2024年星宇股份研究报告：需求升级与格局优化共振，国产车灯龙头再启航

公司战略规划清晰， 正在实现新一轮跨越

公司战略规划清晰

公司自1993年至今，主要经历了四个发展阶段， （1）第一阶段：1993年-1997年，从卡车车灯起步，逐步切入汽车市场。 （2）第二阶段：1997年-2007年，突破外资对手竞争，奇瑞成为最大客户。 （3）第三阶段：2007年-2018年，抢占合资车企份额，实现与外资合作的跃进。 （4）第四阶段：2018年-未来，技术升级，迈入高端市场，实现新一轮跨越。

股权结构及子公司情况

星宇股份股权结构稳定集中，实际控股人为周晓萍女士与其父周八斤，其中，父女两人直接持股48.11%，并通过常州星宇投资管理有限公司间接持 股6.19%，合计持股54.3%。 公司总部坐落于常州市国家高新技术产业开发区，并在中国香港、佛山、长春，德国、日本、塞尔维亚均设有子公司。

深耕车灯赛道

星宇股份创立于1993年，2011年2月于上交所上市 (股票代码：601799.SH)。公司专注于汽车车灯的设计、开发、制造和销售，是我国领先的汽 车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。 2023年，公司主营业务按产品拆分为车灯、三角警告牌、控制器三类，其中车灯营业收入为95.99亿元，占比高达99.46%；而三角警告牌、控 制器的营业收入分别为0.17、0.35亿元，占比不足1%。车灯产品主要分为前照灯、后组合灯、小灯，2023年，三者总销量达5921.57万只。

产品品类丰富

根据公司官网介绍，公司产品主要包括汽车灯具、智能座舱、传感器、控制模块等。

公司产能充足

星宇股份拥有各类加工设备4,500多台，各类装配线200余条，具有年产各类车灯8,000万只的生产制造能力。公司在常州、吉林、佛山、塞尔维亚 等地设有生产基地，下图为各个生产基地产能具体情况。

海外业务加速

星宇股份加速全球化步伐，已在日本、德国等关键地区设立子公司，深化本地化运营，拓展国际客户基础，并通过技术创新与供应链优化，提升全球 市场竞争力。 星宇股份为满足国际客户的业务需求，加速拓展全球业务。2019年，公司通过董事会决议，公告将在欧洲塞尔维亚设立生产基地，塞尔维亚工厂建设 周期为3年，该工厂已于2023年投产，营收贡献为1.10亿元。 布局北美市场：根据公司2023年年报，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局，提升属地化制造能力，为公司在拓展海外新客户、 新项目提供保障。

营收利润实现双位数增长

2023年，公司实现营业收入 102.48亿元，同比增长 24.25%，实现归属于上市公司股东的净利润 11.02 亿元，同比增长 17.07%。2024年上半年，公 司实现营业收入57.17 亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%。 2019-2023年，公司营业额稳步上升，其中2021年、2022年，受原材料价格上涨、人工及制造成本增长以及研发投入增多等多方面因素影响，营收和 利润增速略有下降，2021-2022营收和利润分别为79.09亿、9.50亿和82.48亿、9.41亿。根据公司年报，2023年，公司通过高毛利产品的放量等方式 ，营收、利润迅速修复公司营收、利润迅速修复。

利润率水平行业领先

整体来看，近年来，公司毛利率稳定在21%以上，净利率稳定在10%以上，与同行竞争对手相比，均处于行业领先地位。 2020年，公司毛利率增长明显，主要源于高毛利产品车灯项目放量。我们预计未来随着高利润率产品的增加以及产品规模化的扩大，公司毛利率水 平将不断提升。 净利率方面，公司净利率变化趋势基本与毛利率相同。

持续研发投入

2022年、2023年，公司为应对汽车智能化浪潮推动车灯技术向智能化迭代，加大研发投入。2022年，公司研发费用为5.22亿元，占比6.33%，2023 年，公司研发费用为6.10亿元，占比5.95%。 车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比同行竞争对手的研发投 入，星宇均处于领先优势。

奇瑞是公司早期重要客户之一

奇瑞是公司早期最重要的客户之一，2007-2008年，公司配套奇瑞的收入占总收入的比例超过50%。2009年，随着一汽大众放量，公司来自奇瑞的收 入占比逐渐下降。从2007年至2010 年，奇瑞贡献公司收入比例从53.35%下降至24.50%，而一汽大众的销售比例从10.65%上升至22.30%。总体来看 ，2007-2019 年公司配套奇瑞的收入保持稳中有升的趋势，公司对单一客户的依赖逐渐降低。

客户结构不断优化

公司始终坚持拓展优质客户。2011年以后，以一汽大众、一汽丰田为主的合资品牌逐渐替代奇瑞汽车成为公司主要客户。2017-2020年，公司第一大 客户为一汽大众，营收占比30%以上。 近年来新能源汽车蓬勃发展，公司也在积极拓展理想、蔚来、问界等新能源品牌客户，顺利实现了自主+合资+豪华+新势力车企的完整覆盖，体现了 公司不依附于单一整车制造企业，坚持做独立供应商的发展理念，积累起范围广、层次高的客户资源优势，使得客户结构更加均衡和稳定。2019 年中 国乘用车销售量前10名企业中，8家为公司客户。

车灯技术持续迭代，市场空间广阔

车灯技术迭代路径

车灯技术迭代路径可以分为三个方向：（1）光源技术的升级；（2）智能化的升级；（3）结构造型的升级。 不同的车灯产品在产品升级的路径上也存在差异。前照灯作为影响安全的关键和技术差异最大的产品，同时在光源技术、智能化技术和造型结 构三方面具备升级路径；后组合灯则主要是在光源技术和造型结构方面持续升级；其他车灯则主要体现在造型结构方面，小灯的品类持续增加， 如车内氛围灯、发光格栅、LOGO灯和迎宾灯等。

光源技术的升级

车灯升级的第一个维度是光源。光源是汽车照明设备的核心组件，随着技术的不断进步，汽车光源也经历了许多代的演变，可以大致划分为六 个阶段，从煤油灯、乙炔灯到白炽灯、卤素大灯、氙气大灯、LED大灯以及激光大灯。 第一阶段：以煤油、乙炔等为燃料的车灯。它满足了汽车早期对照明的需求，但是存在发光效率低、亮度小、不稳定等缺点，如今已被淘汰。 第二阶段：以白炽灯照明。20世纪20年代，白炽灯被应用到汽车照明当中。白炽灯很好地克服了以煤油、乙炔等燃料照明时亮度小、时间短等 缺点，但目前也已经基本被淘汰。 第三阶段：卤素灯时代，刚开始用于汽车上的卤素灯诞生于1960年，可以让白炽灯的亮度提高1.5倍。第一辆搭载海拉H4卤素灯的车型是奔驰 350SL。但是卤素灯的灯光亮度不足，在汽车夜间行驶时，存在安全隐患；并且卤素灯通过钨丝通电发光，钨丝在高温过程中损耗较大，这也 导致卤素灯的寿命较短。

第四阶段：氙气灯时代，氙气灯是利用正负电刺激氙气与稀有金属化学反应发光，这种灯光具有高亮度、高色温和高效率的特点。与传统的卤 素灯相比，氙气灯的寿命长、发光效率高，大大减少了汽车电力系统的负担。 第五阶段：LED灯时代，LED的发光原理是利用固体半导体芯片作为发光材料，在半导体中通过载流子发生复合放出过剩的能量而引起光子发射， 直接发出红、黄、蓝、绿色的光。LED车灯具有亮度清晰柔和、节能效果显著、散热好、寿命长等优点，目前是车灯市场的主流。 第六阶段：激光灯时代，激光灯通过激光二极管将电能转换为激光，发出蓝光后将会贯穿前大灯单元内的荧光粉材料，转换为一个扩散的白光。 激光大灯在具备LED大灯的所有优势的同时，在照明能力上有着新的提升。另外，激光大灯具备耗能低、体积较小等特点。

结构造型的升级

车灯升级的第三个维度是结构造型。车灯作为汽车的“眼睛”，已经由最初单纯的照明发展到了集灯光效果、造型展示甚至是品牌个性表达于 一体的独特设计。主流发展方向包括个性化的锋锐造型、分体式大灯、家族脸谱化等。 从结构造型来看，在前照灯上，车企越来越通过在外形效果和灯亮效果中加入家族式设计元素体现，增加品牌辨识度。在尾灯上，逐步从分离 式向贯穿式发展。在其它灯上，主要表现为品类的持续增加。在传统的汽车灯光配置中，除前照灯和后组合灯以外的其它灯主要包括雾灯、行李箱灯、室内灯、 后备箱灯、车牌灯和仪表灯等，以功能性为主，起到照明和信息传递的作用。随着汽车消费持续升级，以及LED、OLED等光源技术的发展，各 种内外饰氛围灯的品类持续增加，以满足消费者对汽车美观、豪华和个性化的需求。

公司产品力进一步提升，竞争格局 有望进一步集中

车灯市场竞争格局

车灯行业市场集中度，根据盖世汽车数据，车灯行业的市场份额主要由头部几家玩家占据，分市场来看： （1）全球市场：2023年小糸车灯、法雷奥、马瑞利作为前三名的行业龙头，分别占据全球车灯市场份额的25%、23%、20%，五大车灯龙头 垄断了超 90%的市场份额。 （2）两超多强的中国市场：华域视觉多年来为国内车灯行业龙头，星宇股份作为民营独立第三方车灯供应商，成长迅速，市占率快速提升，两 家分别占据了国内汽车车灯市场的22%和14%的份额，产品覆盖从低端到高端的各个细分市场；外资供应商法雷奥、海拉、小糸等也在国内设 立了合资或者独资企业，主要服务于合资或进口品牌。 整体来看，车灯行业恒者恒强，星宇股份有望进一步提升国内市场份额，并向海外市场拓展。

行业内主要玩家

当前，车灯市场供应商主要分为三类，第一类：跨国一级供应商，通常总部设立于海外（欧洲及日本等）的跨国一级供应商，具备长时间的研 发及创新能力积累，在光学“硬”技术上进行前瞻创新，比如法雷奥。 第二类：本土主机厂内部的车灯供应商，由主机厂采用独资、合资或收购等方式建立，以成本节降、保障内供等为目的而设立，比如华域视觉。 第三类：本土独立车灯供应商，以内外饰灯光等产品起家，经过5-10年以上的长期客户于产品积累拓展，最终成为领军企业，比如星宇股份。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）