新乳业公司研究报告：低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争.pdf

新乳业公司研究报告：低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争。新乳业：差异化竞争的低温奶优势企业。新乳业背靠新希望集团，通过三轮 并购整合区域优质乳企完成全国化布局。自 2023 年起，明确从外延并购驱 动转向内生增长，鲜战略驱动下低温奶占比持续提升。公司股权结构集 中，核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，在行业下行期逆势实现高质量 增长，2024 年公司收入/净利润分别为 107/5.4 亿元，2019-2024 年营业 收入/净利润复合增长率达 13.45%/17.15%，增速领先行业；原奶过剩行 业性促销背景下，新乳业 2025H1 率先实现吨价正增，并于年底常温奶转正。

低温奶行业：供需共振加速渗透，但天然易守难攻，供应链和管理制胜。我 国液奶零售额超 3000 亿，低温奶（含低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮 料，下文不做特殊说明同义）897 亿，但疫后消费者健康意识提升，叠 加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。根据沙利文预 测，预计低温奶占比将从 2024 年的 25.3%提升至 2029 年的 31.8%。尽管低 温奶增长景气，但短保有运距易损耗，叠加送奶入户、奶站等相对封闭渠道， 天然易守难攻，高举高打的全国化大单品打法匹配度不高，反而区域高密度 布局可降本增效，也因此带来低温奶盈利方差远高于常温奶（乳企的低温奶 业务从不盈利至 20%以上净利率）。

潜在看点：新乳业低温差异化竞争，子品牌区域化运营，盈利提升潜力充分。 公司不断升级“鲜战略”，创新摸索出低温奶差异化竞争模式，2023 年起在 乳业大盘承压背景下，新乳业逆势增长，净利率提升亮眼，从 2019 年的 4.4% 提升至 2024 年的 5.2%，2025H1 更是加速提升 1.7pcts 至 7.4%。

过去新乳业盈利提升的抓手是什么？公司低温占比由 2022 年 50%提升 至 2025 年的 60%，持续打造“朝日唯品”、“24 小时”、“活润”等 标杆产品，新品占比逐年提升。同时立足高效供应链及精细化管理，用 “高毛利产品”绑定 DTC 等“高黏性渠道”。规模效应持续释放。

如何展望新乳业净利率的天花板？产品端，低温奶及新品占比提升带来 的结构升级；渠道端，积极把握 DTC 及山姆等高毛利新渠道，管理精细 化及供应链持续提效带来的规模效应，都将打开公司盈利天花板。对比 阳光乳业、燕塘乳业等，公司净利率短期站稳 7-8%后，可往 10%展望。