巨化股份研究报告：氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一.pdf

巨化股份研究报告：氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一。稳居氟化工龙头，第三代制冷剂HFCs配额全国第一。公司氟制冷剂规模 处国内龙头地位，总设计产能73.72万吨。其中，第二代制冷剂R22生产 配额位居国内第二位（总产能17万吨，2024年用作制冷剂的生产配额 4.75万吨，占比26.3%）；据生态环境部，公司第三代氟制冷剂总生产配 额22.42万吨，占2024年核发总配额量的30.7%，位居全国第一，主流品 种R32、R134a、R125生产配额占全国总配额的34.8%、28.1%和 30.2%，均位于全国第一。24Q1公司完成对淄博飞源整合并表（持股 51%），龙头地位加固，淄博飞源主流三代制冷剂配额量达5.44万吨，占 比7.4%，位于全国第六。同时，公司已用自有技术实现第四代氟制冷剂产 业化，拥有两套主流四代产品生产装置，年产能8000吨，已投运多年。

拥有基础化工+煤化工+氟化工(核心)综合配套产业体系。公司核心业务围 绕氟化工展开，业务间协同发展，基础化工品液氯/烧碱/硫酸和煤化工主 要产品液氨/甲醇是制备氟制冷剂上游甲烷氯化物、乙烯氯化物、氢氟酸的 核心原材料，二代制冷剂R22又可用于生产TFE进而加工成更多含氟聚合 物。公司2023年氟化工原料、基础化工品、石化材料设计产能分别达约 110万吨、346万吨、57万吨，具备液氯、烧碱和硫酸等基础化工品的规 模化产线，氟化工上游原料氢氟酸部分自给，甲烷氯化物/TCE/PCE规模 领先、可完全自给，原料高自给率凸显成本优势。同时，公司是国内含氟 聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的头部供应商。

氟化工行业：以旧换新驱动增量需求，制冷剂供需缺口或进一步拉大。新 一轮全国性的消费品以旧换新补贴政策自2024年再次开启，本轮换新政策 再次提到提供中央和地方财政联动支持，力度可参考2009-2011年(中央财 政累计预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，三年拉动家电直接消费 3420亿元)，有望驱动我国家电和汽车存量置换需求的加速释放。根据我 们的测算，预计到2027年我国空调以旧换新销量较2023年增长51%，制 冷剂R32供需缺口或将进一步拉大至-1.94万吨；到2027年我国汽车换新 消费量较2023年增长34.5%，制冷剂R134a供需缺口达-0.70万吨。