新乳业研究报告：做强低温价值引领，精耕内生厚积薄发.pdf

新乳业研究报告：做强低温价值引领，精耕内生厚积薄发。厚积薄发，蓄势腾飞。2001-2021 年公司通过三轮收并购完成全国化 和全产业链布局，近年来公司精耕大本营市场，加速开发外部市场， 持续优化盈利能力。23 年公司发布五年战略规划，提出未来五年公司 将以内生增长为主，投资并购为辅，推动规模复合年均双位数增长， 净利率实现翻一番的战略目标，中长期发展规划清晰。

低温奶处于品类红利期，常温奶静待供需拐点。1）低温鲜奶：我国渗 透率仍有提升空间，行业格局分散，区域乳企有望弯道超车。2）低温 酸奶：20-24 年品类规模萎缩，但健康属性酸奶渗透率提升带动行业 24H2 起回暖，近年来新乳业市占率提升，未来提升空间较大。3）常 温白奶：品类需求短期承压，24 年以来受原奶供大于求因素影响，行 业竞争加剧，当前上游加速出清，周期向上利好常温白奶竞争改善。

竞争力：做强低温，价值引领。1）产品：产品以高毛利的低温鲜奶和 低温特色酸奶为主，注重产品创新，产品结构优化有望提升毛利率。 2）渠道：契合低温鲜奶渠道趋势，发力 DTC 渠道和数字化转型。3） 供应链：奶源结构均衡，牧场靠近消费市场，奶源优势突出，背靠新 希望集团打造高效供应链，强化低温业务优势。

成长性：强化内生运营，内部协同效应释放。公司已形成完善的投后 管理方法，子公司经营改善显著：1）品牌：通过联合品牌策略实现子 母品牌相互带动；2）产品：保留各子品牌研发调性，实现产品博采众 长；3）渠道：通过因地制宜的渠道策略发展子公司优势渠道。未来随 着西南基地市场稳健托底、以唯品为核心的华东区域快速扩张、以夏 进为核心的西北市场经营改善，叠加产品渠道升级、内部效率提升， 公司发展潜力可期。