巨化股份分析报告：乘规模与技术优势，氟化工龙头蓄势待发.pdf
- 上传者：小老王
- 时间：2023/10/20
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巨化股份分析报告：乘规模与技术优势，氟化工龙头蓄势待发。公司是国内氟化工行业龙头，发展底蕴深厚，拥有多元的竞争优势。公司拥有 65 年发展历史，目前具有氟化工原料产能逾 110 万吨，制冷剂产能 60 万吨（其 中 40 万吨 HFCs），含氟聚合物 12 万吨，基础化工产品 280 万吨，食品包装 材料产能 20 万吨，规模及产业链一体化优势显著。2013-2022 年公司营收、归 母净利年复合增速分别为 9.2%、28.2%；2022 年在行业受争抢配额以及宏观环 境下行影响下，实现营收 214.89 亿元，同比+19.48%；实现归母净利润 23.81 亿元，同比+114.66%，营收与利润逆势上升是公司多元竞争优势和稳健经营能 力的直观体现。
氟化工千亿产业，多年积累迎来行业机遇期。我国目前是全球最大的氟化工生 产和消费国，行业总产值超千亿。我国具备发展氟化工的萤石资源优势，随下 游新机及维修市场的共振，在中心假设下我们预测 2023-2025 年 HFCs 对应 79.8、80.6 以及 83.5 万吨的年需求量。同时供给端将正式进入配额管控阶段， 根据《基加利修正案》以及我们的测算，三代制冷剂 CR5 逾 80%的市场份额与 20 余年的配额削减周期将开启其长景气周期，公司作为全球龙头料将充分受益。 此外，在含氟新材料领域，过往国内中高端产品供给以海外厂商为主，随着国 内技术的不断成熟，我们预计其在存量市场的渗透率将向发达国家看齐，同时 叠加 5G 通信、半导体、新能源等下游行业发展带来的增量需求，含氟新材料前 景广阔。
短期看：HFCs 供给侧“改革”落地，含氟聚合物产能释放，含氟冷却液打开 空间。公司为 HFCs 全球产能龙头，凭借成本优势在基线年保持高负荷运行。9 月 21 日，生态环境部在其网站发布了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与 分配实施方案（征求意见稿）》，根据我们预测，公司将拥有国内逾 30%的配 额比例，随需求复苏 HFCs 每上涨 1000 元，将为公司带来 2 亿元的利润增量。 公司含氟聚合物 PTFE、FKM、FEP 规模与技术领先，2.35 万吨 PVDF 以及 2000 吨 PFA 等产能将于年内逐步投放，同时布局特种氟橡胶、ETFE 树脂、电缆专 用 PFA 树脂和改性 FEP 等高端材料。此外在算力提升+PUE 值降低背景下，我 们预计数据中心含氟冷却液市场空间至 2025 年将超 60 亿元，公司“巨芯”冷 却液拥有充足的先发优势，产能将从目前 1000 吨逐步上升至 5000 吨。
长期看：预计公司将充分受益于其龙头地位，同时高强度资本开支会带来成长 性，未来改革发力空间大。我们认为公司在含氟制冷剂主业将长期占据全球龙 头的地位，同时公司在四代制冷剂精准卡位，是目前国内少数掌握四代制冷剂 生产技术的厂商，且拥有重要原材料四氯化碳的生产配套能力。公司近年来在 建工程以及研发支出投入显著上升，研发费用支出处于行业前列。同时公司在 管理端积极拥抱数字化转型，且混改以及股权激励等手段尚未实施，在“中特 估”等政策背景下，未来国企改革发力空间巨大。2023 年 3 月，国务院国资委 公布《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，巨化集团成功入选 创建世界一流专精特新示范企业名单。我们看好公司凭借其多元竞争优势，在氟化工千亿赛道上的盈利长期向上空间。
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