2024年巨化股份研究报告：我国氟化工行业龙头企业，持续受益制冷剂上行周期

一、公司是国内氟化工龙头企业

1、氟化工龙头企业，规模技术优势助力产业链一体化布局

浙江巨化股份有限公司成立于 1998 年 6 月 17 日,于 1998 年 6 月 26 日在上海证 券交易所上市交易。公司深耕氟化工产业近 20 年,由基础化 工产业企业转型为专注于高性能氟氯新材料的创新型企业,是国内领先的氟化工、 氯碱化工综合配套的氟化工先进制造业基地。公司形成液氯、氯仿、三氯乙烯、 四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业 链。公司核心产业氟化工及其它主导产品在规模、技术上处于行业领先水平。“巨 化”牌制冷剂在全球市场上的占有率始终处于领先水平。

公司主要产品包括氟化工原料（无水氢氟酸、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯 等）、制冷剂（R22、R134a、R32、R125 等）、含氟聚合物材料（聚四氟乙 烯（PTFE），聚偏氟乙烯（PVDF），氟橡胶等）、含氟精细化学品（氢氟醚， 全氟聚醚等）、食品包装材料（聚偏二氯乙烯（PVDC））、石化材料（环己酮、 己内酰胺、正丙醇、异丙醇、环氧氯丙烷等）、基础化工产品（烧碱、液氨、甲 醇）等。据公司公告，公司拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额 27.88 万吨， 占全国同类品种合计份额的 39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比 领先，牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。除拥有绝对领先的氟制冷剂生产 配额外，公司还为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企 业（现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000 吨/年，正在实施新一套年产 9000 吨的 HFOs 生产装置）。同时拥有电子氟化液氢氟醚 D 系列产品和全氟聚 醚 JHT 系列产品，以及 3.5 万吨/年碳氢制冷剂产能。

2、产品结构优化，业绩创下新高

随着公司项目建设的不断推进以及产能的逐步释放，巨化股份的主营产品产销规 模进一步扩大，产品结构持续优化，2024年前三季度实现营业收入179.06亿元， 同比增长 11.83%；实现归母净利润 12.58 亿元，同比增长 68.4%，实施现金分 红 2.97 亿元；主要系公司依托龙头竞争地位、完善的技术创新体系和产业运营 经验，并基于氟化工良好的发展前景，形成了产业高端化延伸的格局与趋势。

公司产品结构不断优化，盈利能力持续提升。截至 2024 年三季度末，公司毛利 率为 16.73%，同比提高 2.54 个 pct，盈利能力持续提升。公司三季度没有披露 各业务营收情况，我们以 2024 年半年报为参考：从营业收入构成看，制冷剂、 石化材料、基础化工产品及其他、氟化工原料是公司主要的收入来源，公司制冷 剂业务占比 35.76%，同比提高 22.68%。主要系制冷剂产品价格上涨，盈利水 平大幅提升。氟化工原料业务占比逐年递增，实现营收 17.70 亿元，同比提高 124.90%，主要原因为全球对环保和高性能材料需求提升，氟化工原料作为关键 基础材料，其市场需求显著增长，同时公司在氟化工领域的技术研发取得突破， 提升了产品质量和附加值，增强了市场竞争力。石化材料营业收入逐年递增，实 现营收 20.16 亿元，同比提高 66.20%，主要原因为受原材料成本上升和市场供 需关系影响，石化材料的市场价格有所上涨，直接推动了营收的增长。

3、背靠浙江省国资委，股权集中稳定

实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（浙江省国资委）。本公 司控股股东为巨化集团，持有公司 52.70%的股份。此外，巨化集团的全资子公 司浙江巨化投资有限公司持有巨化股份 0.73%的股份。因此，巨化集团及其全资 子公司合计持有巨化股份 53.43%的股份。巨化集团实际控制人为浙江省国资委， 持有巨化集团 76.49%的股份，因此浙江省国资委通过巨化集团有限公司间接控 制巨化股份 53.43%的股份，成为公司的实际控制人，股权结构稳定。

二、氟化工价值重心下移，高附加值产品迎来发展新 机遇

氟化工产品，作为化工新材料之一，在“十二五”规划被单列一个专项规划。由 于产品具有高性能、高附加值，氟化工产业被称为黄金产业。氟化工产品以其耐 化学品、耐高低温、耐老化、低摩擦、绝缘等优异的性能，广泛应用于军工、化 工、机械等领域，已成为化工行业中发展最快、最具高新技术和最有前景的行业 之一。长期以来，全球氟化工产业稳步发展，新的应用领域不断拓展，广泛应用 于家电、汽车、轨道交通、航空航天、电子信息、新能源等工业部门和高新技术 领域。氟化工行业的生产能力与消费需求快速同步增长，其中亚洲地区尤其是中 国的发展迅速。 氟化工产品主要包括含氟制冷剂、含氟高分子材料、含氟精细化学品。制冷剂是 氟化工行业传统领域产品，共包含四代制冷剂产品，即 CFCs、HCFCs、HFCs 和 HFOs，其中一代制冷剂已经淘汰，全球市场目前应用二三四代制冷剂；含氟 高分子材料包括氟树脂、氟橡胶和氟涂料，其中氟树脂里 PTFE 、PVDF 等产品 前景广阔；含氟精细化学品主要有含氟有机中间体以及含氟锂盐电解质，含氟锂 盐电解质中六氟磷酸锂 LiPF6 和双氟磺酰亚胺锂 LiFSI 由于其锂电新能源领域的 应用而备受市场青睐。 氟化工行业价值从萤石开始，随着产品加工深度的增加，产品的附加值成几何倍 数增长。萤石的价格只有数千元，制冷剂的价格在万元左右，含氟高分子材料从 数万元至十几万不等，而含氟精细化工产品的价格可以达到几十甚至上百万元。 各类氟产品的前景不一，其中 R22、R141b 等第二代制冷剂进入衰退期，四代 制冷剂还处于起步阶段，第三代制冷剂、萤石、氢氟酸进入成熟期，氟树脂包括 PTFE 以及 PVDF 竞争加剧日趋成熟，含氟精细化学品正处于飞速发展的成长阶 段。发达国家氟化工产品中含氟精细化学品占比接近 50%，产品附加值高，可以 看出未来我国氟化工发展的主要方向也是提高含氟精细化学品占比。

1、萤石受到政策限制保护，高品位萤石缺口造就广阔前景

萤石又称为氟石，是自然界中较常见的一种矿物，主要成分是氟化钙（CaF2）， 存在于花岗岩、伟晶岩、正长岩等岩石内。萤石应用范围十分广泛，即可直接应 用于制冷工业、光学工业、冶金工业、建材工业、陶瓷工业以及玻璃工业中，也 可间接应用主要在新能源、新材料等新兴行业，另外还涉及国防军工、电子信息 等具有重大战略意义的领域。萤石是氟化工产业链最为重要的上游原材料。氢氟 酸是现代氟化工的基础，作为整个氟化工产业链的核心，是制取中下游氟化工产 品的基本原料。目前能加以利用的生产氢氟酸的原料仅有萤石和磷矿石，而其中 约 95%的氢氟酸来源于萤石精矿，因此萤石是氟化工行业最主要的矿物原材料， 且具有相当的不可替代性。在制取氢氟酸的过程中，萤石与硫酸反应，会排放大 量的氟化氢气体，回收分解出来的氟化氢溶于水中就可以生产氢氟酸。 我国萤石储量丰富，然而详查与勘探的少，普查与预查的多。中国萤石储量已超 过 8000 万吨，占全球总储量的 19%，在全球排名第二，仅次于墨西哥。中国萤 石矿床类型多样，主要包括沉积改造型、热液充填型和伴生型三种。尽管中国萤 石资源储量丰富，但资源分布并不均衡，且存在富矿少、贫矿多的情况。在查明 资源总量中，单一萤石矿平均氟化钙品位在 35%～40%左右，高品位富矿（品 位大于 65%）仅占单一萤石矿床总量的 20%，而高品位富矿（品位大于 80%） 占总量不到 10%。

我国萤石资源过度开发，储采比远低于世界平均水平。储采比又称回采率或回采 比，指剩余储量按当前生产水平尚可开采的年数。近些年我国萤石具备“低储量、 高产量”特点，储采比仅有 7.78，低于全球平均值 37.21，也低于其余三个主要 储量国的比值：墨西哥、蒙古、南非。我国萤石储采比远低于世界平均水平，萤 石剩余可使用时间比稀土和石墨更短。同时，随着单一矿逐步枯竭，伴生矿或将 成为行业核心供给。

我国萤石资源开采过度以及政策监管加码，目前萤石产量增速逐渐放缓下调。我 国萤石产量的增速近些年逐渐放缓，有负增长的趋势，最主要的原因是我国的萤 石平均品位不高、过度开采严重以及前期开采不规范，导致我国易开采的萤石矿 及高品位萤石矿资源日趋减少。另外近年来国家对环境保护、安全生产、绿色矿 山建设、生态红线划定等要求日趋严格。作为矿产资源宏观调控和管理的重点对 象，萤石行业属于高污染资源开采性行业，由此制定实施的行业政策逐渐趋紧、 相关的监管力度不断增强。行业的准入门槛也显著提高，部分中小企业因难以维 持较高的环保成本、浮选装置环评不达标或者是矿山炸药未通过审批等原因，彻 底退出或者停止生产。萤石行业正在监管政策下规范，迈向可持续发展。

近年来随着我国氟化工行业逐渐崛起，以及新材料和新能源等战略性新兴行业快 速发展，我国在《全国矿产资源规划(2016-2020 年)》中将萤石列入战略性矿产 名录，萤石的需求大幅度增加。化工行业是萤石最主要的应用领域，其中氢氟酸 是萤石最主要的下游产品，占比 56%。并且目前我国是全球萤石的最大消费国。 百川盈孚数据显示，2023 年中国萤石表观需求量达到 231 万吨。

2、磷矿石或成为原材料重要替补

我国磷矿资源量居全球第二位，磷化工产业体系完整，是全球最大的磷矿石、磷 化学品生产国，但面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强问题。 截至 2023 年底，我国磷矿石有效产能为 10816 万吨，每年在磷矿开采加工过 程中有近 100 万吨氟被排放到环境中。2016—2020 年，我国湿法磷肥年产量约 为 1 700 万吨，按 1∶0.05 的比例计算，年副产氟硅酸约 85 万吨，若全部利 用可生产约 53 万吨无水氟化氢，约可以满足我国氟化工现有氟化氢消耗量的三 分之一。磷肥副产氟硅酸转变为氢氟酸，不仅有利于治理磷肥生产过程中的氟污 染，而且有利于萤石资源的保护。所以现在从磷矿石里提取氟成为一个重要方向。 在生产磷肥和净化磷酸的过程中，会产生副产品氟硅酸以制取氢氟酸。在磷肥生 产过程中，磷矿石中的含氟矿石与硫酸反应，会排放大量的含氟气体，经水吸收 会生成含有氟硅酸的酸解液，酸解液中的氟硅酸加热到一定温度，就会分解释放 出氟化氢，回收分解出来的氟化氢就可以用于生产氢氟酸。磷矿企业从氟硅酸制 备氟化氢有成本低、能耗低、污染小的优势，优于从萤石制备氟化氢，对于环保 治理及保护萤石资源具有重要意义。

受限于当前工艺技术及生产规模，磷矿石作为氟化工原材料未来或将得到广泛应用。过去磷矿企业处理副产品氟硅酸困难，不但环保难做，还大量浪费了氟资源。 后来引进了氟硅酸制备氟化铝、氢氟酸的技术，才有了部分改善，但还是有大量 氟资源未能利用。磷化工副产氢氟酸受到规模、工艺技术装备和产品品质等多方 面的影响，目前磷化工副产氢氟酸在产量规模上与萤石粉生产氢氟酸相比仍处于 “补充”的地位，2021 年氢氟酸产能达到 250 万吨，其中萤石法制备无水氢氟 酸产能占到全国产能的 95%，而氟硅酸法制备氢氟酸占到全国产能的 5%。预计 随着未来工艺技术改进升级，从磷矿石制取氢氟酸的路径或将得到更为广泛的应 用，贡献更多的氢氟酸及氟产品产能。

三、基线年推动制冷剂产品差异化，龙头引领行业向 好发展

1、环保政策驱动制冷剂更新迭代，第三代制冷剂长期供需 格局有望

制冷剂，也称冷媒、雪种，可分为氨、氮、含氟、水和碳氢化合物等多种类型， 其中以氟制冷剂类最为常见，约占全球制冷剂总量的 53.1%。含氟制冷剂化学稳 定性强、热力学性能优异，广泛应用在冰箱、家用空调、汽车空调等制冷领域， 还可在聚氨酯行业中用作塑料发泡剂、半导体行业中用作电子清洗剂及精细化工 中用作气雾剂等。

制冷剂最早出现于 19 世纪 30 年代，早期应用的乙醚等产品多是可燃、有毒且化 学性质不稳定的，其应用主要限制在工业领域。二十世纪 20-30 年代开始以不可 燃且无毒的氟氯烃作为制冷剂，方才开启了制冷剂商业生产以及家用的历程，也 是一代制冷剂 CFCs 即“氟利昂”的开端。氟利昂会严重破坏臭氧层。平流层内， 强烈的太阳紫外线照射使 CFCs 和 Halons 分子发生解离，释放出高活性的氯和 溴的自由基，会引发消耗臭氧的反应。氟代烷烃具备极强的化学稳定性，其本身难以在较低的大气层中被分解或降解，会停留在大气层长达数十年以上。氟利昂 会导致温室效应。氟化温室气体（F-GHGs）的五种主要类型是氢氟碳化合物 （HFC），全氟化碳（PFC），六氟化硫（SF6），三氟化氮（NF3）和其他全 氟化温室气体。氟利昂带来的这两个巨大的环境问题，这也导致其现被淘汰。

1987 年，全球有机氟工业做出了重大的重新定位，28 个国家代表共同决议并制 定了国际公约《蒙特利尔议定书》，该协议书规定各代氟代烃类物质的生产及销 售均被逐步限制、削减、停产，促使全球氟制冷剂逐步升级换代。2016 年 10 月 15 日，在卢旺达首都基加利市举行的《蒙特利尔议定书》第 28 次缔约方大会上， 《基加利修正案》通过，将氢氟碳化物（HFCs，第三代制冷剂）纳入《蒙特利 尔议定书》管控范围。《蒙特利尔议定书》基加利修正案要求大部分发达国家从 2019 年开始削减 HFCs，发展中国家在 2024 年冻结 HFCs 的消费水平，一小部 分国家将于 2028 年冻结 HFCs 消费。 世界各国为了防止臭氧层被破坏，共同签订《蒙特利尔议定书》，规定 ODS 生 产和消费的基准数量，淘汰时间表。2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团 向联合国秘书长交存了中国政府接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接 受书。该修正案已于 2021 年 9 月 15 日对中国生效。我国积极落实相关政策， 规定在国家规定的期限内，生产、进口 ODS 的单位必须按照国务院有关行政主 管部门核定的配额进行生产进口。即我国每年制冷剂供应量和消费量由国家管控。

制冷剂行业中根据 ODP（大气臭氧消耗潜能值）和 GWP（指全球变暖潜能值） 将氟制冷剂的产品系列分为四代。第一代制冷剂 ODP 值很高，即对臭氧层的破 坏巨大，并且 GWP 值很高，则其温室效应极为显著，因此全球已经淘汰使用； 第二代制冷剂对臭氧层破坏相对较小，但是会导致一定的温室效应，在欧美发达 国家已基本淘汰，在我国应用广泛，目前也处在淘汰期；第三代制冷剂对臭氧层 无破坏，在发展中国家逐步替代 HCFCs 产品，但是温室效应较为显著，少部分 发达国家已开始削减用量；第四代制冷剂指的是不破坏臭氧层、GWP 值较低的 制冷剂，但目前该等制冷剂的发展趋势和主流产品尚未最终确定，且目前专利权 主要掌握在国外企业手中，发达国家正在投产，对我国及其他发展中国家而言， 其研发、生产及下游转换成本仍较高，尚未开始规模化应用。

国外第二代制冷剂淘汰基本完成，我国将为国外提供检修材料。目前欧美等发达 国家在 2020 年已基本完全淘汰第二代制冷剂，仅留 0.5%供维修，因此发达国 家对于第二代制冷剂的退出有更迫切的要求，海外大部分产能均已关停，应用第 二代制冷剂的设备主要靠从中国进口进行维修，而我国二代制冷剂配额大幅削减 中，于 2020 年已削减 35%。随着中国逐步降低第二代制冷剂生产消费配额，第 二代制冷剂供需格局将持续偏紧。 2020 至 2022 年是第三代制冷剂的“基线年”，为在三代制冷剂开始配额管理前 把握先机抢占市场，国内主流制冷剂生产企业为此上马了大规模生产三代制冷剂 生产设备，以后供给总量按照基线年期间各企业市占率对配额进行分配。因此我 国制冷剂厂商为了 2024 年及以后配额管理阶段获取可观的生产和销售配额，在2020-2022 年基线年期间增加三代制冷剂销量，因此近年快速产能扩张以抢占三 代制冷剂市场份额。第三代制冷剂R32、R125产能分别相比于2018年增加86%、 32%。进入 2024 年后各家生产商已经开始按照国家有关规定生产销售三代制冷 剂，销量明显下降，价格有所上涨。同时第三代制冷剂的海外生产厂商已经开始 关停部分设备，而现存大量设备仍旧使用较多的第三代制冷剂，因此国外的存量 设备维修需求提高也会刺激中国第三代制冷剂出口提升。随着海外第三代制冷剂 进一步缩减，出口需求提升，第三代制冷剂长期供需格局有望改善。

2、制冷剂需求稳健增长，未来制冷剂有望持续高景气

制冷剂下游应用中家用空调占据主导地位，其次是冰箱和车用空调。数据显示， 我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的是空调，占比达 78%；其次为冰箱，占 比 16%；再次为汽车，占比 6%。家用空调是使用最广泛的制冷设备，制冷功率 通常较大，而制冷范围有限，因此其制冷剂需求量较大；冰箱主要功能是保温， 且制冷功率较小，单台冰箱所使用制冷剂量远小于家用空调；车用空调的数量则 远少于家用空调。 房屋每平方米需要制冷量 180-220w，而一匹空调制冷量 2500w 左右。夏季使用 空调制冷，制冷量可以小一些，每平米配制冷量 180-200w，如果冬季需要空调 制热取暖，就应大一些为宜，每平米配制热量 200w-220w 左右。例如在客厅配 置空调，按平均面积 25 平米计算，每平方米需要制冷量按照 200w 计算，一共 需要 5000w 制冷量，大约需要两匹空调。同理，卧室按 15 平米计算，大约需要 一匹或 1.25 匹空调。

含氟制冷剂主要产品的主要消费行业包括：房间空调、冰箱冷柜、工商制冷、汽 车空调、消防器材生产、发泡剂生产、气雾剂生产等领域，另外部分氟碳化学品 单质也是含氟高分子材料的主要原材料。不同应用领域的制冷剂升级替代品有所 差异。过去定频空调一般采用第二代制冷剂 R22，新生产的空调除少部分仍采用 R22 外，主要采用三代制冷剂 R410a 或 R32，冰箱和汽车主要采用 R134a，冰 箱目前使用的制冷剂已基本转向碳氢制冷剂 R600a，汽车空调已实现对 R12 的 淘汰，转向使用三代制冷剂 R134a，欧美等发达国家少量高端车型已开始采用四 代制冷剂 R1234yf。

生态环境部于 2024 年 10 月 18 日印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与 分配方案》。按照《基加利修正案》相关规定，我国 HFCs 生产基线值为 18.53 亿吨二氧化碳当量（tCO2）、HFCs 使用基线值为 9.05 亿 tCO2（含进口基线值 0.05 亿 tCO2）。2025 年度我国 HFCs 生产和使用总量控制目标保持在基线值， 通过设定生产配额总量实现生产量控制目标，设定内用生产配额总量和进口配额 总量实现使用量控制目标。即 2025 年度 HFCs 生产配额总量为 18.53 亿 tCO2， 内用生产配额总量为 8.95 亿 tCO2，进口配额总量为 0.1 亿 tCO2，与 2024 年度 相同。各厂家各品种额度由公司自主申报。以下是生态环境部核发的 2024 年度 消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额：（生态环境部按照子公司 核发三代制冷剂配额，本表为汇总到母公司体内，或有误差）

2020 年受疫情影响，制冷剂需求下降，并且制冷剂厂商在 2020 年基线年伊始大 力生产三代制冷剂，并压低三代制冷剂价格，制冷剂总体价格均为震荡走跌态势， 并且原料价格的上涨使得制冷剂价格与原材料成本之间的价差走低。2021 年， 制冷剂行业已逐渐迎来了发展拐点。需求面上，我国经济回暖，化工品下游需求 扩张，2021 年下半年起，制冷剂供应面上，能耗双控趋严，因此厂商开工受限。 成本面上，原材料萤石、氢氟酸受环保政策等因素影响，货源紧张，致使原材料 价格大幅上涨，因此二、三代主流制冷剂价格开始进入上行区间。2022 年-2023 年受各厂家抢夺三代制冷剂配额影响，为了销量各厂家不计成本甩卖，导致制冷 剂价格不振。而进入 2024 年，三代制冷剂配额落定，从年初开始，制冷剂价格 稳步上升。

据百川盈孚统计，截至 2024 年 10 月，我国 R32、R134a、R125 产能分别达到 50.7、33.5、30 万吨，分别较 2017 年产能扩张了 138%、20%、32%。激烈竞 争导致制冷剂产品的有效供应产能加速向头部大厂集中，龙头企业制冷剂环节的 盈利情况也将逐步改善，行业洗牌正在加速，制冷剂产品将持续差异化运行，未 来将由龙头企业引领制冷剂行业向好发展。

四、高端氟聚合物前景可期

含氟高分子材料种类众多，国内消费结构持续优化。含氟高分子材料是含氟原子 的单体通过均聚或共聚反应而得，由于 C-F 键极短、键能极高，含氟高分子材料 相较于一般聚合物产品具有优异的物理和化学性能。目前使用中的含氟高分子材 料主要品种有：聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）、 氟橡胶（FKM）、四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物（PFA）、聚三氟氯乙烯 （PCTFE）、聚氟乙烯 （PVF）、乙烯 -三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、乙烯 -四氟乙烯共聚物（ETFE）、四氟乙烯-六氟丙烯偏氟乙烯共聚物（THV）等。其 中 PTFE、PVDF、FEP 是含氟高分子材料最主要的品种，占据全球约 90%的含 氟高分子材料市场，其中 PTFE 占含氟高分子材料消费组成的 86%。PVDF 仅次 于 PTFE，占消费组成的 6%。氟聚合物行业壁垒高，国内氟聚合物生产起步相 对较晚，工艺技术及生产规模与国外仍有差距。

含氟树脂是含氟高分子材料中一类具有特殊性能且价值较高的高分子材料，其特 点是应用范围广。石油化学工业是氟树脂最大的消费领域，这主要是利用了氟树 脂耐腐蚀、耐高低温优良等特性；其次是机械行业，氟树脂在此领域被加工成各 种零部件；电子电气行业消费的氟树脂量也比较大，主要是利用了氟树脂优良的 介电性能；涂料工业消费的氟树脂数量也越来越多，这主要是利用了其化学和物 理的稳定性以及自清洁性；此外，纺织、炊具、医疗器械等方面也消费一定数量 的氟树脂。

主流的 R22、R32、R134a、R125 等二、三代制冷剂均为氟碳化学品单质，这 些单质还可以通过混配生产 R410a、R404a、R407a 等混合制冷剂。除此之外， 氟碳化学品单质还可以用于生产氟单体，进而聚合成为含氟高分子材料，广泛应 用于各个领域由 R22 制成的氟单体四氟乙烯（TFE）可聚合成为聚四氟乙烯 （PTFE）和乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE），还可以生成六氟丙烯（HFP）进 而和 HFP 共聚生成聚全氟乙丙烯（FEP）。聚全氟烷氧基（PFA）是 FEP 的高温 版本，具有与 FEP 相似的性质，但由于其熔体粘度低于 PTFE，因此可以在高达 260 ℃的工作温度下使用并保持可熔融加工性。以 R142b 为主要原材料的偏氟 乙烯（VDF）则可以聚合成为聚偏氟乙烯（PVDF）。

1、5G 通信拓展 PTFE 需求空间，高端市场未来前景广阔

PTFE 是全球消费量最大的含氟高分子材料，产能、产量、需求量均占全球含氟 高分子材料的 50%以上。PTFE 即聚四氟乙烯，具有润滑性，耐高温，耐低温， 耐腐蚀（抗强酸抗强碱），几乎不溶于所有溶剂的优秀性质，应用从航天领域到广泛的日用商品，例如 PCB 板（高端品）、腐蚀性气体及液体的输送管剂排气 管、无油润滑材料等。 集成电路是我国 PTFE 需求量新的增长点，PTFE 是 5G 通信的必然选择。随着 我国开始发力建设新基建，5G、电子电路板多个高科技产业有望迎来快速发展， 由于 PTFE 优秀的绝缘特点，可以用做电缆、电路的绝缘材料，未来需求有望提 振。5G 的高频化对介质材料的介电常数（Dk）、介质损耗系数（Df）提出了更 高的要求，5G 通信高频化下，基材的介质损耗系数需要在 2.4 以下，介电常数 在 0.0006 以下。PTFE 是低介电树脂 PPO、PI、LCP、CE 中唯一符合介电性 能要求的树脂，虽然 PPO 的两个参数均在标准附近，但其熔融温度高，熔融粘 度大，流动性差，热塑加工较为困难，应用较少。故而 PTFE 是 5G 基站以及智 能手机介电材料的不二之选。

从生产路径来看，PTFE 上游主要原材料是二代制冷剂 R22，每生产 1 吨 PTFE 需要消耗约 2 吨 R22。由二氟一氯甲烷（R22）热裂解得到单体四氟乙烯（TFE）， 目前全球主流的 TFE 生产工艺采用水蒸气稀释裂解法，TFE 经自由基聚合而成 PTFE，在工业上主要采用悬浮聚合和分散聚合。产能中悬浮 PTFE 树脂占 50%-60%，分散 PTFE 树脂占 20%-35%，其余为分散 PTFE 乳液。目前分散 PTFE 树脂价格位于稳定持续高位态势，据百川盈孚数据显示，近日 R22 价格为 1.5 万元，而分散 PTFE 树脂达到 5.8 万元。根据《蒙特利尔议定书》，我国已 进入 R22 配额管理、产能逐级削减阶段，随着 R22 的限制生产，未来 PTFE 在 成本端压力或将逐步加大，进而对其自身价格将会起到一定支撑作用。

2023 年我国 PTFE 全年产量约 11.8 万吨，行业整体开工率为 60%左右，行业整 体开工率已连续三年维持在 60%附近，导致产量过剩严重。2023 年我国表观消 费量约为 9.7 万吨，相较 2022 年，增长超过 40%，主要是因为 2021 年疫情影 响变低，经济复苏， PTFE 需求量缓慢回升，预计未来下游需求蓬勃发展将带动 PTFE 需求。 截止到 2024 年 10 月，我国 PTFE 产能共有 19.91 万吨，由于行业持续亏损， 未来三年几乎无新进入者。我国 PTFE 产能主要集中在注塑级中低端产品，低端 产能过剩，随着高端应用的需求上升，近期氟化工企业行业龙头例如巨化股份、 东岳集团，产能规划转向高端改性聚四氟乙烯，预计未来高端市场前景广阔，国 产替代将进一步突破。

2、锂电池拉动 PVDF 需求

PVDF 即聚偏氟乙烯，是我国仅次于聚四氟乙烯（PTFE）产量和使用最为广泛 的含氟聚合物。是半结晶性含氟聚合物，它兼具氟树脂和通用树脂的特性，除具 有良好的耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射性能外，还 具有压电性、介电性、热电性等特殊性能。其应用范围不断扩大，主要被广泛应 用于耐候涂层、注塑、锂电池和光伏背板膜等新能源领域。随着新能源领域的飞 速发展，PVDF 下游应用领域中锂电池及光伏占比变大，总占比高达 45%，PVDF 需求快速拉升。由于新能源汽车和对安全性、稳定性要求更高，因此，从品质和 价格上看，电池级 PVDF＞光伏级 PVDF＞涂料级 PVDF。

当下全球掀起汽车电动化浪潮，企业的 PVDF 下游锂电池的需求在加速爆发中。 鑫椤锂电数据显示，2024 年全球锂电池出货量预计达 1529GWh，同比增长 26.6%。据测算，三元电池所需 PVDF 用量约为 2%，磷酸铁锂电池所需要的量 则更多些，约为 3.5%，而 4680 电池 PVDF 用量将进一步提升到 8％。1GWh三元电池需要约 20 吨 PVDF，1GWh 磷酸铁锂电池需要约 35 吨 PVDF， 1GWh4680 电池需要的 PVDF 则达到 80 吨。经过 21-22 年两年的集中扩产，pvdf 产能大幅增长，23 年同比增长超过 60%，pvdf 产品价格也从高位回落，但未来 全球锂电池产量仍将保持快速增长，对于 pvdf 产品的需求保持高速增长。根据 高工产研锂电研究所数据显示，2023 年中国锂电用 PVDF 需求量为 6.8 万吨， 同比增长超 55%，主要受磷酸铁锂电池出货占比提升以及锂电涂覆隔膜出货量增 长带动。预计 2027 年中国锂电用 PVDF 需求量将超 15 万吨，未来 5 年 CAGR 超 30%。 目前主流的 PVDF 制备工艺是由二氟一氯乙烷（R142b）脱氯化氢生成偏氟乙烯 （VDF），再由 VDF 进行聚合得到聚偏氟乙烯（PVDF）。但 R142b 作为二代 制冷剂受到《蒙特利尔议定书》配额管理，产销水平严格受限。

2021年国内PVDF总产能规模约为14.6万吨，相比2021年产能已经接近翻倍。 从产品形式来看，长期以来由于受技术水平限制，国内 PVDF 薄膜市场被外企所 掌握，目前我国薄膜生产企业仍较少，且仅有部分品种可达到锂电池粘合剂的要 求，故我国国内的 PVDF 产品主要用于涂料工业。在下游需求快速增长的刺激下， 目前国内在建及规划用于锂电池粘结剂的 PVDF 新产能超过 7 万吨/年，但建设 及投产进度普遍缓慢，很多都要等到 2026 年后才能投产。由于近些年 pvdf 产能 快速投产，价格有所回落，已经从 30 万元/吨回落至 5 万元/吨。

五、公司氟化工一体化优势显著

公司成立近 27 年来，专注主业，稳健经营、持续健康发展。由基础化工产业企 业逐步转型为中国氟化工领先企业，成为国内领先的氟氯化工新材料先进制造业 基地。具有产业集群化、基地化、循环化、园区化特征，形成了主业特色鲜明、 产业链一体化集约经营、市场竞争地位突出、技术领先的产业优势，以及积累的 品牌、市场、资源、人才、管理等发展高性能氟氯化工新材料竞争优势。

1、公司产业特色鲜明，产业链韧性突出，发展空间良好

公司拥有氟化工原料、氟制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等完整氟化工产业链，依托龙头竞争地位、完善的技术创新体系和产业运营经验，并基于氟化工良 好的发展前景，公司已形成产业高端化延伸的格局与趋势。公司具有按国家配额 生产的特色经营模式优势，且拥有国内绝对领先的氟制冷剂生产配额，氟化工龙 头地位优势突出。 公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）按照国家核定的生产配额、 国家相关配额管理规定组织生产销售。根据《蒙特利尔议定书》及其基加利修正 案规定，HCFCs 配额总量正处于加速消减进程，HFCs 配额总量现已冻结、未 来逐步削减，市场供给受配额量限制。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制 冷剂 HCFC-22 生产配额 4.75 万吨，占全国 26.3%，其内用配额占全国 31.55%， 为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额 27.88 万吨，占全国同类 品种合计份额的 39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固 确立公司绝对领先的市场竞争地位。

公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，为客户提供完善的解决方案。公司为制冷剂全 球龙头企业，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含 氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。除拥有绝对领先的氟 制冷剂生产配额外，公司还为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领 先的生产企业（现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000 吨/年，正在实施 新一套年产 9000 吨的 HFOs 生产装置）；同时拥有电子氟化液氢氟醚 D 系列产 品和全氟聚醚 JHT 系列产品，以及 3.5 万吨/年碳氢制冷剂产能。公司建有完善 的混配制冷剂研发平台、生产设施以及产品灌装设施，可为市场提供各主流混配 制冷剂品种及其各种包装规格的产品。依托良好的研发平台，不断开发储备新型 低碳混配制冷剂品种。齐全的制冷剂品种供给方案，强大的市场影响力，不断强 化公司制冷剂（冷媒）的市场龙头地位。 公司含氟聚合物产能规模、品种处于国内行业先进水平。含氟聚合物是有机氟行 业中发展最快、最有前景的产业之一，处于产业链的中后端，产品附加值高。因 其具有优异的耐化学品性、耐候性、耐久性、耐溶性、电绝缘性、高透光、低折 射率、低表面能、阻隔性、抗高温性、自润滑性、电性能、自阻燃、自洁净以及 超强的耐氧化性等独特性能，广泛应用于国防、航天原子能等尖端工业部门和电 子信息、电气、环保、新能源、化工、机械、仪器仪表、交通运输、建筑、纺织、金属表面处理、制药、医疗、纺织、食品、冶金冶炼等各工业部门并向新能源、 航空航天、5G 通讯、国防军工、高端装备制造等高端领域拓展，成为战略性新 兴产业不可或缺、不可替代的支撑材料。随着我国上述新兴产业的快速发展，氟 聚合物产品市场需求稳步增长，尤其是专用、特种氟聚合物材料市场快速增长。 但我国高性能氟材料有效供给不足，不能满足战略性新兴产业快速发展需要。未 来几年，仍存在较好的发展空间和国产化替代空间。公司具有齐全的含氟聚合物 产品品种，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 产能规模位 居行业领先地位。基于氟聚合物良好的发展前景，公司依托研发优势，持续加大 高性能氟聚合物研发和产业化。随着未来公司 10000t/a 高品质可熔氟树脂及配 套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目、1 万吨/年 FEP 扩建项 目等氟聚合物项目建成，以及持续对高性能氟聚合物材料研发，将有力提升公司 氟聚合物市场竞争地位，促进产业高端化发展。

公司含氟精细化学品快速发展。含氟精细化学品产品附加值高、种类丰富、用途 广泛，具有较大的发展空间，主要应用于含氟医药、含氟农药、含氟染料、表面 活性剂、织物整理剂、液晶材料等。目前国内空白品种较多，将随产品研发和应 用拓展具有良好成长空间。公司具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体 （四氟乙烯（TFE）、六氟丙烯（HFP）、偏氟乙烯（VDF）），以及较强产品研发 能力，为公司氟化工产业高端化、精细化、专用化发展提供良好支撑。随着公司 4000 吨/年氢氟醚 D 系列产品、1000 吨/年全氟聚醚 JHT 系列产品投产达产及飞 源化工的收购，公司含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。

2、园区一体化、集约化运营优势

公司控股股东巨化集团是原化工部八大化工生产基地之一。以巨化集团为基础形 成的衢州国家高新技术产业开发区，系国家第二批园区循环化改造试点单位， 2018 年至今连续 6 次入选“中国化工园区 30 强”，系全国 21 家同时列入“智慧化 工园区名录”和“绿色化工园区名录”的园区之一。已形成产业链完备的氟硅新材料、 锂电新材料、电子化学材料、特色轻工、芯片及传感器、智能装备制造、生物医 药与大健康等 7 大产业集群。 公司拥有基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学 品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产业链，形成了原辅材料适度自 我配套、主辅产业集约协同发展的国内领先的氟氯化工新材料产业集群。 公司主营业务主要集中在衢州国家高新技术产业开发区内，具有园区一体化、集 约化运营特征，且公司产业发展定位与园区高度融合，形成集约发展格局，为公 司低成本运营、低成本可持续发展、产业高端化延伸积淀了坚实支撑。

3、技术优势

公司主要生产装置处于行业先进水平，主要产品采用国际先进标准生产，拥有完 善的研发体系和国内领先的氟化工产业研发实力。公司建有国家级企业技术中心、 国家氟材料工程技术研究中心、院士（博士）工作站、省先进制造业创新中心、 新材料研究院、低碳制冷剂研究院、实验工厂、科研院所联合实验室、各分子公 司研究机构、实验装置等技术创新主体与平台，形成了公司战略统领、内部分工 协作、外部合作协同的技术创新体制和产学研有机衔接的研发机制。公司为行业标准化领先企业。主导/参与编制了 20 余项国家、行业和团体标准，起草 8 个浙 江制造标准。公司及子公司拥有授权技术专利 725 件。

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