2025年中国科技行业展望：财政发力可期，龙头强势崛起

中国科技行业概览

2024 年板块表现回顾

总体而言，我们认为科技板块 2024 年的股价表现与恒生指数一致，细分行业表现呈 分化态势：1) 受智能手机需求整体复苏及高端渗透率带动，硬件板块表现强劲，跑 赢恒生指数 23.8%；2) 半导体整体表现中性，24 年下半年强劲反弹，追回 24 年上半 年的全部跌幅，主要是由于市场对近期国家推出大规模财政刺激的预期较高，使得国 产供应链，尤其是先进制程的投资情绪走强；3) 人工智能题材于 2022 年和 2023 年 备受吹捧，但其商业化进度慢于预期，使得软件板块整体受累，股价表现逊色。 受益于政府推出的一系列提振经济的金融刺激和扩张性政策，中国科技板块估值于 2024 年 9 月至 12 月持续提升。其中，表现最佳的是小米。自 2022 年 11 月以来，小 米一直是我们的行业首选，年初至今涨幅达 95.2%，相较之下，年初至今恒生指数表 现为 77%。我们认为小米的优异表现是结构性增长驱动的，因为它能够在经济下行 周期取得大量的市场份额，特别是在产品力更强的高端汽车、智能手机和 IoT 领域。 主要的股价落后者是微盟和有赞，它们正处于从电子商务 SaaS 和营销科技到人工智 能的业务转型过程中。我们认为，随着经济和电子商务前景触底，两者最坏的时期应 会在 2025 年结束。然而，许多投资者仍在等待更强的逆转信号，并对 2022-24 年大 规模裁员后的增长策略表示怀疑。

硬件板块引领盈利预测上调，软件板块表现弱于大市

根据我们核心覆盖股票的一致修正图表，我们认为科技板块 2024 年股价表现与未来 盈利预期密切相关。其中硬件股的盈利向上修正最为强劲，而软件股（除了受益于强 劲网络游戏收入的金山软件外）尚未出现根本性好转。半导体股介于两者之间，其 2024 年第二季和第三季度的毛利率表现良好，但与此同时，由于需求复苏平缓和对 产能过剩的担忧，公司营收和毛利率指引疲软。我们认为，消费电子硬件在 2025 年 仍将保持领先地位，因为在小米等中国设备制造品牌的崛起以及国家对消费电子产品 潜在补贴的推动下，公司的盈利预期上调有望持续。对于半导体和软件股，我们认为 除了边际需求复苏外，国家补贴也将成为积极的盈利驱动因素，但我们认为产品本身 的升级对于该行业的估值重塑更为关键：半导体亟需在先进制程的代工和设备制造上 实现突破；软件则有待在人工智能终端应用实现突破，具体可表现为更智能的产品、 更低廉的计算成本、更丰富的应用生态及更多的新付费用户。

硬件

智能手机

据 IDC 数据显示，受益于 vivo、OPPO、小米和华为等中国手机厂商强劲表现，2024 年第三季度全球智能手机出货量同比增长 4%至 3.16 亿台。得益于现有机型的促销、 iPhone 16的推出以及 Apple Intelligence的推广，苹果同期出货量亦同比增长 3.5%。 尽管外部环境依旧充满挑战，我们看到除华为外的中国安卓手机厂商也开始受益于其 在软硬件的高研发投入，并逐步在高端手机市场占据一席之地。中国安卓手机厂商的 集体崛起使得高端安卓手机和苹果手机的竞争加剧：据 Counterpoint 统计，苹果手机 在 2024 年“双十一”期间遭受了来自中国安卓手机厂商新发布旗舰机的围攻，在中 国的销量同比下降两位数。 我们认为高端安卓手机的出色性能也归功于最新的骁龙 8 Elite 芯片：该芯片的推出标 志着安卓旗舰首次在硬件性能赶超苹果旗舰机，其基准测试成绩（Geekbench 6：单 核 3223，多核 10538；安兔兔：305m）不仅超越苹果 A18 Pro芯片（Geekbench 6： 单核 3582，多核 9089；安兔兔：182m），性能亦较骁龙 8 Gen3 提升近 50%。

在 2025 年，我们预计高端安卓手机将保持强劲的增长势头，因为有更多安卓手机厂 商正瞄准苹果手机的客户群，推出更多创新的旗舰机型。我们还观察到以下趋势：1） 得益于超薄折叠玻璃、铰链和三折技术的发展，折叠智能手机有望进一步提升在移动 办公领域的生产力和便携性；2）手机人工智能能力及相应的硬件（含 NPU、电池、 散热材料）将持续升级；3）手机将配置更好的摄像头、麦克风和超声波指纹。 折叠智能手机方面，2024 年第三季度，全球折叠智能手机出货量在连续六个季度同 比增长后同比下降 1%，主要是由于三星新款 Galaxy Z6 系列的表现相对失色。然而， 折叠智能手机在中国市场的增长前景良好。根据 CINNO Research 的数据，得益于小 米等品牌推出了一系列折叠智能手机新品，2024 年第三季度中国可折叠手机出货量 达到 354 万台，同比增长 79%，环比增长 35%，2024 年前三季度累计出货量达 852 万台，同比增长 101%。市场渗透率从上年的 2.2%增至 4.1%。 在人工智能手机领域，虽然在内容生成、摄影、系统设置、出行、餐饮等场景的人工 智能应用场景大幅增长，各家厂商推出的功能趋于同质化，难以建立独特的市场优势。 目前，设备端人工智能较云端仍有较大性能差距，以致于用户可以适当忽视云端在订 阅成本、网络延迟和隐私问题方面的缺点。尽管如此，唯恐落后的端侧设备制造商依 旧在其新产品上激进地进行硬件升级，比如在旗舰机上搭载内置 NPU 的芯片、大容 量电池、更高端的麦克风和更好的散热材料。 综上所述，我们认为涉足芯片、电池、麦克风、摄像头、可折叠精密部件和散热材料 的零部件股票可能会在 2025 年取得比手机厂商更好的股价表现，因为后者仍在寻找 能够开启大规模智能手机换机潮的人工智能杀手级应用。

XR

2024 年 XR 行业的最重磅新闻或许是 Meta 推出了 AR 眼镜原型 Orion。Orion 是迄今 为止设计最先进的 AR 眼镜，集时尚、眼镜、相机和无线耳机于一身，有望成为颇具 前景的端侧人工智能设备。尽管 Orion 仍处于开发阶段，需要克服耐用性、电池寿命、 重量、成本和应用开发等困难，我们认为其技术开发和成本下降的进程可能比许多人 想象的要短。一旦 AR 眼镜在大众市场取得成功，我们相信该行业的主要参与者（比 如中国供应链和中故宫原始设备制造商）将大为受益。根据我们的调研，目前已有十 几家中国原始设备制造商，包括小米等手机厂商，正在研发类似的带显示（即 AR 眼 镜）或不带显示（即智能眼镜）的眼镜产品，并计划于 2025 年推出。我们强烈建议 投资者关注 AR 眼镜及相关技术的进展以及歌尔股份、舜宇光学和瑞声科技等主要供 应链公司。

我们观察到 AR 产品在 2024 年被迅速改良，比如重量更轻、显示效果更好、电池使用 时间更长，并配有屈光度调节方案。目前，Micro OLED+ BirdBath 因其成本优势成为 主流的 AR 方案。然而，我们认为，Meta 在 Orion AR 眼镜中采用的 Micro LED+光波 导方案为业界勾勒了短期更优且可行的 AR 眼镜技术方案。事实上，在光学供应链， 尤其是 JBD、舜宇光学、歌尔股份等中国厂商的技术发展及推动下，Micro LED +衍 射波导光学组合方案正凭借其更好的性能迅速提高市场渗透率。此外，XReal 和 Rokid 等 AR 公司亦在与博士和暴龙等传统眼镜品牌合作，以提供更优的屈光度调节 解决方案。 我们对采用 Micro LED 和光波导技术的 AR 眼镜的成本下降持乐观态度。目前，光波 导 AR 眼镜的 BOM 成本理论上可以与 BirdBath AR 眼镜看齐。国内众多零部件厂商也 正大力投资以实现 Micro LED 和光波导产品的量产。因此，尽管 2024 年的资本市场 充满挑战，包括 XREAL、Rokid 和 Rayneo 在内的头部 AR 品牌均成功获得新一轮人民 币数以亿计的融资。我们相信上述努力将继续为生产价格合理且具有理想用户体验的 大众消费级 AR 眼镜产品做出积极贡献。 实际上，Rokid 等多个 AR 品牌已于 2024 年下半年推出了采用 Micro LED 和光波导的 AR 眼镜，售价 2,499 元人民币起，重量约 49 克。虽然我们还没有对这些产品进行详 细的 BOM 分析，但我们相信至少国内 XR 原始设备制造商已证明了业界有能力在类似 可能于 2025 年推出的 Orion AR 眼镜上实现远低于 1,000-1,500 美元（这是许多人猜 测 Orion 零售版的价格）的定价。

根据 Wellsenn XR 的数据，24 年第三季度全球 AR 出货量出现历史上首次下降，同比 减少 4%至 106 万副。而雷朋 Meta 智能眼镜（作为独立于 AR 和 VR 的产品类别）则 预计在 2024 年全球录得 200 万副出货量。雷朋 Meta 智能眼镜的成功促使包括亚马 逊、小米、华为在内的科技巨头们相继宣布将在 2025 年推出智能眼镜产品（不含显 示）。由于智能眼镜的生产技术更加成熟简单，支持多样化的设计，售价也更具吸引 力，我们预计智能眼镜（不含显示）的出货量将持续增长，并在 2025 年成为进阶版 AR 智能眼镜面世之前的过渡方案。

根据 Wellsenn XR 的数据，由于 PS VR2 和 Quest 2 出货量减少，24 年第三季度全球 VR 出货量同比下降 5%至 120 万副。Vision Pro 在 2024 年第三季度的出货量仅为 6 万副。尽管 Vision Pro 面临价格高、佩戴舒适度低和用户场景有限等挑战，我们仍然 认为 Vision Pro 成功展示了一种新的显示解决方案，并通过革命性的沉浸体验和交互 方式区别于现有 AR/VR 设备。我们认为 2025 年，VR 设备需要更多时间打磨产品形态 以获得大众市场的认可，苹果则需要进一步降低产品成本和重量。因此，我们建议投 资者在 2025 年着重关注与 AR 智能眼镜相关的投资题材。 我们预计，由于更高的价值量和更健康的竞争格局，光学组件（Micro OLED、Micro LED、Pancake、光波导器件、相机）、声学组件（扬声器、麦克风）和半导体组件 （M2、R1、XR2、AR1 芯片）相关的股票将大大受益于即将到来的 AR 产品周期。在 我们覆盖的股票中，我们认为舜宇光学和瑞声科技是 XR 题材的核心受益股：舜宇光 学在光波导、Pancake 和相机镜头方面拥有强大的技术积累；瑞声科技则已成为多款 智能眼镜、AR 眼镜和 VR 头显的主要声学和精密零件供应商。

个人电脑

尽管全球经济开始复苏，IDC 数据显示 2024 年第三季度全球个人电脑出货量同比下 降 2.4%至 6,880 万台。由于成本上涨和库存补货，前期出货量的激增透支了第三季 度因 Windows 10 服务支援结束而带来的个人电脑购买需求，延长了销售周期。虽然 Windows 11 的推出和服务器的迭代将继续带动人工智能电脑的渗透率提升，我们认 为实现该品类增长的关键依旧是说服用户为可能发生的端侧人工智能应用爆发买单。 2024 年业界发布了许多人工智能个人电脑，例如基于高通、英特尔和 AMD 芯片的 Copilot+个人电脑和基于 M4 的苹果 Mac 电脑。根据 Canalys 的数据，人工智能个人 电脑的出货量在 2024 年第三季度环比增长 49%至 1,330 万台，占同期所有个人电脑 出货量的 20%。此外，根据 Canalys 的数据，Windows 个人电脑在 2024 年第三季度 占据了 53%的市场份额，首次成为了市场占有率最大的品类。

然而，我们认为人工智能渗透率的提高并不意味着个人电脑的更新换代周期会加快。 目前，在 CPU 中添加 NPU 核心或简单地配备专用 GPU 卡的笔记本电脑都可以被称为 “人工智能个人电脑”，因此很难判断消费者的购买行为是出于对人工智能功能的追 求还是只是正常的设备更换。根据 Canalys 在 2024 年 11 月对个人电脑渠道商的调查 显示，31%的渠道商不打算在 2025 年销售 Copilot+个人电脑，另外 34%的渠道商则 预计在 2025 年只销售占其个人电脑销量不到 10%的人工智能个人电脑。 现阶段，我们倾向于关注人工智能助手和人工智能应用程序的终端用户体验，例如微 软的 Copilot，它可以更好地反映未来个人电脑的需求。目前的人工智能个人电脑缺 乏杀手级应用程序，使用场景有限，与云端人工智能的表现差异甚大。隐私保护、免 费和低延迟是人工智能个人电脑常被提及的优势，但用户必须预先支付硬件费用才能 享受所谓的免费服务。事实上，我们认为，为了让人工智能个人电脑更有效地工作， 实现用户数据的跨端流通（如在智能手机、IoT 产品、个人电脑、电视和手表等不同 硬件平台）对于形成准确的用户画像并更好地理解用户意图至关重要。因此，我们认 为拥有垂直整合生态系统的供应商，如苹果、华为、小米、三星和谷歌，或者笼统地 说，智能手机生态合作伙伴才是这场边缘人工智能设备竞赛的潜在赢家。

根据 IDC的数据，2024年第三季度全球平板电脑出货量同比增长 20.4%，总计 3,960 万台。我们认为平板电脑强劲的出货量归功于平板电脑市场的高端化趋势，比如芯片、 屏幕显示、充电的规格升级以及针对办公和商业用途等更多用户场景的优化设计。目 前，原始设备制造商正在迅速地将其用于高端旗舰产品的芯片配置于平板电脑上，例 如苹果 iPad Pro（第六代）采用了 M4 芯片，芯片性能媲美 MacBook。我们认为类似 的升级不仅是为了应对激烈的市场竞争，更是一种品牌升级策略，比如将平板电脑的 定位从娱乐设备扩展为生产工具。屏幕显示也是平板电脑规格升级的关键领域，比如 将中低端的 LCD 升级成中高端的 Mini LED 和 OLED。我们认为，平板电脑市场增长的 潜在威胁可能来自于可折叠智能手机，特别是在华为于 2024 年 9 月推出三折叠智能 手机 Mate XT 之后，其外形可以在智能手机和平板电脑之间切换。如我们在早期报告 中所提及的，我们对 2025-26 年三折叠智能手机的发展前景持乐观态度，因为除华为 之外，还有更多的智能手机厂商正在积极开展三折叠甚至四折叠的智能手机研发项目。

数据中心/服务器

根据 Canalys 的数据，2024 年第三季度，全球云服务支出同比增长 21%，达到 820 亿美元。随着人工智能日益普及，高性能计算和存储的需求持续增长，全球云服务供 应商一直在扩大其在人工智能上的资本支出。中国也出现了同样的趋势：根据 Canalys，中国云服务支出环比稳定增长。根据 IDC，人工智能竞赛在 2024 年第二季 度带动全球服务器收入同比增长 64%。 根据TrendForce的预测，人工智能服务器（包括配备GPU、FPGA和ASIC的服务器） 的全球出货量预计将在 2024 年和 2025 年分别同比增长 42%和 28%。为确保产能符 合人工智能客户不断增长的需求，主要云服务供应商可能会在其云基础设施开发上采 取过度投资的策略，我们相信这将进一步推动人工智能服务器的年度出货量增长和其 在整个服务器市场的渗透率。

半导体

我们认为在 2025 年，中国半导体的增长将基于 2024 年水平上实现均值回归。但得益 于人工智能和国产半导体供应链的崛起，该行业仍有望在 2025 年取得优异的市场表 现。对于晶圆代工厂来说，受限于经济的不确定性和成熟制程的产能过剩，企业产品 单价和利润率的恢复可能慢于营收增长；我们认为 2025 年中国晶圆代工厂的核心驱 动力在于潜在的政府刺激计划以及更多中国半导体产业的政策支持细节。对于半导体 设备行业，由于中国成熟制程的产能扩张高峰已基本结束，且晶圆厂已为避免潜在的 新制裁购置了一批储备设备，细分市场的增长将主要由海外晶圆厂的本地化项目和国 产设备替代率提高（尤其是用于先进制程和存储器晶圆厂的设备）推动。

人工智能力挽狂澜，半导体销量有望于 2025 年实现均值回归

根据 WSTS，2024 年第三季度全球半导体市场环比增长 11%，同比增长 23%，达 1,660 亿美元。2024 年 9 月，全球和中国半导体销售额环比和同比分别增长 4%和 23%，达 550 亿和 160 亿美元。这一增长与各地区销售额的持续增长以及主要半导体 公司强劲的 2024 年第三季度业绩一致。然而，这些半导体公司的第四季度展望呈现 出相似的细分领域分化趋势：由人工智能驱动的市场有望维持强劲增长，消费电子领 域或出现温和复苏，受困于过剩库存的汽车和工业领域则呈需求疲软态势。

内存板块见微知著，价格分化趋势与大盘同频

与半导体大盘类似，内存价格也呈现出细分领域的增长分化趋势。根据 inSpectrum Tech，与 2022-23 年相比，2024 年上半年 DRAM 现货价格波动较小。DDR5 的价格 上涨趋势反映了原始设备制造商积极升级人工智能端侧设备规格的决心，而 DDR4 和 DDR3 的价格下跌趋势则表明消费电子设备的需求放缓。尽管一些服务器原始设备制 造商依旧在进行采购，但根据TrendForce，消费电子厂商正在采取更加谨慎的补货策 略，这导致 2024 年第 4 季度 HBM 综合价格环比上涨 8-13%，但传统 DRAM 价格仅 环比上涨 0-5%。此外，由于中国存储厂商一直在积极增加 DDR4 等主流消费 DRAM 产品的产量，我们预计 2025 年传统 DRAM 价格将保持平稳。 根据 inSpectrum 的数据，2024 年 NAND 闪存价格也开始回归均值水平。TrendForce 数 据显示，第三季 NAND闪存总价格环比上涨5-10%，其中 eMMC/UFS（主要用于智能手 机）环比增长持平，企业级（主要用于数据中心和服务器）和客户端 SSD（主要用于个 人电脑）分别环比增长 15-20%和 3-8%，3D NAND 晶圆（用于 SSD、存储卡和 USB 驱 动器）环比下降 3-8%。TrendForce 还预测 2024 年第 4 季度 NAND 闪存合约价格整体 将环比下跌 3-8%，但企业级 SSD 价格环比上涨 0-5%部分抵消了这一影响。我们预计 2025 年 NAND 价格将继续下降，这将有利于下游原始设备制造商的毛利率提升。

2025 年晶圆出货量增速或达 10%，晶圆价格将回归均值或微跌

根据SEMI数据，全球晶圆出货量于2024年第三季度环比增长5.9%，同比增长6.8% 至 32.14 亿平方英寸(MSI)。我们认为半导体销售额（年初至今同比+18.6%）与晶圆 出货量（2024年同比-2.4%）之间的增长率差距主要是因为1)内存价格大幅上涨，以 及 2)更昂贵的先进制程出货占比增加。SEMI 预计，受人工智能需求的不断增长带动， 2025 年晶圆出货量有望同比增长 9.5%。尽管成熟制程的库存水平很高，但我们预计 人工智能相关的需求，包括来自先进制程、先进封装和 HBM 生产的需求，将消耗更 多晶圆并提高晶圆厂的利用率。然而，我们预计成熟制程的价格下降趋势将持续，因 为更多地区正在扩大成熟制程产能以确保供应链安全。据 TrendForce 预计，到 2025 年底，中国成熟制程产能将占全球十大代工厂成熟制程总量的 25%以上。Sigmain Tell 也预测 28 纳米及以上节点全球晶圆价格将在 2025 年维持稳定。

晶圆制造设备前景存在变数，部分细分领域增长持续

受人工智能配套需求（如测试、组装和封装等）和成熟制程扩产的投资推动，2024 年第三季度全球半导体设备销售额同比增长 19%至 303.8 亿美元。据 SIA 称，为应对 潜在制裁，2024 年上半年中国半导体设备的购买量持续增长，占全球半导体设备销 售额近 50%。根据 SEAJ，日本半导体设备月度销售额在 2024 年第二季度和 2024 年 第三季度同比增长 20-30%，反映出由逆全球化带来的持续且强劲的设备购买需求。 2024 年 9 月，考虑到业界对 3 纳米及以下的先进制程和对 22 纳米和 28 纳米等具有 成本效益的成熟制程的持续投资，SEMI 小幅上调了其 2025 年全球 300mm 半导体晶 圆厂设备的支出预测。 在商业和政治需求的推动下，异常的设备销量增长可能会维持在高位，因为中国或将 采取先发制人的策略以面对美国越来越强硬的制裁措施，美国和欧盟也将继续落实 《芯片法案》中的产能建设计划以避免出现类似于 2020 年全球供应短缺。 2025 年，我们预计全球晶圆厂设备行业将持续增长，但主要增长动力将从中国转移 到世界其他地区，因我们认为中国半导体设备资本支出已见顶，并将从 2025 年开始 下降。受人工智能的需求推动，以及依赖政府补贴的海外晶圆代工厂建厂的进展突破， 海外产能扩张有望加速。2025 年，主要的新建产能项目来自台积电位于日本熊本的 晶圆厂，中芯国际位于上海和北京的晶圆厂，华虹的两个晶圆厂和晶合集成的晶圆厂。

软件

人工智能大语言模型智能增长曲线似乎趋于平缓

2024 年，全球头部顶级人工智能公司发布了一系列新的大语言模型，包括 GPT-4o、 GPT-o1-preview、Llama 3、Gemini 1.5 Pro、Claude 3.5 Sonnet 以及最新的 GPT-o1- pro 和 Sora。尽管上述大语言模型在响应速度、上下文长度和多模态任务等方面有显 著提高，它们在处理如数学和推理等特定传统任务的能力提升依旧有限。换句话说， 当与新模型进行日常互动时，我们感觉到它们可以以更快的速度完成更多的任务，但 在处理同类任务的质量上并没有显著提升。与此同时，关于通用人工智能的学术辩论 在最近几个月变得更加激烈：OpenAI 提出的思维链（CoT）似乎是一种昂贵且非最 优的提升人工智能水平以最终实现通用人工智能的方法；同时 OpenAI 正处于高级研 究员离职及马斯克试图阻止其成为营利组织的混乱之中。 2025 年将是人工智能软件的关键一年。据 Gartner 预测，2025 年全球软件和 IT 服 务支出将同比增长 14.0% 和 9.4%，总额分别为 1.2 万亿美元和 1.7 万亿美元。这些 支出主要分配在与人工智能有关的项目上，例如邮件管理和程序编写。与 2024 年 IT 支出增长 7.2%（主要由数据中心系统和普通服务器同比增长 34.7%带动）不同，随 着人工智能行业的发展重点从基础设施转向下游应用，我们认为软件和 IT 服务支出 将在 2025 年开始迎头赶上。此外，我们认为软件支出的增长应该会更加强劲，因为 从长远来看，硬件和软件的增速需相互匹配。 因此，从估值角度来看，我们认为市场风险正在积累。如果 Gartner 对 2025 年的预 测正确，那么该行业将面临更大压力，并需以合理成本生产更多可完成具体任务的人 工智能产品和解决方案，以证明在 2024 年和 2025 年进行的前置硬件投资是合理的。

作为人工智能的典型应用，Copilot 表现不及预期

将 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 和其他应用程序整合起来的微软 365 Copilot 是人工智能在办公软件中的应用先驱。然而，在对微软公布的产品技术路线 图进行分析后，我们认为微软 Copilot 在满足现实业务需求方面存在重大局限。 例如，Copilot 可以通过减少调研和文本组织时间来简化 Word 和 PowerPoint 中的初 始内容创建，但内容幻觉的问题难以避免，并且在大多数情况下成文格式不太稳定。 Excel 提供了基本的智能分析和格式化功能，但这些功能大多可以用 Excel 公式和工具 栏按钮快速实现，创造的边际价值较为有限。尽管基于 VBA的数据清洗和更复杂的数 据分析可能会被人工智能生成的编码取代，但实操中，有多少白领真正懂得如何使用 VBA，并在不知背后运行机制的情况下放心地采用人工智能生成的分析报告呢？更别 说实际上，微软 Copilot 在当前版本并未提供更高级的数据分析功能。 目前，微软的战略似乎集中在优先实现一些更简单的目标上，比如增强跨应用的信息 流通，并利用人工智能生成内容来提高生产力，同时等待 OpenAI 带来比如创造通用 智能体的奇迹。 站在人工智能迎接下一次跨越式发展的夹缝上，中国应用软件正在迅速迎头赶上。微 软 Office 的中国竞争对手金山办公 WPS 也正在为其人工智能产品解决方案 WPS AI 增 补新功能。他们最近还淡化了自己的变现计划，称目前行业的首要任务是让更多用户 使用人工智能并愿意再次使用它。我们认为，WPS AI 和微软 365 Copilot 是人工智能 在日常办公场景的重要抓手，可以为投资者提供一个很好的观察窗口，以了解除了内 容生成之外的人工智能应用前景。只是目前为止，我们认为上述人工智能应用距离实 际落地还有很长一段路要走。

鸿蒙星河版优势明显，但完美亮相尚需时日

鸿蒙星河版是鸿蒙系统的原生版本，据称将不再兼容安卓系统。如果该系统成功的话， 智能手机生态系统将在未来分为 iOS、安卓和鸿蒙系统三大阵营。2024 年 11 月，华 为首席执行官余承东宣布 2025 年华为发布的所有新智能手机和平板电脑都将预装鸿 蒙星河版。我们认为，鉴于目前鸿蒙系统应用软件的开发仍处于早期阶段，华为智能 手机和安卓系统不太可能发生硬分叉。 作为一个从零开始构建的新操作系统，鸿蒙系统相对于代码臃肿的 iOS 和安卓来说有 很多优势。然而，目前鸿蒙星河版应用商店中提供的许多应用软件都是相应安卓应用 软件的简化版本，且运行较为不稳定，例如近日广为人知的漏洞就是鸿蒙星河版微信 会泄露联系人昵称。我们认为鸿蒙系统生态的构建需要更多时间；因此，我们认为需 将鸿蒙系统建设视作一个偏长期的投资主题。

编辑：火腿肠