2025年中国科技行业展望：财政发力可期，龙头强势崛起.pdf

2025年中国科技行业展望：财政发力可期，龙头强势崛起。过去几个月，中国科技板块的投资情绪持续高涨，因为投资者普遍预期科技 板块将受益于财政刺激政策，无论是通过新一轮国家基金推动国产替代，或 是将补贴政策扩展到手机及平板电脑。我们认为，在财政刺激政策助力和人 工智能服务器出货迅猛之余，硬件行业亦进入了新一轮的消费电子换机潮， 并主要由小米等设备制造商的品牌高端化和端侧人工智能的硬件创新（特别 是Meta和众多中国厂商正在重点开发的AR眼镜和智能眼镜）推动。而对于 半导体和软件行业，我们认为它们都需要在2025年取得更具实质性的进展， 例如在先进逻辑制程以及存储领域取得技术突破，或是在软件行业出现杀手 级人工智能应用。2025年，我们的科技行业首选仍然是小米，因为我们看好 其汽车业务成功和多产品高端化带来的持续品牌溢价。我们也看好舜宇光学 和瑞声科技：凭借其在光学、声学和精密零部件的布局，上述公司有望在中 长期显著受益于AR眼镜和智能眼镜等人工智能硬件的蓬勃发展。

2025年主要投资主题

硬件：我们认为2025年硬件板块的主要投资主题包括：1）国家级消费补贴的 推出，2）端侧人工智能、折叠智能手机和高端智能手机的发展，3）人工智能 服务器需求增长，4）带显示和不带显示的智能眼镜的进展。我们认为，上述正 面因素将在2025年驱动消费电子板块继续领先大市，每股收益有望持续上涨。

半导体：我们认为在2025年，中国半导体的增长将基于2024年的水平实现均 值回归。但得益于人工智能和国内半导体供应链的崛起，该行业仍有望在2025 年取得优异的市场表现。我们认为，2025年中国晶圆代工厂的核心驱动力在于 潜在的政府刺激计划以及有关中国半导体的支持政策细节。

软件：我们观察到人工智能大语言模型的智能增长曲线趋于平缓，Open AI最新 推出的产品亦没有带来突破性的用户体验，且相关应用的商业化速度慢于预 期。花费在人工智能服务器上的巨额前置资本开支，使得投资者对产业2025年 的投资回报率有了更高要求。从估值角度来看，我们看到市场风险正在积累。