

根据 FactSet 的分类，投资美国国内股票市场的 ETF 可以大致划分为规模与风格类、行业类和高股息类。高股息类为以全 市场为选股空间、以高股息率为主要投资目标的基金，行业类为以某个行业或主题为投资范围的基金，其余的基金划分为规 模与风格类；在规模与风格类中，会根据基金的成分股呈现的规模表现和风格表现进行进一步的划分。

规模与风格类产品在数量和规模上均占主导地位。截至2024/12/20，投资美国国内市场的 ETF 数量 1519 只，规模合计 6.64 万亿美元，相较 2023 年底规模上升 31.9%；其中规模与风格类、行业类和高股息类 ETF 分别有 1122 只、370 只和 27只； 规模分别达 5.68 万亿美元、7625 亿美元和 1986 亿美元。

大盘和全市场产品布局更广，2024 年成长风格产品规模增速更高。规模与风格类 ETF 按照基金成分股的市值特征和风格特 征进行进一步拆解，从市值特征来看，可以分为大盘、中盘、小盘、微盘，中小盘以及全市场几大类，风格特征主要包括成 长风格、价值风格和综合型三类。可以看到，大盘和全市场产品在数量和规模上都高于其他市值特征的产品，其中，跟踪大 盘指数的产品中，以跟踪 S&P 500 和 NASDAQ 100 指数的产品规模最大，分别达到 1.83 万亿美元和3950 亿美元；2024 年受美股科技股涨幅较好影响，成长风格产品表现出相对更高的规模增长率，Vanguard 旗下的 Vanguard Growth ETF2024年规模增长 49%达到 1564 亿美元，BlackRock 旗下的 iShares Russell 1000 Growth ETF 在 2024 年规模增长 29%达到 1061 亿美元。

信息技术行业主题基金规模最高，2024 年金融行业主题基金规模增速快。行业类 ETF 目前已经覆盖信息技术、金融、能源、 房地产、医疗保健、非必须消费品、工业、通信服务、日常消费品、材料、公用事业等行业，同时含有丰富的主题类产品。 从产品布局来看，信息技术行业主题产品在数量和规模上高于其他行业，截至 2024/12/20，信息技术行业主题基金共有 54 只，规模合计 2288 亿美元，相较 2023 年底规模上升 34%；此外，金融行业主题产品在 2024 年规模大幅上升 40%，达到891 亿美元。目前规模最大的前两只行业主题基金，均为信息技术行业产品，分别是Vanguard Information Technology ETF 和 Technology Select Sector SPDR Fund，规模达到 842 亿美元和 726 亿美元。

投资全球股票市场的产品布局丰富，投向发达市场的产品规模远超其他区域。截至2024/12/20，美国全球股票型 ETF产品 共有 971 只，规模合计 1.52 万亿美元，相较2023 年底规模上升 12%。通过ETF 市场进行全球资产配置的产品类型十分丰 富，既有专注投资单个国家或地区的产品，也有泛投资某些区域的产品，其中在全球范围内进行投资的产品数量最多，已达 到 409 只；投资发达国家市场的产品规模最大，达到 5863 亿美元，占到了全部跨境产品的 39%，其中 Vanguard FTSE Developed Markets ETF 的产品规模最大，已达到1328 亿美元。

2.4 美国基金市场格局：管理人数量下降，市场集中度不断提升

2015 年起，美国市场中基金管理人数量逐年下降。截至 2023 年末，共有 797 家基金管理人在美国市场为基金投资者提供 投资管理服务。在 2015 年之前，随着经济和金融市场金融危机中复苏，基金管理人的数量一直在增加；自 2015 年年末以 来，基金管理人的数量呈现逐年下降的趋势。随着市场竞争日益激烈，部分中小型管理人清算基金并退出该业务，大型基金 管理人收购小型管理人，总体来看，从 2013 年年末到 2023 年年末，基金管理人数量净减少 26 家。

市场集中度不断提升，前 5 大管理人已占据市场一半以上的份额。从 2005 年末到 2023 年末，美国基金市场中前 5大基金 公司管理的资产份额从 35%提升到56%；前 10 大基金公司管理的资产份额从 46%提升到 69%；而排名第 11 至 25位的管 理人份额从 2005 年的 21%降至 2023 年的 16%，排名在 25 位之后的所有管理人合计管理份额的比例从 33%一路下降至 15%。

Vanguard、BlackRock、State Street 三家公司管理的股票型 ETF 占据了市场总规模的 75%。从股票型 ETF 市场的管理 人格局来看，前十大管理人在管规模占到市场总规模的93%，市场集中度较高。进一步来看，Vanguard、BlackRock、State Street 三大公司呈现较为明显的“三强”格局，在管股票型 ETF 规模占到市场总规模的 30%、29%和 15%，合计在管规模 占到了市场总量的四分之三。

三、 我国被动权益基金发展趋势——以美国为鉴

3.1 规模：我国被动权益基金规模超过主动权益基金，进入加速发展阶段

2024 年被动指数型基金发展大幅提速，被动权益基金规模已大幅超过主动权益基金规模。我国第一只被动指数型产品成立 于 2003 年 3 月，被动指数型基金合计规模在 2020 年 3 季度达到 1 万亿，在 2023 年 3 季度规模达到2 万亿，在2024年3 季度规模超过 3 万亿。截至 2024 年三季度末，我国公募基金市场中共有主动权益基金3079 只，规模合计 2.77 万亿；被动 权益基金 1690 只，规模合计 3.49 万亿，较二季度末规模增长 45%，较去年末增长 69%，被动权益基金规模已大幅超过主 动权益基金规模。

ETF 是被动指数型基金的主要类型，占到股票型基金（主动+被动）的比例达 45%。截至2024 年三季度末，被动型产品占 权益类产品的规模比例已达 56%。在被动权益基金中，ETF 是主要类型，合计规模达到2.82 万亿，占权益类产品的比例为 45%；此外，ETF 联接产品和场外被动权益产品的规模分别为 3953 亿元和 2812 亿元，占比分别为 6%和 5%。

2021 年美国被动型权益基金持有股票市值全面超过主动产品，并保持上升的趋势。2013 年以来，美国共同基金和 ETF 合 计持有股票市值的比例一直在 30%左右，被动型产品的持有比例呈现稳定的上升趋势，并于 2021 年全面超过主动产品，并 继续保持上升的趋势，截至 2023 年末，被动产品持有股票市值的比例达到 18%。

对标美国被动权益产品占股票市值的比例，我国被动型权益产品仍有较大的成长空间。截至 2024 年三季度末，我国被动指 数基金（剔除 ETF 联接）持有 A 股市值 2.94 万亿，主动权益基金持有 A 股市值 2.11 万亿，占 A 股总市值的比例仅为 3.04% 和 2.18%。

3.2 发行：2024 年被动权益产品发行规模首次超过主动权益产品

从产品发行角度来看，2024 年被动权益产品发行规模首次超过主动权益产品。2023 年以前，主动权益基金一直相对更受投 资者青睐，发行规模自 2015 年以来长期高于被动权益基金；基金管理人在产品布局上也更加侧重主动权益产品，除了2015 年被动产品的发行数量略高于主动产品外，在产品发行数量上，主动产品也长期处于占优的位置。2024 年间，在前期股票 市场低迷和政策的倡导鼓励下，被动权益产品得到投资者的更多认可，被动权益产品的发行数量达到 380 只，发行规模合计 2215 亿元，首次在发行数量和规模上全面超越主动产品。

3.3 收益表现：2022 年以来，多数主动权益基金跑输中证 800 指数

近三年，主动权益基金难以跑赢中证 800 全收益指数。近十年、近五年、近三年万得偏股混合型基金指数的收益率分别为 86.78%、18.60%、-29.35%，同期中证 800 全收益指数的收益率分别为 33.74%、9.99%和-14.95%。从较长的期限维度来 看，万得偏股混合型基金指数能够跑赢中证 800 全收益指数；但近三年跑输中证 800 全收益指数 14.40%。分年度来看， 2014 年以来，万得偏股混合型基金指数在 2015 年、2020 年大幅跑赢中证800，在 2018 年、2019 年、2021 年小幅跑赢中 证 800，在 2016 年、2017 年、2022 年、2023 年小幅跑输中证 800，在 2014 年和 2024 年较大幅度的跑输中证 800全收 益指数。从主动权益基金的业绩相对中证800 全收益指数的表现也可以看到，2022 年以来，已有 50%以上的主动权益产品 难以跑赢中证 800，这一比例在 2024 年已超过 75%。

随着美国股票市场的高速发展，市场有效性不断提升，主动产品获取超额 alpha 的难度增加。根据 SPIVA Global Scorecard 的统计，过去十年，即使是不同市场的产品，聚焦美国市场的主动权益型基金能跑赢标普 500 指数收益的比例也很难超过 50%，多数年份的跑输比例在 70%以上，个别年份跑输比例甚至达到 90%。以此同时，在 2014-2023 年，主动管理的股票 共同基金累计净流出 2.6 万亿美元，指数型共同基金和 ETF 获得了 2.5 万亿美元的累计净流入。

3.4 费率结构：近年来主动和被动权益产品均在逐步降低管理费

被动指数型基金综合管理成本较低，管理费显著低于主动权益基金。指数产品通常采用被动投资策略，即复制特定市场指数 的成分股和权重，无需进行频繁的股票买卖和主动选股。这种策略产品的交易成本和管理成本显著低于主动权益产品，因而 天生具备一定的费率优势。具体在市场中的主动和被动权益产品上，也能够看出，被动指数型基金的管理费显著低于主动权 益基金。

证监会启动公募基金行业费率改革以来，主动权益基金和被动权益基金均逐步加入降费的浪潮。2023 年 7 月 8 日证监会发 布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，正式启动公募基金行业费率改革工作，分阶段稳步降低公募行业综合费率。2023 年共有 2313 只主动权益基金发布公告降低管理费率，降费产品比例达 92%；2024 年以来，被动指数基金也加入降费的浪 潮中，2024 年度有 95 只被动指数基金公告降低管理费率，降费产品比例为6.76%。

美国市场中指数基金的费率长期保持下降趋势。根据ICI统计数据，2023年美国指数型股票基金的平均综合费率仅为0.05%， 较 2000 年的 0.27%大幅下降，且显著低于主动产品。一方面，指数基金产品同质化严重，市场竞争激烈，促使基金管理人 不断主动降低费用以吸引投资者；另一方面，随着中长期资金进入市场，其相对更青睐费率低的产品，驱动指数产品规模提 升，规模的扩大反过来又增强了成本优势，使得费率有进一步降低的空间。 我国主动权益和被动权益产品降费仍在进程中。虽然近两年我国公募基金市场正在大力推进费率改革，主动权益和被动权益 产品的费率都有明显的降低，但截至2024 年末，市场中主动权益基金的平均管理费率为 1.19%，被动权益基金的平均管理 费率为 0.46%，仍处于较高的水平。

3.5 配置工具：以指数产品为工具，构建多样化组合

被动指数基金具有费率低廉、公开透明、分散风险等特征，是进行长期投资的重要工具产品。同时，ETF 在流动性、交易便 利性、透明度等方面具有更加突出的优势，可以作为投资者进行组合构建的重要资产类型。2008 年，美国 ETF 市场中诞生 了一个新品类的 ETF——以基金作为底层资产构建的ETF，即 FOF-ETF，属于资产配置属性的产品；该类产品充分发挥了 ETF 的工具属性，在此基础上构建出了具有明确策略的新产品，如目标风险 FOF、目标日期 FOF 等。截至 2023 年末，市场共有 FOF-ETF196 只，规模合计 306 亿美元。此外，根据 ICI 的调查，美国市场中收费顾问逐渐将客户投资组合中的更 大一部分投资于 ETF，这一比例从 2012 年的 14%已上升到 2022 年的 45%。

BlackRock 集团于 2008 年推出的目标风险 FOF-ETF 产品系列，通过不同股债配置比例满足多样化风险需求，并以低成 本、透明的方式进行资产配置。BlackRock 集团在2008 年便推出了一组目标风险的 FOF-ETF 产品，该系列产品包括 iShares Core Conservative Allocation ETF(AOK)、iShares Core Moderate Allocation ETF(AOM)、iShares Core Growth Allocation ETF(AOR)、iShares Core Aggressive Allocation ETF(AOA)四只产品，每只产品根据不同的风险要求设定了不同的股债配置 比例，并基于公司自有的 7 只底层 ETF 产品进行配置，。这些底层 ETF 包括投资与美国国内股票、国际股票、债券市场等 多个地区、多类资产。该系列产品会根据市场情况和投资策略进行定期底层资产配置比例调整，且该系列产品的总投资费用 率仅 0.2%，为投资者提供了一种简单、透明且成本效益高的投资方式，以实现其资产配置目标。

3.6 产品布局：从单一化、同质化走向多元化、创新化

指数型股票基金之间的主要差异点为产品跟踪的指数，跟踪相同指数的产品差异较小，产品间竞争也较为激烈。从美国指数 型股票 ETF的发展历程中，可以看到，随着市场的不断发展，产品之间的竞争加剧，市场由规模化、同质化逐渐向差异化、 创新化发展。以美国市场核心指数标普500 为例，目前市场中跟踪标普 500 的 ETF 产品仅有 10 只，合计规模为1.83万亿 美元；但以标普 500 为样本空间，在此基础上进行差异化布局的其他指数产品额外还有 65 只，跟踪的差异化指数数量为59 个指数，产品合计规模 3532 亿美元，占跟踪标普 500 及相关指数 ETF 总规模的 16%，这其中的差异化布局方向包括：+行 业筛选（单个行业、某个主题、行业中性等）、+策略主题（成长、价值、红利、低波、动量等单因子及多样的复合因子）、+ 衍生品等等。对比来看，目前我国股票型 ETF 中，跟踪沪深 300 及相关指数的产品合计 41 只，其中 26 只为跟踪沪深300 指数的 ETF（包括 23 只被动指数型基金和 3 只指数增强型基金），规模合计1.00 万亿元；此外跟踪沪深 300 衍生指数的产 品仅有 15 只，跟踪的差异化指数数量仅为 10 个指数，合计规模 392 亿元，仅占跟踪沪深 300 及相关指数 ETF 总规模的 4%，该比例远低于标普 500 衍生指数产品规模占比；目前跟踪沪深 300 的衍生指数，主要有+行业筛选、+策略主题两类， 其中行业筛选类包括医药卫生、非银、金融地产等类型，策略主题仅有价值、成长、红利、ESG 等类型。

编辑：火腿肠