2024年新乳业研究报告：“鲜立方”引领，做强低温布局全国

公司概况：“鲜立方”引领，内生增长带动盈利能力提升

基本情况：以低温为主导，立足西南的成长型乳企

新乳业是一家专门从事乳品及含乳饮料研发、生产和销售的企业，主 要产品包括液体乳、奶粉和其他等，截至2024年半年报，公司液体乳、 奶粉、其他产品营收占比分别为90.30%、0.65%、9.05%。公司主张为 用户提供优质营养的乳品，个性而多样化的消费体验，主张鲜活的生 活态度，致力于成为“新鲜一代的选择”。

公司作为区域性乳制品龙头企业， 坚持“鲜立方战略”，以低温产品 为主导，坚持“新鲜、新潮、新科 技”的品牌定位，与主要龙头企业 差异化竞争，企业的管理能力、创 新能力、品牌势能处于行业前列， 主要经营区域市场份额持续稳定提 升。

公司立足西南，并在华东、华中、 华北、西北深度布局，逐步深化 全国，构建了城市型乳企联合舰 队。公司旗下有52家控股子公司、 14个主要乳品品牌、16家乳制品 加工厂、12个自有牧场。于2019 年1月在深交所挂牌上市。

背靠新希望集团，股权结构稳定

公司股权结构稳定。公司的第一大股东系Universal Dairy Limited，该公司于2015年3月18日在香港注册成立，主要从事投资业务和贸易业务，其主要资产为对新希望乳业股份有限公司的长期股权投资。刘永好先生和Liu Chang女士为新乳业的共同实际控制人。截至2024Q3，Liu Chang 女士通过UniversalDairyLimited持有新乳业65.07%的股份，刘永好先生通过新希望投资集团有限公司持有新乳业15.61%的股份，根据双方一致行动协议的约定，刘永好及Liu Chang父女为公司的共同实际控制人。

战略规划：“鲜立方”战略

2023年5月31日，公司发布公告《2023-2027年战略规划》，规划中提出，未来五年，公司将继续以“鲜立方战略”为核心方向，推动规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番，全面提升企业价值。 做强低温，价值引领。将低温鲜奶和低温酸奶作为核心重点品类，优化产品结构。 科技加持，强化生物科技和数字科技。生物科技方面，研发创新自有菌种库建设，数字科技方面，通过数字化灯塔项目打造从牧场到用户的高效供应链体系。 内生为主，并购为辅。 公司确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10个百分点。将推动各子公司进行线上、线下渠道有机融合。新乳业形成一套成熟的并购整合经验和管理能力，被并购乳企经过总部赋能盈利能力抬升，南山乳业是公司并购整合最成功的案例之一。 分 布 经 营 ， 区 域 深 耕 。 专 注 核 心 区 域 和 核 心 市 场 ， 提 高 各 区 域 的 市 占 率 ，同时特色品牌进行区域扩张。

乳品行业：原奶供需改善，需求持续复苏

2024年申万乳品行业营收整体承压，三季度环比二季度边际好转。2024Q1-Q3申万三级 乳品板块实现营业收入1407.04亿元，同比下滑8.77%；归母净利润120.72亿元，同比增长 6.17%。单季度来看，2024Q2营收同比下降14.10%，2024Q3下降7.94%，降幅收窄，出现 边际改善。 我国乳制品行业市场集中度较高，中长期产量将保持稳健增长。根据中商产业研究院发 布的《2025-2030年中国乳制品行业市场发展前景分析报告》显示，2023年中国乳制品产 量3055万吨，预计2025年将达到3270万吨，CAGR为2.3%，其中，2023年液体乳产量为 2860万吨，占比达到94%。我国乳制品行业的龙头为伊利股份和蒙牛乳业，市场份额占比 分别为24.2%和21.3%。

2025年乳制品量价有望迎来改善。分品类来看，根据马上赢数据，2024Q3销售额仅有低温酸奶同比有小幅增长，其余品类均有不同程度的负增长。拆分量价来看，量的维度，2024Q3同比雪糕和冰激淋量增5.11%，其他品类均呈下降态势，常温纯牛奶/低温酸奶/常温酸奶/低温纯牛奶/成人奶粉/奶酪分别同比下降16.67%/0.24%/27.84%/0.64%/9.92%/5.95%；价的维度，常温纯牛奶/低温酸奶/常温酸奶/成人奶粉2024Q3均价同比分别上涨4.34%/1.74%/9.77%/1.99%，雪糕和冰激淋/低温纯牛奶/奶酪同比分别下降6.25%/1.27%/9.87%，宏观经济弱复苏导致消费力短期下降，各个消费品品类都受到了一定影响。我们预期未来乳品行业将实现稳健增长，主要得益于消费者对健康意识的增强和升级，以及乳品技术进步所带来的新机遇。具体来说，三四线城市居民的饮奶习惯正在逐步形成，乳品企业针对这些特定的市场细分领域，通过持续的产品创新和场景拓展，不断探索新的增长路径。同时，随着银发经济的兴起，消费者对功能性产品的需求日益增长，奶酪的深加工业务也在不断成熟，成人奶粉和奶酪市场还拥有较大的增长潜力。

2024年原奶供给过剩，原奶价格下行。复盘2008年以来的三轮原奶下行周期，本轮奶价调整持续时间较长，奶价波动较大。过去两轮奶价下行期持续时间均小于2年，本轮下行期从2021年9月持续至今，已超过三年时间，价格波动来看，本轮原奶价格从最高4.32元/公斤下跌至3.12元/公斤，下跌幅度38%，较前次下跌（26%）幅度更大，我们认为主因2020年疫情影响下乳品需求提升，牧场扩产较多，疫情结束后消费复苏较缓慢，需求走弱，导致供大于求，上游产能出清较慢，加剧了供需错配。2025年原奶供需有望向好。2024年前三季度原奶产量较去年同期基本持平，三季度是液奶销售的旺季，因此三季度原奶供需差距有所收窄，供给过剩的情况阶段性得到缓解。2025年我们预计原奶产量同比有望保持下降趋势，原奶的价格有望企稳。2025年乳品行业将持续消费复苏，边际好转。供给端，2024年春节后，龙头伊利股份和蒙牛乳业主动控制发货节奏，调整渠道库存，提升液奶新鲜度，截至2024年7月，伊利股份基本完成渠道调整，库存水平恢复到健康水平，为后续液奶边际好转奠定良好基础。需求端，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费。经过调整期后，乳品行业有望轻装上阵，迎来改善。

公司核心竞争优势：做强低温，DTC渠道持续增长

低温奶+新品+供应链+渠道，构筑公司较强竞争优势

低温奶：公司以“鲜立方”为指引，在战略上以低温鲜奶和低 温特色酸奶为核心品类，不断提升低温产品核心竞争优势，根据 公司2024年12月17日公告显示，公司低温产品对主营业务的贡献 超过50%，其中占比较高的低温鲜奶和低温酸奶在前三季度保持 了高个位数的增长。 新品：公司注重新品研发和推广，具备较强的持续推新和打造 大爆品的能力，不断满足消费者的需求。2024年公司新品收入占 营收的比重保持在双位数以上。供应链：公司加强供应链管理能力建设，同时，依托新希望集 团旗下公司的协同效应，在冷链运输方面具备核心竞争力。 渠道：2024年以来，公司的DTC渠道取得较好增长，助推低温 品类的较快增长。

竞争优势：做强低温，DTC渠道持续增长

低温酸奶产品系列持续升级，带动营收增长。低温酸奶方面，公司核心单品有“活润”系列、“初心”系列、“味蕾游记”系列、“酸奶生气了”等高端特色酸奶。相较于鲜奶，低温酸奶有较长的保质期，还可以添加不同的益生菌来满足消费者功能性或多口味的需求。例如新乳业2020年4月上市的活润晶球产品，添加益生菌配方，主要针对由于压力和久坐，受到便秘、积食、胀气、腹泻等肠道麻烦困扰的25-35岁间有肠道健康问题的人群。初心系列产品主打“0蔗糖·0甜味剂·0香精·0增稠剂”，注重健康的同时，保障产品的口感，受到消费者的喜爱。2024上半年，公司“活润”系列通过新品驱动实现同比15%增长；其中“活润轻食杯”新品抓住代餐、质价比、CVS发展红利；“活润晶球”新品通过 3D 包埋科技再升级，实现三色晶球包埋五维营养，带动晶球系列增长超40%。

品牌力：公司采用“新希望乳业+”的联合品牌策略

公司通过“鲜立方”战略，以低温奶为核心，将低温鲜奶和低温高端酸奶作为重要抓手，与全国性龙头乳企形成错位竞争。公司采用“新希望乳业+”的联合品牌策略，通过总部赋能，强化母品牌，同时突出地方品牌特色。 目前，公司有14个子品牌，在西南、华东、华北、华中、西北不同区域用不同的品牌形成全覆盖。西南地区品牌包括四川乳业、昆明雪兰和云南蝶泉等；华东地区有朝日唯品、安徽白帝、杭州双峰、苏州双喜和青岛琴牌；华北地区有河北天香；华中地区有湖南南山；西北地区有宁夏夏进。 营销方面，公司重视年轻群体，强化私域运营和直接触达。公司举办一系列针对“Z时代”的营销活动，不断提升品牌势能，带动销量增长，在牛奶粉丝节期间，公司使用元宇宙技术制作线上虚拟音乐会，同时通过直播提升总曝光度，精准吸引年轻群体，实现品牌焕新。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）