2026年新乳业公司研究报告：低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争

新乳业：低温奶优势乳企，鲜战略引领升级

1.1 从扩份额到提质量，立足西南的全国化低温乳企

新乳业是国内领先的低温奶优势企业。新乳业为新希望集团旗下乳企，2024年公司收入/净利润分别为107/5.4亿元，2019-2024年营业收入复合增长率达13.45%，净利润复合增长率达 17.15%。依托新希望集团资源与战略支撑，公司发展路径从外延并购驱动逐步转向内生增长引领，其发展历程可大致划分为以下四个阶段：①初创期（2001-2005 年）：新希望集团开始涉足乳制品行业，通过并购安徽白帝、重庆天友、四川乳业、昆明雪兰、青岛琴牌等乳企，第一轮并购定基调，西南形成利基市场，华东实现先发布局优势，为后续发展奠定区域市场基础；②调整期（2006-2010 年）：集团乳业板块陷入经营困境，2010 年，席刚出任新希望乳业总裁，明确提出发展“鲜战略”，聚焦低温奶，实现差异化发展。2011年，新希望集团剥离乳业板块，新乳业开启独立发展阶段；③扩展期（2011-2022 年）：公司进入快速成长阶段，开启第二轮并购填补区域市场空白，陆续收购苏州双喜、湖南南山、朝日唯品等，并逐步扭亏为盈。2019年新乳业在深交所上市，后第三轮并购入股现代牧业、澳亚，持续强化奶源布局；④进阶期（2022 年至今）：历经三轮并购整合与区域深耕，公司稳居低温奶行业前三，战略重心逐渐转向内生增长与高质量发展，2023 年公司发布《2023-2027年战略规划》，立足“鲜立方”战略，努力实现净利率翻一番，在行业下行期逆势实现收入增长及净利率提升，持续巩固低温奶赛道优势。

低温奶是公司基本盘，鲜战略引领下，公司收入和盈利能力持续提升。公司坚守“鲜”战略，低温奶占比从 2022 年 50%提升至 2025 年60%左右。低温景气赛道高增驱动，公司收入和盈利持续提升。2024 年公司收入达到107 亿元，2019-2024年营业收入复合增长率达 13.45%，净利润复合增长率达17.15%，公司净利率则从2019 年的 4.43%稳步提升至 2024 年的 5.15%，2025H1 加速提升1.72pcts 至7.40%。

1.2 背靠新希望，股权结构集中，管理机制高效

股权结构高度集中，刘永好与刘畅父女为共同实控人。截至2024 年年报，LiuChang 通过全资控股的 Universal Dairy Limited 持有公司65.07%股份，刘永好通过全资控股的新希望投资集团持有 15.41%股份，父女两人合计持股比例高达80.84%，形成绝对控股。新希望大型农牧集团为公司进行并购扩张、全产业链布局均提供了较好的资金及经营优势（eg 鲜生活冷链-运输降本增效、新希望贸易-规模化采购、草本知根-并购赋能）。 管理层经验丰富，管理机制高效，激励领先行业。公司核心团队深耕乳业多年，董事长席刚于 2010 年上任，创新提出发展“鲜战略”，凭借丰富的行业经验和卓越的战略眼光带领公司穿越周期。总经理朱川拥有多家区域乳企管理经验，销售运营与区域整合能力突出。核心高管团队平均从业年限长，通过股权激励等绑定利益，公司奉行“能者上，庸者下”理念，近年来持续推进团队年轻化，经营效率领先行业。

低温奶：易守难攻的景气赛道，管理是胜负手

2.1 行业阶段：供需共振，低温奶加速渗透

我国液奶零售额超 3000 亿，常温是基本盘，低温增速更快。根据欧睿数据，我国液奶大盘 3000 亿以上零售额，其中常温占比约 76%。低温奶采用巴氏杀菌或超短时热处理技术，能最大程度保留乳品天然风味，且在乳铁蛋白、免疫球蛋白等保留率高出常温奶 30-50 个百分点，契合了消费者营养、功能与风味的需求。按零售额计，2019-2024 年中国低温奶市场规模从 774 亿元增至897 亿元，复合年增长率 3.0%，显著跑赢常温奶，在液奶市场的零售额占比也从23.7%提升至25.3%。从海外经验看，随着冷链提效、品质升级，低温奶大势所趋。全球主要经济体的人均乳制品消费量普遍高于中国，即便消费习惯接近的日本、韩国，中国人均乳制品消费量也不足其 1/2。而从液奶消费结构看，发达国家凭借充裕的原奶供给、成熟的冷链体系，低温奶占主导地位。以美国、日本为例，低温鲜奶占白奶消费量比超 90%，而中国市场低温鲜奶占比仅不足 30%，与发达国家存在显著差距。疫后消费者健康意识提升，叠加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。疫后液奶消费更多回归营养和功能本身，常温乳饮料、风味酸奶表现承压。而低温奶有望进一步增长，预计 2025-2029 年复合增长率7.2%，至2029年，中国低温奶市场将达到 1259 亿元，其在液奶市场占比也将提升至32%。未来随着上游养殖、冷链等提效，叠加乳企消费者教育，预计我国低温奶渗透率仍将提升。

2.2 竞争壁垒：短运距强粘性，供应链和管理制胜

不同于常温奶的通路大单品模式，低温奶保鲜期短有运距，全国化难度更大。常温奶保质期长，加上本身产品差异化程度也不高，龙头乳企凭借高举高打的大单品模式，跑通全国化后，营销和铺货的边际成本降低，规模效应滚雪球，头部乳企先发优势和份额不断夯实，特仑苏/金典/安慕希均是百亿以上大单品。相反，低温奶保质期通常在 3 至 7 天，需要冷链运输，且下游涉及到送奶入户、奶站等渠道，对订单预测、运输路线及运力都有很高要求，往往由区域乳企承担消费者教育，竞争格局分散，大部分玩家偏安一隅，大单品普遍在几十亿体量（如每日鲜语/悦鲜活 25 年预计分别 20/26 亿）。 低温奶易守难攻，密度和效率缺一不可，供应链和管理制胜。低温奶商业模式决定了，区域集中的高密度市场下效率最高，退损率越低，盈利能力越高。特别是送奶入户渠道（占比约 20%）更像熟人经济，提前预定、及时响应及新品推荐等强服务模式下，消费者粘性较高。以阳光乳业为例，在江西省内密度集中、层级扁平，D2C、便利店、奶站基本能做到以产定销，退损率可忽略不计，公司净利率可以做到 15-20%；而部分龙头乳企在低温奶全国化初期，往往需要承担亏损，即便当前，我们预计伊利蒙牛低温奶盈利能力也在中低个位数以内。龙头乳企竞争策略错位，区域性乳企偏安一隅，低温奶行业性价格战风险较低。从低温奶收入规模看，蒙牛伊利虽位列第一梯队，但占公司整体收入较低（2025年预计分别为 15%/7%)，且盈利能力低于常温奶、奶粉、冷饮等其他品类，低温奶并非战略重点，且低温奶的竞争策略亦有错位。以蒙牛为例，低温奶侧重2B渠道，2025 年每日鲜语的增长也主要来自与瑞幸、霸王茶姬等茶饮渠道的合作。而区域性乳企本身体量较小，且大多偏安一隅，以阳光乳业为例战略性收缩省外市场。故整体看，我们认为短期低温奶行业性价格战风险较低。