巨化股份分析报告：乘规模与技术优势，氟化工龙头蓄势待发.pdf

上传者：小**
时间：2023/10/20
热度：1720
0人点赞
举报

巨化股份分析报告：乘规模与技术优势，氟化工龙头蓄势待发。公司是国内氟化工行业龙头，发展底蕴深厚，拥有多元的竞争优势。公司拥有 65 年发展历史，目前具有氟化工原料产能逾 110 万吨，制冷剂产能 60 万吨（其中 40 万吨 HFCs），含氟聚合物 12 万吨，基础化工产品 280 万吨，食品包装材料产能 20 万吨，规模及产业链一体化优势显著。2013-2022 年公司营收、归母净利年复合增速分别为 9.2%、28.2%；2022 年在行业受争抢配额以及宏观环境下行影响下，实现营收 214.89 亿元，同比+19.48%；实现归母净利润 23.81 亿元，同比+114.66%，营收与利润逆势上升是公司多元竞争优势和稳健经营能力的直观体现。

氟化工千亿产业，多年积累迎来行业机遇期。我国目前是全球最大的氟化工生产和消费国，行业总产值超千亿。我国具备发展氟化工的萤石资源优势，随下游新机及维修市场的共振，在中心假设下我们预测 2023-2025 年 HFCs 对应 79.8、80.6 以及 83.5 万吨的年需求量。同时供给端将正式进入配额管控阶段，根据《基加利修正案》以及我们的测算，三代制冷剂 CR5 逾 80%的市场份额与 20 余年的配额削减周期将开启其长景气周期，公司作为全球龙头料将充分受益。此外，在含氟新材料领域，过往国内中高端产品供给以海外厂商为主，随着国内技术的不断成熟，我们预计其在存量市场的渗透率将向发达国家看齐，同时叠加 5G 通信、半导体、新能源等下游行业发展带来的增量需求，含氟新材料前景广阔。

短期看：HFCs 供给侧“改革”落地，含氟聚合物产能释放，含氟冷却液打开空间。公司为 HFCs 全球产能龙头，凭借成本优势在基线年保持高负荷运行。9 月 21 日，生态环境部在其网站发布了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，根据我们预测，公司将拥有国内逾 30%的配额比例，随需求复苏 HFCs 每上涨 1000 元，将为公司带来 2 亿元的利润增量。公司含氟聚合物 PTFE、FKM、FEP 规模与技术领先，2.35 万吨 PVDF 以及 2000 吨 PFA 等产能将于年内逐步投放，同时布局特种氟橡胶、ETFE 树脂、电缆专用 PFA 树脂和改性 FEP 等高端材料。此外在算力提升+PUE 值降低背景下，我们预计数据中心含氟冷却液市场空间至 2025 年将超 60 亿元，公司“巨芯”冷却液拥有充足的先发优势，产能将从目前 1000 吨逐步上升至 5000 吨。

长期看：预计公司将充分受益于其龙头地位，同时高强度资本开支会带来成长性，未来改革发力空间大。我们认为公司在含氟制冷剂主业将长期占据全球龙头的地位，同时公司在四代制冷剂精准卡位，是目前国内少数掌握四代制冷剂生产技术的厂商，且拥有重要原材料四氯化碳的生产配套能力。公司近年来在建工程以及研发支出投入显著上升，研发费用支出处于行业前列。同时公司在管理端积极拥抱数字化转型，且混改以及股权激励等手段尚未实施，在“中特估”等政策背景下，未来国企改革发力空间巨大。2023 年 3 月，国务院国资委公布《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，巨化集团成功入选创建世界一流专精特新示范企业名单。我们看好公司凭借其多元竞争优势，在氟化工千亿赛道上的盈利长期向上空间。