新乳业研究报告：立足西南布局全国，鲜立方引领五年新征程.pdf

新乳业研究报告：立足西南布局全国，鲜立方引领五年新征程。公司背靠新希望集团，由新希望收购的乳品产业群于 2006 年合并 成立。此后经历第二轮和第三轮并购，形成以西南为基地市场， 在华东、西北逐渐发力的百亿营收规模乳企。公司以鲜战略引 领，主攻低温产品，包括低温鲜奶与低温特色酸奶。保留区域品 牌原有产品的同时，发展全国性低温品牌 24 小时、活润等。2023 年公司提出五年战略，规划后续增长将以内生为主、并购为辅， 发力 D2C 等渠道。同时提出了规模复合年均双位数增长，净利率 五年翻一番的目标，高于行业整体增长水平。

鲜战略引领主攻低温产品，鲜奶兼具多项壁垒

公司重点发展低温鲜奶及低温特色酸奶产品。国内鲜奶消费水平 较低，受制于奶源分布及冷链发展。公司奶源布局与工厂匹配， 满足鲜奶销售半径需求。背靠新希望集团旗下强大的冷链物流系 统带来成本优势，叠加数字化生产运输体系和多年本地经营的经 验形成明显壁垒。品牌兼顾全国性宣传及本地消费者认知，加大 D2C 渠道发展和新媒体投入，增强消费者粘性。低温酸奶发力三 大发展方向，常温区域特色产品亦有全国化潜力。

产品结构优化及子公司提效带动净利率提升，24 年成本仍有红利

公司规划五年净利率翻倍目标，有较多实现路径。低温产品整体 盈利水平高于常温，公司重点发力低温酸奶及低温特色酸奶品 类，后续低温产品占比提升。叠加各品类内部产品结构持续优化，以及盈利更高的新品带动，公司毛利率和净利率均有望持续提升。同时，公司旗下乳企众多，较多企业规 模较小。随着规模提升以及管理优化，有望带动费用率水平优化。此外，原奶供给关系短期内或难以扭转， 2024 年原奶均价相比 2023 年仍有望下滑。叠加牧业饲料成本有所回落，自有奶源亦有成本红利，助力净利率 提升目标的实现。